財產(chǎn)保險公司融資效率評價研究

侯旭華 馮思妍

【摘 要】 文章根據(jù)財產(chǎn)保險業(yè)經(jīng)營特征，構(gòu)建財產(chǎn)保險公司投入產(chǎn)出指標(biāo)，以78家財產(chǎn)保險公司為樣本，采用DEA模型和Malmquist指數(shù)模型，分別從靜態(tài)和動態(tài)角度測量與分析行業(yè)整體及細(xì)分層面的融資效率狀況。結(jié)果顯示，我國財產(chǎn)保險公司的融資效率整體處于非有效水平，且呈逐年下降趨勢，資金投入冗余和產(chǎn)出不足，技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率下降。從行業(yè)細(xì)分層面來看，中資、中小型、兼營互聯(lián)網(wǎng)型財險公司融資效率占絕對優(yōu)勢，外資財險公司融資效率逐年提高，大型、傳統(tǒng)型和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司融資效率有效量占比較少。鑒此，應(yīng)優(yōu)化資源配置，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加強精細(xì)化管理，提高保險科技創(chuàng)新能力，培育競爭優(yōu)勢，促進(jìn)行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】 財產(chǎn)保險公司； 融資效率； DEA模型； 投影分析； Malmquist指數(shù)法

【中圖分類號】 F235.2? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）11-0049-09

一、引言

黨的二十大報告提出要健全可持續(xù)、多層次的社會保障體系，財產(chǎn)保險公司作為商業(yè)保險公司的重要組成部分，在助力社會保障體系建設(shè)中發(fā)揮著不可替代的作用。近年來，財險業(yè)保費的快速增長給財產(chǎn)保險公司資金償付帶來了壓力，而災(zāi)害賠付和資本市場下行壓力的影響，導(dǎo)致財險經(jīng)營雪上加霜。為更好地發(fā)揮風(fēng)險保障的社會職能，財產(chǎn)保險公司不斷利用各種內(nèi)源和外源融資渠道來籌集資金，以填補資本缺口。但無論采用何種融資模式都未使財產(chǎn)保險公司現(xiàn)有償付能力得到根本性的改變，財產(chǎn)保險業(yè)“規(guī)模擴(kuò)張—融資—規(guī)模再擴(kuò)張—再融資”的循環(huán)融資怪圈仍普遍存在。面對日益增長的資本需求與投入，如何提高融資效率，確保公司持續(xù)健康發(fā)展，成為當(dāng)前財產(chǎn)保險公司急需解決的現(xiàn)實問題。

從國內(nèi)外融資效率的現(xiàn)有評價文獻(xiàn)看，大多數(shù)學(xué)者運用的評價方法是數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）[ 1 ]。對于保險行業(yè)，融資效率研究的文獻(xiàn)很少。粟芳和初立蘋[ 2-3 ]利用熵值法及動態(tài)評價分析方法測度了我國財產(chǎn)保險公司綜合融資能力，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與資本性質(zhì)會影響綜合融資能力的大小，我國保險公司的內(nèi)部融資能力薄弱。初立蘋和粟芳[ 4 ]從內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資三個方面選取留存收益率、短期負(fù)債率、資本性負(fù)債率、股權(quán)比率、資本變化率、總資產(chǎn)收益率6項投入指標(biāo)，將保險業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率2項作為產(chǎn)出指標(biāo)，利用DEA模型研究財險公司的融資效率，發(fā)現(xiàn)不同資本屬性的財產(chǎn)保險公司融資效率存在較大的差別。

通過以上文獻(xiàn)綜述可以發(fā)現(xiàn)，對于財產(chǎn)保險公司融資效率的相關(guān)研究十分缺乏，現(xiàn)有研究對財產(chǎn)保險公司投入產(chǎn)出指標(biāo)選擇的維度較少，行業(yè)特色不夠突出。比如沒有考慮保險準(zhǔn)備金在負(fù)債中占比較高，只是單純運用DEA模型從靜態(tài)角度對財產(chǎn)保險公司融資效率展開評價，未結(jié)合面板數(shù)據(jù)展開動態(tài)分析，因此無法全面評價財產(chǎn)保險公司融資效率的變化。而且，現(xiàn)有研究沒有區(qū)分資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營領(lǐng)域?qū)ω敭a(chǎn)保險業(yè)細(xì)分層面的情況?；诖?，本文將結(jié)合財產(chǎn)保險公司經(jīng)營特征，從靜態(tài)和動態(tài)角度建立融資效率評價體系，并從行業(yè)整體和細(xì)分層面進(jìn)行分析。

二、融資效率評價模型及指標(biāo)選取

（一）模型選取

1.DEA-BCC模型

作為一種相對效率的評價方法，DEA模型采用多種指標(biāo)直接構(gòu)建生產(chǎn)函數(shù)而無需賦權(quán)，避開了主觀影響因素，使運算結(jié)果更加科學(xué)可靠。其基本原理是在各項DMU的輸入輸出均不變的情況下，將DMU各相關(guān)數(shù)據(jù)投影到生產(chǎn)前沿面，然后比較各DMU與生產(chǎn)前沿面的偏離程度，以此來評價在固定規(guī)模條件下，同一時期內(nèi)各決策單元多項輸入、輸出之間的相對效率。根據(jù)模型的假定條件，可以將其分為兩個經(jīng)典模型：CCR模型和BCC模型。

BCC模型是Cooper等學(xué)者對CCR模型的改進(jìn)，由于CCR模型的假設(shè)是規(guī)模報酬不變，而不完全競爭和不完全市場的情況在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)社會中普遍存在，因此他們進(jìn)一步引入規(guī)模報酬可變的BCC模型。BCC模型對綜合效率值（TE）進(jìn)行測度后，還可將綜合效率值（TE）拆分為純技術(shù)效率值（PTE）和規(guī)模效率值（SE）。可見，該模型能夠全面客觀地評價不同規(guī)模水平下的各決策單元的效率，在一定程度上彌補CCR模型的缺陷[ 5 ]。BCC模型公式如下：

設(shè)定一家財產(chǎn)保險公司作為一個決策單元（DMU），假設(shè)有n個DMU，每個DMU均有x項投入項，y項產(chǎn)出項。其中，λm表示權(quán)重向量，xim表示第m家財產(chǎn)保險公司第i項投入向量，yrm表示第m家財產(chǎn)保險公司第r項產(chǎn)出向量，S-i和S+i分別表示投入產(chǎn)出的松弛變量。

基于BCC模型的判別規(guī)則可知，當(dāng)?shù)趍家財產(chǎn)保險公司的？茲=1，S-r≠S+i≠0時，表明DEA呈現(xiàn)弱有效；而當(dāng)？茲=1且S-r=S+i=0時，表明DMU實現(xiàn)了DEA有效。若無法滿足上述條件，DEA均無效。

2.Malmquist指數(shù)模型

由于DEA模型計算運用的是單期數(shù)據(jù)，其評價結(jié)果基于靜態(tài)角度，因此不能分析動態(tài)效率變化情況，而Malmquist指數(shù)表示了各決策單元（DMU）從t到t+1期效率值的動態(tài)變化程度。其原理可以理解為當(dāng)存在n個DMU時，每個DMU在t期（t=1，2，…n）使用xt種投入，得到y(tǒng)t種產(chǎn)出，表示t至t+1期的技術(shù)水平變化情況。

當(dāng)規(guī)模報酬不變時，全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）由技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）與技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）兩部分組成。計算公式如下：

當(dāng)規(guī)模報酬可變時，技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）可進(jìn)一步拆解為純技術(shù)效率變化指數(shù)（Pech）和規(guī)模效率變化指數(shù)（Sech）。計算公式如下：

綜上可見，全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）由技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）、純技術(shù)效率變化指數(shù)（Pech）和規(guī)模效率變化指數(shù)（Sech）三者相乘得到。其公式如下：

當(dāng)Tfpch=1時，說明各要素對生產(chǎn)效率的影響不變，當(dāng)Tfpch＞1，說明各要素對生產(chǎn)效率貢獻(xiàn)程度較大，反之則貢獻(xiàn)較小。

（二）評價指標(biāo)選取

本文在借鑒國內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)財產(chǎn)保險業(yè)的經(jīng)營特征，構(gòu)建財產(chǎn)保險公司融資效率評價指標(biāo)體系（見表1）。

1.投入指標(biāo)

（1）公司資產(chǎn)規(guī)?！Y產(chǎn)總額。作為資本密集型企業(yè)，財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)規(guī)模大小在一定程度上對融資效率產(chǎn)生影響。由于保險業(yè)負(fù)債經(jīng)營的特性和監(jiān)管要求，使得財產(chǎn)保險公司需要有充足的資產(chǎn)來維持保險經(jīng)營，以減少償付風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險成本。當(dāng)公司資產(chǎn)總額提高，公司融資成本將減少，相應(yīng)的融資效率得到提升。因此，本文將選用資產(chǎn)總額表示財產(chǎn)保險公司的資產(chǎn)規(guī)模。

（2）公司融資成本——利息支出。近年來，財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張主要依賴于公司負(fù)債的增加。從目前我國財產(chǎn)保險公司融資結(jié)構(gòu)來看，其資本具有高財務(wù)杠桿性。在融資渠道的選擇上，債務(wù)融資方式占比大，股權(quán)融資的擴(kuò)張方式占比小，而高占比的債務(wù)融資方式會使利息支出增加，從而直接影響融資效率。目前大多數(shù)學(xué)者選用利息支出來衡量公司籌集資金而需要支付的相關(guān)成本，故本文選用利息支出表示財產(chǎn)保險公司的融資成本。

（3）公司內(nèi)源融資——留存收益率。財產(chǎn)保險公司內(nèi)源融資主要來源于留存收益，包括盈余公積、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、大災(zāi)風(fēng)險利潤準(zhǔn)備和未分配利潤。當(dāng)財產(chǎn)保險公司需要通過內(nèi)部渠道融通資金時，可以通過盈余公積等轉(zhuǎn)增資本，以獲得低成本的資金流。作為稅后利潤的留存，當(dāng)公司能夠持續(xù)獲得利潤時，留存收益數(shù)額增加，融資成本降低，從而有利于融資效率的提升，故本文選用留存收益率反映公司運用歷年內(nèi)部利潤積累進(jìn)行資本擴(kuò)張的能力。

（4）公司債務(wù)融資——保險準(zhǔn)備金比率、經(jīng)營性負(fù)債比率和資本性負(fù)債比率。在債務(wù)融資方面，絕大部分學(xué)者選用資產(chǎn)負(fù)債率反映公司總體債務(wù)融資情況，但財產(chǎn)保險公司保險業(yè)務(wù)期限通常在一年或一年以內(nèi)，對短期負(fù)債的依賴較大，如若籠統(tǒng)地選用資產(chǎn)負(fù)債率，難以真實地反映其債務(wù)融資能力，因此，負(fù)債應(yīng)進(jìn)一步細(xì)分為短期負(fù)債和長期負(fù)債。短期負(fù)債由兩部分組成，首先是保險準(zhǔn)備金，具體包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金和保費準(zhǔn)備金，它們是公司將收取的保費預(yù)提或為應(yīng)對保險賠付、巨災(zāi)風(fēng)險提取的準(zhǔn)備金，在財產(chǎn)保險公司負(fù)債中占比最大，因此本文選用保險準(zhǔn)備金比率以反映保險準(zhǔn)備金在資產(chǎn)總額中所占的比重。其次是經(jīng)營性負(fù)債，包括短期借款、拆入資金、賣出回購金融資產(chǎn)款、預(yù)收保費、應(yīng)付賠付款、應(yīng)付手續(xù)費、應(yīng)付保單紅利、應(yīng)付分保賬款、保戶儲金及投資款等，由于財產(chǎn)保險公司屬于負(fù)債經(jīng)營型企業(yè)，為滿足其流動性資金需求，會進(jìn)行一系列與公司日常經(jīng)營相關(guān)的短期融資行為，故本文選用經(jīng)營性負(fù)債比率反映經(jīng)營性負(fù)債在資產(chǎn)總額中所占的比重。長期負(fù)債主要包括長期借款和應(yīng)付債券，由于財產(chǎn)保險公司的部分保險業(yè)務(wù)自帶融資性質(zhì)，致使財產(chǎn)保險公司向銀行獲取長期借款較少，更為普遍的是通過發(fā)行次級債來補充資金，故本文選取資本性負(fù)債比率反映資本性負(fù)債在資產(chǎn)總額中所占的比重。

（5）公司股權(quán)融資——股權(quán)比率。由于我國保險公司上市受到銀保監(jiān)會嚴(yán)格限制，加上財產(chǎn)保險公司自身盈利有限，通過上市籌資來獲取資金的難度較大，故吸收直接投資成為財產(chǎn)保險公司外源融資的重要選擇，其較低的融入成本能一定程度上降低籌資費用，因此，在權(quán)益融資方面，本文選取股權(quán)比率作為外部股權(quán)融資狀況，反映各項資產(chǎn)中股權(quán)所占的比重，以有效衡量公司股權(quán)融資的規(guī)模。

（6）公司經(jīng)營情況——綜合成本率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。在公司經(jīng)營成本方面，本文選用綜合成本率指標(biāo)，該指標(biāo)是綜合賠付率與綜合費用率的總和，不僅可以反映財產(chǎn)保險公司經(jīng)營能力，還可以衡量公司融入資金后對資金進(jìn)行重新配置的狀況。當(dāng)公司綜合成本率大于100%時，公司經(jīng)營支出過高，直接影響公司凈利潤。在公司運營方面，本文選用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)，該指標(biāo)不僅能夠較為直觀地反映公司資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)速度，還能有效衡量公司資產(chǎn)利用效率、變現(xiàn)能力、運營效率以及公司整體管理質(zhì)量。

2.產(chǎn)出指標(biāo)

（1）公司盈利性——凈資產(chǎn)收益率和總投資收益率。承保和投資是財產(chǎn)保險公司的兩大主營業(yè)務(wù)。若要有效地衡量財產(chǎn)保險公司融資后的產(chǎn)出效果，需要系統(tǒng)地考慮公司承保利潤和投資收益狀況。結(jié)合財產(chǎn)保險公司實際經(jīng)營情況，本文選取凈資產(chǎn)收益率衡量財產(chǎn)保險公司權(quán)益資本的獲利能力。另外，責(zé)任準(zhǔn)備金占負(fù)債比重最大，由于財產(chǎn)保險業(yè)特殊的經(jīng)營屬性以及保險業(yè)務(wù)賠付的時間差異，保險公司會用大量沉淀的責(zé)任準(zhǔn)備金進(jìn)行投資，以獲取投資效益，因此，本文選擇總投資收益率反映財產(chǎn)保險公司負(fù)債資本的運營效益。

（2）公司成長性——保費收入增長率和凈利潤增長率。公司成長性是指公司根據(jù)目前實際經(jīng)營發(fā)展水平，對其未來可能形成的潛在價值進(jìn)行預(yù)期判斷。首先，從經(jīng)營收入來看，保費收入是財產(chǎn)保險公司從日常經(jīng)營活動中所獲得的成果，也是公司生存發(fā)展的主要經(jīng)濟(jì)來源，其數(shù)額大小直接影響公司的承保利潤以及融入資金使用效率。其次，從利潤來看，凈利潤能夠綜合有效地反映公司整體的可持續(xù)發(fā)展能力。因此，本文選用保費收入增長率和凈利潤增長率作為財產(chǎn)保險公司成長性指標(biāo)。

三、財產(chǎn)保險公司融資效率實證分析

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文從行業(yè)層面細(xì)分為中資和外資、大型和中小型、傳統(tǒng)和兼營互聯(lián)網(wǎng)型以及專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)型財險公司。因?qū)I(yè)互聯(lián)網(wǎng)型財險公司只有4家，而易安財險在2020年被銀保監(jiān)會實施監(jiān)管，目前進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，數(shù)據(jù)難以獲取，因此為了保證歷年數(shù)據(jù)的完整性和穩(wěn)定性，本文以財產(chǎn)保險公司2016—2019年數(shù)據(jù)作為樣本。截至2019年末，我國財險業(yè)共有88家財產(chǎn)保險公司，而有些公司2019年才成立，缺乏歷年相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，因此本文對樣本單元進(jìn)行了篩選，選取78家財產(chǎn)保險公司作為樣本單元。這78家公司性質(zhì)和規(guī)模均不同，滿足研究對象多樣性要求，而且樣本量充足，符合模型要求。數(shù)據(jù)來源于各樣本單元的官方網(wǎng)站、相關(guān)數(shù)據(jù)庫、中國保險行業(yè)研究報告、中國保險行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站及各財產(chǎn)保險公司歷年的財務(wù)報表。

（二）樣本數(shù)據(jù)預(yù)處理

運用DEA模型的前提是投入和產(chǎn)出指標(biāo)數(shù)據(jù)須為非負(fù)值，而本文樣本數(shù)據(jù)存在負(fù)值，為了確保數(shù)據(jù)的可比性，運用SPSS.22版統(tǒng)計軟件對78家財產(chǎn)保險公司投入產(chǎn)出原始數(shù)據(jù)進(jìn)行無綱量化標(biāo)準(zhǔn)化處理，并將投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)歸一化以滿足運算要求。公式如下所示：

i表示變量數(shù)，j表示樣本量，max（xj）、min（xj）則分別表示第j項指標(biāo)的最大、最小值。

（三）財產(chǎn)保險公司融資效率的靜態(tài)測算與分析

本文采用投入導(dǎo)向型的DEA-BCC模型，將無量綱化處理后的數(shù)據(jù)導(dǎo)入DEAP2.1軟件中，可得到財產(chǎn)保險公司2016—2019年各年的融資效率測算數(shù)據(jù)。由于篇幅限制，78家樣本的具體計算結(jié)果省略。

1.融資效率行業(yè)整體分析

從綜合效率值來看，2016—2019年我國78家財產(chǎn)保險公司的綜合效率均值小于1（見表2），呈逐年下降趨勢，說明行業(yè)整體融資效率均處于非有效水平。2016—2019年分別有22家、13家、15家、11家財產(chǎn)保險公司同時實現(xiàn)了純技術(shù)效率有效和規(guī)模效率有效，說明公司的經(jīng)營管理水平、經(jīng)營規(guī)模與公司目前的資金狀況實現(xiàn)了良性匹配，資金的投入產(chǎn)出實現(xiàn)了均衡，致使融資綜合效率達(dá)到有效水平。但從總量上來看，綜合效率有效量仍占比較小，非有效量占比較大，并且4年間有效量逐年遞減，非有效量逐年遞增，說明目前財險業(yè)絕大多數(shù)公司的資金并未得到有效利用，資金的投入產(chǎn)出比也未達(dá)到理想效率，因此，我國財產(chǎn)保險公司在融資綜合效率方面存在較大的增長和改進(jìn)空間。

為探究綜合效率水平不高的深層次原因，可深入分析其構(gòu)成。純技術(shù)效率是指剔除規(guī)模效率影響后的資金使用效率，同時反映了公司在創(chuàng)新投入等方面對融資效率的影響。2016—2019年78家財產(chǎn)保險公司的純技術(shù)效率均值都未達(dá)到有效水平，且呈明顯下降趨勢，這說明純技術(shù)效率值的下降制約了綜合效率的增長。相對于純技術(shù)效率值，2016—2019年我國78家財產(chǎn)保險公司的規(guī)模效率水平較高，4年規(guī)模效率值均達(dá)到0.990以上，但仍未達(dá)到有效水平，并呈逐年遞減趨勢，說明部分財產(chǎn)保險公司不合理的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模導(dǎo)致了規(guī)模效率均值未實現(xiàn)最優(yōu)。因此，財產(chǎn)保險公司應(yīng)及時合理地調(diào)整經(jīng)營規(guī)模，以此來為公司融資效率的提升創(chuàng)造條件。

2.融資效率規(guī)模報酬分析

據(jù)表3可知，2016—2019年4年間分別有14%、26%、19%、27%的財產(chǎn)保險公司的規(guī)模報酬呈遞增狀態(tài)，形成了持續(xù)的規(guī)模效益，但達(dá)到最佳規(guī)模報酬狀態(tài)的財產(chǎn)保險公司總量較少。從4年中各財產(chǎn)保險公司的規(guī)模報酬遞減情況來看，有15%、15%、23%、26%的公司規(guī)模報酬呈遞減狀態(tài)，這意味著這些公司在某些方面過度投入資金，投入的資金并沒有使產(chǎn)出增加，反而減少。從4年中各財產(chǎn)保險公司的規(guī)模報酬不變情況來看，71%、59%、58%、47%的財產(chǎn)保險公司的規(guī)模報酬呈不變狀態(tài)，說明大多數(shù)財產(chǎn)保險公司在規(guī)模報酬上達(dá)到了有效的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

3.融資效率行業(yè)細(xì)分分析

從資本屬性來看，中資財險公司和外資財險公司分別為56家和22家。根據(jù)圖1和表2計算，2016—2019年中資財險公司融資效率有效量占財產(chǎn)保險公司融資效率總有效量的比重分別為68%、85%、67%、45%，外資財險公司占比分別為32%、15%、33%、55%，由此可見，中資財險公司有效量占比高，說明其更注重公司資源優(yōu)化配置，所融入的資金均在技術(shù)和規(guī)模層面得到了有效利用。但從2018—2019年數(shù)據(jù)變化來看，外資財險公司的有效量在逐年提高，說明外資集約型經(jīng)營方式和較低的融資約束在一定程度上促進(jìn)了融資效率的提升。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，大型財險公司和中小型財險公司分別為10家和68家。根據(jù)圖1和表2計算，2016—2019年中小型財險公司融資效率有效量占比分別為100%、92%、93%、91%，而占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位的人保財險、國壽財險、太保財險、平安產(chǎn)險等10家大型財險公司融資效率有效量占比低，這也進(jìn)一步驗證了Laeven等[ 6 ]的研究結(jié)論，他們認(rèn)為發(fā)展中國家在實現(xiàn)金融自由化后，政府將放松對中小型企業(yè)的融資約束，加大對大型企業(yè)的融資約束。而樣本期我國金融自由化得到了一定發(fā)展，這為中小型財險公司融資效率的提升提供了有利的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策條件。

從經(jīng)營領(lǐng)域來看，目前我國財險經(jīng)營主要分為傳統(tǒng)型、兼營互聯(lián)網(wǎng)型和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)型，樣本中傳統(tǒng)型財險公司、兼營型財險公司和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司分別為16家、58家、4家。圖1顯示，2016—2019年兼營互聯(lián)網(wǎng)型財險公司的有效量占比較高，說明多樣化的經(jīng)營方式在一定程度上會擴(kuò)大財險保費收入來源，增強經(jīng)營效益，帶動融資能力和資金運用效率的提升。而4家專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司僅眾安財險在2017年出現(xiàn)過有效量，說明眾安財險在初創(chuàng)期間融資能力較強，注重公司資金投入與產(chǎn)出效率，但這種效率的提升并未實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展。2018—2019年間眾安財險、安心財險、泰康在線、易安財險的融資效率均未實現(xiàn)有效，說明專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險公司在資金投入與產(chǎn)出等方面面臨多重困擾，融資效率不容樂觀，存在較大改進(jìn)空間。

4.融資效率投影分析

為進(jìn)一步分析2016—2019年融資效率非有效的財產(chǎn)保險公司投入產(chǎn)出指標(biāo)與理想目標(biāo)值之間的差距，本文對每年非有效財產(chǎn)保險公司的松弛變量結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均，結(jié)果如表4、表5所示。其中，初始值代表各個公司的平均投入值和產(chǎn)出值，目標(biāo)值代表通過投影分析后非有效公司應(yīng)達(dá)到的理想目標(biāo)，而改進(jìn)幅度則是指公司投入冗余和產(chǎn)出不足的幅度。

從投入指標(biāo)來看，2016—2019年我國非有效財產(chǎn)保險公司的9個投入指標(biāo)均存在資金投入冗余的情況。其中，資產(chǎn)總額的冗余度均在15%以上，冗余程度最大的是2016年，冗余率為18.53%，這意味著財產(chǎn)保險公司資產(chǎn)并未得到充分利用，導(dǎo)致資產(chǎn)投入存在大量浪費。2017年資產(chǎn)總額冗余度雖有所下降，但后期冗余度仍持續(xù)增加。4年中利息支出的平均冗余度為37.40%，說明財產(chǎn)保險公司融資成本過高，不利于公司整體融資效率的提升。留存收益率、保險準(zhǔn)備金比率、經(jīng)營性負(fù)債比率、資本性負(fù)債比率、股權(quán)比率這五個投入指標(biāo)的平均冗余度分別達(dá)到13.95%、8.88%、8.78%、8.21%、1.43%，但鑒于目前內(nèi)部融資、權(quán)益融資縮減的空間不大，財產(chǎn)保險公司在保險準(zhǔn)備金等負(fù)債方面存在更大的下降空間。從公司經(jīng)營層面來看，財產(chǎn)保險公司綜合成本率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均冗余度分別為0.30%、7.47%，說明公司資金整體的利用質(zhì)量有待改善。

從產(chǎn)出指標(biāo)來看，2016—2019年我國非有效財產(chǎn)保險公司的凈資產(chǎn)收益率、總投資收益率、保費收入增長率、凈利潤增長率4個產(chǎn)出指標(biāo)均存在產(chǎn)出不足的情況，并且實際收益值和目標(biāo)值之間均有不同程度的差距，說明我國非有效財產(chǎn)保險公司在產(chǎn)出方面仍存在較大的發(fā)展空間，各項投入要素的利用效率有待提升，投資收益、保費收入、凈利潤等績效指標(biāo)有待改善。

（四）財產(chǎn)保險公司融資效率的動態(tài)測算與分析

由于DEA-BCC模型僅局限于對財產(chǎn)公司的融資效率進(jìn)行靜態(tài)分析，為更好地分析我國財產(chǎn)保險公司融資效率的變化趨勢，進(jìn)一步提升測算結(jié)果的有效性和科學(xué)性，本文運用財產(chǎn)保險公司2016—2019年的面板數(shù)據(jù)，采用Malmquist指數(shù)模型測算融資效率各年的動態(tài)變化值。經(jīng)測算可以得出2016—2019年財產(chǎn)保險公司融資效率的Malmquist指數(shù)及其分解結(jié)果如表6所示。

1.融資效率行業(yè)整體分析

整體而言，在3個測算期內(nèi)全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）均小于1（見表6），融資效率水平呈下降態(tài)勢，說明我國78家財產(chǎn)保險公司融資效率水平仍存在較大的提升空間。從全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）的兩個分解因素技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）和技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）來看，技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）在3個測算期內(nèi)分別為0.969、0.965、0.939，波動范圍相對較大，與全要素生產(chǎn)率（Tfpch）呈同步走向。全要素生產(chǎn)率均值為0.957，平均下降4.3%。技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）在3個測算期內(nèi)分別為1.007、1.001、0.990，均值為0.999，平均下降率為0.1%。

從技術(shù)效率變化指數(shù)（Effch）的兩個分解因素純技術(shù)效率變化指數(shù)（Pech）和規(guī)模效率變化指數(shù)（Sech）來看，3個測算期純技術(shù)效率變化指數(shù)（Pech）整體保持平穩(wěn)趨勢，規(guī)模效率變化指數(shù)（Sech）則表現(xiàn)出負(fù)增長。由上可見，我國財產(chǎn)保險公司融資效率總體水平的下降主要受技術(shù)進(jìn)步變化指數(shù)（Techch）下降的影響，規(guī)模效率變化指數(shù)（Sech）的下降在一定程度上也制約著全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）的增長。因此，財產(chǎn)保險公司若想提升產(chǎn)出效益，推動全要素生產(chǎn)率的提升，需合理調(diào)整公司的資源配置，加大科技創(chuàng)新力度，注重資金的投入產(chǎn)出與其經(jīng)營規(guī)模實現(xiàn)良性匹配。

2.融資效率行業(yè)細(xì)分分析

在2016—2019年78家財產(chǎn)保險公司全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)測量數(shù)據(jù)中，僅15家樣本的全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)（Tfpch）＞1，其中，中資財險公司和外資財險公司分別為9家和6家，占總有效量的60%、40%，可見中資財險公司占據(jù)絕對優(yōu)勢。但從有效量分布來看，排名前三的公司分別為利寶互助（外資）、勞合社（外資）、浙商財產(chǎn)。其中，全要素生產(chǎn)率最高的樣本是利寶互助（外資險企），這一測量結(jié)果與該公司實際情況基本相符。在投入方面，利寶互助作為美國利寶互助保險公司的全資子公司，為配合其在華戰(zhàn)略發(fā)展的需要，在雄厚股東資源的支持下，近年來一直以“小而頻”的速度增資。由于資金主要源于母公司自有資金投入，無其他形式的融資，致使融資成本低，資金獲取速度快，能及時改善經(jīng)營情況?？梢姀膭討B(tài)測算期來看，外資財險公司雖不占據(jù)總量優(yōu)勢，但集約化經(jīng)營方式和較低的融資約束，推動了部分外資財險公司效率的提升。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，在15家有效樣本中，大型財險公司和中小型財險公司分別為3家和12家，占總有效量20%、80%，說明大型財險公司在動態(tài)測算期內(nèi)公司資源仍未實現(xiàn)良性配比，需加大力度促進(jìn)資金運用的可持續(xù)性和高效性。

從經(jīng)營領(lǐng)域來看，傳統(tǒng)型財險公司、兼營互聯(lián)網(wǎng)型財險公司和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司有效量分別占比10%、90%、0%，無效量占比90%、10%、100%，可見三類財險公司全要素生產(chǎn)率指數(shù)兩極差異化明顯。其中，兼營互聯(lián)網(wǎng)型財險公司有效量占比大，傳統(tǒng)型財險公司和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司有效量占比較小。因此，財產(chǎn)保險公司應(yīng)保持經(jīng)營多樣化，注重公司經(jīng)營模式的選擇，努力實現(xiàn)開源增效，不斷提高資金投入與產(chǎn)出效率，以謀求可持續(xù)性發(fā)展。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.行業(yè)整體層面

基于DEA-BCC模型靜態(tài)分析可知，2016—2019年我國78家財產(chǎn)保險公司融資效率的整體情況并非十分理想，融資綜合效率、純技術(shù)效率、規(guī)模效率均處于無效水平，并呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這主要受純技術(shù)效率下降的影響。達(dá)到規(guī)模報酬遞增狀態(tài)的財產(chǎn)保險公司總量較少，說明在現(xiàn)有投入條件下，我國大多數(shù)財產(chǎn)保險公司的資金并未得到有效利用，資金的投入產(chǎn)出也未達(dá)到理想效率，行業(yè)整體融資效率存在較大的增長和改進(jìn)空間。

通過投影分析發(fā)現(xiàn)，融資效率非有效性的原因在于財產(chǎn)保險公司在資產(chǎn)規(guī)模、融資成本、融資結(jié)構(gòu)和公司經(jīng)營四個方面存在投入冗余，同時在公司盈利性和成長性兩個方面存在產(chǎn)出不足。

采用Malmquist指數(shù)模型動態(tài)分析可知，78家財產(chǎn)保險公司3個測算期內(nèi)全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)均小于1，融資效率水平整體呈下降態(tài)勢，這主要受技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效率下降的共同影響。

2.行業(yè)細(xì)分層面

從資本屬性來看，2016—2019年中資財險公司的融資效率有效量明顯多于外資財險公司，占據(jù)絕對的總量優(yōu)勢。但從數(shù)據(jù)變化和有效量分布來看，外資財險公司有效量呈逐年提高趨勢，其原因是外資財險公司集約化經(jīng)營和較低的融資約束帶來了融資效率的提升。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位的大型財險公司融資效率有效量占比低，說明我國擁有較大市場份額的財險巨頭在融資后并未實現(xiàn)資金的可持續(xù)利用。而中小型財險公司融資效率有效量及全要素生產(chǎn)率變化指數(shù)均占比高，說明有利的外部經(jīng)濟(jì)條件和政策條件支持會使其面臨更少的融資約束。

從經(jīng)營領(lǐng)域來看，兼營互聯(lián)網(wǎng)型財險公司融資效率有效量在行業(yè)總量中占比較大，傳統(tǒng)型財險公司和專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司有效量占比較小。而在持續(xù)的動態(tài)測算期間，三類財險公司全要素生產(chǎn)率指數(shù)兩極差異化明顯。

（二）相關(guān)建議

1.優(yōu)化資源配置，提高規(guī)模效益

財產(chǎn)保險公司在發(fā)展過程中應(yīng)該保持理性，避免經(jīng)營規(guī)模的盲目擴(kuò)張，合理控制公司發(fā)展速度和規(guī)模，優(yōu)化險種結(jié)構(gòu)，降低對利潤貢獻(xiàn)小的保險產(chǎn)品規(guī)模，將保費收入控制在較為合理的水平。對于常年賠付率較高的保險產(chǎn)品，應(yīng)嚴(yán)格控制簽單量和各項成本費用支出，實現(xiàn)降本增益。特別是對規(guī)模報酬遞減的財產(chǎn)保險公司應(yīng)該開源節(jié)流，適當(dāng)縮小融資投入的規(guī)模，促進(jìn)公司從“規(guī)模速度型”向“規(guī)模效益型”轉(zhuǎn)變。

2.調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，增強資本自我造血功能

財產(chǎn)保險公司應(yīng)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，適度減少各項責(zé)任準(zhǔn)備金的提取比率，提高切合國家“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的綠色債券融資力度，支持污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通、新能源、生態(tài)保護(hù)等項目，從而獲得國家政策支持和補貼，降低融資成本。豐富外源權(quán)益融資渠道，例如實施IPO公開募集資金、員工持股計劃，也可積極尋找機(jī)會與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、風(fēng)投機(jī)構(gòu)展開深度合作。同時，還應(yīng)利用良好的對外開放趨勢和寬松的政策，通過海外上市或直接吸引外資參股等方式適當(dāng)引入外資。此外，應(yīng)充分發(fā)揮留存收益的作用，增強資本自我造血功能。

3.加強精細(xì)化管理，提高盈利能力

財產(chǎn)保險公司應(yīng)注重公司各項投入要素利用效率的提升，優(yōu)化內(nèi)部制度設(shè)計，重視人力資源管理，打造核心保險管理團(tuán)隊，設(shè)立人才培養(yǎng)專項基金，對內(nèi)部管理人員進(jìn)行定期集訓(xùn)，以提高內(nèi)部管理整體實力。同時，加快成本管理變革，實現(xiàn)精細(xì)化運作和高效管理，降低綜合賠付率和綜合費用率。另外，強化資產(chǎn)負(fù)債管理，加強對保險資金運用的監(jiān)管，提高投資風(fēng)險控制能力，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益。

4.加大研發(fā)投入，提高保險科技創(chuàng)新能力

在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景下，財產(chǎn)保險公司應(yīng)加大研發(fā)投入和智力支持力度，加強保險產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)保險產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)線上化轉(zhuǎn)型，改變保險產(chǎn)品同質(zhì)化趨向。同時，完善公司研發(fā)轉(zhuǎn)化機(jī)制，充分運用大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、IT科技賦能手段，改造保險業(yè)務(wù)操作流程，提高保險數(shù)字化、智能化、自動化、高效化水平。另外，加強風(fēng)險管控系統(tǒng)數(shù)字化升級，提高保險產(chǎn)品定價、核保核賠風(fēng)險控制能力。

5.培育競爭優(yōu)勢，促進(jìn)行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展

中資財險公司應(yīng)借鑒外資財險公司“小而精”的經(jīng)營方式，專注于業(yè)務(wù)細(xì)分領(lǐng)域，實施險種精簡、資源差異化配置以及高效資產(chǎn)負(fù)債管理，實現(xiàn)價值經(jīng)營。大型財險公司應(yīng)發(fā)揮自身規(guī)模優(yōu)勢和頭部品牌效益，平衡規(guī)模增長和盈利策略，防范粗放式增長產(chǎn)生的銷售內(nèi)卷化風(fēng)險。傳統(tǒng)財險公司應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新核心價值鏈，充分運用現(xiàn)代技術(shù)，積極發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)，提高經(jīng)營效率。專業(yè)互聯(lián)網(wǎng)財險公司則應(yīng)立足于“保險+科技”相結(jié)合的模式，增強產(chǎn)品特色，降低可替代性，建立保險反欺詐平臺，降低綜合賠付率，加強自主平臺引流，嚴(yán)控第三方平臺渠道費用[ 7 ]。

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