企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新的影響研究
——基于制造業(yè)上市公司的證據(jù)

張志紅,牟 濤,于曉亞,王偉超

(1.山東高速集團(tuán)有限公司,山東 濟(jì)南 250014;2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院,山東 濟(jì)南 250014;3.中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)淄博監(jiān)管分局,山東 淄博 255000)

一、引 言

在2020年的第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上,習(xí)近平總書(shū)記鄭重宣布了“碳達(dá)峰”“碳中和”的總體目標(biāo),并表明實(shí)現(xiàn)綠色、低碳和循環(huán)發(fā)展目標(biāo)已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的主旋律?！吨袊?guó)制造2025》強(qiáng)調(diào)為了讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生態(tài)保護(hù)相協(xié)調(diào),必須全面推行制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。所以,加快推進(jìn)制造業(yè)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨,然而在綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程當(dāng)中,我國(guó)制造業(yè)企業(yè)實(shí)施綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力明顯不足[1]。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性的重要方式之一,其作為企業(yè)與其股東、員工和環(huán)境等利益相關(guān)方的溝通橋梁,高質(zhì)量的披露是否對(duì)綠色創(chuàng)新有推動(dòng)作用值得深究[2]。

從企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與否對(duì)綠色創(chuàng)新的影響來(lái)看,部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任信息披露后,有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新水平。Hu等人發(fā)現(xiàn),社會(huì)責(zé)任信息的披露可以顯著促進(jìn)創(chuàng)新可持續(xù)性,而且在非國(guó)有企業(yè)中兩者關(guān)系更為顯著[2]。方先明等人研究表明市場(chǎng)配置資源的作用可增加企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新的資源,從而影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平[3]。因此,社會(huì)責(zé)任信息披露是打破企業(yè)與利益相關(guān)方溝通隔閡的重要渠道,可提升企業(yè)資源利用效率。然而,也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的發(fā)布僅僅是企業(yè)“遮瑕”的美化手段,對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新有抑制作用。當(dāng)利益相關(guān)者通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露了解社會(huì)責(zé)任履行情況時(shí),管理者就會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)感,往往會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新項(xiàng)目[4]。從企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的視角來(lái)看,少數(shù)學(xué)者研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與創(chuàng)新持續(xù)性之間的關(guān)系,陳莞等人基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以通過(guò)緩解融資約束來(lái)獲得更多的創(chuàng)新資金,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新[5]。

綜上所述,本文擬研究以下兩個(gè)問(wèn)題:其一,制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的高消耗、高成本現(xiàn)象嚴(yán)重阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展,本文擬聚焦于亟待利用綠色創(chuàng)新改善發(fā)展現(xiàn)狀的制造業(yè)企業(yè)補(bǔ)充綠色創(chuàng)新的探究。其二,研究制造業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的披露質(zhì)量是否影響綠色創(chuàng)新水平,并進(jìn)一步分析哪些因素會(huì)對(duì)二者的關(guān)系產(chǎn)生影響。

本文可能的貢獻(xiàn)在于:(1)現(xiàn)有文獻(xiàn)更多的研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與否的經(jīng)濟(jì)后果,較少研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)后果,且較少以綠色創(chuàng)新作為經(jīng)濟(jì)后果的研究對(duì)象,因此本文從企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量這一特定視角考察對(duì)制造業(yè)上市公司綠色創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)作用。(2)拓展了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量影響制造業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新的傳導(dǎo)渠道分析,以信息不對(duì)稱理論、融資約束理論以及委托代理理論為基礎(chǔ),建立起“企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量-融資約束、代理成本-綠色創(chuàng)新”的分析路徑,探討了兩者的影響機(jī)制。

二、研究假設(shè)與機(jī)制分析

(一)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新關(guān)系的假設(shè)

從企業(yè)內(nèi)部決策角度看,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以減少管理者和股東之間的信息不對(duì)稱和代理沖突,提升管理者以及控股股東對(duì)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的投資意愿,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。其一,披露質(zhì)量的提高可以提高管理層對(duì)綠色創(chuàng)新性項(xiàng)目的投資意愿。由于綠色創(chuàng)新具有研發(fā)周期長(zhǎng)、創(chuàng)新失敗風(fēng)險(xiǎn)高等特征,管理者更加青睞于選擇能夠迅速達(dá)成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)的項(xiàng)目,因此容易對(duì)具有高度不確定性的創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行回避[6]。但是,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以改善會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量,使企業(yè)產(chǎn)生更大的創(chuàng)新能力[7]。其二,披露質(zhì)量的提高能提高控股股東對(duì)綠色創(chuàng)新性項(xiàng)目的投資意愿。由于綠色創(chuàng)新的結(jié)果具有雙重外部性,會(huì)增加控股股東的持股風(fēng)險(xiǎn),所以他們更愿意選擇價(jià)值較低但能產(chǎn)生私人利益的投資項(xiàng)目,表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為[8]。一般情況下,控股股東能夠掌握更多的財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息,所以企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高無(wú)疑將緩解管理者與控股股東間的信息不對(duì)稱,減少控股股東放棄風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目的可能性,進(jìn)而提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。

從外部利益相關(guān)者的角度來(lái)看,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高有利于提升信息的透明度及企業(yè)聲譽(yù),為企業(yè)聚集更多的人才、資金等社會(huì)資源,則企業(yè)就有了更大的綠色創(chuàng)新實(shí)踐意愿與能力。其一,高質(zhì)量的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露有利于樹(shù)立積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)形象。在資源型企業(yè)中,利益相關(guān)者的環(huán)保導(dǎo)向會(huì)向公眾傳達(dá)對(duì)公共環(huán)境負(fù)責(zé)任的信號(hào),這有助于企業(yè)吸引更多的創(chuàng)新人才[9]。而相比于一般創(chuàng)新,綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的知識(shí)儲(chǔ)備與人員架構(gòu)要求更為嚴(yán)苛,引入創(chuàng)新人才有助于企業(yè)內(nèi)部知識(shí)的積累,促進(jìn)企業(yè)突破相關(guān)技術(shù)攻關(guān),長(zhǎng)此以往,企業(yè)綠色創(chuàng)新的技術(shù)愈發(fā)成熟,生產(chǎn)效率也會(huì)越來(lái)越高[10]。其二,高質(zhì)量的企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露可以增加投資者對(duì)企業(yè)的信任度與認(rèn)可度,他們?cè)敢鉃楣咎峁└嗟馁Y金,企業(yè)的融資約束便得到有效地緩解[11]。這意味著創(chuàng)新性項(xiàng)目將會(huì)獲得資金資源保障,管理層有更大意愿為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展開(kāi)展創(chuàng)新項(xiàng)目。并且企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露是一個(gè)長(zhǎng)期堅(jiān)持并形成常態(tài)化的行為,而綠色創(chuàng)新是典型具有長(zhǎng)期特征的實(shí)踐,這意味著企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露可以綿綿用力、久久為功,持續(xù)助力推進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)理如圖1所示。

圖1 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新的影響機(jī)理

綜上所述,企業(yè)發(fā)布高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息一方面可增加透明度來(lái)緩解委托代理沖突,改善企業(yè)的融資環(huán)境,從而增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理者、控股股東的決策能力以及創(chuàng)新投資意愿,另一方面可以聚集更多的人才資源、資金資源等社會(huì)資源,那么企業(yè)就有更大的意愿與能力進(jìn)行綠色創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)?；谝陨戏治?本文提出第一個(gè)假設(shè):

H1:企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以促進(jìn)綠色創(chuàng)新水平的提升。

(二)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新傳導(dǎo)渠道的假設(shè)

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量通過(guò)緩解融資約束來(lái)提升綠色創(chuàng)新水平

企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高有助于降低企業(yè)的融資約束。一方面,高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息能夠向政府部門(mén)維持一個(gè)良好形象,容易獲取政府的資金等資源的支持[11]。另一方面,高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任披露可以減少股東獲取信息的成本,增強(qiáng)投資者行為決策的有用性,企業(yè)更容易獲得外部投資者的資金支持[12]。此外,良好的企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行和信息披露能夠維護(hù)企業(yè)良好名譽(yù),從而更容易獲取銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款和其他機(jī)構(gòu)的社會(huì)資本[13]。進(jìn)一步地,融資約束的緩解有助于綠色創(chuàng)新水平的提高。由于創(chuàng)新活動(dòng)具有失敗風(fēng)險(xiǎn)大、研發(fā)成本高等特征,企業(yè)會(huì)受到嚴(yán)重的融資約束,而相比于一般創(chuàng)新,綠色創(chuàng)新對(duì)資金的需求更大,且成果產(chǎn)出具有更大的不確定性,也就意味著其將面臨更為嚴(yán)重的融資約束問(wèn)題[14]。所以,當(dāng)公司融資約束小,資金來(lái)源穩(wěn)定時(shí),管理者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵觸情緒將會(huì)減弱,進(jìn)而做出相對(duì)寬松的綠色創(chuàng)新投資決策。綜上,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提升可以有效地緩解融資約束,管理者更愿意進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資,促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新發(fā)展。據(jù)此提出以下假設(shè):

H2a:企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以緩解融資約束。

H2b:融資約束在社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介作用。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量通過(guò)降低代理成本來(lái)提升綠色創(chuàng)新水平

股東的監(jiān)督與評(píng)價(jià)權(quán)利在信息披露質(zhì)量更高時(shí)可以更好地發(fā)揮,促使管理者圍繞股東財(cái)富最大化的目標(biāo)行使經(jīng)營(yíng)權(quán),從而有效緩解代理沖突[15]。作為年報(bào)之外的信息補(bǔ)充,高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息披露可以發(fā)揮類似作用。一方面,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以增加中小股東對(duì)企業(yè)的了解,助于其優(yōu)化決策。另一方面,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高使得企業(yè)與更多的信息使用者建立了“隱性契約”,企業(yè)的管理者、股東受到更多的監(jiān)督,有效減輕企業(yè)中的代理沖突[16]。進(jìn)一步地,代理成本的降低能夠改善公司的創(chuàng)新投資環(huán)境。其一,代理沖突的減少可以提高管理者和控股股東對(duì)綠色創(chuàng)新的投資意愿,更加關(guān)注綠色創(chuàng)新在高質(zhì)量發(fā)展新常態(tài)下的重要作用。其二,管理者對(duì)環(huán)保的高度關(guān)注不僅可以激發(fā)企業(yè)對(duì)環(huán)境規(guī)制的響應(yīng),而且會(huì)促進(jìn)供應(yīng)鏈企業(yè)之間的環(huán)保合作,進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)的綠色產(chǎn)品創(chuàng)新,綠色創(chuàng)新水平得到提升[17]。綜上所述,提出以下假設(shè):

H3a:企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以減少代理成本。

H3b:代理成本在社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于制造業(yè)污染現(xiàn)象嚴(yán)重、面臨巨大的環(huán)境壓力,且潤(rùn)靈環(huán)球首次發(fā)布社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)指數(shù)是在2009年,所以本文以2009—2020年中國(guó)滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為研究樣本,并按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行剔除:(1)剔除ST和*ST的觀察值;(2)剔除在樣本研究區(qū)間內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司。本文數(shù)據(jù)來(lái)源主要包括三個(gè)部分:企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量通過(guò)潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)分衡量;參考李青原的做法,從國(guó)家專利產(chǎn)權(quán)局(SIPO)手工收集獲得上市企業(yè)綠色專利的數(shù)據(jù)[18];其他財(cái)務(wù)變量則來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。最終的樣本數(shù)據(jù)涵蓋滬深證券交易所2009年到2020年間的1 740家上市公司,共11 607個(gè)樣本觀察值。數(shù)據(jù)處理和回歸主要采用Stata16.0,并且在上下1%的水平上對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了縮尾處理。為控制自相關(guān)問(wèn)題,回歸分析中使用了穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

(二)關(guān)鍵變量定義

1.綠色創(chuàng)新

由于研發(fā)投入大部分屬于沉沒(méi)成本,無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的創(chuàng)新能力,因此用專利數(shù)量表示公司創(chuàng)新能力成為日漸流行的方式,由于在國(guó)家專利產(chǎn)權(quán)局上可獲得上市企業(yè)綠色專利的數(shù)據(jù),所以綠色專利逐漸成為普遍適用的綠色創(chuàng)新衡量指標(biāo)。由于投資者主要通過(guò)綠色專利授權(quán)數(shù)來(lái)獲悉企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平,那么已授權(quán)綠色專利的數(shù)據(jù)更有利于體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期的真實(shí)的創(chuàng)新能力?？紤]綠色專利數(shù)據(jù)特點(diǎn),本文參考齊紹洲[19]的做法,使用ln(企業(yè)當(dāng)年綠色專利授權(quán)數(shù)+1)衡量綠色創(chuàng)新,該值越高,意味著企業(yè)綠色創(chuàng)新水平越高。

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量

對(duì)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的衡量,目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系,大部分學(xué)者直接使用和訊網(wǎng)或者潤(rùn)靈環(huán)球等第三機(jī)構(gòu)的評(píng)分作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。和訊網(wǎng)是以社會(huì)責(zé)任報(bào)告及年報(bào)為依據(jù),主要考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行水平的高低;而潤(rùn)靈環(huán)球的評(píng)級(jí)體系以社會(huì)責(zé)任報(bào)告為依據(jù),從整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性以及行業(yè)性來(lái)評(píng)價(jià)公司社會(huì)責(zé)任報(bào)告的披露質(zhì)量。所以參照楊金坤[9]的研究,本文采用潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)價(jià)指數(shù)度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露的質(zhì)量。由于該評(píng)級(jí)體系沒(méi)有把未披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)作為評(píng)分對(duì)象,為了緩解樣本自選擇偏差帶來(lái)的內(nèi)生性問(wèn)題,本文加入了未披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè),并將其企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息評(píng)分賦值為0進(jìn)行測(cè)試[20]。

因此,本文采用ln(潤(rùn)靈環(huán)球社會(huì)責(zé)任報(bào)告評(píng)價(jià)指數(shù)+1)度量企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量[20]。此外,出于對(duì)文章穩(wěn)健性的考慮,本文同時(shí)使用和訊網(wǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

3.中介變量

借鑒Hadlock[21]的研究,本文的融資約束變量采用SA指數(shù)來(lái)度量。具體計(jì)算見(jiàn)公式(1),其中Size指企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù),Age是指企業(yè)成立的年限。如果SA指數(shù)為負(fù)數(shù),則證明企業(yè)存在融資約束問(wèn)題,并且絕對(duì)值越大,企業(yè)受到的融資約束越大。

SA=-0.073Size+0.043Size2-0.04Age

(1)

本文采用楊金坤[9]的衡量方式,選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量代理成本?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額測(cè)度,其比率越低,說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率越低,反映管理層經(jīng)營(yíng)企業(yè)不善,產(chǎn)生的代理成本也就越高。

4.分組變量

對(duì)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組,若企業(yè)的實(shí)際控制人為中央或地方政府則取值為1,否則為0[22]。

根據(jù)我國(guó)強(qiáng)制披露政策,本研究手動(dòng)整理出A股企業(yè)社會(huì)責(zé)任強(qiáng)制披露名單,若樣本為強(qiáng)制披露取1,否則取0。

主要變量名稱、符號(hào)與定義詳見(jiàn)表1。

表1 主要變量說(shuō)明

(三)模型設(shè)定

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新的影響,本文參考Hu等[2]的做法,構(gòu)建了多元回歸模型來(lái)檢驗(yàn)本文的假設(shè)。在企業(yè)創(chuàng)新的研究中往往伴隨著內(nèi)生性問(wèn)題,所以將本文CSR信息披露水平及各控制變量進(jìn)行滯后一期處理[23]。具體模型如下:

Gii,t+1=β0+β1Csrquai,t+β2Sizei,t+β3Levi,t+β4Cfoi,t+β5Growthi,t+β6Roai,t+

(2)

β7Agei,t+β8Boardi,t+β9Concen1i,t+∑Year+∑Ind+εi,t

其中,Gi是綠色創(chuàng)新,該指標(biāo)值越大,表示綠色創(chuàng)新的水平越高;Csrqua表示披露的質(zhì)量,數(shù)值越大表示質(zhì)量越高。本文選取企業(yè)規(guī)模(Size)、資本結(jié)構(gòu)(Lev)、現(xiàn)金流水平(Cfo)、企業(yè)成長(zhǎng)性(Growth)、盈利能力(Roa)、上市年限(Age)、董事會(huì)規(guī)模(Board)、股權(quán)集中度(Concen1)、年份(Year)、行業(yè)(Ind)作為控制變量。

2.中介效應(yīng)的檢驗(yàn)

參考以往的研究,本文采用溫忠麟和葉寶娟[24]提出的中介效應(yīng)檢驗(yàn)程序來(lái)檢驗(yàn)融資約束以及代理成本的中介效應(yīng)。

(1)融資約束。結(jié)合已有理論分析和已提出的研究假設(shè),建立模型用來(lái)驗(yàn)證融資約束的中介作用。

SAi,t=β0+β1Csrquai,t+β2Sizei,t+β3Levi,t+β4Cfoi,t+β5Growthi,t+β6Roai,t+

(3)

β7Agei,t+β8Boardi,t+β9Concen1i,t+∑Year+∑Ind+εi,t

Gii,t+1=β0+β1Csrquai,t+β2SAi,t+β3Sizei,t+β4Levi,t+β5Cfoi,t+β6Growthi,t+

(4)

β7Roai,t+β8Agei,t+β9Boardi,t+β10Concen1i,t+∑Year+∑Ind+εi,t

(2)代理成本。結(jié)合已有的理論分析和已提出的研究假設(shè),建立兩個(gè)模型用來(lái)驗(yàn)證代理成本的中介作用。

Tati,t=β0+β1Csrquai,t+β2Sizei,t+β3Levi,t+β4Cfoi,t+β5Growthi,t+β6Roai,t+

(5)

β7Agei,t+β8Boardi,t+β9Concen1i,t+∑Year+∑Ind+εi,t

Gii,t+1=β0+β1Csrquai,t+β2Tati,t+β3Sizei,t+β4Levi,t+β5Cfoi,t+β6Growthi,t+

(6)

β7Roai,t+β8Agei,t+β9Boardi,t+β10Concen1i,t+∑Year+∑Ind+εi,t

四、實(shí)證結(jié)果分析及模型檢驗(yàn)

(一)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新影響的檢驗(yàn)

表2為假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示,Csrqua對(duì)Gi的回歸系數(shù)為0.042,且在1%的水平上顯著為正,這說(shuō)明當(dāng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露質(zhì)量越高時(shí),企業(yè)綠色創(chuàng)新的水平就會(huì)越高,與假設(shè)1相符。

表2 企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果

(二)中介效應(yīng)檢驗(yàn)

1.融資約束

表3第(2)列結(jié)果顯示,Csrqua對(duì)SA具有顯著緩解作用(-0.011,p<0.01),假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。同時(shí)將Csrqua和SA納入回歸方程,第(3)列結(jié)果顯示,Csrqua會(huì)顯著地正向影響Gi(0.037,p<0.01),SA則顯著地負(fù)向影響Gi(-0.489,p<0.01),且利用偏差校正的非參數(shù)百分位Bootstrap法計(jì)算出的置信區(qū)間為(0.003,0.006),不包含0,進(jìn)一步證實(shí)間接效應(yīng)顯著,因此假設(shè)H2b得到驗(yàn)證。

表3 融資約束、代理成本中介效應(yīng)檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

此外,方程(4)中,Csrqua的系數(shù)是顯著的,所以直接效應(yīng)是顯著的,而且間接與直接效應(yīng)的符號(hào)是相同的,所以屬于部分中介效應(yīng),經(jīng)計(jì)算,中介效應(yīng)占比為11.31%。所以,融資約束在企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量影響企業(yè)綠色創(chuàng)新中發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

2.代理成本

表3第(4)列結(jié)果顯示,Csrqua對(duì)Tat具有顯著促進(jìn)作用(0.008,p<0.01),假設(shè)H3a得到驗(yàn)證。同時(shí)將Csrqua和Tat納入回歸方程,第(5)列結(jié)果顯示,Csrqua會(huì)顯著地正向影響Gi(0.025,p<0.01),而Tat不能顯著地正向影響Gi(0.032,p>0.1),進(jìn)一步用Bootstrap法進(jìn)行直接檢驗(yàn),置信區(qū)間為(0.0002,0.001),不包含0,則間接效應(yīng)仍然是顯著的,因此假設(shè)H3b得到驗(yàn)證。此外,檢驗(yàn)方程(6)中,Csrqua的系數(shù)是顯著的,所以直接效應(yīng)是顯著的,而且間接與直接效應(yīng)的符號(hào)是相同的,所以屬于部分中介效應(yīng),經(jīng)計(jì)算,中介效應(yīng)占總效應(yīng)的比例為1.52%。所以,代理成本在兩者之間發(fā)揮部分中介效應(yīng)。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證本文估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性,我們從多個(gè)角度進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一,重污染制造業(yè)制造了更多污染廢物,帶來(lái)了巨大的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),綠色創(chuàng)新已成為重污染企業(yè)應(yīng)對(duì)環(huán)境壓力的重要?jiǎng)恿εc引擎[25]。所以,本文進(jìn)一步考察其披露質(zhì)量在重污染制造行業(yè)中對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。

第二,出于對(duì)文章穩(wěn)健性的考慮,參考曹亞勇[26]的研究,使用和訊網(wǎng)的社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露情況進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。此外,采用綠色專利申請(qǐng)量替換綠色創(chuàng)新衡量指標(biāo),繼續(xù)驗(yàn)證前述研究結(jié)果。

第三,參考李青原[18]、于連超[27]的研究,繼續(xù)控制資本密集度(Density)、管理層激勵(lì)(Share)和兩職合一(Dual)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。其中,資本密集度用ln(固定資產(chǎn)總額/員工人數(shù))來(lái)度量;管理層激勵(lì)用管理層持股除以公司總股本來(lái)衡量;兩職合一則為公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兼任情況,若兼任則賦值為1,否則為0。

實(shí)證檢驗(yàn)所得結(jié)果均與前文一致,證明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、異質(zhì)性分析

(一)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量對(duì)綠色創(chuàng)新影響的檢驗(yàn)

1.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與綠色創(chuàng)新

與國(guó)有企業(yè)相比,民營(yíng)企業(yè)的規(guī)?；蛳嚓P(guān)指標(biāo)達(dá)不到金融機(jī)構(gòu)的門(mén)檻要求,面臨更多的融資難、融資少等問(wèn)題[28],會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新決策產(chǎn)生限制。而國(guó)有企業(yè)由于特殊性質(zhì),會(huì)常見(jiàn)一些政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象,政府會(huì)傾向于為國(guó)有企業(yè)提供更多資金資源。從承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)角度看,國(guó)有企業(yè)的破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)較非國(guó)有企業(yè)低得多,因此國(guó)有企業(yè)的綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更低,管理者進(jìn)行綠色創(chuàng)新的意愿也就更高?；谝陨戏治?本文將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組,分析國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)在本文研究結(jié)果中的差別。

表4為分組回歸結(jié)果,第(1)列、第(2)列分別是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示,國(guó)有企業(yè)中解釋變量Csrqua的回歸系數(shù)為0.040,在1%水平上顯著;民營(yíng)企業(yè)中解釋變量Csrqua的回歸系數(shù)為0.030,在5%水平上顯著。經(jīng)過(guò)suest和bdiff檢驗(yàn)(如第(3)列所示),組間沒(méi)有顯著的差異。但是,在國(guó)有企業(yè)中的回歸系數(shù)更大、顯著性水平更高,說(shuō)明在國(guó)有企業(yè)中,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系更明顯。

表4 分組回歸結(jié)果

2.企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量、強(qiáng)制披露與綠色創(chuàng)新

我國(guó)強(qiáng)制要求“深證100指數(shù)、上證180、公司治理板塊以及金融類”的上市公司披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告,其他上市公司進(jìn)行自愿披露,強(qiáng)制披露或自愿披露會(huì)對(duì)企業(yè)的行為產(chǎn)生不同的影響,自愿性披露缺乏剛性約束,企業(yè)可以有選擇地進(jìn)行披露,甚至可以采取“遮瑕”的美化行為;相比之下,強(qiáng)制CSR披露政策作為有效的環(huán)境規(guī)制手段可推動(dòng)綠色創(chuàng)新[29]。所以本文按照披露意愿對(duì)樣本進(jìn)行分組分析。

表4的第(4)列、第(5)列分別是強(qiáng)制披露與自愿披露的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示,強(qiáng)制披露的企業(yè)中,Csrqua對(duì)Gi的影響更為明顯(0.087,p<0.05),而且經(jīng)過(guò)suest和bdiff檢驗(yàn)(如第(6)列所示),組間具有顯著的差異。這表明,強(qiáng)制披露政策會(huì)推動(dòng)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)環(huán)保壓力,更愿意利用綠色創(chuàng)新方式來(lái)獲得各方利益相關(guān)者的支持,提升企業(yè)形象的同時(shí)獲得更大的企業(yè)價(jià)值[30]。而自愿披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的企業(yè)由于缺乏硬性要求,管理者更多關(guān)注自身利益,選擇對(duì)自身有利的信息進(jìn)行披露,降低信息透明度,不利于企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

六、結(jié)論與建議

(一)研究結(jié)論

本文以2009—2020年滬深兩市A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系,同時(shí)檢驗(yàn)了融資約束和代理成本的中介作用。最后,從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和強(qiáng)制披露的角度,檢驗(yàn)了異質(zhì)性影響。研究結(jié)論如下:

企業(yè)發(fā)布高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任信息一方面可以通過(guò)增加透明度來(lái)緩解委托代理沖突,改善企業(yè)的融資環(huán)境,促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新;另一方面可以為企業(yè)聚集更多的人才資源、財(cái)力資源以及其他各種社會(huì)資源,進(jìn)一步提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。因此,本文基于信息不對(duì)稱理論、委托代理理論、融資約束理論研究了企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系。本文進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與分析后發(fā)現(xiàn),企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提升有助于企業(yè)解除融資束縛,解決資金難題,從而推動(dòng)公司的綠色創(chuàng)新。而且披露質(zhì)量的提高可以有效減少企業(yè)內(nèi)部的代理問(wèn)題,從而提高企業(yè)的決策能力、創(chuàng)新意愿以及創(chuàng)新能力,最終促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。因此,本文研究了融資約束和代理成本在社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間的中介作用。研究發(fā)現(xiàn),在其他條件不變的情況下,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量的提高可以緩解融資約束、減少代理成本,融資約束和代理成本在社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新之間發(fā)揮中介作用。

國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量社會(huì)責(zé)任信息發(fā)布能夠發(fā)揮更大的效用,進(jìn)而更容易獲得各種資源;而且國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)更低,管理者也就更愿意做出相對(duì)寬松的投資決策,綠色創(chuàng)新水平更容易提升。強(qiáng)制披露政策會(huì)推動(dòng)企業(yè)積極應(yīng)對(duì)“碳達(dá)峰,碳中和”等環(huán)保壓力,企業(yè)更愿意利用綠色創(chuàng)新的方式迎合各方利益相關(guān)者的需求。因此,本文進(jìn)行了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和強(qiáng)制披露的異質(zhì)性分析。研究發(fā)現(xiàn),在國(guó)有企業(yè)、被強(qiáng)制披露的企業(yè)中,企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量與綠色創(chuàng)新的正相關(guān)關(guān)系更明顯。

(二)政策建議

第一,制造業(yè)企業(yè)要積極借助社會(huì)責(zé)任信息的披露促進(jìn)綠色創(chuàng)新,突破制度和效率困境以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。通過(guò)高質(zhì)量的社會(huì)責(zé)任披露,企業(yè)融資更容易,需培養(yǎng)綠色發(fā)展意識(shí),將資金用于可持續(xù)發(fā)展投資,進(jìn)行綠色創(chuàng)新。尤其是高管要以身作則,積極推動(dòng)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任及對(duì)社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行披露,進(jìn)而減少代理成本,加大對(duì)綠色創(chuàng)新的決策力度,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

第二,投資者不僅要關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)信息,更要關(guān)注企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息。在“碳達(dá)峰、碳中和”的目標(biāo)下,企業(yè)的社會(huì)責(zé)任信息一定程度上反映了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展及綠色發(fā)展能力,投資者更應(yīng)該辯證性看待企業(yè)披露的信息,優(yōu)化自身投資決策。

第三,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)需加強(qiáng)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行和信息披露監(jiān)管,培養(yǎng)公眾綠色消費(fèi)的意識(shí)與習(xí)慣。一方面,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息的監(jiān)督,不斷提高企業(yè)的履行水平和披露質(zhì)量,讓社會(huì)責(zé)任信息發(fā)揮出有效的信息溝通效能。另一方面,不斷將“綠色消費(fèi),保護(hù)環(huán)境”的意識(shí)植入人心,培養(yǎng)公眾綠色消費(fèi)的習(xí)慣,促使企業(yè)用綠色創(chuàng)新來(lái)滿足大眾對(duì)綠色消費(fèi)的需求。