誰的景氣上升　誰的盈利惡化

陳汐　劉建中

2023年一季度，旅游需求釋放意愿較強(qiáng)，行業(yè)復(fù)蘇明顯。圖/視覺中國

2023年開年，有些行業(yè)已經(jīng)開始復(fù)蘇，而有些行業(yè)還在惡化。下面分別盤點(diǎn)。

十大景氣上升行業(yè)

經(jīng)過了一個(gè)特別冷的冬天，我們迎來了2023年。我們都愿意相信，2023年是一個(gè)新起點(diǎn)。2023年開局，房地產(chǎn)依然平淡，化工、鋼鐵、有色，甚至芯片行業(yè)又紛紛進(jìn)入了調(diào)整周期。

但有些行業(yè)已經(jīng)悄然復(fù)蘇，讓我們看到了些許希望?！敦?cái)經(jīng)十一人》對這些行業(yè)做了一個(gè)測算盤點(diǎn)。

“凈資產(chǎn)收益率”又稱“股東權(quán)益報(bào)酬率”，是公司凈利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比。該指標(biāo)反映了凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）的收益水平，衡量了公司運(yùn)用自有資本的效率。如果一個(gè)行業(yè)中，大多數(shù)公司的“凈資產(chǎn)收益率”顯著升高，可以認(rèn)為該行業(yè)景氣程度上升了。

2023年一季度，如果某行業(yè)景氣度上升，我們可以說該行業(yè)復(fù)蘇了。為了真實(shí)反映企業(yè)經(jīng)營情況，文中使用“扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率”。凈資產(chǎn)選期末凈資產(chǎn)，即本文使用的是“期末扣非凈資產(chǎn)收益率”，也稱“扣非攤薄ROE”（下文簡稱ROE）。

測算方法如下：

第一步，計(jì)算2022年一季度某行業(yè)所有樣本公司的ROE。同時(shí)，計(jì)算這些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統(tǒng)計(jì)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)大0.2%以上的公司數(shù)量，計(jì)為A。A代表ROE同比升高的公司數(shù)量。在本文，ROE增減在0.2%范圍內(nèi)，視為不變。

第三步，統(tǒng)計(jì)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)小0.2%以上的公司數(shù)量，計(jì)為B。B代表ROE同比下降的公司數(shù)量。

第四步，定義一個(gè)概念：“景氣上升度”。

景氣上升度=（A-B）/樣本公司總數(shù)

A-B代表的是，ROE升高的公司數(shù)，減去ROE下降的公司數(shù)量。如果ROE升高的公司數(shù)量和下降的數(shù)量相等，那么景氣上升度為0；如果所有樣本公司的ROE都升高了，那么景氣上升度為100%。

第五步，按照各行業(yè)“景氣上升度”大小排序，選出前十名。

行業(yè)樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的中信證券行業(yè)分類，但排除以下類型的公司。

1.數(shù)據(jù)不全的公司。

2.由于上市、增發(fā)等因素，2023年一季度末凈資產(chǎn)同比上升40%以上導(dǎo)致ROE下降的公司。

測算中，忽略了樣本數(shù)量不足八個(gè)的行業(yè)。以下是測算的結(jié)果與分析。

第十名 火電 景氣上升度27.2%

歷史上，中國電力需求基本保持平穩(wěn)增長（圖1），這種趨勢仍會延續(xù)。

圖1：中國全社會用電總量

資料來源：Wind 制圖：顏斌

火力發(fā)電成本65%以上來自于燃料——主要是動力煤。2022年動力煤價(jià)格處于歷史高位（圖2），上網(wǎng)電價(jià)雖然有上漲，但難以覆蓋成本。

圖2：動力煤期貨結(jié)算價(jià)（活躍合約）

資料來源：Wind

2022年一季度30.3%的樣本公司虧損，虧損總額40.2億元；2023年一季度有21.2%的樣本公司虧損，虧損總額10.4億元。2023年煤價(jià)穩(wěn)中有降，火電的盈利情況會進(jìn)一步改善。

2023年一季度與去年同期相比較，54.5%的樣本公司ROE上升，27.3%下降，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，視為不變。火電行業(yè)景氣上升度為27.2%（54.5%-27.3%=27.2%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.82%，均值為0.67%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.38%，均值為1.49%。ROE中值、均值分別提升68.3%、122%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表1。

表1：火電樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第九名 超市百貨 景氣上升度36.3%

2022年，零售行業(yè)頗為艱難，除汽車之外的社會消費(fèi)品零售總額為39.4萬億元，同比下降0.4%。2022年，限額以上超市零售額同比增長3%，百貨店下降9.3%。

2023年一季度，超市百貨行業(yè)開始復(fù)蘇。2022年一季度，20.5%的樣本公司虧損；2023年一季度，13.6%的樣本公司虧損。

2023年一季度與去年同期相比較，54.5%的樣本公司ROE上升，18.2%下降。行業(yè)景氣上升度為36.3%（54.5%-18.2%=36.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.93%，均值為1.38%；2023年一季度ROE中值為1.16%，均值為1.67%。ROE中值、均值分別提升24.7%、21%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表2。

表2：超市百貨樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第八名 影視 景氣上升度41.2%

2022年，影院遭受了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，內(nèi)地電影市場總票房301億元，同比下降36.4%；放映場次1.02億場，同比下降17.5%；城市院線觀影人次7.12億次，同比下降39.82%。由于不確定性，市場供片也嚴(yán)重不足。2022年上映新片325部，較2021年減少222部。

但這一切都已經(jīng)過去，2023年一季度，影視行業(yè)顯著復(fù)蘇。2022年一季度，58.8%的樣本公司虧損，虧損總額3.9億元；2023年一季度，52.9%的樣本公司虧損，虧損總額1.3億元。虧損公司占比下降不明顯，但虧損總額大幅下降。

2023年一季度與去年同期相比較，64.7%的樣本公司ROE上升，23.5%下降，景氣上升度為41.2%（64.7%-23.5%=41.2%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-0.29%，均值0.03%；2023年一季度ROE中值為-0.02%，均值1.53%。ROE中值、均值提升都非常顯著。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表3。

表3：影視樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第七名 光伏設(shè)備 景氣上升度50%

全球光伏產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展，全球年新增裝機(jī)容量從2008年的6.3GW增長至2022年的230GW。

光伏行業(yè)是周期性行業(yè)，不僅受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，而且受技術(shù)更新、產(chǎn)能釋放、政策補(bǔ)貼等因素的影響。為了降本增效，行業(yè)技術(shù)迭代速度較快。2019年以來，隨著新技術(shù)迭代加快，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期。

2022下半年，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，疊加需求淡季，各環(huán)節(jié)價(jià)格大幅回落。隨著光伏行業(yè)競爭加劇，廠商需要生產(chǎn)更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，這反而導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)光伏生產(chǎn)設(shè)備需求的上升。

2022年一季度，10%的樣本公司虧損，虧損總額0.12億元；2023年一季度，樣本公司全部盈利。

2023年一季度與去年同期相比較，60%的樣本公司ROE上升，10%下降，景氣上升度為50%（60%-10%=50%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.8%，均值3.5%；2023年一季度ROE中值為3.1%，均值4.5%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表4。

表4：光伏設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第六名 公路鐵路 景氣上升度54.8%

公路鐵路行業(yè)的ROE相對穩(wěn)定，但疫情三年，由于出行受限，該行業(yè)的平均ROE顯著小于疫情之前。2023年，疫情基本過去，公路鐵路行業(yè)迎來復(fù)蘇。

2022年一季度，16.1%的樣本公司虧損，虧損總額5.6億元；2023年一季度，6.5%虧損，虧損總額1.1億元。

2023年一季度與去年同期相比較，64.5%的樣本公司ROE上升，9.7%下降，景氣上升度為54.8%（64.5%-9.7%=54.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.7%，均值1.3%；2023年一季度ROE中值為2%，均值2.1%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表5。

表5：公路鐵路樣本公司市值前三名的情況

第五名 餐飲酒店 景氣上升度75%

2022年餐飲酒店行業(yè)景氣度較低。疫情反復(fù)，導(dǎo)致餐飲堂食客流下降；根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)，旅游人次同比下降22%，導(dǎo)致酒店需求下降。某些樣本公司說，2022年是成立以來在經(jīng)營上最為艱難的一年。2023年一季度，大多數(shù)餐飲酒店企業(yè)經(jīng)營顯著好轉(zhuǎn)。

2022年一季度，75%的樣本公司虧損，虧損總額6.8億元；2023年一季度，25%虧損，虧損總額0.78億元，虧損額僅約2022年一季度的10%。

2023年一季度與去年同期相比較，87.5%的樣本公司ROE上升，12.5%下降，景氣上升度為75%（87.5%-12.5%=75%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-1.9%，均值-1.8%；2023年一季度ROE中值為0.4%，均值0.4%，兩者都由負(fù)轉(zhuǎn)正。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表6。

表6：餐飲酒店樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第四名 成人品牌服飾 景氣上升度76%

2022年，全國規(guī)模以上的服裝鞋帽類企業(yè)零售總額為1.3萬億元，同比下降6.5%。服裝屬于可選消費(fèi)品，需求有相當(dāng)?shù)膹椥?。疫情三年收縮的需求，有望在2023年釋放。

2022年一季度，28%的樣本公司虧損，虧損總額2.3億元；2023年一季度，12%虧損，虧損總額0.31億元。行業(yè)虧損情況大幅好轉(zhuǎn)。

2023年一季度與去年同期相比較，84%的樣本公司ROE上升，8%下降，景氣上升度為76%（84%-8%=76%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.35%，均值1.7%；2023年一季度ROE中值為1.71%，均值2.7%。ROE中值、均值分別提升26.7%、58.8%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表7。

表7：成人服飾樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第三名 證券 景氣上升度80.8%

2022年，受經(jīng)濟(jì)形勢影響，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指全年分別下跌15.1%、25.9%、29.4%。證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)幾乎都有所下降。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信心恢復(fù)，52家證券行業(yè)樣本公司中，44家ROE上升，僅2家下降。

2022年一季度，23.1%的樣本公司虧損，虧損總額25.9億元；2023年一季度，2%虧損，虧損總額0.06億元。

2023年一季度與去年同期相比較，84.6%的樣本公司ROE上升，3.8%下降，景氣上升度為80.8%（84.6%-3.8%=80.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.52%，均值0.96%；2023年一季度ROE中值為1.5%，均值1.7%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表8。

表8：證券樣本公司市值前三名的情況

第二名 航空機(jī)場 景氣上升度83.4%

2022年航空機(jī)場行業(yè)遭遇的困境其實(shí)無需多言。2022年，民航業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量599億噸公里、旅客運(yùn)輸量2.5億人次，分別為2019年的46.3%、38.1%。根據(jù)民航局工作報(bào)告，2023年預(yù)計(jì)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量976億噸公里，旅客運(yùn)輸量4.6億人次，分別同比提升63%、84%。

2023年一季度，航空機(jī)場行業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)非常明顯。2022年一季度，91.7%的樣本公司虧損，虧損總額311億元；2023年一季度，50%虧損，虧損總額100億元。

2023年一季度與去年同期相比較，91.7%的樣本公司ROE上升，8.3%下降，景氣上升度為83.4%（91.7%-8.3%=83.4%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-4.9%，均值-11%；2023年一季度ROE中值為-0.02%，均值-4.3%。2023年一季度，ROE中值和均值雖然仍為負(fù)值，但同比大為改觀。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表9。

表9：航空機(jī)場樣本公司市值前三名的情況

第一名 景區(qū) 景氣上升度100%

2022年，受疫情、經(jīng)濟(jì)下行等因素影響，國內(nèi)旅游市場活力不足，居民文旅消費(fèi)收縮。但2023年一季度，旅游需求釋放意愿較強(qiáng)，行業(yè)復(fù)蘇明顯，所有樣本公司的ROE全部上升。

2022年一季度，93.3%的樣本公司虧損，虧損總額7.1億元；2023年一季度，40%虧損，虧損總額0.8億元。

2023年一季度與去年同期相比較，100%的樣本公司ROE上升，景氣上升度為100%。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-2.4%，均值-1.96%；2023年一季度ROE中值為0.73%，均值0.85%。

樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高三家公司的情況如表10。

表10：景區(qū)樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

十大盈利惡化行業(yè)

2023年一季度，旅游、餐飲、電影等行業(yè)已有復(fù)蘇跡象，但很多行業(yè)保持著2022年的狀態(tài)，比如教育、房地產(chǎn)。甚至有些行業(yè)的盈利情況還不及2022年。我們想知道哪些行業(yè)的盈利情況惡化了。

“凈資產(chǎn)收益率”（ROE）常被用來衡量企業(yè)的盈利能力?！皟糍Y產(chǎn)收益率”，是公司凈利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比，該指標(biāo)反映了凈資產(chǎn)的收益水平。

如果一個(gè)行業(yè)中，大多數(shù)公司的“凈資產(chǎn)收益率”顯著降低，我們可以說這個(gè)行業(yè)的盈利變得更難了。本文的研究樣本，選為A股上市公司。因?yàn)樯鲜泄臼歉餍懈鳂I(yè)的佼佼者，如果某行業(yè)中大多數(shù)上市公司的盈利情況惡化，那么整個(gè)行業(yè)的盈利情況大概率也惡化了。

本文測算了各個(gè)行業(yè)中，有多少比例的公司在2023年一季度的“凈資產(chǎn)收益率”同比下降了。并按照一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)給各行業(yè)排序，選出了前十名。

為了反映真實(shí)經(jīng)營情況，文中使用“扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率”。凈資產(chǎn)選期末凈資產(chǎn)，即本文使用的是“期末扣非凈資產(chǎn)收益率”，也稱“扣非攤薄ROE”（下文簡稱ROE）。

具體測算方法如下：

第一步，計(jì)算2022年一季度某行業(yè)所有樣本公司的ROE。同時(shí)，計(jì)算這些公司2023年一季度的ROE。

第二步，統(tǒng)計(jì)該行業(yè)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)大0.2%以上的公司數(shù)量，計(jì)為A。A代表ROE同比上升的公司數(shù)量。在本文，ROE增減在0.2%范圍內(nèi)，視為不變。

第三步，統(tǒng)計(jì)該行業(yè)樣本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度數(shù)據(jù)小0.2%以上的公司數(shù)量，計(jì)為B。B代表ROE同比下降的公司數(shù)量。

第四步，定義一個(gè)概念：“盈利惡化度”。

盈利惡化度=（B-A）/樣本公司總數(shù)。

B-A代表的是，ROE下降的公司數(shù)，減去ROE上升的公司數(shù)。如果ROE下降的公司數(shù)量和上升的數(shù)量相等，那么盈利惡化度為0；如果所有樣本公司2023年一季度的ROE都下降了，那么盈利惡化度為100%。

第五步，按照各行業(yè)“盈利惡化度”排序，選出前十名。

行業(yè)樣本公司的選擇方法：參考A股上市公司的中信證券行業(yè)分類，但扣除

1.數(shù)據(jù)不全的公司。

2.由于增發(fā)、上市等原因，2023年一季度凈資產(chǎn)同比上升40%以上而導(dǎo)致ROE下降的公司。

同時(shí)，本文忽略了樣本公司小于12個(gè)的行業(yè)，以下是測算的結(jié)果與分析。

第十名 半導(dǎo)體材料與設(shè)備 盈利惡化度36.8%

半導(dǎo)體材料與設(shè)備行業(yè)是半導(dǎo)體行業(yè)的上游。從長期看，在數(shù)字化、智能化的趨勢下，半導(dǎo)體需求會不斷上升。但2022年下半年以來，半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入了庫存調(diào)整期。半導(dǎo)體行業(yè)需求不及預(yù)期，庫存高企，從而影響了上游的半導(dǎo)體材料與設(shè)備行業(yè)。

2022年一季度5.3%的行業(yè)樣本公司虧損，虧損總額0.5億元；2023年一季度有31.6%的樣本公司虧損，虧損總額1.6億元。虧損公司數(shù)量上升了5倍。

2023年一季度與去年同期相比較，57.8%的樣本公司ROE下降，21%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，本文視為不變。盈利惡化度36.8%（57.8%-21%=36.8%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.44%，均值為1.6%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.44%，均值為1.5%。中值、均值下降幅度分別為41%、6.3%。中值下降幅度大于均值，說明行業(yè)中大公司的情況好于小公司。從表11看，在行業(yè)整體下滑的情況下，市值最高三家公司的ROE卻都升高了。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表11。

表11：半導(dǎo)體材料與設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第九名 消費(fèi)電子 盈利惡化度39%

消費(fèi)電子行業(yè)具有周期性特征，這與宏觀經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，但更與行業(yè)的創(chuàng)新周期相關(guān)。消費(fèi)電子行業(yè)正從移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代向后移動時(shí)代過渡，未來需要新的創(chuàng)新引擎。當(dāng)產(chǎn)品沒有本質(zhì)進(jìn)步，疊加經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)盈利狀況就會惡化。

2022年一季度22%的樣本公司虧損，虧損總額15.1億元；2023年一季度有40.2%的樣本公司虧損，虧損總額23.9億元。虧損公司數(shù)量升高了接近一倍。

2023年一季度與去年同期相比較，63.4%的樣本公司ROE下降，24.4%上升，其他公司ROE變動在0.2%以內(nèi)，本文視為不變。盈利惡化度39%（63.4%-24.4%=39%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1%，均值為1.5%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.31%，均值為0.82%。中值、均值下降幅度分別為69%、45%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表12。

表12：消費(fèi)電子樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第八名 紡織 盈利惡化度41.3%

2022年中國紡織品服裝出口總額達(dá)3410億美元，同比增長2.5%。但紡織服裝行業(yè)的長期前景不樂觀：從國際看，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭；從國內(nèi)看，居民收入增長放緩、消費(fèi)信心不足。

2023年一季度，品牌服裝行業(yè)的情況有所恢復(fù)，但紡織行業(yè)仍然不景氣。2022年一季度15.2%的樣本公司虧損，虧損總額0.8億元；2023年一季度有23.9%的樣本公司虧損，虧損總額1.5億元。虧損公司數(shù)量大幅上升，虧損總額上升了近一倍。

2023年一季度與去年同期相比較，60.9%的樣本公司ROE下降，19.6%上升。盈利惡化度為41.3%（60.9%-19.6%=41.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.2%，均值為1.8%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.74%，均值為1.1%。中值、均值下降比例分別為39.3%、38.9%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表13。

表13：紡織制品樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第七名 通用計(jì)算機(jī)設(shè)備 盈利惡化度42.1%

通用計(jì)算機(jī)設(shè)備包括電腦主機(jī)、服務(wù)器、存儲器、機(jī)柜、電源等。計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)為信息化、數(shù)字化提供基礎(chǔ)設(shè)施。

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》指出，到2025年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)邁向全面擴(kuò)展期，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到10%。在此背景下，通用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)會保持長期增長。但該行業(yè)又具有明顯的周期性特征，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，行業(yè)盈利狀況會隨之惡化。

2022年四季度以來，部分在建項(xiàng)目延期，行業(yè)走弱。2022年一季度57.9%的樣本公司虧損，虧損總額12.5億元；2023年一季度有52.6%的樣本公司虧損，虧損總額15.9億元。通用計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)的ROE具有明顯的季節(jié)性，所以該行業(yè)的真實(shí)狀況還需要觀察。

2023年一季度與去年同期相比較，57.9%的樣本公司ROE下降，15.8%ROE上升，盈利惡化度為42.1%（57.9%-15.8%=42.1%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為-0.76%，均值為-0.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為-0.81%，均值為-0.6%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表14。

表14：通用計(jì)算機(jī)設(shè)備樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第六名 家具 盈利惡化度45.5%

從長期看，家具行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入成熟期，行業(yè)增速整體放緩。從短期看，房屋銷售量和竣工量會影響家具行業(yè)。2022年以來，尤其下半年以來，家具行業(yè)表現(xiàn)不佳。

2022年一季度有18.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.4億元；2023年一季度有31.8%的樣本公司虧損，虧損總額3億元。

2023年一季度與去年同期相比較，59.1%的樣本公司ROE下降，13.6%上升。盈利惡化度為45.5%（59.1%-13.6%=45.5%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.26%，均值為1.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.3%，均值為0.7%。中值、均值分別下降74.6%、50%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表15。

表15：家具樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第五名 水泥 盈利惡化度52.3%

基建投資和房地產(chǎn)投資是影響水泥需求和價(jià)格最重要的兩個(gè)因素。從2021年底以來，水泥價(jià)格指數(shù)持續(xù)下跌（圖3）。

圖3：水泥價(jià)格指數(shù)

資料來源：Wind

2022年一季度33.3%的樣本公司虧損，虧損總額4.6億元；2023年一季度有47.6%的樣本公司虧損，虧損總額36.7億元。虧損企業(yè)虧損總額大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比較，66.6%的樣本公司ROE下降，14.3%上升。盈利惡化度為52.3%（66.6%-14.3%=52.3%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為0.26%，均值為1.3%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.06%，均值為-0.07%。均值下降超過100%。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表16。

表16：水泥樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第四名 工業(yè)有色金屬 盈利惡化度55.5%

工業(yè)有色金屬包括銅、鋁、鉛、鋅等金屬，它們的價(jià)格是全球互通的。工業(yè)金屬價(jià)格是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表。2022年以來，美元不斷加息，全球經(jīng)濟(jì)減速，有色金屬行業(yè)景氣下行。

2022年一季度6.9%的樣本公司虧損，虧損總額0.99億元；2023年一季度有17.2%的樣本公司虧損，虧損總額2.65億元。

2023年一季度與去年同期相比較，70.7%的樣本公司ROE下降，15.2%上升。盈利惡化度為55.5%（70.7%-15.2%=55.5%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.1%，均值為2.9%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1%，均值為2.2%。均值下降小于中值，說明行業(yè)中大公司盈利下降較少。從表17看，中國鋁業(yè)和江西銅業(yè)的ROE沒有下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表17。

表17：工業(yè)有色金屬樣本公司市值前三名的情況

第三名 普鋼 盈利惡化度70.9%

普鋼是指特種鋼材之外的鋼鐵產(chǎn)品。2022年以來，鋼鐵行業(yè)供需雙弱，利潤收縮，企業(yè)發(fā)展面臨困境。鋼材價(jià)格震蕩下行，2023年一季度鋼材綜合價(jià)格指數(shù)同比下降13.5%。

2022年一季度12.5%的樣本公司虧損，虧損總額20.3億元；2023年一季度有41.7%的樣本公司虧損，虧損總額30.8億元。虧損公司數(shù)量上升兩倍多。

2023年一季度與去年同期相比較，79.2%的樣本公司ROE下降，8.3%上升。盈利惡化度為70.9%（79.2%-8.3%=70.9%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.92%，均值為1.78%；2023年一季度樣本公司ROE中值為1.57%，均值為0.17%。2023年一季度ROE均值不足2022年同期的10%。均值下降幅度大于均值，說明大公司情況更加糟糕。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表18。

表18：普鋼樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第二名 化學(xué)原料 盈利惡化度80.6%

化學(xué)原料作為初級產(chǎn)品，其需求與整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)走弱，化學(xué)原料行業(yè)也會陷入低迷。

2022年一季度7.5%的樣本公司虧損，虧損總額1.1億元；2023年一季度有35.8%的樣本公司虧損，虧損總額16.2億元。虧損公司數(shù)量上升4倍。

2023年一季度與去年同期相比較，86.6%的樣本公司ROE下降，6%上升。盈利惡化度為80.6%（86.6%-6%=80.6%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為2.8%，均值為3.7%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.56%，均值為1.1%。中值、均值都大幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表19。

表19：化學(xué)原料樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

第一名 芯片 盈利惡化度81.6%

2022年以來，芯片供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從“搶芯片”變成“去庫存”。進(jìn)入2023年，芯片行業(yè)繼續(xù)下行。除了汽車，芯片下游需求都比較萎靡。當(dāng)然，芯片是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，經(jīng)歷調(diào)整之后，行業(yè)前景仍然光明。

2022年一季度15%的樣本公司虧損，虧損總額5.1億元；2023年一季度有43.3%的樣本公司虧損，虧損總額21.6億元。虧損公司數(shù)量、虧損額都大幅上升。

2023年一季度與去年同期相比較，88.3%的樣本公司ROE下降，6.7%上升。盈利惡化度為81.6%（88.3%-6.7%=81.6%）。

2022年一季度樣本公司的ROE中值為1.93%，均值為2.4%；2023年一季度樣本公司ROE中值為0.11%，均值為0.3%。中值、均值都巨幅下降。

在樣本公司中，截至2023年3月31日，市值最高的三家公司的情況如表20。

表20：芯片樣本公司市值前三名的情況

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

圖4：十大景氣上升行業(yè)

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

圖5：十大盈利惡化行業(yè)

資料來源：Wind、《財(cái)經(jīng)十一人》整理

結(jié)語

2023年率先復(fù)蘇的行業(yè)中，除了火電、光伏設(shè)備、證券，可以用衣食娛行來概括。

這些行業(yè)都和日常消費(fèi)有關(guān)，基本都屬于可選消費(fèi)。而且和買車買房相比，都是花錢不多的消費(fèi)。這類行業(yè)的復(fù)蘇，一部分原因是此前的消費(fèi)抑制，并不能充分證明信心的恢復(fù)。

這些行業(yè)的復(fù)蘇無疑會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極的作用，但這種復(fù)蘇對其他行業(yè)的傳導(dǎo)作用仍需觀察。對于未來，我們?nèi)匀槐３种?jǐn)慎樂觀。

經(jīng)濟(jì)可以劃分為以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的老經(jīng)濟(jì)，以及以數(shù)字化為代表的新經(jīng)濟(jì)。在十大盈利惡化行業(yè)中，鋼鐵、水泥、有色金屬、化工原料是老經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而半導(dǎo)體材料與設(shè)備、通用計(jì)算機(jī)設(shè)備、芯片是新經(jīng)濟(jì)的溫度計(jì)。

這七個(gè)行業(yè)的景氣度都在下降，說明老經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)同時(shí)缺乏活力。目前，經(jīng)濟(jì)動能仍然不足，信心仍然缺乏。這時(shí)需要供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)改革，需要老基建、新基建同時(shí)發(fā)力，需要減稅、降息，需要降低資本自由流動的障礙，需要發(fā)揮民營經(jīng)濟(jì)的活力。

（作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員；編輯：劉建中）