股市“擇時(shí)難”的真正原因探討

謝呈嫡

（作者單位：中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

一、不擇時(shí)的含義及效果

（一）不擇時(shí)的含義

不擇時(shí)就是指投資者按照家庭的理財(cái)規(guī)劃，有多少錢(qián)可以投入證券市場(chǎng)就將多少錢(qián)全部投入證券市場(chǎng)。投資者根據(jù)資金的規(guī)模、可投資的時(shí)間長(zhǎng)度、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及本人的知識(shí)、技術(shù)、時(shí)間精力、獲取信息的條件、利用信息的能力等因素進(jìn)行投資決策，確定資金在股票、基金、債券等各類(lèi)證券之間的分配。有了可用資金就立即投入，需要將資金用于其他方面時(shí)才賣(mài)出變現(xiàn)，始終滿(mǎn)倉(cāng)。

在始終滿(mǎn)倉(cāng)的前提下，投資者也可以在投資過(guò)程中賣(mài)出所持有的某些證券，換成另一些更看好的證券，這屬于“擇券”的范疇而不屬于擇時(shí)。

（二）不擇時(shí)的效果

證券市場(chǎng)是時(shí)刻波動(dòng)的，由于不擇時(shí)的投資者始終滿(mǎn)倉(cāng)，不會(huì)回避掉任何下跌，也不會(huì)錯(cuò)過(guò)任何上漲，他們最終將得到所購(gòu)買(mǎi)的證券在時(shí)間上的平均收益。

如果在不擇時(shí)的同時(shí)也不擇券，簡(jiǎn)單地利用隨機(jī)抽樣原理，在空間上也得到平均水平，則投資者最終將獲得市場(chǎng)平均收益：投資股票的資金將得到股票的平均收益，投資基金的資金將得到基金的平均收益，投資其他類(lèi)型證券的資金也相應(yīng)得到其平均收益。

二、擇時(shí)概述

（一）擇時(shí)的含義

擇時(shí)又叫市場(chǎng)選擇，是指投資者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的預(yù)測(cè)調(diào)節(jié)倉(cāng)位，不始終保持滿(mǎn)倉(cāng)。擇時(shí)的投資者會(huì)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的漲跌概率和漲跌幅度，當(dāng)預(yù)測(cè)上漲的概率和幅度達(dá)到自己認(rèn)可的某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就滿(mǎn)倉(cāng)；預(yù)測(cè)下跌的概率和幅度達(dá)到自己認(rèn)可的某一標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就空倉(cāng)；當(dāng)預(yù)測(cè)情況介于前述兩種狀況之間時(shí)，根據(jù)自己判斷的漲跌概率和幅度調(diào)節(jié)倉(cāng)位。

擇時(shí)操作通俗的說(shuō)法就是“低買(mǎi)高賣(mài)”，其中“低”和“高”都是相對(duì)于未來(lái)的價(jià)位而言：如果未來(lái)漲則現(xiàn)在是“低位”，如果未來(lái)跌則現(xiàn)在是“高位”。當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)將要下跌時(shí)就把手里的證券賣(mài)給別人，讓別人去承受下跌；當(dāng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)將要上漲時(shí)就從別人手里買(mǎi)入證券，讓證券在自己手中上漲。預(yù)測(cè)正確，將如愿實(shí)現(xiàn)“低買(mǎi)高賣(mài)”，預(yù)測(cè)錯(cuò)誤則適得其反。

（二）擇時(shí)的效果

擇時(shí)意味著投資者不會(huì)始終保持滿(mǎn)倉(cāng)。不滿(mǎn)倉(cāng)時(shí)，投資者的部分資金就會(huì)處于閑置狀態(tài)，市場(chǎng)下跌時(shí)這部分資金會(huì)避開(kāi)下跌，市場(chǎng)上漲時(shí)這部分資金會(huì)錯(cuò)過(guò)上漲。如果投資者的擇時(shí)水平很高，回避掉的下跌多于錯(cuò)過(guò)的上漲，則其與不擇時(shí)相比獲得了額外的收益，擇時(shí)收益為正。反之，如果擇時(shí)水平不高，回避掉的下跌少于錯(cuò)過(guò)的上漲，則擇時(shí)收益為負(fù)。

（三）擇時(shí)收益的來(lái)源

股票市場(chǎng)也是個(gè)“市場(chǎng)”，是財(cái)富交換的場(chǎng)所，而不是生產(chǎn)財(cái)富的地方。所以，投資者們雖然為擇時(shí)付出了大量勞動(dòng)，卻并不創(chuàng)造財(cái)富。

在擇時(shí)操作中，一個(gè)人“低買(mǎi)”，意味著另一個(gè)人在“低賣(mài)”，一個(gè)人“高賣(mài)”，意味著另一個(gè)人在“高買(mǎi)”。一方判斷正確則另一方判斷錯(cuò)誤，判斷正確的一方將達(dá)到目的，獲得“擇時(shí)收益”，判斷錯(cuò)誤的一方將蒙受損失。所以，如不考慮稅費(fèi)，則一方的擇時(shí)收益來(lái)自另一方等額的擇時(shí)損失。

（四）擇時(shí)難的實(shí)質(zhì)

投資者進(jìn)行擇時(shí)操作的目的就是獲取正的擇時(shí)收益。擇時(shí)難的實(shí)質(zhì)是指獲取擇時(shí)收益難。

三、股票擇時(shí)難的原因

（一）股票擇時(shí)難的事實(shí)

股市永遠(yuǎn)都處在波動(dòng)中，但長(zhǎng)期趨勢(shì)肯定是向上的。大盤(pán)指數(shù)，或者說(shuō)“所有股票”這一總體的平均價(jià)格，長(zhǎng)期來(lái)看必然是上漲的。也就是說(shuō)，在局部時(shí)間，股市可能漲也可能跌，但在長(zhǎng)時(shí)期里，漲跌抵消后，股價(jià)仍會(huì)存在凈漲幅。世界上所有的股票市場(chǎng)都是如此，沒(méi)有例外，而且永遠(yuǎn)不會(huì)有例外。這是因?yàn)?，“所有上市公司”這個(gè)總體創(chuàng)造的財(cái)富通常要高于他們同期損失掉的財(cái)富，長(zhǎng)期來(lái)看更是必然如此。上市公司創(chuàng)造出了財(cái)富當(dāng)然會(huì)推動(dòng)其股價(jià)（復(fù)權(quán)價(jià)）上漲。

理解了股市長(zhǎng)期上漲的規(guī)律，下面通過(guò)數(shù)字舉例認(rèn)識(shí)一下?lián)駮r(shí)難。

假設(shè)某股票或基金的初始價(jià)格（或開(kāi)放式基金的期初凈值）為10 元，在過(guò)去的一段時(shí)期內(nèi)漲漲跌跌，累計(jì)下跌金額為4 元，累計(jì)上漲金額為5 元，上漲與下跌抵消后該時(shí)期內(nèi)凈漲幅為1 元。如果投資者不擇時(shí)，始終持有該證券，將得到1 元的收益，收益率為10%。如果投資者進(jìn)行擇時(shí)操作，回避掉了所有的下跌，避免了4 元的下跌損失，只錯(cuò)過(guò)了80%的上漲，即錯(cuò)過(guò)了4 元的上漲收益，那么最終也能獲得1 元的收益，收益率也是10%。該投資者回避掉所有的下跌卻只錯(cuò)過(guò)一部分上漲，擇時(shí)能力為正，擇時(shí)水平高于全體投資者的平均水平，收益率與不擇時(shí)相同，擇時(shí)收益為0。假設(shè)投資者的擇時(shí)水平非常高，回避掉了3.5 元下跌，只錯(cuò)過(guò)了2.5 元上漲，那么，該投資者在這段時(shí)期內(nèi)實(shí)際收益可達(dá)2 元，收益率為20%，獲得的擇時(shí)收益為1 元。

上述例子說(shuō)明，即使投資者具有一定擇時(shí)能力，其擇時(shí)水平高于平均水平，能夠通過(guò)擇時(shí)占到其他投資者的便宜，仍不一定能獲得擇時(shí)收益。只有擇時(shí)能力非常高的投資者，才能通過(guò)擇時(shí)提高收益率。因此，擇時(shí)成功的難度非常大。

已有文獻(xiàn)的研究也證明了這一點(diǎn)。Charles M.Jones,Donghui Shi 等[1]利用上海證券交易所提供的賬戶(hù)數(shù)據(jù)，將上交所賬戶(hù)按身份與賬戶(hù)規(guī)模分成7 組，統(tǒng)計(jì)了這些賬戶(hù)在2016—2019 年的收益，并將賬戶(hù)收益分解為擇時(shí)收益、選股收益和交易成本。其中，擇時(shí)收益反映了賬戶(hù)投資組合與市場(chǎng)組合的表現(xiàn)差異[2]；選股收益為每只股票因alpha 帶來(lái)的超額回報(bào)；交易成本即交易稅費(fèi)。表1 展示了具體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。由表1 可以看到，每一種類(lèi)型賬戶(hù)的平均擇時(shí)收益都為負(fù)，這意味著所有賬戶(hù)的平均擇時(shí)收益為負(fù)。這說(shuō)明不論是散戶(hù)還是機(jī)構(gòu)投資者和法人投資者，他們賬戶(hù)加總以后超過(guò)一半的資金都無(wú)法獲得擇時(shí)收益。

表1 2016—2019 年A 股散戶(hù)和機(jī)構(gòu)平均單個(gè)賬戶(hù)的年化盈虧水平 單位：元

（二）對(duì)擇時(shí)難原因的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)

在討論為什么股市擇時(shí)難時(shí)，人們通常認(rèn)為這是因?yàn)楣墒卸唐谧邉?shì)難以預(yù)測(cè)。這種認(rèn)識(shí)是膚淺的，就像“在奧運(yùn)會(huì)獲取跳高獎(jiǎng)牌難是因?yàn)榈厍蛞μ蟆币粯印ｏ@然，地球引力變小或變大一點(diǎn)，并不能改變獲取奧運(yùn)跳高獎(jiǎng)牌的難度；同樣的道理，預(yù)測(cè)股市短期走勢(shì)的難度變高或變低一些，也并不能改變?nèi)藗兺ㄟ^(guò)擇時(shí)獲取超額收益的難度。事實(shí)上，由于信息披露制度的完善、信息傳遞技術(shù)的進(jìn)步，以及預(yù)測(cè)方法的出現(xiàn)和改進(jìn)，現(xiàn)在人們預(yù)測(cè)股市短期走勢(shì)的條件較以往有了很大改善，預(yù)測(cè)的難度較以往是有所降低的，但獲取擇時(shí)收益的難度并沒(méi)有絲毫降低。

（三）股市擇時(shí)難的真正原因

一方面，投資者進(jìn)行擇時(shí)操作，必然導(dǎo)致交易量增加，從而使相關(guān)稅費(fèi)增加；另一方面，投資者如果進(jìn)行擇時(shí)操作就不會(huì)始終保持滿(mǎn)倉(cāng)，有部分資金會(huì)處于閑置狀態(tài)，這些閑置的資金存放在銀行會(huì)產(chǎn)生一些利息。這兩個(gè)因素眾所周知，是不需要我們?nèi)パ芯康摹５绫? 數(shù)據(jù)所示，即使不考慮稅費(fèi)因素，并且考慮到閑置資金的利息收益，“所有投資者”這一總體的擇時(shí)收益仍然是一個(gè)負(fù)數(shù)?？梢?jiàn)，還有別的因素在影響投資者的擇時(shí)收益，而這個(gè)因素才是本文要研究的。因此，為了表述方便，在下文的研究中，我們不考慮交易稅費(fèi)和閑置資金的利息這兩個(gè)因素。

1.擇時(shí)是“負(fù)和游戲”

表1 數(shù)據(jù)顯示，散戶(hù)、機(jī)構(gòu)投資者和公司法人投資者的擇時(shí)收益同時(shí)都為負(fù)數(shù)，即“所有投資者”這一總體因?yàn)閾駮r(shí)而受到了損失。

首先，不難理解，其他社會(huì)成員不會(huì)因股票投資者們?nèi)淌茇?fù)的擇時(shí)收益而獲益。這意味著，社會(huì)總財(cái)富因投資者們進(jìn)行擇時(shí)操作而有所減少。其次，擇時(shí)行為也不會(huì)導(dǎo)致已被創(chuàng)造出來(lái)的社會(huì)財(cái)富消失。財(cái)富的抽象形態(tài)稱(chēng)為“價(jià)值”，財(cái)富的具體形態(tài)則主要表現(xiàn)為“物質(zhì)產(chǎn)品”和“勞務(wù)產(chǎn)品”。人們?cè)谏鐣?huì)再生產(chǎn)過(guò)程中生產(chǎn)出來(lái)的食物、服裝、汽車(chē)、房產(chǎn)等具體的財(cái)富，不可能因投資者進(jìn)行擇時(shí)操作而憑空蒸發(fā)。

綜合以上兩點(diǎn)可以推知，投資者的擇時(shí)損失是由擇時(shí)行為本身帶來(lái)的、發(fā)生在投資者群體內(nèi)部的財(cái)富損失。

2.“擇時(shí)”造成損失

投資者總體的擇時(shí)收益為負(fù)，則所有投資者的平均擇時(shí)收益也為負(fù)。這意味著，若一位投資者的擇時(shí)水平等于平均水平，他在擇時(shí)操作中沒(méi)有占到其他投資者的便宜，也沒(méi)有被其他投資者占便宜，他將得到平均的擇時(shí)損失。下面我們通過(guò)舉例觀察一下?lián)駮r(shí)能力等于平均水平的投資者，是如何在沒(méi)有被別人占便宜的情況下因擇時(shí)而受損的。

擇時(shí)，意味著不會(huì)始終滿(mǎn)倉(cāng)。依舊使用之前舉例的數(shù)據(jù)，假設(shè)同樣是在那段時(shí)期內(nèi)，某投資者因?yàn)檫M(jìn)行擇時(shí)操作而有時(shí)倉(cāng)位高有時(shí)倉(cāng)位低，平均倉(cāng)位為60%，其擇時(shí)水平等于所有投資者的加權(quán)平均水平（權(quán)重為投入的資金量占股市內(nèi)總資金量的比重），既不占其他投資者的便宜，也不被其他投資者占便宜。該投資者因?yàn)槠骄?0%的資金未投入，將回避掉40%的下跌，也錯(cuò)過(guò)40%的上漲。其將回避掉4×40%=1.6 元的損失，仍然在下跌中損失4×60%=2.4 元；錯(cuò)過(guò)5×40%=2 元的收益，仍然在上漲中收獲5×60%=3 元，最終的結(jié)果是賺3-2.4=0.6元，收益率為6%。相對(duì)于始終保持滿(mǎn)倉(cāng)不擇時(shí)，該投資者少賺了1-0.6=0.4 元，收益率低了4 個(gè)百分點(diǎn)（10%-6%），他的擇時(shí)收益是-0.4 元。

股票投資是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)上市公司發(fā)行的股票將資金投入上市公司，讓上市公司運(yùn)用這些資金開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造財(cái)富，然后以公司所有者（老板、股東）的身份去分享公司創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富[3]。如果不擇時(shí)，所有資金都通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票投入上市公司去參與財(cái)富創(chuàng)造，都能夠分享到上市公司創(chuàng)造的財(cái)富；如果進(jìn)行了擇時(shí)，只有60%的資金投入財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程并分享到財(cái)富，在投資者擇時(shí)水平為平均水平的前提下，其收益也相應(yīng)減少到不擇時(shí)情況的60%。

3.資金閑置導(dǎo)致社會(huì)總財(cái)富減少

前面的例子分析了單個(gè)投資者因擇時(shí)造成部分資金閑置并導(dǎo)致?lián)p失，那么，“所有投資者”這一總體又是怎樣因擇時(shí)而受損？社會(huì)總財(cái)富又是怎樣因投資者進(jìn)行擇時(shí)操作而減少的呢？

要解決這個(gè)問(wèn)題，需要討論股市的均衡。股票市場(chǎng)和其他任何市場(chǎng)一樣存在供求均衡，上市公司是股票的供應(yīng)方，投資者是股票的需求方，而股價(jià)則是供求力量相互作用得到的均衡價(jià)格。存在擇時(shí)行為時(shí)，投資者的資金只有部分投入股市，股市處在一個(gè)均衡中。若投資者放棄擇時(shí)，把閑置資金全部投入股市，原有的均衡狀態(tài)就將被打破，股價(jià)將因需求增加而上漲。股價(jià)上漲將導(dǎo)致更多公司愿意上市、已上市公司愿意增發(fā)更多股票，從而使股票供給量增加，直至股票市場(chǎng)達(dá)到新的均衡。此時(shí)，投資者數(shù)量不變、所擁有的資金數(shù)量也不變，只是資金不再有閑置部分了，投資者原本閑置的資金都投資到了上市公司中，上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的規(guī)模將擴(kuò)大，創(chuàng)造的財(cái)富數(shù)量就會(huì)增加，投資者的總收益也會(huì)相應(yīng)增加。

投資者的總收益增加并不會(huì)導(dǎo)致其他社會(huì)成員的財(cái)富減少，因?yàn)檫@些財(cái)富是投資者們?cè)黾淤Y本投入而創(chuàng)造出來(lái)的，不是來(lái)自其他社會(huì)成員的損失。所以，投資者們放棄擇時(shí)操作，將會(huì)使“社會(huì)總財(cái)富”增加。

股票投資者進(jìn)行擇時(shí)操作，造成部分資金閑置，使一些本來(lái)可以被創(chuàng)造出來(lái)的財(cái)富未能被創(chuàng)造出來(lái)，這意味著“社會(huì)總財(cái)富”因投資者們進(jìn)行擇時(shí)操作而有所減少。

4.資金閑置損失是一種效率損失

因進(jìn)行擇時(shí)操作而閑置的資金會(huì)被存入銀行，只能獲取少量活期利息，資金的使用效率較低。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票將資金交給上市公司投入社會(huì)財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程中去，資金的使用效率就較存銀行高得多。所以，擇時(shí)導(dǎo)致的社會(huì)財(cái)富損失，實(shí)質(zhì)上是資金使用效率降低的損失。如果投資者們放棄擇時(shí)操作，將提高資金使用效率，加快社會(huì)總財(cái)富的創(chuàng)造進(jìn)程，于社會(huì)而言是一種帕累托改進(jìn)。

5.資金閑置損失難以通過(guò)精準(zhǔn)擇時(shí)彌補(bǔ)

資金閑置損失的存在是獲取擇時(shí)收益難的根本原因。認(rèn)識(shí)到資金閑置損失的存在后容易發(fā)現(xiàn)，即使是擇時(shí)水平超過(guò)平均水平的投資者也不一定能獲得正的擇時(shí)收益。投資者要想獲得正的擇時(shí)收益，從其他投資者那里占得的“便宜”必須足夠多，多到彌補(bǔ)了因資金閑置而造成的損失之后還有剩余才行。假設(shè)一位投資者因擇時(shí)而不斷調(diào)整倉(cāng)位，在一定時(shí)期內(nèi)的平均倉(cāng)位為50%，則其擇時(shí)水平必須高超到能讓投入的資金得到該時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)平均收益水平的兩倍，這樣才能彌補(bǔ)因資金閑置造成的損失，得到與不擇時(shí)相等的收益。這無(wú)疑是非常困難的，尤其對(duì)于時(shí)間精力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)都有限的散戶(hù)來(lái)說(shuō)十分困難。

就股票投資而言，根據(jù)《巴菲特2019 年致股東的信》，從1942 年3 月（巴菲特第一次購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)）到2019 年1月底（巴菲特寫(xiě)信的時(shí)間），這77 年間，美國(guó)標(biāo)普500 指數(shù)的年化收益率為11.8%[4]。如果投資者平均保持50%的倉(cāng)位，則投入場(chǎng)內(nèi)的資金要獲取年化23.6%的收益率才能彌補(bǔ)資金閑置損失。將目光放向國(guó)內(nèi)，我國(guó)滬深300 指數(shù)以2004 年12 月31 日為基日，基點(diǎn)為1 000 點(diǎn)，2021 年6 月30 日收盤(pán)于5 224.04 點(diǎn)，歷時(shí)16.5 年累計(jì)上漲422.4%，計(jì)算得復(fù)利年增長(zhǎng)率為10.54%。平均保持50%倉(cāng)位的擇時(shí)投資者要想不因擇時(shí)而受損，投入場(chǎng)內(nèi)的資金年化收益率需要達(dá)到21.08%才行。而要想獲得正的擇時(shí)收益，投入場(chǎng)內(nèi)的資金需要得到更高的收益率，其中困難可想而知。

就基金投資而言，2018 年發(fā)布的《公募基金成立20年專(zhuān)題報(bào)告》[5]顯示，我國(guó)偏股型基金在1999 年到2018年的年化收益率為16.18%。如果某擇券能力等于平均水平的基金投資者進(jìn)行擇時(shí)操作，平均倉(cāng)位只有50%，則其在場(chǎng)內(nèi)的50%的資金年化收益率必須超過(guò)30.3%，其擇時(shí)操作才會(huì)有正向效果，這無(wú)疑是難以想象的困難。

6.散戶(hù)擇時(shí)難的另一原因

股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)是向上的，如果投資者擇時(shí)能力為零，所謂的“擇時(shí)”相當(dāng)于隨機(jī)操作，長(zhǎng)期下來(lái)，好運(yùn)壞運(yùn)抵消后，投入股市的資金能獲取平均收益率，“擇時(shí)”的負(fù)面作用只是讓閑置的資金不發(fā)揮作用，使總收益減少，而不會(huì)導(dǎo)致投資者已投入的資金產(chǎn)生虧損。然而，如表1 第2 列所示，很多股民在股市長(zhǎng)期奮戰(zhàn)下來(lái)的結(jié)果是虧損，這只能說(shuō)明他們“擇時(shí)能力”和“擇券能力”中至少有一種是負(fù)數(shù)。對(duì)于大部分散戶(hù)投資者而言，通常兩種能力都為負(fù)數(shù)。

本文不討論擇券能力，只討論股民的擇時(shí)能力為負(fù)數(shù)的原因。

即使擇時(shí)能力為零，只要按照隨機(jī)抽樣的原理操作就可以大致達(dá)到平均水平?！半S機(jī)抽樣原理”包括兩個(gè)要點(diǎn)：遵循隨機(jī)原則、保障樣本容量。就“樣本容量”而言，散戶(hù)通常都有“頻繁操作”的特點(diǎn)，甚至存在過(guò)度交易傾向[6]，買(mǎi)賣(mài)次數(shù)通常足夠多，所以“樣本容量”是足夠的，投資者們長(zhǎng)時(shí)期里的結(jié)果是具有必然性的。所以，“擇時(shí)”導(dǎo)致散戶(hù)投資者虧錢(qián)的原因必然是失去了“隨機(jī)原則”的保護(hù)，也就是他們的擇時(shí)操作存在系統(tǒng)性的錯(cuò)誤傾向。

造成散戶(hù)投資者擇時(shí)能力為負(fù)數(shù)的主要原因是“貪婪與恐懼交織”的心態(tài)，也就是既想回避下跌，又怕錯(cuò)過(guò)上漲，患得患失，時(shí)時(shí)在貪婪與恐懼中煎熬。股市越是漲到了高位，越是貪婪；股市越是下跌到了低位，賬戶(hù)市值的減少就越讓人恐懼，越要降低倉(cāng)位。長(zhǎng)期下來(lái)，即使主觀上希望低買(mǎi)高賣(mài)，擇時(shí)的結(jié)果卻常常是低賣(mài)高買(mǎi)，悲慘結(jié)局不言而喻。

四、結(jié)語(yǔ)

對(duì)于“擇時(shí)難”的原因，以往人們認(rèn)為是“股市短期走勢(shì)難以預(yù)測(cè)”。在這種膚淺的認(rèn)識(shí)下，人們很自然地得出結(jié)論：擇時(shí)雖難，但總比不擇時(shí)好。

如果投資者有預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力，他絕對(duì)不會(huì)故意低賣(mài)高買(mǎi)給自己帶來(lái)?yè)p失；如果他毫無(wú)擇時(shí)能力，那他即使故意要低賣(mài)高買(mǎi)也是做不到的。一個(gè)擇時(shí)能力為零的投資者完全不擇時(shí)，隨機(jī)選取時(shí)點(diǎn)買(mǎi)入和賣(mài)出股票，他將得到市場(chǎng)所有的上漲和所有的下跌，在長(zhǎng)期中能得到時(shí)間上的平均收益。因此，投資者往往認(rèn)為，只要自己擁有哪怕一點(diǎn)點(diǎn)擇時(shí)能力，也會(huì)比毫無(wú)擇時(shí)能力因而不擇時(shí)的投資者賺得更多，擇時(shí)成了他們理所當(dāng)然的選擇。于是，大家都致力于學(xué)習(xí)“圖形分析”“指標(biāo)分析”等預(yù)測(cè)股市短期走勢(shì)的方法，力圖通過(guò)擇時(shí)實(shí)現(xiàn)“低買(mǎi)高賣(mài)”賺取差價(jià)獲取超額收益。錯(cuò)誤的理論將人們的行為引向了錯(cuò)誤的方向。

通過(guò)本文的梳理，我們對(duì)“擇時(shí)難”的原因有了深刻的認(rèn)識(shí)。我們知道，“擇時(shí)操作”會(huì)造成資金閑置從而導(dǎo)致?lián)p失，會(huì)使社會(huì)總財(cái)富減少，使股票投資者總體的收益減少。所以，“擇時(shí)”是一個(gè)負(fù)和游戲，投資者的平均擇時(shí)收益是一個(gè)負(fù)數(shù)。即使擇時(shí)能力高于平均水平，能通過(guò)擇時(shí)占到別的投資者的便宜，仍不一定能得到擇時(shí)收益。只有擇時(shí)能力非常強(qiáng)，通過(guò)精準(zhǔn)擇時(shí)從別的投資者那里占到的便宜多到彌補(bǔ)了資金閑置帶來(lái)的損失還有余，才能得到正的擇時(shí)收益。前文的研究顯示，擇時(shí)的力度越大，平均倉(cāng)位就越低，造成的資金閑置問(wèn)題就越嚴(yán)重，需要彌補(bǔ)的損失就越大，獲取擇時(shí)收益的難度就越大。此外，對(duì)于大部分散戶(hù)投資者來(lái)說(shuō)，“貪婪與恐懼交織的心態(tài)”會(huì)必然性地造成擇時(shí)錯(cuò)誤，使其擇時(shí)能力成為負(fù)數(shù)，從而更難獲取擇時(shí)收益。因此，普通投資者最好不要擇時(shí)。