• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    如何提升國(guó)有企業(yè)估值

    2023-06-05 10:02:57黃文濤
    財(cái)經(jīng) 2023年10期
    關(guān)鍵詞:國(guó)有企業(yè)特色體系

    黃文濤

    中國(guó)特色估值體系是中國(guó)特色資本市場(chǎng)的重要組成部分,是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷演進(jìn)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下提出的,中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征。

    估值體系的變化是時(shí)代發(fā)展的必然。海外估值體系也在不斷發(fā)展變化,當(dāng)前正經(jīng)歷著向可持續(xù)發(fā)展或ESG方向的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

    中國(guó)特色估值體系的提出,實(shí)際上也是順應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)與社會(huì)發(fā)展特色的表現(xiàn)。中國(guó)特色估值體系的建設(shè),一方面,我們應(yīng)當(dāng)積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),將其與中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)進(jìn)行融合,例如將ESG估值體系與中國(guó)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)以及生態(tài)文明的建設(shè)相結(jié)合,服務(wù)于碳排放權(quán)評(píng)估、生態(tài)補(bǔ)償價(jià)值評(píng)估、環(huán)境損失評(píng)估等領(lǐng)域;另一方面,要摒棄中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展只能夠照搬照抄國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí),積極探索中國(guó)資本市場(chǎng)的中國(guó)特色,正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所提出的,深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景,把握好不同類型上市公司的估值邏輯,探索建立具有中國(guó)特色的估值體系,促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮,以此來(lái)融入全球估值體系演變的進(jìn)程中去。

    本文從國(guó)有企業(yè)改革和中國(guó)特色估值體系的理解入手,為中國(guó)特色估值體系的建設(shè)提出有益參考。

    國(guó)企估值的現(xiàn)狀

    國(guó)有企業(yè)估值偏低,是中國(guó)資本市場(chǎng)討論的重要話題之一。

    國(guó)有企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的頂梁柱、壓艙石。2018年之后,國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)基本面快速改善。2017年-2022年,國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入五年復(fù)合增速達(dá)6.3%,快于工業(yè)企業(yè)整體營(yíng)收增速(3.0%),國(guó)有控股工業(yè)企業(yè)營(yíng)收占比提升至26%以上。央企在國(guó)有企業(yè)中地位更為重要。2022年央企資產(chǎn)總額81萬(wàn)億元,過(guò)去十年年化增速9.9%;2022年央企利潤(rùn)總額2.6萬(wàn)億元,過(guò)去十年年化增速7.2%。

    國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局亟待調(diào)整。國(guó)有企業(yè)集中在金融、傳統(tǒng)周期行業(yè)。行業(yè)布局上,銀行(90.5%)、煤炭(78.9%)、非銀(70.8%)、公用事業(yè)(68%)、交通運(yùn)輸(65.1%)、鋼鐵(57.8%)、石油石化(44.7%)、建筑裝飾(42.3%)等行業(yè)國(guó)有企業(yè)占比較高。當(dāng)前中國(guó)向后工業(yè)化時(shí)代,戰(zhàn)略新興行業(yè)轉(zhuǎn)型,國(guó)企的行業(yè)分布亟待調(diào)整,才能與中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代背景相匹配。

    國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度仍然需要完善。雖然近些年國(guó)有企業(yè)在建立現(xiàn)代企業(yè)制度方面取得了顯著的成效,但是還存在著一些有待改進(jìn)完善之處。比如收入分配機(jī)制、激勵(lì)約束機(jī)制還有待完善,以最大限度地調(diào)動(dòng)起廣大員工的積極性、創(chuàng)造性。公司治理機(jī)制在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中還存在一些不順暢之處。企業(yè)有時(shí)候也會(huì)因?yàn)槁男懈嗟纳鐣?huì)責(zé)任而在公司利潤(rùn)最大化和社會(huì)責(zé)任之間進(jìn)行權(quán)衡。

    國(guó)有企業(yè)估值偏低的問(wèn)題,是中國(guó)特色估值體系中的一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)。當(dāng)前,國(guó)有上市公司在資本市場(chǎng)上的“價(jià)值偏低”與國(guó)家鼓勵(lì)“做大做強(qiáng)”目標(biāo)仍存在一定差距。國(guó)有上市公司估值偏低的原因,主要集中在公司基本面、公司治理等幾個(gè)方面。

    國(guó)有企業(yè)在推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化,統(tǒng)籌安全與發(fā)展具有重要地位。兼顧“發(fā)展與安全”正在成為政策聚焦的重點(diǎn),新一輪國(guó)企改革深化行動(dòng)將與此相伴而生。黨的二十大報(bào)告中首次將國(guó)家安全單獨(dú)列為一章,明確提到“國(guó)家安全是民族復(fù)興的根基,社會(huì)穩(wěn)定是國(guó)家強(qiáng)盛的前提。必須堅(jiān)定不移貫徹總體國(guó)家安全觀,把維護(hù)國(guó)家安全貫穿黨和國(guó)家工作各方面全過(guò)程,確保國(guó)家安全和社會(huì)穩(wěn)定”。

    構(gòu)建中國(guó)特色估值體系的建議

    股價(jià)的提升主要來(lái)自估值及盈利能力的提升,二者相輔相成缺一不可。

    一方面要走高質(zhì)量發(fā)展之路,提升企業(yè)的資產(chǎn)和盈利質(zhì)量:(1)提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力;(2)促進(jìn)傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),使得國(guó)有企業(yè)整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向后工業(yè)化方向轉(zhuǎn)化;(3)加大科技創(chuàng)新,發(fā)展戰(zhàn)略新興行業(yè);(4)進(jìn)行資產(chǎn)重組以及混合所有制改革。

    另一方面,發(fā)展估值體系:(1)加強(qiáng)國(guó)企與資本市場(chǎng)溝通;(2)強(qiáng)調(diào)安全、綠色等要素;(3)提升龍頭溢價(jià);(4)講好中國(guó)故事。

    一、提升國(guó)有企業(yè)估值

    強(qiáng)化主業(yè),提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)業(yè)務(wù)復(fù)雜、企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)較重、行業(yè)景氣度下行的國(guó)有上市公司,建議強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù),剝離非核心業(yè)務(wù)和過(guò)重的社會(huì)職能,專注重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展,確保企業(yè)業(yè)績(jī)的持續(xù)性與穩(wěn)定性,提高資產(chǎn)質(zhì)量(如ROE等),進(jìn)一步提高企業(yè)估值水平,必要時(shí)可進(jìn)行資產(chǎn)重組、吸收合并等。資產(chǎn)重組、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入,做大做強(qiáng)國(guó)有企業(yè),有效提高國(guó)有企業(yè)估值。

    優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、提高分紅比例等,激發(fā)企業(yè)積極性。2020年5月國(guó)資委印發(fā)《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》,提出加快建立健全覆蓋企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理骨干和核心科研技術(shù)人才的正向激勵(lì)機(jī)制。優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制是市場(chǎng)化改革的有效方式,降低代理人風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用市場(chǎng)規(guī)則提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,有助于提高國(guó)有上市公司估值。以軍工行業(yè)為例,國(guó)有上市公司比重較高,股權(quán)激勵(lì)空間較大,股權(quán)激勵(lì)效果也較為顯著。

    完善考核體系,加強(qiáng)市值管理與市場(chǎng)溝通。在國(guó)企改革過(guò)程中,從“國(guó)有資產(chǎn)管理”轉(zhuǎn)向“國(guó)有資本管理”是一個(gè)重要方向。完善國(guó)有上市公司的考核體系,強(qiáng)化市值管理指標(biāo)將有助于提高國(guó)有上市公司與市場(chǎng)溝通的積極性。增加國(guó)有上市公司信息披露的有效性和透明度,可以優(yōu)化國(guó)有上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過(guò)程。成立專門的專業(yè)化市值管理團(tuán)隊(duì),是市值管理的有效方式。

    加強(qiáng)資本市場(chǎng)的專業(yè)引導(dǎo)和正面宣傳。資本市場(chǎng)是國(guó)企改革的重要力量和肥沃土壤。實(shí)現(xiàn)國(guó)有上市公司“做大做強(qiáng)”,提升估值水平,除了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、市值管理等方式方法外,引導(dǎo)社會(huì)資本、長(zhǎng)期資金積極參與也是重要途徑。

    優(yōu)化分拆上市的政策環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境。引導(dǎo)上市公司以動(dòng)因與績(jī)效為導(dǎo)向進(jìn)行分拆上市。管理層應(yīng)充分權(quán)衡分拆上市利弊,明確集團(tuán)內(nèi)部是否存在處于新興行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈有高增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司,通過(guò)分拆給予子公司獨(dú)立自主性是否能減少負(fù)協(xié)同效應(yīng)并提升管理效率,分拆上市獲取資金后能否真正改善公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效以及稀釋母公司持股比例的影響。監(jiān)管部門需不斷完善分拆上市相關(guān)法規(guī)與政策。

    監(jiān)管部門引導(dǎo)企業(yè)科學(xué)合理使用分拆上市手段,將金融資源優(yōu)先配置給高成長(zhǎng)性的行業(yè)或盈利能力強(qiáng)的公司;還需進(jìn)一步加強(qiáng)關(guān)于分拆上市的審核監(jiān)管力度,對(duì)于母子公司構(gòu)成嚴(yán)重同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或重大關(guān)聯(lián)交易的分拆申報(bào)應(yīng)予以否決,并嚴(yán)厲打擊利用分拆上市進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為。加強(qiáng)投資者教育,抑制投機(jī)行為。教育投資者謹(jǐn)慎炒作分拆上市概念股,提高其辨別母子公司(是否)分屬不同行業(yè)及子公司盈利能力情況等方面的能力。

    二、構(gòu)建中國(guó)特色估值體系

    借鑒ESG估值理念,對(duì)傳統(tǒng)以盈利為主導(dǎo)的估值體系進(jìn)行修正。估值體系的轉(zhuǎn)變是一個(gè)慢變量,急轉(zhuǎn)彎會(huì)帶來(lái)權(quán)益估值的波動(dòng),借鑒已有的估值理念,減少市場(chǎng)接受的時(shí)間,降低轉(zhuǎn)換成本。中國(guó)國(guó)有企業(yè)環(huán)境及社會(huì)責(zé)任較強(qiáng),但公司治理水平仍有待于提高。

    在新的時(shí)代背景下,圍繞安全性進(jìn)行估值體系的修正與重建。當(dāng)今世界進(jìn)入地緣政治關(guān)系緊張、經(jīng)濟(jì)全球化退潮的動(dòng)蕩變革期。在發(fā)展與安全并重的背景下,未來(lái)可能更多依循安全性構(gòu)建供應(yīng)鏈,引發(fā)中國(guó)乃至全球資金配置的再調(diào)整,這些因素或?qū)乐刀▋r(jià)體系產(chǎn)生影響。

    因此政府應(yīng)向能更好融入國(guó)家安全大局、融入現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的領(lǐng)域和環(huán)節(jié)傾斜更多資源要素,并引導(dǎo)資本市場(chǎng)對(duì)安全與發(fā)展并重或安全因素突出的商業(yè)模式和商業(yè)行為給予更高價(jià)值認(rèn)可。

    強(qiáng)調(diào)公平競(jìng)爭(zhēng),為民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)造良好的估值環(huán)境。資本市場(chǎng)需要不同的參與者,才能做大整個(gè)蛋糕。重視民營(yíng)企業(yè)的估值問(wèn)題,才能激發(fā)最廣泛的群眾參與,有利于國(guó)有資本做大做強(qiáng),取得較高的投資收益。

    充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者、中介機(jī)構(gòu)等的積極作用,做好投資者教育。當(dāng)前A股個(gè)人投資者數(shù)量已經(jīng)超過(guò)2億,個(gè)人投資者的交易占比仍在60%左右。A股市場(chǎng)估值波動(dòng)區(qū)間較大、市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能尚未得到更好地發(fā)揮、國(guó)有上市企業(yè)估值被長(zhǎng)期低估等,與投資者結(jié)構(gòu)特征不無(wú)關(guān)系。

    從發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史來(lái)看,投資者機(jī)構(gòu)化是一個(gè)大趨勢(shì)。未來(lái)要重視和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者尤其是中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者,吸引中長(zhǎng)期資金入市,鼓勵(lì)培養(yǎng)價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念。同時(shí)也需注意保護(hù)個(gè)人投資者利益,加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者專業(yè)知識(shí)和技能培養(yǎng)等。

    (編輯:陸玲)

    猜你喜歡
    國(guó)有企業(yè)特色體系
    新時(shí)期加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)內(nèi)部控制的思考
    特色種植促增收
    構(gòu)建體系,舉一反三
    國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)預(yù)算管理探討
    如何做好國(guó)有企業(yè)意識(shí)形態(tài)引領(lǐng)工作
    活力(2019年19期)2020-01-06 07:35:32
    中醫(yī)的特色
    完美的特色黨建
    完善國(guó)有企業(yè)內(nèi)部審計(jì)工作思考
    什么是真正的特色
    “曲線運(yùn)動(dòng)”知識(shí)體系和方法指導(dǎo)
    精品欧美一区二区三区在线| 国产精品九九99| 国产精品综合久久久久久久免费 | 免费av毛片视频| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 久久精品91蜜桃| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲 欧美一区二区三区| 不卡av一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲熟女毛片儿| 91九色精品人成在线观看| 中文字幕av电影在线播放| 咕卡用的链子| 黄色成人免费大全| 成人三级黄色视频| 久久久久久大精品| a级毛片在线看网站| 亚洲成a人片在线一区二区| 操美女的视频在线观看| 午夜免费鲁丝| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲一区二区三区色噜噜| 999精品在线视频| 又紧又爽又黄一区二区| 精品福利观看| 真人一进一出gif抽搐免费| 久久国产亚洲av麻豆专区| 色尼玛亚洲综合影院| 在线观看一区二区三区| 最近最新中文字幕大全电影3 | 少妇被粗大的猛进出69影院| 中亚洲国语对白在线视频| 69精品国产乱码久久久| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 欧美日韩黄片免| 波多野结衣巨乳人妻| 亚洲欧美激情综合另类| 国产色视频综合| 俄罗斯特黄特色一大片| 99精品欧美一区二区三区四区| 窝窝影院91人妻| 久久精品成人免费网站| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 欧美成人午夜精品| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产av一区二区精品久久| 中文字幕av电影在线播放| 亚洲七黄色美女视频| 午夜福利欧美成人| 亚洲色图av天堂| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 午夜激情av网站| 最近最新中文字幕大全电影3 | 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲全国av大片| 两人在一起打扑克的视频| 日韩欧美三级三区| 国产午夜福利久久久久久| 久久草成人影院| 亚洲av美国av| 97碰自拍视频| 热re99久久国产66热| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 国产精品一区二区精品视频观看| 好男人电影高清在线观看| 成人三级黄色视频| 神马国产精品三级电影在线观看 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 岛国在线观看网站| 精品欧美一区二区三区在线| 一区二区三区高清视频在线| 757午夜福利合集在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 一区二区三区激情视频| 热re99久久国产66热| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲精品粉嫩美女一区| 亚洲熟女毛片儿| 午夜免费激情av| 亚洲全国av大片| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 91老司机精品| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 啦啦啦 在线观看视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 超碰成人久久| 午夜久久久在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 韩国精品一区二区三区| 91精品国产国语对白视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 一区二区三区精品91| 国产主播在线观看一区二区| 狂野欧美激情性xxxx| 久热这里只有精品99| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲一码二码三码区别大吗| 激情视频va一区二区三区| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 日本三级黄在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 日韩大码丰满熟妇| 精品国产美女av久久久久小说| 国产午夜福利久久久久久| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 一个人免费在线观看的高清视频| 美女午夜性视频免费| 久热爱精品视频在线9| 9191精品国产免费久久| 人人妻人人澡人人看| 香蕉丝袜av| 男人舔女人的私密视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 18禁国产床啪视频网站| 免费看a级黄色片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲精品av麻豆狂野| 热re99久久国产66热| 成人国产综合亚洲| 亚洲电影在线观看av| 亚洲精品中文字幕在线视频| 国产成人欧美| 午夜视频精品福利| 午夜免费成人在线视频| 91成人精品电影| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 在线观看免费视频网站a站| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 黄色视频不卡| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 黄频高清免费视频| 久久久国产精品麻豆| 香蕉丝袜av| 亚洲精华国产精华精| 国产色视频综合| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲成国产人片在线观看| 成人18禁在线播放| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 丁香六月欧美| 不卡av一区二区三区| 欧美性长视频在线观看| 一本大道久久a久久精品| 亚洲国产欧美网| 超碰成人久久| 激情视频va一区二区三区| www.自偷自拍.com| 国产精品久久久av美女十八| 亚洲视频免费观看视频| 99热只有精品国产| 啦啦啦 在线观看视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产精品av久久久久免费| 免费在线观看完整版高清| 美女高潮到喷水免费观看| 免费观看人在逋| 视频在线观看一区二区三区| 国产欧美日韩一区二区精品| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产精品久久电影中文字幕| 日韩大尺度精品在线看网址 | 欧美成人午夜精品| 久久久久久人人人人人| 久久久国产欧美日韩av| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 黄色女人牲交| 一二三四社区在线视频社区8| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲av熟女| 丝袜人妻中文字幕| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 精品欧美一区二区三区在线| 国产精品一区二区免费欧美| 色播在线永久视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 久久欧美精品欧美久久欧美| 精品人妻1区二区| 欧美激情极品国产一区二区三区| 91精品三级在线观看| 午夜福利,免费看| 国产精品日韩av在线免费观看 | 午夜福利视频1000在线观看 | 久久午夜亚洲精品久久| 天天添夜夜摸| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲黑人精品在线| 午夜福利视频1000在线观看 | 亚洲欧美激情综合另类| 久久午夜亚洲精品久久| 久99久视频精品免费| 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲精品国产色婷婷电影| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 久久久水蜜桃国产精品网| 男女之事视频高清在线观看| 丝袜人妻中文字幕| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 国产精品 欧美亚洲| 国产片内射在线| 麻豆一二三区av精品| 天天一区二区日本电影三级 | 午夜影院日韩av| 在线视频色国产色| 国产野战对白在线观看| 国产三级在线视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 91成人精品电影| 日本欧美视频一区| 亚洲成人国产一区在线观看| 免费高清在线观看日韩| a在线观看视频网站| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 在线播放国产精品三级| 久久久久久久久中文| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 日本免费一区二区三区高清不卡 | 欧美色视频一区免费| 人妻久久中文字幕网| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产亚洲精品av在线| 国产成+人综合+亚洲专区| 成人特级黄色片久久久久久久| 色在线成人网| 日本精品一区二区三区蜜桃| 亚洲精品国产区一区二| 国产亚洲av高清不卡| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 波多野结衣高清无吗| 久热这里只有精品99| 美女高潮到喷水免费观看| 91字幕亚洲| 97碰自拍视频| 国产一区在线观看成人免费| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 成人免费观看视频高清| 制服诱惑二区| 又大又爽又粗| 亚洲人成电影观看| 最新在线观看一区二区三区| 精品欧美一区二区三区在线| 亚洲第一电影网av| av天堂久久9| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久人妻av系列| 精品高清国产在线一区| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 免费在线观看影片大全网站| 岛国在线观看网站| 国产精品一区二区在线不卡| 男女床上黄色一级片免费看| 日韩av在线大香蕉| 51午夜福利影视在线观看| cao死你这个sao货| 久久香蕉激情| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 在线观看舔阴道视频| 亚洲专区国产一区二区| 午夜影院日韩av| 日本欧美视频一区| 美女免费视频网站| 精品国产美女av久久久久小说| 国产精品日韩av在线免费观看 | 午夜福利影视在线免费观看| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲男人天堂网一区| 日本 欧美在线| 中出人妻视频一区二区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 亚洲成人久久性| 亚洲精品美女久久av网站| 可以在线观看的亚洲视频| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 在线永久观看黄色视频| 国产精品 欧美亚洲| 精品久久久久久,| 99香蕉大伊视频| av电影中文网址| 午夜福利一区二区在线看| 精品欧美国产一区二区三| 成熟少妇高潮喷水视频| av福利片在线| 久久精品人人爽人人爽视色| 又大又爽又粗| x7x7x7水蜜桃| √禁漫天堂资源中文www| 人人澡人人妻人| 不卡av一区二区三区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| avwww免费| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 夜夜爽天天搞| 麻豆国产av国片精品| 欧美乱妇无乱码| 十分钟在线观看高清视频www| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美激情久久久久久爽电影 | av在线播放免费不卡| 亚洲人成电影观看| 91九色精品人成在线观看| 一二三四在线观看免费中文在| 日韩欧美三级三区| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 一区二区三区激情视频| 免费观看人在逋| 国产在线精品亚洲第一网站| 男女午夜视频在线观看| 亚洲精品久久国产高清桃花| 中文字幕高清在线视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| 无人区码免费观看不卡| 午夜激情av网站| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久久久亚洲av毛片大全| 亚洲五月天丁香| 亚洲 欧美一区二区三区| 丁香欧美五月| 性色av乱码一区二区三区2| 女人精品久久久久毛片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 91九色精品人成在线观看| 日本黄色视频三级网站网址| 啦啦啦免费观看视频1| 国产一区二区激情短视频| or卡值多少钱| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 女人被狂操c到高潮| 亚洲av成人一区二区三| 国产99白浆流出| 国产成人系列免费观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 欧美激情高清一区二区三区| 国产麻豆成人av免费视频| 国产亚洲精品一区二区www| 欧美在线黄色| 久99久视频精品免费| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产三级在线视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 曰老女人黄片| 老汉色av国产亚洲站长工具| 精品久久久久久成人av| 亚洲精品在线观看二区| 香蕉国产在线看| 亚洲专区字幕在线| 国产一区二区三区综合在线观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 一级黄色大片毛片| or卡值多少钱| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 免费看a级黄色片| 亚洲五月婷婷丁香| 中文字幕精品免费在线观看视频| 国产又爽黄色视频| 男人操女人黄网站| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产亚洲欧美精品永久| 国产一区二区三区视频了| 搡老妇女老女人老熟妇| 成人精品一区二区免费| 在线免费观看的www视频| 女人精品久久久久毛片| 一区二区三区高清视频在线| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲av五月六月丁香网| 久久久精品欧美日韩精品| 多毛熟女@视频| 村上凉子中文字幕在线| 99国产精品一区二区蜜桃av| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 成人免费观看视频高清| 最近最新中文字幕大全电影3 | 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲第一av免费看| 性少妇av在线| 色哟哟哟哟哟哟| 国产伦人伦偷精品视频| 窝窝影院91人妻| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美丝袜亚洲另类 | 久久天堂一区二区三区四区| 国产亚洲欧美98| 欧美日韩黄片免| 久久久久久久久久久久大奶| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 黄片小视频在线播放| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产成人欧美| 国产精品久久久久久精品电影 | av在线天堂中文字幕| 淫妇啪啪啪对白视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 91老司机精品| 精品电影一区二区在线| 午夜福利视频1000在线观看 | 午夜亚洲福利在线播放| 久久久久久久久免费视频了| 99国产极品粉嫩在线观看| 午夜免费激情av| 丝袜美足系列| 久久久水蜜桃国产精品网| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产精华一区二区三区| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 国产亚洲欧美在线一区二区| 色av中文字幕| 在线视频色国产色| 国产精品亚洲av一区麻豆| 亚洲五月色婷婷综合| 日本a在线网址| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 深夜精品福利| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产午夜福利久久久久久| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品一区二区免费欧美| av欧美777| 免费不卡黄色视频| 麻豆成人av在线观看| 欧美在线一区亚洲| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 一级黄色大片毛片| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 亚洲国产精品999在线| 国产欧美日韩一区二区精品| 曰老女人黄片| av超薄肉色丝袜交足视频| 国产视频一区二区在线看| 国产色视频综合| 自线自在国产av| 欧美黄色淫秽网站| 他把我摸到了高潮在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 成人亚洲精品一区在线观看| 99国产精品99久久久久| 欧美最黄视频在线播放免费| 亚洲少妇的诱惑av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 免费看十八禁软件| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| а√天堂www在线а√下载| 搞女人的毛片| 国产伦人伦偷精品视频| 欧美精品啪啪一区二区三区| 两个人视频免费观看高清| 超碰成人久久| 久久人妻熟女aⅴ| 中文字幕精品免费在线观看视频| 免费看美女性在线毛片视频| 国产亚洲精品av在线| 久久久久久大精品| 级片在线观看| 一a级毛片在线观看| 女警被强在线播放| 亚洲一区二区三区色噜噜| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 欧美日韩黄片免| 大香蕉久久成人网| 女同久久另类99精品国产91| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 桃色一区二区三区在线观看| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 欧美日韩一级在线毛片| 动漫黄色视频在线观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 999精品在线视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 久久香蕉精品热| 在线观看免费日韩欧美大片| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 精品日产1卡2卡| 午夜福利,免费看| 亚洲午夜理论影院| 午夜福利在线观看吧| 午夜福利高清视频| 午夜福利成人在线免费观看| 88av欧美| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩大码丰满熟妇| 日本五十路高清| 欧美国产日韩亚洲一区| 成人免费观看视频高清| 欧美日韩精品网址| 久99久视频精品免费| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 最近最新中文字幕大全电影3 | av超薄肉色丝袜交足视频| 亚洲五月色婷婷综合| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 欧美日韩乱码在线| 国产99白浆流出| 十分钟在线观看高清视频www| 国产欧美日韩一区二区三| 国产成人免费无遮挡视频| 大型av网站在线播放| 久久香蕉精品热| 波多野结衣一区麻豆| 成人三级黄色视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲av第一区精品v没综合| 又紧又爽又黄一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲国产看品久久| 中文字幕av电影在线播放| 久久久久久久精品吃奶| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 一本大道久久a久久精品| 午夜福利视频1000在线观看 | 正在播放国产对白刺激| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 国产成人影院久久av| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产精品永久免费网站| 日韩视频一区二区在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 真人做人爱边吃奶动态| 午夜福利在线观看吧| 乱人伦中国视频| 天堂影院成人在线观看| av在线天堂中文字幕| 亚洲欧美激情在线| 女人被狂操c到高潮| 国产成年人精品一区二区| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 好男人在线观看高清免费视频 | av网站免费在线观看视频| 999久久久国产精品视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| or卡值多少钱| 亚洲欧美激情在线| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 少妇熟女aⅴ在线视频| 制服诱惑二区| av在线播放免费不卡| 久久国产亚洲av麻豆专区| av视频在线观看入口| 老司机靠b影院| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 久久久久久久午夜电影| 国产精品1区2区在线观看.| 人人妻人人澡人人看| 欧美午夜高清在线| 亚洲专区字幕在线| 69精品国产乱码久久久| 日韩欧美一区视频在线观看| 9191精品国产免费久久| 青草久久国产| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 又黄又粗又硬又大视频| 亚洲成av人片免费观看| 久久狼人影院| 色播在线永久视频| 国产亚洲av嫩草精品影院| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 欧美最黄视频在线播放免费| a级毛片在线看网站| 国产男靠女视频免费网站| 久久人妻av系列| 欧美成人性av电影在线观看| 午夜视频精品福利| 伦理电影免费视频| 性色av乱码一区二区三区2| 纯流量卡能插随身wifi吗| √禁漫天堂资源中文www| 国产av精品麻豆| 久久婷婷成人综合色麻豆| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产成人精品在线电影| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 成人三级做爰电影| 久久久久久国产a免费观看| 一边摸一边做爽爽视频免费| 精品欧美一区二区三区在线| 国产精品日韩av在线免费观看 | 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 亚洲久久久国产精品| 午夜激情av网站| 国产区一区二久久| 黄色视频不卡| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲欧美精品综合久久99| 日韩三级视频一区二区三区| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产亚洲欧美98| 国产黄a三级三级三级人| 女同久久另类99精品国产91| 99久久综合精品五月天人人| 久久精品人人爽人人爽视色| 免费无遮挡裸体视频| 久久香蕉激情| 成人三级黄色视频| 国产精品野战在线观看|