基于平衡計(jì)分卡的并購績效評(píng)價(jià)研究
——以京東集團(tuán)并購五星電器為例

王 晗

（作者單位：青島科技大學(xué)）

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展催生出很多電商企業(yè)，電商企業(yè)的不斷涌現(xiàn)使得越來越多的企業(yè)不斷擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，以搶占市場。在此背景下，許多企業(yè)選擇進(jìn)行并購擴(kuò)張，拓展商業(yè)版圖，增強(qiáng)自身的核心競爭力，提升企業(yè)績效。因此，并購后企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，是否提高了績效，應(yīng)是企業(yè)并購關(guān)注的重點(diǎn)問題[1]。

一、京東集團(tuán)并購五星電器案例概況

（一）京東集團(tuán)與五星電器基本情況

京東集團(tuán)創(chuàng)建于1998 年6 月18 日，經(jīng)營范圍主要為網(wǎng)上零售服務(wù)。經(jīng)過多年經(jīng)營運(yùn)作，京東在線銷售的商品種類繁多，基本上能滿足人們的購物需求。2021 年度中國電子商務(wù)百強(qiáng)榜榜單中，京東以總值6 978.14 億元位于第三位，僅次于阿里巴巴和美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。

江蘇五星電器有限公司建立于1998 年，專注于消費(fèi)類電子和居家產(chǎn)品的全渠道零售及服務(wù)，線上業(yè)務(wù)十分龐大，擁有超過1 000 家各類門店，遍布全國各地。2019年中國連鎖百強(qiáng)排名顯示，五星電器位列第38 強(qiáng)。

（二）并購過程

在京東集團(tuán)并購五星電器之前，經(jīng)過Best Buy（百思買）兩次的股份收購，五星電器在2009 年成為百思買旗下的全資子公司，后續(xù)百思買由于經(jīng)營不善，于2014 年將五星電器百分之百的股份轉(zhuǎn)讓給了佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司。在這之后，京東集團(tuán)對(duì)五星電器的分兩步完成并購，時(shí)間跨度持續(xù)一年多。2019 年4 月17 日，京東集團(tuán)簽署了一份投資協(xié)議，以12.7 億元的價(jià)格收購了五星電器46%的股權(quán)；一年多后，2020 年7 月10 日，京東集團(tuán)又通過旗下子公司宿遷涵邦投資管理有限公司以14.53億元人民幣購買了五星電器剩余54%的股權(quán)。至此，京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了對(duì)五星電器的全資收購。

（三）并購動(dòng)因

1.獲取渠道優(yōu)勢(shì)

目前，京東集團(tuán)在家電電器消費(fèi)方面，競爭對(duì)手主要有格力、美的、海爾等知名家電品牌。京東集團(tuán)在收購五星電器之前，就已經(jīng)投資其他線下零售企業(yè)，如國美零售、迪信通、聯(lián)想來酷等。由此可以看出京東集團(tuán)有想要發(fā)展線下零售的決心，這也是京東集團(tuán)并購五星電器的目的。并購五星電器后，京東集團(tuán)將持續(xù)打造全渠道融合模式的線下實(shí)體零售店，并根據(jù)客戶的喜好以及客戶自身的一些需求，提供不同的商品來實(shí)現(xiàn)京東集團(tuán)收入最大化。

2.發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

與阿里不同的是，京東集團(tuán)在電器這方面的優(yōu)勢(shì)明顯，具有線上渠道的優(yōu)勢(shì)。因此，京東集團(tuán)不會(huì)貿(mào)然在線下開店，擔(dān)心面臨供貨商供貨問題以及銷售渠道差異的問題。但五星電器在線下門店經(jīng)營擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和完善的市場布局，同時(shí)也擁有超過340 家鄉(xiāng)鎮(zhèn)店，從京東集團(tuán)這一方面來說，它可以為五星提供如技術(shù)、品牌等方面的支持；從五星電器這一方面來說，它可以充分發(fā)揮自身線下門店運(yùn)營的熟練經(jīng)驗(yàn)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，與京東集團(tuán)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，搶占線下市場，最終達(dá)到互利共贏的狀態(tài)。

3.提高管理效率

五星電器總裁潘一清曾通過采訪表示，在協(xié)同性方面，五星電器與京東集團(tuán)會(huì)做到更好，更重要的是五星電器員工普遍接受京東集團(tuán)，并購?fù)瓿珊?，并沒有對(duì)五星電器的管理層產(chǎn)生很大影響，也沒有發(fā)生太大人員變動(dòng)，京東集團(tuán)只向五星電器指派了一個(gè)CFO，自此并購?fù)瓿珊箅p方的業(yè)務(wù)在公司制度方面可以進(jìn)行統(tǒng)一，并可大大提高管理效率。

二、基于平衡計(jì)分卡的京東集團(tuán)并購績效評(píng)價(jià)

（一）財(cái)務(wù)維度

1.償債能力

表1 主要選取京東集團(tuán)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其進(jìn)行償債能力分析[2]。對(duì)于京東集團(tuán)實(shí)施對(duì)五星電器的并購來說，觀察其實(shí)施并購前后的償債能力相關(guān)指標(biāo)可以判斷實(shí)施并購是否給京東集團(tuán)帶來積極影響。雖然實(shí)施并購需要消耗很多的資金，尤其是交易成本，但根據(jù)表1 數(shù)據(jù)可知，2018—2021 年，京東集團(tuán)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率呈上升趨勢(shì)，同時(shí)京東集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率相較于收購前下降，說明被收購方五星電器的資產(chǎn)狀況良好。五星電器的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在全資收購前夕，到2019 年底，五星電器的總資產(chǎn)達(dá)到了81.8 億元，凈資產(chǎn)更是達(dá)到了16.68 億元，此外五星電器在2018 年和2019 年的銷售收入也十分可觀，分別是130.32 億元和125.38 億元，由此可看出，此次并購并未給京東集團(tuán)帶來負(fù)面影響。

表1 償債能力分析結(jié)果

2.營運(yùn)能力

表2 數(shù)據(jù)顯示，從2018 年到2021 年，京東集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷下降，由原來的40 天減少到30 天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在減少，由61 天減少到47 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣呈下降趨勢(shì)，由11 天減少到4 天。這說明京東集團(tuán)有足夠的資金支付賒款，而且應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速度快，企業(yè)管理工作的效率也會(huì)變高，使京東集團(tuán)的短期償債能力增強(qiáng)。由此說明京東集團(tuán)并購五星電器帶來的是積極影響，沒有因此影響京東集團(tuán)的營運(yùn)能力。

表2 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)變化 （單位：天）

3.盈利能力和發(fā)展能力

表3 數(shù)據(jù)顯示，京東集團(tuán)從2019 年收購五星電器開始，直到2020 年并購?fù)瓿桑〇|集團(tuán)的總資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率以及毛利率都大幅上升，說明京東集團(tuán)并購五星電器的兩年間是盈利的，且盈利能力還不錯(cuò)。2021年總資產(chǎn)回報(bào)率和凈資產(chǎn)收益率下滑嚴(yán)重甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)的主要原因，是京東物流的投入以及開拓其他業(yè)務(wù)造成的，但是京東零售業(yè)務(wù)卻出奇的穩(wěn)健并且成為京東集團(tuán)利潤率最高的一塊業(yè)務(wù)[3]。由此說明并購五星電器給京東集團(tuán)帶來的是正面影響。

表3 盈利能力和發(fā)展能力變化 （單位：%）

（二）客戶維度

1.市場占有率

京東集團(tuán)在收購五星電器之后，在2021 年實(shí)現(xiàn)了高質(zhì)量的快速增長，新開兩大京東超體項(xiàng)目，新開26 家、升級(jí)6 家京東電器城市旗艦店。通過將數(shù)字科技與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相融合，在數(shù)十個(gè)城市打造了廣受消費(fèi)者喜愛的科技地標(biāo)。連鎖版圖也在加速擴(kuò)張。面對(duì)多變的市場環(huán)境，京東五星電器立足全渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型，圍繞門店模式創(chuàng)新、加速線下布局兩大核心戰(zhàn)略，取得了優(yōu)秀的成績，跑贏了市場。

2.品牌認(rèn)知度

就京東集團(tuán)自身而言，鑒于其主要的家電市場布局都集中在了大城市，但它的供應(yīng)商資源還不能完全滲透到四五線城市甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，自此次全資并購了五星電器以后，京東集團(tuán)將全面融入五星電器的供應(yīng)鏈，充分發(fā)揮其供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)，依靠五星電器在鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場積累的資源，擴(kuò)大自身市場的同時(shí)提高京東集團(tuán)的品牌知名度[4]。

（三）內(nèi)部營運(yùn)維度

1.營運(yùn)流程

與企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)流程相關(guān)的支出主要在管理費(fèi)用中列支。因此，可以選取管理費(fèi)用作為判別企業(yè)營運(yùn)流程的指標(biāo)。由于京東集團(tuán)采用的是國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則指定的財(cái)務(wù)報(bào)表，所以將行政開支作為管理費(fèi)用。京東集團(tuán)在2018年到2021 年的行政開支分別為53.52 億元、54.90 億元、64.09 億元、115.62 億元，行政開支呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，尤其在2019 年到2020 年這段時(shí)間行政開支大幅上升，也說明了并購五星電器改善了京東的運(yùn)營流程。

2.售后服務(wù)

京東集團(tuán)不僅重視滿足消費(fèi)者對(duì)商品的需求，更注重優(yōu)質(zhì)服務(wù)。2020 年，中國網(wǎng)購用戶對(duì)于京東平臺(tái)服務(wù)的信任度評(píng)價(jià)普遍高于平均，其中物流時(shí)效性的領(lǐng)先幅度最大。同時(shí)，京東集團(tuán)在大家電或家具的送貨政策、數(shù)碼家電的延保服務(wù)方面，也獲得了較高評(píng)價(jià)?！?021 年電器消費(fèi)滿意度調(diào)研報(bào)告》指出，正品行貨、品質(zhì)品牌等是消費(fèi)者選購電器時(shí)最看重的因素。出于對(duì)正品行貨、配送快、送裝一體、退換貨方便等因素的考慮，京東集團(tuán)獲得眾多消費(fèi)者信賴，成為消費(fèi)者購買電器的首選平臺(tái)[5]。這說明京東集團(tuán)在完成并購五星電器的同時(shí)，也不忘推進(jìn)售后服務(wù)方面的工作，不僅提高了工作效率，更在消費(fèi)者心中占據(jù)了重要地位。

（四）學(xué)習(xí)與成長維度

1.員工培訓(xùn)

2019 年底，京東擁有超過22 萬名員工，到2020 年，京東員工數(shù)量達(dá)到了36 萬人。員工數(shù)量的不斷增多使得員工培訓(xùn)次數(shù)也在逐步增加。京東完成對(duì)五星電器的并購之后，培訓(xùn)方式也在不斷更新和改進(jìn)，由傳統(tǒng)培訓(xùn)模式轉(zhuǎn)變成更新穎的培訓(xùn)模式，如VR 技術(shù)培訓(xùn)等。不論是員工數(shù)量上的增長還是員工培訓(xùn)模式的轉(zhuǎn)變發(fā)展，這些都為京東開展業(yè)務(wù)做足了充分的準(zhǔn)備。

2.研發(fā)與技術(shù)

根據(jù)表4 數(shù)據(jù)顯示，京東在2018 年研發(fā)投入121 億元，2019 年研發(fā)投入146 億元，2020 年研發(fā)投入161 億元，2021 年研發(fā)費(fèi)用163 億元。研發(fā)費(fèi)用的不斷上升說明京東在完成對(duì)五星電器的并購之后，依然重視技術(shù)創(chuàng)新。除了研發(fā)投入資金的不斷增加，京東在云計(jì)算、技術(shù)平臺(tái)以及場館產(chǎn)業(yè)技術(shù)方面的投入力度也在不斷加大。

表4 研發(fā)費(fèi)用的變化 （單位：億元）

三、結(jié)語

基于平衡計(jì)分卡財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部營運(yùn)、學(xué)習(xí)與成長四個(gè)維度對(duì)京東集團(tuán)并購績效的分析，在京東集團(tuán)并購五星電器的2019 年和2020 年，各個(gè)指標(biāo)都有比較顯著的向好變化。雖然2021 年的某些指標(biāo)有所減弱，但并不能夠以此說明京東集團(tuán)此次并購五星電器是失敗的。指標(biāo)的減弱是由其他因素導(dǎo)致的，京東集團(tuán)在電器方面實(shí)施的并購只是整個(gè)集團(tuán)的一部分計(jì)劃，而且并購整合需要一定的過程，并購所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)不會(huì)馬上體現(xiàn)在各項(xiàng)指標(biāo)中。

通過本文對(duì)京東集團(tuán)并購五星電器的分析可以得出：京東集團(tuán)想要在電器的線下零售渠道取得一定的突破，此次對(duì)于五星電器的并購無疑是有推動(dòng)作用的。五星電器本身的資產(chǎn)狀況就十分優(yōu)秀，再加上五星電器經(jīng)營多年的線下渠道模式與經(jīng)驗(yàn)，為京東集團(tuán)在三四線城市甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)開展業(yè)務(wù)提供了極大的便利，產(chǎn)生了良好的規(guī)模效應(yīng)。此后，京東將在供應(yīng)鏈、物流倉儲(chǔ)、金融和技術(shù)等方面和五星電器展開合作，打造無界零售戰(zhàn)略。

此次并購也帶來了一些啟示。首先，要在明確自身企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)的基礎(chǔ)上，結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略制定合理合適的并購策略，才能在并購過程中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。其次，要做好并購前的盡職調(diào)查，才能實(shí)施完美并購。最后，要重視并購后的整合工作，吸收接納被并購企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。