提振經(jīng)濟(jì)需擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策

余永定

總需求不足是當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的最突出問題。由于2023年一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，中國(guó)有必要采取更為強(qiáng)有力的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策。中國(guó)財(cái)政當(dāng)局有必要提高赤字率、增發(fā)國(guó)債；貨幣當(dāng)局應(yīng)進(jìn)一步降低基準(zhǔn)利息率。刺激消費(fèi)固然有助于增加有效需求，但消費(fèi)是收入的函數(shù)，在中國(guó)目前情況下，消費(fèi)需求難以成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的第一動(dòng)力，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)主要還是要以政府主導(dǎo)或支持的基礎(chǔ)設(shè)施投資為突破口?；A(chǔ)設(shè)施投資不僅能直接創(chuàng)造有效需求，還能通過“擠入效應(yīng)”推動(dòng)私人投資。GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）和居民收入的增長(zhǎng)可帶動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，從而形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

至于債務(wù)和高杠桿率問題，與其他主要國(guó)家相比，中國(guó)企業(yè)部門更依賴債務(wù)融資，特別是銀行貸款。企業(yè)杠桿率過高，容易由于外部沖擊或內(nèi)部經(jīng)營(yíng)問題而出現(xiàn)債務(wù)違約，但中國(guó)企業(yè)杠桿率過高有其特殊性。例如，中國(guó)和美國(guó)企業(yè)對(duì)外部資金的依賴程度相差不多，中國(guó)企業(yè)的杠桿率大大高于美國(guó)企業(yè)的重要原因，是美國(guó)企業(yè)主要依賴股市融資，而中國(guó)企業(yè)主要依靠銀行貸款融資。但當(dāng)前中國(guó)銀行體系較為健全，不良率基本不超過2%，從撥備等各項(xiàng)指標(biāo)來看都較為健康。因而，中國(guó)無需過于擔(dān)心企業(yè)杠桿率過高而不敢采取擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策。

政府財(cái)政可持續(xù)的關(guān)鍵取決于GDP增速和利息率水平，政府部門當(dāng)期債務(wù)所占GDP比重究竟多高并非最為重要的問題。如果能夠保證較高的GDP增速和較低的利息率水平，就不會(huì)因債務(wù)問題而出現(xiàn)財(cái)政危機(jī)。在此基礎(chǔ)上，需注意三點(diǎn)：一是要明確中國(guó)目前所面臨的問題是總需求不足。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定，包括財(cái)政政策、貨幣政策，應(yīng)建立在這一判斷的基礎(chǔ)之上。二是基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)改造創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈重塑投資，應(yīng)成為啟動(dòng)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的一個(gè)重要方式。要啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，我們希望增加消費(fèi)支出。通過使收入分配均等化、采取一系列消費(fèi)便利化措施，調(diào)整稅制增加居民可支配收入，有助于增加消費(fèi)。但消費(fèi)是收入的函數(shù)，如果收入不增長(zhǎng)、消費(fèi)很難增長(zhǎng)。如果我們能通過大規(guī)模的投資啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，那么消費(fèi)增長(zhǎng)速度就會(huì)提高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)形成一個(gè)良性循環(huán)。三是應(yīng)進(jìn)一步增加財(cái)政支出，增發(fā)國(guó)債。中國(guó)不要害怕增發(fā)國(guó)債，中國(guó)國(guó)債占GDP的比還是比較低的，中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模并不大，并不深，擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)非常有利于發(fā)展中國(guó)的資本市場(chǎng)。

央行應(yīng)進(jìn)一步放松貨幣政策，中央銀行比較重視降低準(zhǔn)備金率，準(zhǔn)備金率下降是必要的，更重要的是降低基準(zhǔn)利率。至于貸款的發(fā)放和存款、貸款利率應(yīng)讓商業(yè)銀行根據(jù)商業(yè)原則自行決定。增加財(cái)政支出、增發(fā)國(guó)債、降低利息率應(yīng)是中國(guó)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基本特點(diǎn)。

（本文為作者在CF40專家團(tuán)訪問國(guó)際貨幣基金組織華盛頓總部時(shí)舉行的午餐交流會(huì)——“全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望”上的主題演講）

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)并不滿足通縮定義

中國(guó)民生銀行 溫彬 應(yīng)習(xí)文

“從GDP平減指數(shù)研判是否存在通縮”

《中國(guó)金融》2023年第9期

我們認(rèn)為，1998年-1999年亞洲金融危機(jī)期間我國(guó)通縮時(shí)間較長(zhǎng)，范圍較廣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)一定缺口，基本符合通縮定義。2008年國(guó)際金融危機(jī)期間，我國(guó)通縮主要出現(xiàn)在生產(chǎn)領(lǐng)域，且伴隨房地產(chǎn)價(jià)格上漲，但產(chǎn)出缺口較大，且核心服務(wù)業(yè)的價(jià)格表現(xiàn)偏弱，可鑒定為短暫的通縮。2015年股票市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，我國(guó)通縮壓力主要集中在生產(chǎn)領(lǐng)域，同時(shí)伴隨資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅，但考慮到基本產(chǎn)出缺口很小，核心服務(wù)業(yè)價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，可鑒定為短暫的類通縮。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段，2023年一季度產(chǎn)出缺口已經(jīng)回正，除工業(yè)和建筑業(yè)出現(xiàn)價(jià)格下降，整體經(jīng)濟(jì)和其他領(lǐng)域均未出現(xiàn)平減指數(shù)的整體下降，因此當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處階段應(yīng)屬于“低通脹”，而非通縮。

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資料來源：《財(cái)經(jīng)》APP