成長股陣營TMT“角力”新能源貼新標簽基金經理遇賽道選擇難題

張桔

五月以來二級市場熱點輪動依然快速，就成長股領域而言，此前一往無前的人工智能勢頭有所減緩，而一度遭遇狠殺估值的新能源產業(yè)鏈出現反彈。本周，人工智能的表現又超過了新能源產業(yè)鏈。TMT“角力”新能源大概率成為成長股接下來的主旋律，只是首季經歷過一次改貼標簽的公募舵手們，這次還會換嗎？

截至5月16日收盤，Wind統計表明，在內地主動權益類基金2023年排行榜上，排在前三位的分別是銀華體育文化、諾安積極回報、招商體育文化休閑，它們的年內凈值增長率均超過了40%。從它們的共性來看，均是去年全年業(yè)績表現不佳但今年“咸魚翻身”，從重倉行業(yè)和重倉公司來看，基本上它們均配置一邊倒的TMT板塊公司，比如一季報它們的頭號重倉股分別是吉比特、中微公司和中文在線。

但是最近兩周新能源板塊反彈勢頭明顯，對比看數字經濟乃至人工智能經歷著高峰后的低谷，比如昆侖萬維在經歷月線四連漲后5月至今下跌已經超過15%，首季匆忙從新能源切人工智能的公募基金經理，是否又要調回新能源呢？

接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一指出，基本上今年能有較好表現的大多將倉位轉向了中特估或AI板塊。某些基金經理，很早就意識到了AI的成長性，在行情啟動時就確定了在算力、應用等領域具有獨特優(yōu)勢的公司。從目前來看，除非有規(guī)模上的壓力，畢竟參照新能源行情走了三年多，大約一兩個季度的布局或許不會迅速轉身。

從新能源到人工智能起跑領先近期承受板塊回調帶來的陣痛

四月中旬時，國金證券基金分析師高智威在報告中指出：“2023年基金在TMT板塊的平均倉位不斷上升，而新能源行業(yè)的平均倉位不斷下降。而在TMT板塊內，偏股主動基金加倉計算機行業(yè)更多、幅度更大。對于重倉新能源的基金，計算機行業(yè)倉位逐漸提高，部分2022年末重倉了新能源的基金大幅減倉了電力設備及新能源行業(yè)，加倉了計算機行業(yè)，獲取了較高的調倉收益。”但大約1個月過去了，情況發(fā)生了些許變化。

尤其五一過后，二級市場的人工智能與新能源蹺蹺板開始向后者傾斜，前期ChatGPT龍頭之一的海天瑞聲，4月單月的回調就接近了29%。而半導體芯片的新貴寒武紀-U，5月單月到目前的回調也超過了26%。如是背景下，這也讓首季顛覆式調倉的部分公募遭遇尷尬。

例如昔日中郵名將、如今供職于中金基金的許忠海，目前他管理的兩只基金年內漲幅均超過10%，規(guī)模更為迷你的中金成長精選業(yè)績更勝一籌，凈值增長率超過了14%，年內在同類產品中處于相對領先的位置。但是從近一周或近一月的表現來看，它們出現了明顯的回撤。

以中金成長精選為例，產品的兩類份額規(guī)模在一季度末合計僅為0.64億元，特別是近一周的凈值回撤都接近7%大關，由此似乎不難推斷一季度的那次乾坤大挪移式的調倉仍在起作用?；鹨患緢箫@示，他將去年四季度的十大重倉股全部更換成了清一色的TMT領域個股，這類兇悍的操盤手法依稀看到了當年中郵時代的影子。

而這樣的調倉在此前的四個月中，收到了立竿見影的效果。截至5月16日收盤，在基金一季報的十大重倉股中，許忠海成功捕捉到了四只翻倍股，它們分別是愷英網絡、姚記科技、昆侖萬維、藍色光標。此外，除去幾乎零漲幅的芒果超媒外，剩余的當季重倉股基本年內漲幅都超過了50%。

對比看基金四季報，觀察當時的10只重倉股今年的表現，同一時間段中只有陽光電源、德賽西威、比亞迪三家有不到5%的上漲。從后視鏡的角度看，毫無疑問一季度地調倉短期看頗為成功。但問題在于，即便如此，基金的規(guī)模仍然較為袖珍迷你；一旦人工智能、TMT陷入較長時間調整后，基金的清盤警報是否就會拉響呢？

幾乎如出一轍，許忠海管理的中金科創(chuàng)主題也是全盤推翻了四季度時的十大重倉，且一季度的重倉與中金成長精選有九只重疊，惟一的區(qū)別是該基金重倉了三六零而前者重倉了姚記科技。在兩只基金季報中，《紅周刊》都找到了一段相同的表述：“根據行業(yè)調研和分析，本基金重點把握內需拉動營收保持增長確定性的方向，提高生產要素效率的創(chuàng)新科技產業(yè)以及未來能夠走出去，深度受益區(qū)域全球化需求的中國優(yōu)勢產業(yè)及供應鏈公司，在二月中下旬完成調倉，重點布局人工智能、傳媒、數字經濟及基礎設施、半導體設計等?！?/p>

類似的隱憂也存在于呂越超的代表作海富通股票上，其同樣是在一季度完成了“十進十出”。不過，他長期形成的高比例集中持股風格不變，而首季的前兩大重倉股就是昆侖萬維和三六零。近一周，該基金凈值下跌7%，排在了同類的倒數前五十位。實際上，在經歷了人工智能長達幾個月的高頻高密度炒作后，AI的投資邏輯進階到業(yè)績層面只是時間早晚的問題；但從目前賣方的觀點看，這一板塊大多還停留在主題投資階段，僅有光模塊等少數賽道有望快速進化到業(yè)績上。

新能源反彈點燃堅守者希望商用車、重卡、客車、電動車等閃光

接受《紅周刊》采訪時，愛方財富總經理莊正指出：“通過觀察擁擠度指標，多數已顯示交易擁擠度已經在歷史高位，追高可能會面臨較大風險。如果作為長期配置，基金投資者不妨等待估值回歸合理區(qū)間時，階段性布局?！?/p>

而對于此前被詬病為何堅守新能源不換賽道AI的明星基金經理來說，抓住現階段的機會或許能大幅度修正今年低迷的業(yè)績。廣發(fā)的狀元基金經理劉格菘今年遭遇寒流，迄今其在管基金年內跌幅均已超過10%，擅戰(zhàn)光伏的他近期終于看到了一絲年內的曙光。

以他當年奪冠的產品廣發(fā)雙擎升級為例，基金一季報顯示晶澳科技、隆基綠能、天合光能等光伏賽道中的股票均依然停留在十大重倉股的行列之中，在今年前四個月新能源殺估值的行情中，這些標的至少出現了10%以上的跌幅。劉格菘的觀點代表了堅定看多派：“我們對本產品重點持倉的光伏、儲能、新能源車方向保持相對樂觀，投資中相信基本面優(yōu)秀和增量價值積累的公司。經過調整，行業(yè)估值水平已在歷史低位，產業(yè)鏈的變化在市場定價中未被充分認知和體現?！?/p>

匯總《紅周刊》對多位公募人士的采訪，實際上橫空出世的ChatGPT掀起的人工智能熱，確實搶走了很多新能源的風頭，這也讓重兵駐扎的多位基金經理措手不及；但換一個角度思考，經歷過持續(xù)幾年的C位搶鏡后，無論是行業(yè)的基本面還是上市公司的股價，都需要一個休養(yǎng)調整的過程。下半年該產業(yè)還是有一定的投資機會。

附表2023年迄今內地主動權益基金前十一覽

數據來源：數據來源：Wind 截至5月16日。表格中所涉及基金均為A 類份額。

非新能源主題堅守者看到了一絲曙光，而新能源主題公募情況又如何呢？根據《紅周刊》的不完全統計，在上述時間段中，這類近幾年快速走紅的主題產品兩極分化嚴重，既有年內下跌超過10%者，也有逆行業(yè)走勢實現收紅者。剔除掉風格漂移的個別例子外，諾德新能源汽車目前大約2%的正收益著實出人意料。

而該基金成立于去年的3月31日，成立以來恰好發(fā)行了四份基金季報，能夠四個季度一直上榜的標的僅有寧德時代、比亞迪、伯特利。從基金一季報的調倉換股來看，《紅周刊》發(fā)現基金經理閻安琪更為加大了基金主題的投資外延，具體包括中國重汽、濰柴動力、宇通客車、中國汽研、長安汽車、福田汽車、一汽解放均殺入前十，或許其思路也可以理解為傳統燃油車領域的“新能源+”。不過，這樣發(fā)散性的思維還是取得了較好的效果，截至5月16日收盤，宇通客車年內上漲超過80%一枝獨秀，另外濰柴動力和福田汽車的年內漲幅也均達到了20%一線。

基金經理表示：“隨著新冠疫情影響逐漸消退及社會活動進入復蘇狀態(tài)，新能源商用車行業(yè)景氣度提升，本基金從今年一季度適當側重對此方向的配置。此外，隨著新能源汽車行業(yè)的競爭加劇，車企普遍增加前端研發(fā)投入，新能源汽車試驗檢測服務行業(yè)的業(yè)務量提升，本基金今年一季度也對此方向進行了重點研究和投資?！?/p>

無獨有偶，新能源主題另一年內業(yè)績尚好者萬家新能源主題思路異曲同工，基金經理在重倉股中不僅布局了理想汽車、吉利汽車、比亞迪等根紅苗正的新能源汽車，而且布局了愛瑪科技、雅迪控股、春風動力、錢江摩托等電動車、摩托車領域標的，它們這幾年在新能源的浪潮中同樣“雨露均沾”。從二級市場的走勢來看，重倉股中的四只標的年內漲幅都超過了25%。

就這一相對偏小眾的思路，基金經理歐子辰在季報中表示：“電動兩輪車環(huán)節(jié)帶來了一定正向貢獻，目前行業(yè)仍在加速向龍頭集中，馬太效應正在加速，展望未來，我們繼續(xù)看好這一環(huán)節(jié)?！?h3>成長領域兩大主題博弈是長期主旋律試驗“均衡配置”或能“魚和熊掌”兼得

專注成長領域的基金經理，通常會選擇最具話題度的賽道猛打猛沖，對已經過氣的賽道就舍棄撤出，目標是為了同時獲取行業(yè)的貝塔和龍頭個股的阿爾法。不過目前的情況有些特殊，新能源作為長期戰(zhàn)略方針方向確定無疑，人工智能因產品破局迎來劃時代突破，實際上都不同程度存在著機會。因此，如果能夠在基金組合中較為合理地配置這兩大領域，或許會有意外之喜。

從這層意義上看，即便是常年癡迷于半導體芯片的頂流蔡嵩松，也在其管理的不同產品中做了差異化的嘗試。李夢一向《紅周刊》分析：“以蔡嵩松為例，諾安創(chuàng)新驅動主要在信創(chuàng)和數字經濟相關概念里配置較多，相應的軟件公司的占比也較高；諾安和鑫則主要局部在AI主題和半導體設備，例如算力相關的寒武紀、算法模型相關的三六零和AI應用相關的昆侖萬維，半導體設備端則選擇了在各自領域處于優(yōu)勢的北方華創(chuàng)、中微公司、盛美上海等公司；規(guī)模最大的諾安成長則是長期布局半導體板塊，除了有一定交集的設備公司外，A股中市值較大的半導體設計公司如卓勝微、韋爾股份、兆易創(chuàng)新都在其重倉之列；規(guī)模最小的諾安積極回報則是在科技行業(yè)細分領域進行行業(yè)輪動，今年以來除了將漲幅較大的寒武紀等公司進行減持外，還根據半導體行業(yè)細分板塊的景氣度，增持了率先見底的存儲鏈條公司江波龍。”

從目前的情況看，尤其是諸如上文中金成長精選這類首季徹底洗牌的基金，雖然業(yè)績優(yōu)異但也沒能有效拉動規(guī)模，因此在成長風格有變化苗頭時，他們大概率不敢極致性調回到新能源中。而從一季度當時的情況來看，雖然效果欠佳，但已經有明星基金經理開始了均衡型嘗試。

例如王鵬所管理的泰達轉型機遇股票，一季報重倉的明顯變化是大幅增加了TMT領域的標的持倉，比如中科曙光、同花順等年內牛股也被其收入懷中；同時，其也保留了陽光電源、海力風電、大金重工等更為擅長的新能源領域標的。

對此，他在季報中的解釋比較客觀：“由于市場對于經濟增速的不確定，市場0-1投資熱情高漲，其他行業(yè)資金層面壓力較大。我們一方面在堅持我們看好的大儲、海風等業(yè)績高增的行業(yè)，另一方面也選擇了數字經濟這條主線挖掘符合我們投資框架要求的標的，適應市場風格的重大變化?！?/p>

不過也有對于“0～1”和“1～10”兩類思路能否融合好持懷疑態(tài)度的業(yè)內人士。接受《紅周刊》采訪時，星圖金融研究院高級研究員黃大智表示：“包括黃興亮、胡宜斌等這類選手，還是主要深耕TMT、芯片這類科創(chuàng)賽道，非常契合今年科創(chuàng)領漲的市場氛圍，因此基本上仍屬于主題投資的一類思路。”因此，能否將兩類進程快慢不一的投資融合好，或許還是要看此前成名的馮明遠、陸彬、趙詣、崔宸龍等新能源高手們接下來的表現了！

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）