數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民家庭財(cái)富積累的影響

喻春嬌 沙子為

[摘? ? 要] 利用中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）2013年、2015年、2017年以及2019年的調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)數(shù)字普惠金融的迅速發(fā)展對(duì)居民家庭財(cái)富積累正在產(chǎn)生深刻影響。數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)家庭創(chuàng)業(yè)、提高家庭金融投資效率兩條路徑，推動(dòng)居民家庭財(cái)富積累，而且財(cái)富規(guī)模越大的家庭，使用數(shù)字普惠金融產(chǎn)生的財(cái)富積累效應(yīng)越大。為彰顯數(shù)字普惠金融促進(jìn)居民家庭財(cái)富積累的積極作用，應(yīng)進(jìn)一步完善落后地區(qū)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的均衡發(fā)展；進(jìn)一步挖掘金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)潛力，緩解居民家庭創(chuàng)業(yè)的融資約束，增加中低收入人群的要素收入與經(jīng)營(yíng)性收入；提升居民金融素養(yǎng)，增強(qiáng)居民使用數(shù)字普惠金融的能力，尋找多種方式提高城鄉(xiāng)居民家庭的收入，以減小數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民財(cái)富積累可能產(chǎn)生的“馬太效應(yīng)”和“精英俘獲效應(yīng)”。

[關(guān)鍵詞] 數(shù)字普惠金融；家庭財(cái)富；家庭創(chuàng)業(yè)；金融投資效率

[中圖分類(lèi)號(hào)] F49;F832? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A? [文章編號(hào)] 1002-8129（2023）06-0069-10

一、引言

在實(shí)現(xiàn)共同富裕的歷史階段，如何增加居民家庭財(cái)富積累，在提升居民家庭財(cái)富總體水平的基礎(chǔ)上縮小家庭之間的財(cái)富差距，既是新時(shí)代我國(guó)需要著手解決的重大問(wèn)題，也是實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化的題中應(yīng)有之義。自改革開(kāi)放以來(lái)，居民收入仍存在中等收入群體占比不高以及城鄉(xiāng)間、區(qū)域間差距較大等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題[1]，縮小財(cái)富差距仍是我國(guó)目前需要實(shí)現(xiàn)的發(fā)展目標(biāo)。黨的二十大報(bào)告指出，要探索多種渠道增加中低收入群眾要素收入，多渠道增加城鄉(xiāng)居民財(cái)產(chǎn)性收入。因此，怎樣實(shí)現(xiàn)居民家庭財(cái)富穩(wěn)步增長(zhǎng)，是目前需要解決的一個(gè)重要問(wèn)題。數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以直接或間接地拓展居民財(cái)富積累的渠道和方式，使經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展成果為最廣大人民群眾所共享，這為增加居民家庭財(cái)富、縮小貧富差距、助力中國(guó)實(shí)現(xiàn)共同富裕開(kāi)辟了新的道路。

普惠金融，又稱(chēng)包容性金融，是指能夠有效地為社會(huì)各界提供金融服務(wù)的金融體系。這一概念最早由聯(lián)合國(guó)在2005年推動(dòng)小額信貸年時(shí)提出，隨后得到世界銀行和聯(lián)合國(guó)的大力推動(dòng)。數(shù)字普惠金融是指以普惠金融為基礎(chǔ)，通過(guò)運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)科技，將大數(shù)據(jù)分析、信息處理以及網(wǎng)絡(luò)通信等有關(guān)數(shù)字技術(shù)落腳于金融領(lǐng)域，使得金融服務(wù)門(mén)檻和交易成本大幅下降。目前對(duì)數(shù)字普惠金融的研究大多關(guān)注于收入不平等問(wèn)題，具體如下：黃益平、黃卓（2018）認(rèn)為目前中國(guó)大力支持?jǐn)?shù)字普惠金融的發(fā)展，使得欠發(fā)達(dá)地區(qū)也能享受到金融服務(wù)的好處，在增進(jìn)社會(huì)公平、縮小收入差距、消除貧困等問(wèn)題的解決方面發(fā)揮了關(guān)鍵性作用[2]。孫繼國(guó)等（2020）認(rèn)為數(shù)字金融發(fā)展可以依靠化解農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、緩解信貸約束以及促進(jìn)居民創(chuàng)業(yè)來(lái)減緩相對(duì)貧困[3]。張正平等（2021）認(rèn)為大力發(fā)展數(shù)字金融對(duì)于落后地區(qū)居民轉(zhuǎn)型為個(gè)體經(jīng)營(yíng)者以及自我雇傭有較大的積極作用[4]。也有學(xué)者認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠緩解家庭或企業(yè)的融資約束問(wèn)題，進(jìn)而推動(dòng)其創(chuàng)業(yè)。Bang、Zhang（2018）認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠緩解中小微企業(yè)的融資約束問(wèn)題[5]。謝絢麗等（2018）認(rèn)為數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠有效推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)[6]。張林、溫濤（2020）認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展只有在超過(guò)一定門(mén)檻值之后才對(duì)家庭創(chuàng)業(yè)有促進(jìn)作用[7]。部分學(xué)者關(guān)注于數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠提高投資者在金融市場(chǎng)的投資效率。尹志超等（2014）認(rèn)為數(shù)字普惠金融的發(fā)展會(huì)推動(dòng)家庭金融知識(shí)儲(chǔ)備進(jìn)而提高家庭在金融市場(chǎng)的投資效率[8]。吳雨等（2021）認(rèn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)促進(jìn)家庭金融資產(chǎn)組合有效性的提高[9]。通過(guò)文獻(xiàn)梳理，本文將系統(tǒng)研究數(shù)字普惠金融對(duì)居民家庭財(cái)富積累的影響，厘清數(shù)字普惠金融促進(jìn)家庭財(cái)富積累的作用機(jī)制，以期為實(shí)現(xiàn)共同富裕提供一定的政策依據(jù)。

本文可能的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)在于：已有研究鮮有涉及數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民家庭財(cái)富積累的影響，本文研究很大程度上豐富了關(guān)于數(shù)字普惠金融發(fā)展的研究成果。一是從家庭財(cái)富積累這一微觀角度來(lái)探討，驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融通過(guò)促進(jìn)家庭創(chuàng)業(yè)和提高金融投資效率兩條路徑影響家庭財(cái)富增長(zhǎng)，豐富了家庭財(cái)富增長(zhǎng)領(lǐng)域的研究；二是著眼于扎實(shí)推動(dòng)共同富裕這一現(xiàn)實(shí)需求，兼顧提高家庭財(cái)富水平以及縮小家庭財(cái)富差距兩個(gè)方面，不僅研究了數(shù)字普惠金融對(duì)提高家庭財(cái)富水平的影響，還探討了數(shù)字普惠金融對(duì)縮小家庭財(cái)富差距的作用，深化了共同富裕戰(zhàn)略的政策內(nèi)涵。

二、理論分析與研究假說(shuō)

從理論視角來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融服務(wù)的結(jié)合，可以在很大的程度上突破地域限制和傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式，使金融服務(wù)有效觸及偏遠(yuǎn)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)，保障金融服務(wù)的可得性，使其能夠持續(xù)發(fā)展。因而，數(shù)字普惠金融提高了家庭在金融資源方面的可獲得性，而且高效便捷和低成本的數(shù)字普惠金融服務(wù)有利于提高居民家庭財(cái)富積累?；谟晌浵伩萍技瘓F(tuán)與北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心共同創(chuàng)建的，以支付寶賬戶(hù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)構(gòu)造的數(shù)字普惠金融指數(shù)。周天蕓、陳銘翔（2021）研究發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)普惠金融相比較，數(shù)字普惠金融更能促進(jìn)家庭總體財(cái)富規(guī)模增長(zhǎng)[10]。綜上，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于提高居民家庭財(cái)富積累，微觀家庭的財(cái)富狀況在數(shù)字普惠金融發(fā)展中受到了正向的影響。

由此，本文提出假說(shuō)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展可以推動(dòng)居民家庭財(cái)富積累。

在數(shù)字普惠金融飛速發(fā)展的當(dāng)下，家庭創(chuàng)業(yè)與提高金融投資效率是家庭提高收入的重要方式。首先，大力發(fā)展數(shù)字普惠金融有助于緩解居民融資時(shí)的信貸約束，幫助家庭創(chuàng)業(yè)，從而增加居民的要素收入和資本性收入。長(zhǎng)期以來(lái)制約公民創(chuàng)業(yè)的最大阻礙就是缺乏有效的金融支持，而數(shù)字普惠金融的最主要作用就是把普惠金融服務(wù)提供給用戶(hù)，幫助居民家庭在需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)時(shí)緩解傳統(tǒng)信貸約束的窘境。一方面，由于“小而散”的特點(diǎn)，居民在貸款時(shí)抵押物不足，但是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)出于效率和安全的考慮，將大多數(shù)金融資源配置給了實(shí)力強(qiáng)勁的公司，這使得普通居民所急需的創(chuàng)業(yè)貸款資金無(wú)法有效供給。另一方面，數(shù)字普惠金融可以依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的特點(diǎn)，使得居民家庭能夠以更低的成本獲得金融資源，有效推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)的積極性，從而有效促進(jìn)居民家庭財(cái)富的增長(zhǎng)。例如，張林、溫濤（2020）的研究表明數(shù)字金融的發(fā)展通過(guò)帶動(dòng)金融服務(wù)業(yè)發(fā)展來(lái)促進(jìn)居民家庭創(chuàng)業(yè)[7]。

其次，數(shù)字普惠金融的發(fā)展將對(duì)家庭金融投資效率產(chǎn)生積極影響。一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了新的投資方式，比如家庭能夠在微信、支付寶以及手機(jī)銀行等APP中，方便地根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)特征選擇合適的金融產(chǎn)品，大大簡(jiǎn)化和降低了居民對(duì)家庭財(cái)富的管理成本。另一方面，數(shù)字普惠金融依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的強(qiáng)大算力，能夠提供個(gè)性化的，更適合居民投資偏好的金融產(chǎn)品，并且借助移動(dòng)終端、計(jì)算機(jī)等智能設(shè)備為投資者提供多樣化的金融產(chǎn)品，使金融供給雙方能夠高效匹配?？傊瑪?shù)字普惠金融發(fā)展憑借其在數(shù)字技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，能讓居民更加高效地選擇符合自己投資偏好的金融產(chǎn)品，增加了居民家庭建立金融資產(chǎn)投資組合的多樣性并且降低家庭進(jìn)行極端風(fēng)險(xiǎn)投資的概率（吳雨等，2021）[9]，即提高家庭金融投資效率，促進(jìn)家庭財(cái)富水平的增長(zhǎng)。

由此，本文提出假說(shuō)2：數(shù)字普惠金融通過(guò)影響家庭創(chuàng)業(yè)和家庭金融投資效率促進(jìn)家庭財(cái)富的積累。

近年來(lái)，雖然中國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展迅速，但存在著“馬太效應(yīng)”。即弱勢(shì)群體受數(shù)字稟賦和金融素養(yǎng)的限制，面臨新型金融排斥，這可能進(jìn)一步擴(kuò)大貧富差距?，F(xiàn)實(shí)情況是，中國(guó)城鄉(xiāng)居民由于金融素養(yǎng)以及數(shù)字資源稟賦存在的差異，使得農(nóng)村地區(qū)不能充分享受到數(shù)字普惠金融發(fā)展所帶來(lái)的實(shí)惠[11] [12] [13]。首先，由于數(shù)字普惠金融依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的特點(diǎn)，居民獲取金融服務(wù)離不開(kāi)智能終端和計(jì)算機(jī)。然而，農(nóng)村地區(qū)在智能終端和計(jì)算機(jī)的普及上遠(yuǎn)不如城市，大大降低農(nóng)村地區(qū)居民享受數(shù)字普惠金融發(fā)展的質(zhì)量和效率。王修華等（2020）研究分析了財(cái)富水平不同的家庭在使用數(shù)字金融時(shí)的差異，認(rèn)為數(shù)字金融發(fā)展有一定的“馬太效應(yīng)”，使得居民收入不平等加劇[14]。其次，數(shù)字普惠金融發(fā)展也可能存在一定的“精英俘獲效應(yīng)”，表現(xiàn)為數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)使財(cái)富積累水平比較高的“精英”人群能夠高效運(yùn)用數(shù)字金融。尤其是在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，以及不同收入、教育程度等影響，財(cái)富積累水平較高的家庭更加有可能享受到數(shù)字普惠金融帶來(lái)的紅利。

由此，本文提出假說(shuō)3：數(shù)字普惠金融對(duì)財(cái)富規(guī)模不同的家庭財(cái)富積累作用不同。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定

本文將通過(guò)實(shí)證分析來(lái)探討數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富的影響效應(yīng)，構(gòu)建基準(zhǔn)回歸方程如下：

[Ln（Wealthi，t）=α0+α1IFi，t-1+αjControlj+ηi+μt+εi，t]（1）

其中，[Wealthi，t]表示的是家戶(hù)[i]在[t]期的家庭財(cái)富，[IFi，t-1]表示滯后一期的數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)，[Controlj]表示控制變量，[ηi]和[μt]分別為省份和年份固定效應(yīng)，[εi，t]是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）變量定義

1. 被解釋變量。本文研究的被解釋變量是居民家庭財(cái)富，參考Morissette等（2007）的方法，使用家庭的凈資產(chǎn)來(lái)衡量家庭財(cái)富水平（等于家庭總資產(chǎn)減去家庭總負(fù)債）[15]。家庭總資產(chǎn)可以分為金融資產(chǎn)與非金融資產(chǎn)，在這之中金融資產(chǎn)分為風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)是由國(guó)債、存款、現(xiàn)金、股票賬戶(hù)余額和社會(huì)保障賬戶(hù)余額等構(gòu)成。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)則包括了股票、基金、公司債券等受資本市場(chǎng)影響而風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)，還包括黃金、外匯、金融衍生品等。

2. 核心解釋變量。數(shù)字普惠金融發(fā)展是本文實(shí)證模型的關(guān)鍵解釋變量，根據(jù)謝絢麗等（2018）[6] 、張勛等（2019）[16]的做法，利用數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)來(lái)衡量數(shù)字普惠金融發(fā)展。該指數(shù)編制過(guò)程以海量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，切實(shí)體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)推動(dòng)金融服務(wù)發(fā)展的整體情況（黃益平、黃卓，2018）。數(shù)字普惠金融指數(shù)覆蓋我國(guó)31個(gè)省區(qū)市、337個(gè)地級(jí)以上的城市和2800個(gè)縣級(jí)區(qū)域的有關(guān)數(shù)據(jù)，已被大多數(shù)學(xué)者運(yùn)用在數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的討論中（張勛等，2019；易行健、周利，2018）[16] [17]。在數(shù)字化支持服務(wù)、使用深度以及范圍三個(gè)維度上，該指數(shù)描述了中國(guó)數(shù)字普惠金融的具體發(fā)展情況。其中，一個(gè)子指標(biāo)使用深度還在投資、信貸、支付、征信查詢(xún)、保險(xiǎn)以及貨幣基礎(chǔ)等方面開(kāi)展一系列的充分描述。有關(guān)該指數(shù)在制作時(shí)面臨的一些細(xì)節(jié)，可以參考郭峰等（2020）的研究[18]。本文在實(shí)證分析中采用了省份層面滯后一期的數(shù)字普惠金融指數(shù)，用以減弱可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，即本文把2012年、2014年、2016年以及2018年省級(jí)層面的數(shù)字普惠金融指數(shù)依次與2013年、2015年、2017年以及2019年的CHFS數(shù)據(jù)相結(jié)合。出于簡(jiǎn)化回歸結(jié)果的目的，進(jìn)一步參考Bang、Zhang（2018）的方法[5]，把數(shù)字普惠金融發(fā)展的指數(shù)除以100。

3. 中介變量。（1）家庭創(chuàng)業(yè)?，F(xiàn)有的相關(guān)研究大多是采用以下指標(biāo)體系衡量創(chuàng)業(yè)：私營(yíng)的就業(yè)人數(shù)和當(dāng)?shù)乜側(cè)丝诘谋戎怠l(fā)明專(zhuān)利數(shù)、每年新注冊(cè)企業(yè)數(shù)以及投入研發(fā)支出等（謝絢麗，等，2018；湛泳、李珊，2022）[6] [19]。由于創(chuàng)業(yè)能夠產(chǎn)生大量的崗位提高就業(yè)率，這使得其能直接地促進(jìn)居民提高收入水平。因此，本文參考湛泳、李珊（2022）的方法[19]，選取當(dāng)?shù)厮綘I(yíng)企業(yè)以及個(gè)體就業(yè)人員的數(shù)量與當(dāng)?shù)乜側(cè)藬?shù)比值測(cè)度當(dāng)?shù)氐募彝?chuàng)業(yè)活躍度。

（2）家庭金融投資效率。參考吳雨等（2021）的研究方法[9]，利用夏普比率來(lái)衡量家庭金融投資效率。首先，根據(jù)金融資產(chǎn)的收益以及風(fēng)險(xiǎn)大小，可以把家庭金融資產(chǎn)分為存款、債券和股票三個(gè)類(lèi)別。其中，存款資產(chǎn)包括定期存款，風(fēng)險(xiǎn)較?。粋Y產(chǎn)包括債券、債券型基金等，風(fēng)險(xiǎn)適中；股票資產(chǎn)包括有股票、股票型基金、貴金屬、外幣以及衍生品等風(fēng)險(xiǎn)比較大的金融產(chǎn)品，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)越大其潛在的收益也越大。本文選用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）中上證指數(shù)的月均收益率作為股票收益率，以中證全債指數(shù)的月均收益率作為債券收益率。其中，存款類(lèi)資產(chǎn)的年收益率由中央銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)確定，采用一年期定期存款（一年期整存整?。┗鶞?zhǔn)利率來(lái)替代，風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置為0，數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind）。以此為基礎(chǔ)，可以計(jì)算出衡量家庭金融投資效率的夏普比率，夏普比率的值越大，表明家庭金融投資效率越高。

4. 其他控制變量。參考尹志超等（2014）[8]、Cardak、Wilkins（2009） [20]的研究方法，本文選取了戶(hù)主特征、家庭特征以及地域特征來(lái)作為控制變量。有關(guān)戶(hù)主的變量包括了性別、年齡、文化水平、對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融信息的關(guān)注以及戶(hù)主的投資風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。家庭的特征變量則是包括了家庭總體幸福感和家庭是否擁有房屋。同時(shí)，為控制家庭所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對(duì)于家庭金融資產(chǎn)可能產(chǎn)生的影響，本文進(jìn)一步加入了家庭所在城市人均GDP作為一個(gè)區(qū)域特征變量，該數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。此外，實(shí)證分析控制了年份和省份的固定效應(yīng)。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文研究數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS），選取西南財(cái)經(jīng)大學(xué)于2013年、2015年、2017年以及2019年在全國(guó)采集的問(wèn)卷調(diào)查來(lái)開(kāi)展研究。CHFS問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)每2年采集一次，按其所涉指標(biāo)先進(jìn)行分層排序，然后采用分層抽樣的方法進(jìn)行抽樣。該調(diào)查數(shù)據(jù)采集了家庭在家庭成員個(gè)體特點(diǎn)、收入支出、資產(chǎn)負(fù)債以及金融地產(chǎn)等一系列微觀層面的具體情況，能夠比較詳細(xì)地體現(xiàn)家庭基本的財(cái)務(wù)情況，還可詳細(xì)查詢(xún)家庭在金融理財(cái)產(chǎn)品方面的配置情況。調(diào)查數(shù)據(jù)的拒訪率比較低，在省級(jí)、副省級(jí)和地級(jí)城市都有較好的代表性，這為本文的研究提供了非常好的數(shù)據(jù)支持。數(shù)字普惠金融指數(shù)的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自北京大學(xué)編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。變量的描述性統(tǒng)計(jì)可見(jiàn)表1。

四、實(shí)證結(jié)果與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文實(shí)證分析過(guò)程如下：第一步是通過(guò)控制在不同層面控制變量的分層回歸獲得穩(wěn)健的回歸結(jié)果，第二步是運(yùn)用工具變量法緩解內(nèi)生性問(wèn)題，第三步是運(yùn)用去極端值的方法以及替換解釋變量法來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文運(yùn)用所設(shè)定模型來(lái)檢驗(yàn)數(shù)字化數(shù)字金融發(fā)展對(duì)居民家庭財(cái)富積累的影響，基準(zhǔn)回歸結(jié)果可見(jiàn)表2，報(bào)告的是數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累的線(xiàn)性最小二乘（OLS）回歸結(jié)果。在表2的第（1）-（4）列能夠看出，依次加入個(gè)體、家庭、地區(qū)三個(gè)層面的控制變量之后，數(shù)字普惠金融發(fā)展系數(shù)在1%的水平上與家庭財(cái)富積累顯著正相關(guān)，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展確實(shí)有利于促進(jìn)居民家庭財(cái)富的積累，從而假說(shuō)1得到驗(yàn)證。此外，從表2的第（4）列可以看出，農(nóng)村地區(qū)的回歸系數(shù)為負(fù)表明農(nóng)村地區(qū)與家庭財(cái)富積累顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中國(guó)居民家庭財(cái)富分布產(chǎn)生了城市大于農(nóng)村地區(qū)的現(xiàn)象；地區(qū)人均GDP的回歸系數(shù)為負(fù)表明與地區(qū)人均GDP與家庭財(cái)富積累顯著負(fù)相關(guān)，說(shuō)明中國(guó)城鄉(xiāng)差距以及地區(qū)的不平衡發(fā)展可能會(huì)使得居民家庭財(cái)富增長(zhǎng)不均衡。

（二）內(nèi)生性分析

考慮到反向因果關(guān)系的干擾，家庭財(cái)富的積累可能反過(guò)來(lái)促進(jìn)數(shù)字普惠金融發(fā)展，本文參考吳雨等（2021）的做法[9]，以移動(dòng)電話(huà)使用率（移動(dòng)電話(huà)年末用戶(hù)/年末常住人口）作為數(shù)字普惠金融發(fā)展的工具變量來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)。選擇工具變量要考慮到兩個(gè)方面，即相關(guān)性和外生性。一方面，一個(gè)地區(qū)的移動(dòng)電話(huà)使用率越高的話(huà)，其數(shù)字普惠金融發(fā)展水平就越高，符合工具變量的相關(guān)性原則。另一方面，移動(dòng)電話(huà)使用率也往往難以影響家庭財(cái)富積累，滿(mǎn)足外生性原則，是一個(gè)理想的工具變量。

工具變量法回歸結(jié)果可見(jiàn)表3。表3第（1）列報(bào)告的是工具變量回歸（2SLS）的第一階段回歸的結(jié)果，可以看出移動(dòng)電話(huà)普及率和數(shù)字普惠金融發(fā)展在1%的水平上存在顯著正相關(guān)。對(duì)工具變量的檢驗(yàn)結(jié)果表明：異方差第一階段F統(tǒng)計(jì)量結(jié)果是141.19，因此工具變量符合相關(guān)性的原則；AC-LM（識(shí)別不足檢驗(yàn)）的P值為0，顯著拒絕識(shí)別不足的原假設(shè)。經(jīng)過(guò)上述分析，本文的工具變量的選取是恰當(dāng)?shù)?。?的第（2）列匯報(bào)的是工具變量法第二階段，可以看出，數(shù)字普惠金融發(fā)展的回歸系數(shù)在5%的水平上顯著為正，表明數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠穩(wěn)健促進(jìn)家庭財(cái)富積累?；貧w系數(shù)較于基準(zhǔn)回歸有所增長(zhǎng)但是漲幅較小，這表明基準(zhǔn)回歸受到了內(nèi)生性問(wèn)題的影響，從而低估了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累的影響。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文使用去極端值的方法和替換解釋變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表4的列（2）和列（3）分別采用上下1%縮尾處理、替換被解釋變量（用家庭總資產(chǎn)）的衡量方式來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。所得到的結(jié)果均符合本文研究結(jié)論，即數(shù)字普惠金融發(fā)展可以促進(jìn)家庭財(cái)富積累。

五、機(jī)制檢驗(yàn)與異質(zhì)性分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

為進(jìn)一步探究數(shù)字普惠金融發(fā)展影響家庭財(cái)富積累的作用機(jī)制，基于前文的理論分析部分以及研究假設(shè)2，本文借鑒了中介效應(yīng)模型的方法（溫忠麟等，2004）[21]，回歸模型設(shè)定如下：

[Ln（Wealthi，t）=α0+α1IFi，t-1+αjControlj+ηi+μt+εi，t]（2）

[Mediatori，t=β0+β1IFi，t-1+βjControlj+ηi+μt+τi，t]（3）

[Ln（Wealthi，t）=γ0+γ1Mediator+γ2IFi，t-1+γjControlj+ηi+μt+δi，t]（4）

其中，[Mediatori，t]代表中介變量，本文所選中介變量之一是“創(chuàng)業(yè)活躍度”，來(lái)刻畫(huà)家庭創(chuàng)業(yè)的中介作用；另一中介變量是“夏普比率”（即家庭金融資產(chǎn)單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率，取值越大表明家庭金融投資效率越高），以此描述家庭創(chuàng)業(yè)和家庭金融投資效率的作用機(jī)制?？紤]到中介效應(yīng)模型會(huì)有一定的時(shí)滯性，本文把數(shù)字普惠金融發(fā)展數(shù)據(jù)滯后一期。[Controlj]代表控制變量，[ηi]與[μt]分別是省份以及年份固定效應(yīng)，[εi，t]，[τi，t]以及[δi，t]是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。從表5的列（2）和列（4）可以看出，數(shù)字普惠金融發(fā)展的回歸系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明數(shù)字普惠金融發(fā)展可以提高夏普比率以及推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)。列（3）與列（5）的數(shù)字普惠金融回歸系數(shù)仍然是顯著為正，而且創(chuàng)業(yè)活躍度以及夏普比率的回歸系數(shù)也顯著為正。表明數(shù)字普惠金融可以顯著提高夏普比率以及創(chuàng)業(yè)活躍度，即通過(guò)提高家庭金融投資效率與推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)來(lái)提高家庭財(cái)富水平。一方面，不同于以往的金融模式，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展使得傳統(tǒng)金融交易不必只能在實(shí)體金融網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)展，通過(guò)推出金融交易軟件使得金融交易在線(xiàn)上就能順利且快捷地完成。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步發(fā)展，居民通過(guò)手機(jī)即可開(kāi)戶(hù)，能夠隨時(shí)隨地進(jìn)行投資交易等，減少了金融市場(chǎng)的交易成本。并且受益于信息獲得的便捷性，居民家庭在金融產(chǎn)品的投資上收益也會(huì)增加。機(jī)制分析表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展提高了家庭金融投資效率，即家庭在金融市場(chǎng)的收入增加，從而刺激了家庭財(cái)富的增長(zhǎng)，驗(yàn)證了研究假設(shè)2。另一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展通過(guò)減少融資約束，為激發(fā)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力以及增加家庭財(cái)富提供強(qiáng)有力的金融保障，從而給予了居民更多的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)生活中，很多家庭財(cái)富水平不高，家庭由于缺少抵押物而產(chǎn)生信貸約束以及融資困難等問(wèn)題，但數(shù)字普惠金融則可以憑借互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)緩解居民的融資難問(wèn)題，為居民籌集到創(chuàng)業(yè)資金，進(jìn)而推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)。隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展，激發(fā)了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力，帶動(dòng)了資本收入以及要素收入能夠進(jìn)一步增長(zhǎng)，產(chǎn)生“涓滴效應(yīng)”從而提高家庭財(cái)富的積累速度。這也能夠驗(yàn)證本文的研究假說(shuō)2。

（二）異質(zhì)性分析

為了進(jìn)一步探討數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累影響效應(yīng)的異質(zhì)性，本文基于不同分位數(shù)水平的家庭財(cái)富檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累的異質(zhì)性作用（見(jiàn)表6）。表6中第（1）～（4）列分別為20%、40%、60%和80%分位數(shù)的回歸結(jié)果。從回歸結(jié)果可以看出，分位點(diǎn)增加時(shí)，數(shù)字普惠金融發(fā)展的回歸系數(shù)也逐漸增加。表明家庭財(cái)富水平越高，數(shù)字普惠金融發(fā)展的促進(jìn)效果越好，而家庭財(cái)富水平較低的家庭從數(shù)字普惠中獲得的財(cái)富積累與增長(zhǎng)效應(yīng)相對(duì)較小。可能的原因是：一方面，因?yàn)榧彝ヘ?cái)富水平較低的群體如農(nóng)村家庭，受限于金融素養(yǎng)、數(shù)字稟賦等原因，使其在金融市場(chǎng)不能取得較好的收益。另一方面，由于弱勢(shì)群體相比較于富人缺少融資擔(dān)保品，難以獲取創(chuàng)業(yè)資金，使得家庭財(cái)富水平較低的家庭難以通過(guò)家庭創(chuàng)業(yè)獲取財(cái)富。表明數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠?qū)ω?cái)富水平較高的家庭創(chuàng)造財(cái)富產(chǎn)生更大的促進(jìn)作用，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民財(cái)富的影響可能有一定的“馬太效應(yīng)”以及“精英俘獲效應(yīng)”，對(duì)應(yīng)本文假說(shuō)3的觀點(diǎn)。

六、結(jié)論與政策建議

本文基于2013年、2015年、2017年和2019年CHFS數(shù)據(jù)探討了數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累的促進(jìn)作用與機(jī)制。研究結(jié)果表明數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)家庭財(cái)富積累具有顯著的促進(jìn)作用。數(shù)字普惠金融發(fā)展主要通過(guò)推動(dòng)家庭創(chuàng)業(yè)、提高家庭金融投資效率兩條路徑來(lái)促進(jìn)家庭財(cái)富積累，同時(shí)數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)財(cái)富水平越高的家庭創(chuàng)富作用越大。根據(jù)上述研究結(jié)果，本文提出以下政策建議：

第一，提高農(nóng)村地區(qū)數(shù)字建設(shè)水平，促進(jìn)數(shù)字普惠金融均衡發(fā)展。應(yīng)加大力度提高在農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的投入與建設(shè)，解決農(nóng)村地區(qū)因互聯(lián)網(wǎng)設(shè)施使用率低而不能接觸到數(shù)字金融服務(wù)的問(wèn)題；應(yīng)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)與農(nóng)村地區(qū)相適應(yīng)的金融服務(wù)，助力農(nóng)村地區(qū)共享數(shù)字金融發(fā)展成果，避免因“信息鴻溝”而導(dǎo)致數(shù)字普惠金融不能均衡發(fā)展的問(wèn)題。

第二，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步挖掘數(shù)字金融業(yè)務(wù)潛力，緩解居民家庭創(chuàng)業(yè)的融資約束。在傳統(tǒng)金融中，缺少實(shí)物資本的家庭可能會(huì)因抵押品不足而面臨融資困難和創(chuàng)業(yè)困難的問(wèn)題，數(shù)字金融所包含的支付業(yè)務(wù)以及信貸業(yè)務(wù)與家庭創(chuàng)業(yè)密切相關(guān)，這些業(yè)務(wù)的潛力還有待深入挖掘。要大力推動(dòng)數(shù)字普惠金融在落后地區(qū)扎根生長(zhǎng)，為落后地區(qū)家庭創(chuàng)業(yè)提供相匹配的金融支持；要助力中低收入群體提高收入，為中低收入人群增加要素收入和經(jīng)營(yíng)性收入提供多種渠道與途徑；在促進(jìn)居民家庭財(cái)富增長(zhǎng)的同時(shí)，緩解財(cái)富增長(zhǎng)不平衡的矛盾，推進(jìn)共同富裕的實(shí)現(xiàn)[22]。

第三，提升居民金融素養(yǎng)，提高居民使用數(shù)字普惠金融的能力和意愿。金融主管部門(mén)應(yīng)聯(lián)合相關(guān)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)金融知識(shí)的宣傳力度，推廣數(shù)字金融工具，增強(qiáng)居民使用數(shù)字普惠金融的能力和意愿，助力居民家庭提高金融投資效率；應(yīng)注重對(duì)居民開(kāi)展金融素養(yǎng)教育，尤其是對(duì)于教育程度低、高齡的人群展開(kāi)基礎(chǔ)數(shù)字金融運(yùn)用能力培訓(xùn)；應(yīng)探索如何通過(guò)多種渠道增加城鄉(xiāng)居民的財(cái)產(chǎn)性收入，減少數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民財(cái)富積累可能產(chǎn)生的“馬太效應(yīng)”以及“精英俘獲效應(yīng)”，避免數(shù)字普惠金融背離普惠性的發(fā)展方向。

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