自貿(mào)區(qū)離岸債券：發(fā)展歷程、制度供給與未來展望

自貿(mào)離岸債推出以來，發(fā)行主體日趨豐富，交易結(jié)構(gòu)逐步完善，市場規(guī)模不斷提升，在拓展企業(yè)融資渠道和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用。為進(jìn)一步推動相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，建議盡快完善制度供給，給予自貿(mào)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與自貿(mào)離岸債更大的自主權(quán)，建立并完善自貿(mào)離岸債二級市場電子化交易平臺等。

自貿(mào)區(qū)離岸債券（以下簡稱“自貿(mào)離岸債”）是近年來興起的一項(xiàng)頗為市場主體關(guān)注的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是指符合條件的境內(nèi)外發(fā)行人在自貿(mào)區(qū)離岸市場（分賬核算單元（FTU）及境外）發(fā)行的、在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱“中債登”）進(jìn)行登記托管的本外幣境外債券。自2019年正式推出以來，發(fā)行主體日趨豐富，交易結(jié)構(gòu)逐步完善，市場規(guī)模不斷提升，在拓展企業(yè)融資渠道和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了積極作用，對推動上海國際金融中心構(gòu)建離岸金融體系、實(shí)施更深層次對外開放和推動人民幣國際化進(jìn)程具有重要的啟示意義。

自貿(mào)離岸債發(fā)展歷程

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)信息，截至2022年末，自貿(mào)區(qū)離岸債已累計(jì)發(fā)行67期，金額近460億元。其中，2022年發(fā)行量約370億元，同比增長435%。首單自貿(mào)離岸債是由南京東南國資投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“南京東南國資”）于2019年11月發(fā)行的。結(jié)合政策源流、市場探索和創(chuàng)新實(shí)踐，自貿(mào)離岸債的發(fā)展歷程主要包含以下三個(gè)時(shí)期：

一是醞釀期（2013年9月—2016年4月）：監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了相關(guān)支持自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新政策，為自貿(mào)離岸債奠定了理論基礎(chǔ)，但尚無具體市場實(shí)踐。

自貿(mào)離岸債肇端于中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)（以下簡稱“上海自貿(mào)區(qū)”）的設(shè)立。2013年9月29日，上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌。2013年12月，人民銀行發(fā)布的《關(guān)于金融支持上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)的指導(dǎo)意見》中提出：“居民自由貿(mào)易賬戶（FT賬戶）及非居民FT賬戶可辦理跨境融資、擔(dān)保等業(yè)務(wù)”“促進(jìn)對外融資便利化。根據(jù)經(jīng)營需要，注冊在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外資企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他經(jīng)濟(jì)組織可按規(guī)定從境外融入本外幣資金”。這是截至目前最早提出的與自貿(mào)離岸債相關(guān)的監(jiān)管政策表述，當(dāng)時(shí)將融資對象限定為區(qū)內(nèi)主體。2015年10月，人行等六部委發(fā)布的《進(jìn)一步推進(jìn)上海自貿(mào)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn) 加快上海國際金融中心建設(shè)方案》中提出：“允許證券、期貨交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)圍繞FT賬戶體系，充分利用FT賬戶間的電子信息流和資金流，研究改革創(chuàng)新舉措”，這一政策為后續(xù)中債登和銀行間市場清算所股份有限公司（以下簡稱“上清所”）等機(jī)構(gòu)利用FT賬戶探索自貿(mào)區(qū)債券實(shí)踐提供了制度依據(jù)和創(chuàng)新空間。

二是探索期（2016年5月—2019年10月）：上清所和中債登分別發(fā)布了自貿(mào)區(qū)在岸債券（以下簡稱“自貿(mào)在岸債”）的業(yè)務(wù)指引和實(shí)施細(xì)則，市場主體開展了有限的自貿(mào)在岸債實(shí)踐，并為后續(xù)自貿(mào)離岸債積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)。

2016年5月，上清所發(fā)布《自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算實(shí)施細(xì)則》，據(jù)此發(fā)行的主要有2017年中航租賃發(fā)行的自貿(mào)區(qū)短融CP001和張江高科發(fā)行的自貿(mào)區(qū)非公開定向債務(wù)融資工具PPN001。2016年9月，中債登發(fā)布《上海自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)指引》，據(jù)此發(fā)行的主要有2016年由上海市地方政府發(fā)行的自貿(mào)在岸債30億元。上述兩個(gè)方案均是在遵循境內(nèi)銀行間債券市場基本規(guī)則的基礎(chǔ)上提出的依托FT賬戶體系平臺開展面向區(qū)內(nèi)和境外投資者的自貿(mào)在岸債方案。鑒于其受到境內(nèi)債券市場規(guī)則等因素影響，具體落地的業(yè)務(wù)較為有限，這引發(fā)了中債登關(guān)于推動自貿(mào)離岸債的發(fā)展構(gòu)想與實(shí)踐。

三是發(fā)展期（2019年11月至今）：中債登和市場主體在國家發(fā)改委、人民銀行等部門支持指導(dǎo)下，共同探索創(chuàng)新了自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)實(shí)踐。

2019年6月，中債登擬定了自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)實(shí)施方案，并在南京東南國資的案例中試點(diǎn)實(shí)施。自貿(mào)離岸債遵循境外債券和“一級托管、中央確權(quán)”的基本原則，將FT賬戶與境外債券相融合，要求中資發(fā)行人先獲得國家發(fā)改委外債備案登記，債券采用國際通行的Reg.S或144A規(guī)則進(jìn)行發(fā)行，由中債登進(jìn)行登記和托管，并通過其FT賬戶提供發(fā)行和還本付息清算服務(wù)。經(jīng)過三年的探索，自貿(mào)離岸債取得了長足的發(fā)展：發(fā)行人由境內(nèi)企業(yè)發(fā)展到境外企業(yè)（普洛斯，2021.3）、特殊目的載體（SPV）（青島動投BVI，2022.9）及金融機(jī)構(gòu)（交銀管理，2022.12）；發(fā)行幣種由人民幣發(fā)展到美元（普洛斯，2021.3）、歐元（臨港SPV，2022.10）；投資者由銀行FTU發(fā)展到霍爾果斯創(chuàng)新離岸人民幣單元（交銀霍爾果斯創(chuàng)新離岸人民幣單元，2021.11）境外機(jī)構(gòu)（交銀新加坡分行，2022.7）及證券公司FTU（國泰君安FTU，2022.9）；發(fā)行結(jié)構(gòu)從直接發(fā)行發(fā)展到備證發(fā)行（湖州新城，2021.3）、擔(dān)保發(fā)行（臨港SPV，2022.10）等。截至2022年末，全國已有15個(gè)省、市、區(qū)的發(fā)行人成功落地了自貿(mào)離岸債項(xiàng)目。

制度供給及優(yōu)劣勢分析

制度供給是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)得以發(fā)展的重要保障，具體包括政府、監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會等機(jī)構(gòu)發(fā)布的相關(guān)法律法規(guī)、行政規(guī)章、管理規(guī)定等制度性規(guī)范。自貿(mào)離岸債的興起和發(fā)展伴隨著相關(guān)制度供給的完善，其存在的問題揭示了制度供給的缺失。自貿(mào)離岸債涉及的制度供給方主要包括國家發(fā)改委、人民銀行、外匯局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國稅總局和中債登等機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)行自貿(mào)離岸債的主要政策依據(jù)來源于以下方面：一是來自發(fā)改委關(guān)于企業(yè)中長期外債登記備案的政策，二是人行上?？偛筷P(guān)于FTU單元和FT賬戶資金劃轉(zhuǎn)和用途的政策，三是中債登關(guān)于賬戶開立、發(fā)行登記、托管和清算方面的規(guī)定。

國家發(fā)改委于2015年發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》，于2023年1月發(fā)布《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法》，均對于境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)發(fā)行一年期以上外債均實(shí)行備案登記制管理；2021年8月，發(fā)改委在其官網(wǎng)答問中指出“自貿(mào)區(qū)債視同境外債進(jìn)行申報(bào)”，明確了其將自貿(mào)離岸債與傳統(tǒng)境外債進(jìn)行統(tǒng)一管理的要求。該要求與傳統(tǒng)境外債券的備案登記流程相同，有利于發(fā)行人實(shí)現(xiàn)“一次備案、額度共享、發(fā)債種類自選”的便利，有利于相關(guān)市場主體對自貿(mào)離岸債屬于境外債券這一性質(zhì)定位的認(rèn)知，也有利于各方更好地貫徹落實(shí)相關(guān)政策要求。

人行上?？偛坑?014年發(fā)布了《上海自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)審慎管理細(xì)則》，提出了FT賬戶及FTU“一線放開、二線管住、有限滲透、自求平衡”等基本原則。上海金融學(xué)會跨境金融服務(wù)專業(yè)委員會在人行上海總部支持指導(dǎo)下，于2022年1月發(fā)布的《自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)FTU與總行之間頭寸性資金往來操作指引》提出：“總行下?lián)蹻TU人民幣資金必須對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)，F(xiàn)TU參與區(qū)內(nèi)金融及要素市場業(yè)務(wù)須獲總行授權(quán)，資金可以來自總行下?lián)堋！鄙鲜鲆?guī)定為自貿(mào)離岸債的發(fā)展提供了重要的支持保障：一是為中債登等機(jī)構(gòu)利用FT賬戶平臺開展金融創(chuàng)新實(shí)踐修筑了安全高效的“金融開放信息高速公路”并明確了基本規(guī)則。二是保障自貿(mào)離岸債主體的FT賬戶按照“一線放開、二線管住”原則開展相關(guān)資金的劃轉(zhuǎn)。已發(fā)行的自貿(mào)離岸債均是根據(jù)上述原則來辦理資金的跨境、跨區(qū)的結(jié)算。三是為FTU開展自貿(mào)離岸債投資提供了必要的資金支持。目前，自貿(mào)離岸債投資者仍以各銀行FTU為主，其投資資金也主要來自其總行。

中債登目前暫未正式公布具體的自貿(mào)離岸債方案。實(shí)踐中，其主要通過《離岸債券發(fā)行人服務(wù)協(xié)議》《上海自貿(mào)區(qū)離岸債券業(yè)務(wù)開戶材料》等文件對發(fā)行人、投資者和承銷商行為進(jìn)行規(guī)范，比如：貫徹“一級托管、中央確權(quán)”原則，要求發(fā)行人和投資者均以自身名義在中債登離岸債券系統(tǒng)中開立賬戶；明確FTU、已開立FT賬戶的主體、境外機(jī)構(gòu)和非法人產(chǎn)品如（人民幣）合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII/RQDII）等均可投資自貿(mào)離岸債；明確由中債登最終向債券持有人進(jìn)行付息兌付，等等。

從制度供給充足方面來看，上述三方的制度規(guī)范基本構(gòu)建起了現(xiàn)行自貿(mào)離岸債的實(shí)施方案，其核心是沿用傳統(tǒng)境外債券的準(zhǔn)入和發(fā)行規(guī)則，以中債登代替國際中央證券登記托管機(jī)構(gòu)（ICSD）主導(dǎo)制定規(guī)則提供登記托管服務(wù)，借鑒FT賬戶創(chuàng)新政策，引導(dǎo)符合條件的投資者和中介機(jī)構(gòu)參與該新興的債券市場。該方案具有以下特點(diǎn)和優(yōu)勢：

一是有利于維護(hù)國家金融安全和市場穩(wěn)定。中債登在自貿(mào)離岸債的登記、托管、清算和估值等環(huán)節(jié)承擔(dān)了核心角色，替代了歐洲清算銀行、明訊銀行等ICSD主導(dǎo)的國際債券運(yùn)行機(jī)制，以特定離岸債券賬戶為載體，記載并管理全球投資者債券交易、結(jié)算和托管等相關(guān)信息，有助于進(jìn)一步掌握金融市場對外開放創(chuàng)新實(shí)踐的主動權(quán)，從而維護(hù)國家金融安全和市場穩(wěn)定。

二是有利于擴(kuò)大金融市場對外開放。自貿(mào)離岸債遵循國際慣例，采用境外債通行的Reg.S、144A等規(guī)則，服務(wù)全球發(fā)行人和投資者。同時(shí)，依托FT賬戶體系平臺，有效引導(dǎo)全球金融資源集聚和參與自貿(mào)區(qū)建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大我國債券市場的對外開放水平。

三是有利于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。自貿(mào)離岸債發(fā)揮自貿(mào)區(qū)跨境優(yōu)勢，重點(diǎn)推動以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣發(fā)行境外債券，滿足全球投資者配置人民幣資產(chǎn)需求，有助于進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。在境外人民幣資金價(jià)格高企的情況下，發(fā)行自貿(mào)離岸債可顯著降低發(fā)行人財(cái)務(wù)成本并規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)（見表1）。

四是有利于推動構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局。自貿(mào)離岸債在境外債券和境內(nèi)債券市場之外，依托自貿(mào)區(qū)平臺優(yōu)勢，開辟了一個(gè)全新的債券市場。發(fā)行人無須位于已復(fù)制FT賬戶體系的區(qū)域，也不再局限于各自貿(mào)區(qū)內(nèi)，具有較強(qiáng)的復(fù)制推廣價(jià)值。發(fā)行人可結(jié)合自身需求和業(yè)務(wù)實(shí)際，靈活選擇債券種類和發(fā)行幣種，提升融資靈活性。自貿(mào)離岸債立足境內(nèi)自貿(mào)區(qū)，輻射全球，有利于推動構(gòu)建以國內(nèi)循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。

從制度供給不足方面來看，該業(yè)務(wù)目前主要存在以下問題：一是外匯局尚未就自貿(mào)離岸債是否要參照《外債登記管理辦法》等規(guī)定進(jìn)行外債登記、納入外債額度管理做出明確規(guī)范，也未對可能涉及的國際收支申報(bào)提出具體實(shí)施細(xì)則。市場主體目前采取的做法是與發(fā)行人所在地外匯局保持密切的溝通并獲取相關(guān)指導(dǎo)，截至目前發(fā)行的項(xiàng)目均未登記外債。二是銀保監(jiān)會、證監(jiān)會尚未對境內(nèi)銀行和境內(nèi)券商是否可以承銷自貿(mào)離岸債提出明確的規(guī)定。實(shí)踐中，部分境內(nèi)券商開展了自貿(mào)離岸債的承銷，但也面臨來自公司內(nèi)部的合規(guī)壓力。境內(nèi)銀行均未開展自貿(mào)離岸債的承銷業(yè)務(wù)。三是國稅總局尚未明確境外投資者參與自貿(mào)離岸債是否需要代扣代繳預(yù)提稅。實(shí)務(wù)中，項(xiàng)目律師只能根據(jù)相關(guān)主體協(xié)商情況在發(fā)行文件中約定將未來可能需要繳納的稅負(fù)明確為某一方承擔(dān)。四是中債登暫未正式公布具體的自貿(mào)離岸債的實(shí)施方案，針對發(fā)行一年以下自貿(mào)離岸債、二級市場交易等問題也暫未有明確的規(guī)定。

隨著自貿(mào)離岸債發(fā)行量不斷增長、參與主體不斷增多，上述問題已成為影響并制約其進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。部分投資者的合規(guī)部門提出，因相關(guān)機(jī)構(gòu)針對自貿(mào)離岸債的規(guī)范缺失，以及實(shí)務(wù)中不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對該業(yè)務(wù)監(jiān)管要求不一致，展業(yè)存在一定合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；部分市場主體及研究人員因未實(shí)際參與過該業(yè)務(wù)，無法全面而準(zhǔn)確地獲取相關(guān)信息，將自貿(mào)在岸債與離岸債混為一談，進(jìn)一步引發(fā)市場誤解；目前，自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展期，存在市場參與者有限、電子交易平臺尚未建立、二級市場交易成本較高等問題，影響了市場主體深度參與自貿(mào)離岸債的積極性。

未來展望

自貿(mào)離岸債在未來一段時(shí)期內(nèi)，將呈現(xiàn)出以下發(fā)展趨勢：

一是參與主體進(jìn)一步增多。以投資者為例，目前僅有銀行和證券公司的FTU、中外資銀行的境外分支機(jī)構(gòu)參與了自貿(mào)離岸債的投資?？梢灶A(yù)期：首先，隨著中債登與境外證券托管機(jī)構(gòu)深化合作，推出自貿(mào)離岸債分級托管服務(wù)，可有效吸引全球境外債券投資者參與；其次，隨著市場需求擴(kuò)展，保險(xiǎn)和財(cái)務(wù)公司的FTU將逐步參與其中；最后，隨著監(jiān)管部門海南、橫琴金融改革創(chuàng)新方案的發(fā)布和推進(jìn)，海南、橫琴的FTU有望從原上海FTU或總行FTU中獨(dú)立出來開展自營業(yè)務(wù)，參與自貿(mào)離岸債投資。

二是業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸進(jìn)入成熟期。隨著相關(guān)機(jī)構(gòu)對于自貿(mào)離岸債的制度供給日趨完備，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如制度、系統(tǒng)等）逐步優(yōu)化，參與主體經(jīng)驗(yàn)和水平逐步增長，可以預(yù)期未來3～5年，自貿(mào)離岸債將從發(fā)展期逐漸進(jìn)入成熟期。

三是中資境外債券市場版圖重構(gòu)。隨著自貿(mào)離岸債市場規(guī)則逐步優(yōu)化，中資機(jī)構(gòu)將獲得較多的靈活空間，在境內(nèi)債券市場、自貿(mào)離岸債市場和境外債券市場間合理擺布自身的債務(wù)融資需求，尋求利益最大化安排。鑒于自貿(mào)離岸債較境外債券所具有的比較優(yōu)勢，可以預(yù)期未來中資境外債券市場版圖將進(jìn)一步重構(gòu)，自貿(mào)離岸債市場并不會取代香港、新加坡等中資境外債券市場，但會從中分得一部分市場份額。

相關(guān)建議

結(jié)合上述自貿(mào)離岸債市場趨勢，為進(jìn)一步推動相關(guān)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，筆者提出如下建議：

一是建議銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局和國稅總局等部門加強(qiáng)與相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)商研究，盡快完善自貿(mào)離岸債制度供給。其中，最重要的是明確自貿(mào)離岸債是否登記外債和是否納入外債額度管理。對于該問題，主要有三種觀點(diǎn)：第一，全部不登記外債；第二，針對境內(nèi)投資者不登記外債，針對境外投資者登記外債；第三，全部登記外債。觀點(diǎn)一是目前自貿(mào)離岸債實(shí)務(wù)中執(zhí)行的方案。筆者贊同觀點(diǎn)三，認(rèn)為應(yīng)全部登記外債并納入外債額度管理，主要有以下幾方面考慮：首先，可與發(fā)改委的外債登記備案管理保持一致，有利于市場主體統(tǒng)一認(rèn)知。其次，有利于進(jìn)一步規(guī)范金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的操作實(shí)踐，徹底解決當(dāng)前自貿(mào)離岸債在發(fā)行和募集資金劃轉(zhuǎn)中存在的痛點(diǎn)和難點(diǎn)。再次，有利于銀行通過為境內(nèi)發(fā)行人開立外債專戶，更好地監(jiān)控自貿(mào)離岸債募集資金的使用。最后，也有利于中債登更好地組織推動自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)，助力上海國際金融中心建設(shè)。

二是建議監(jiān)管部門給予自貿(mào)區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)參與自貿(mào)離岸債更大的自主權(quán)，提升市場活躍度。例如，允許特定自貿(mào)區(qū)內(nèi)的銀行機(jī)構(gòu)在獲得總行授權(quán)的前提下開展自貿(mào)離岸債的承銷業(yè)務(wù)；支持境外券商、信托機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)在上海臨港新片區(qū)、海南自貿(mào)港、橫琴粵澳深度合作區(qū)等特殊區(qū)域內(nèi)設(shè)立（分支）機(jī)構(gòu)，參與自貿(mào)離岸債業(yè)務(wù)；支持有條件的機(jī)構(gòu)開展自貿(mào)離岸債分銷業(yè)務(wù)，等等。

三是建立并完善自貿(mào)離岸債二級市場電子化交易平臺。自貿(mào)離岸債二級市場是一級市場的有效補(bǔ)充和重要支撐。沒有二級市場為自貿(mào)離岸債提供充足的流動性，一級市場的發(fā)展也將受到影響和制約。建議在相關(guān)部門支持指導(dǎo)下，盡快推出二級市場電子化交易平臺和業(yè)務(wù)規(guī)則，支持銀行通過與中債登系統(tǒng)直連的方式提供券款對付（DVP）服務(wù)。同時(shí)，適時(shí)引入自貿(mào)離岸債做市商制度，為市場提供必要的流動性支持。

四是商業(yè)銀行金融服務(wù)集團(tuán)應(yīng)發(fā)揮自身綜合化經(jīng)營牌照比較優(yōu)勢，為自貿(mào)離岸債提供全生命周期綜合金融服務(wù)。商業(yè)銀行及其集團(tuán)分子公司（覆蓋境內(nèi)外證券、保險(xiǎn)、基金、理財(cái)、信托等牌照）是自貿(mào)離岸債的主要參與方，涉及投資者、承銷商、信托人、中債登清算行、本地結(jié)算行和備證銀行等角色。商業(yè)銀行金融服務(wù)集團(tuán)應(yīng)認(rèn)真分析自身比較優(yōu)勢，有的放矢，重點(diǎn)圍繞上述一類或若干類金融服務(wù)進(jìn)行重點(diǎn)突破。同時(shí)，亦可在展業(yè)過程中結(jié)合市場需求和業(yè)務(wù)實(shí)際，擇機(jī)提供資產(chǎn)托管、代客投資、質(zhì)押融資等綜合金融服務(wù)，提升綜合貢獻(xiàn)度和價(jià)值創(chuàng)造能力。

（涂宏為交通銀行業(yè)務(wù)總監(jiān)、上海市分行黨委書記、行長，徐達(dá)為交通銀行跨境金融專班國際業(yè)務(wù)專家。本文系上海金融學(xué)會重點(diǎn)研究課題《發(fā)展離岸金融 助力國際金融中心建設(shè)研究》的中期成果。本文編輯/秦婷）