俄羅斯應(yīng)對金融制裁的金融政策邏輯分析

本文梳理了俄羅斯應(yīng)對金融制裁的金融政策邏輯，分析應(yīng)對金融制裁措施的市場表現(xiàn)和后續(xù)效應(yīng)，比較俄羅斯在2014年和2022年金融制裁下的應(yīng)對異同，分析大國博弈背景下新興經(jīng)濟體從全局出發(fā)，統(tǒng)籌規(guī)劃，防范金融制裁及應(yīng)對外部沖擊的方案，探索具有本國特色、維護金融安全的路徑。

2022年2月以來，針對俄烏沖突，以美國為首的西方國家對俄羅斯實施大規(guī)模金融制裁，意圖打壓俄羅斯經(jīng)濟。俄羅斯以維護經(jīng)濟金融市場穩(wěn)定為宗旨，迅速推出系統(tǒng)性強、針對性精準(zhǔn)、進退有度的應(yīng)對舉措。雖然經(jīng)歷8個多月連續(xù)多輪國際制裁，俄羅斯經(jīng)濟尚未出現(xiàn)市場原本預(yù)期的崩潰。2022年前三季度俄羅斯財政收入暴增，預(yù)計全年財政收入可達2400億美元，2023年將達1000億美元。2022年俄羅斯國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)計將衰退5%～6%，遠低于先前預(yù)估的衰退12%～15%。本文擬梳理俄羅斯應(yīng)對金融制裁的金融政策邏輯，分析應(yīng)對金融制裁措施的市場表現(xiàn)和后續(xù)效應(yīng)，比較俄羅斯在2014年和2022年金融制裁下的應(yīng)對異同，分析大國博弈背景下新興經(jīng)濟體從全局出發(fā)，統(tǒng)籌規(guī)劃，防范金融制裁及應(yīng)對外部沖擊的方案，探索具有本國特色、維護金融安全的路徑。

俄羅斯應(yīng)對金融制裁的舉措和邏輯

2022年以來，美歐金融制裁引起俄羅斯金融市場大幅動蕩。俄羅斯央行從多角度綜合考量，適時調(diào)整應(yīng)對政策的力度和節(jié)奏。具體而言，俄羅斯央行采取的主要舉措體現(xiàn)為以下五個方面。

采取外匯交易限制，應(yīng)對盧布貶值

2022年初，美歐金融制裁風(fēng)暴最先體現(xiàn)在外匯市場，投資者紛紛拋售盧布資產(chǎn)，將盧布兌換成外幣，外匯供需的失衡導(dǎo)致盧布迅速貶值。美元兌盧布匯率由2022年2月22日的1美元兌76.77盧布升至2022年3月11日的1美元兌120.38盧布。同時，由于美國和歐盟凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲備，且禁止其在國際市場上交易黃金，俄羅斯幾乎無法進行外匯市場干預(yù)。在此形勢下，俄羅斯央行采取靈活性措施，調(diào)節(jié)外匯供需。

第一階段：陸續(xù)推出臨時資本管制等交易限制措施

2022年2月28日至3月11日，在盧布持續(xù)貶值的情況下，俄羅斯央行陸續(xù)推出外匯交易限制措施，范圍涉及出口商外匯收入、外匯現(xiàn)金購買和跨境轉(zhuǎn)賬等領(lǐng)域。

強制出口商將外匯收入的80%結(jié)匯為盧布，以增加外匯供給。金融制裁通過貨幣渠道降低外匯流動性，隨著非居民減少外匯出售，外匯掉期市場上的外匯供給從340億美元驟降至190億美元。強制結(jié)匯緩解了外匯供應(yīng)短缺的情況，有利于滿足銀行部門對現(xiàn)有頭寸進行平倉的需求。其次，實施外匯購買和貸款限制，以降低外匯需求。對于非居民，暫停對其發(fā)放外幣貸款，禁止來自“不友好”國家和地區(qū)的投資者從俄羅斯市場購買外匯；對于本國公民，通過經(jīng)紀(jì)人購買美元、歐元和英鎊須額外支付30%的傭金，半年內(nèi)從外匯賬戶中提取現(xiàn)金（限美元）的額度為1萬美元，且不可從銀行購買外匯現(xiàn)鈔，從境外收到的轉(zhuǎn)賬資金也只能以盧布提??；對于國內(nèi)法人實體和個體企業(yè)家，領(lǐng)取外幣現(xiàn)金的額度為5000美元，且只能用于境外出差費用。

第二階段：視情況逐步放寬外匯交易限制

俄羅斯盧布匯率在2022年3月11日跌至1998年以來的最低水平，之后隨著應(yīng)對措施的生效，外匯市場供需逐漸平衡。2022年4月1日至6月30日，俄羅斯央行的外匯交易限制措施分十余次逐步放寬。對于本國居民，不再禁止轉(zhuǎn)賬至外國銀行賬戶，額度由1萬美元陸續(xù)提高至5萬、15萬、100萬美元；從外匯賬戶中提取外幣現(xiàn)金的幣種擴大至美元、歐元，額度不變；允許銀行向其出售外幣現(xiàn)金，除美元和歐元外，金額不受限制；取消其通過經(jīng)紀(jì)人和銀行購買外匯的費用。對于出口商，出售外匯收入的比例由80%降至50%，出售期限從3個工作日延長至60個工作日，最后延長至120個工作日。但針對“不友好”國家和地區(qū)市場參與者的管制措施未做調(diào)整。

實施股市交易限制和信貸機構(gòu)支持，穩(wěn)定證券市場

美歐金融制裁沖擊蔓延至股票市場，市場劇烈動蕩加大金融傳染效應(yīng)。2022年2月18日至24日，俄羅斯RTS指數(shù)從1391點跌至743點，MOEX指數(shù)從3646點跌至2058點，兩者跌幅均超過40%。為切斷風(fēng)險傳導(dǎo)，俄羅斯央行采取休市和凍結(jié)證券價值等措施，減輕外國投資者對市場的影響，并對信貸機構(gòu)提供支持，以減輕運營壓力。具體舉措體現(xiàn)為以下兩個方面。

實施股票市場交易限制。金融制裁實施初期，外國投資者出售1399億盧布的俄羅斯證券。鑒于股票市場形勢，采取的具體舉措為：一是自2022年2月24日起，俄羅斯央行暫停場內(nèi)和場外的賣空交易，通過平抑金融市場波動，保護投資者的合法權(quán)益。二是自2022年2月28日起，俄羅斯暫停莫斯科交易所的股票和衍生品交易，直至2022年3月18日恢復(fù)，一定程度上遏制了股指下跌的傳導(dǎo)效應(yīng)。三是考慮到非居民和外國銀行機構(gòu)在二級市場上拋售782億盧布的俄羅斯聯(lián)邦政府債券，俄羅斯央行通過限制交易范圍，禁止部分投資者參與相關(guān)交易，推動市場買方力量的增長。

保障金融機構(gòu)獲得充足的押品。俄羅斯對金融機構(gòu)的支持涉及凍結(jié)證券價值、確保再融資能力和放松信息披露要求三個方面。一是對于2022年2月18日以前買入的證券，銀行和非銀行金融機構(gòu)可以選擇以2022年2月18日的價格，或者2022年2月18日至12月31日期間的收購價格來計算股票和債券價值。這消除了價格波動對已購證券的負面影響，允許在兩種價格間進行選擇，可以提高金融機構(gòu)運營的靈活性，避免資產(chǎn)價值驟然縮水。二是從2022年2月24日起，俄羅斯央行先后5次擴充可抵押證券清單，納入抵押貸款支持證券、公司債券和歐洲債券等，降低清單中債券的最低信用評級要求，確保金融機構(gòu)擁有充足的抵押品，以獲得流動性。三是俄羅斯央行允許部分金融機構(gòu)暫停信息披露或減少報告的披露數(shù)量，以降低其招致西方國家金融制裁的風(fēng)險。

逐步降息和實施貸款重組，緩解利率風(fēng)險

2022年2月28日，俄羅斯央行將基準(zhǔn)利率從9.5%大幅上調(diào)至20%。此舉措在阻止盧布存款流失、減輕通脹壓力以及防御系統(tǒng)性風(fēng)險方面發(fā)揮重要作用。但是，對銀行機構(gòu)而言，一方面，在基準(zhǔn)利率調(diào)高之后，銀行將居民和企業(yè)的存款利率分別提高至11.7%和9.3%，其凈利息收入隨之下降；另一方面，高利率加重浮息貸款人的利息負擔(dān)，推升違約風(fēng)險。

在金融市場相對穩(wěn)定之后，俄羅斯央行逐步進行政策調(diào)整，連續(xù)6次降息，下調(diào)基準(zhǔn)利率至7.5%。此舉旨在抑制盧布過度升值，彌補前期超高利息負擔(dān)對經(jīng)濟的負面影響。此外，針對企業(yè)的利息負擔(dān)和違約風(fēng)險攀升，俄羅斯央行允許大型企業(yè)向銀行申請為期3個月的過渡期，貸款利率在3個月內(nèi)逐漸上升至合同規(guī)定的水平。針對中小企業(yè)，允許其貸款延期6個月償還，為企業(yè)提供緩沖期。

銀行業(yè)支持和優(yōu)惠貸款計劃，防御信貸緊縮

由于宏觀經(jīng)濟的不確定性增強，俄羅斯銀行和企業(yè)均采取更保守的信貸和投融資策略。企業(yè)新增貸款需求減弱，銀行貸款條件收緊，信貸狀況惡化，陷入“信貸緊縮”的風(fēng)險增大。俄羅斯央行從銀行信貸供給和企業(yè)信貸需求兩個方面著手，防御信貸緊縮形成的惡性循環(huán)。

放松監(jiān)管和釋放資本緩沖，保障信貸供給。俄羅斯央行放松對銀行部門的監(jiān)管要求，如果借款人因金融制裁的直接或間接影響無法償還債務(wù)，銀行不必下調(diào)信用評級。另外，俄羅斯央行還釋放7330億盧布的逆周期資本緩沖，增強銀行應(yīng)對金融危機的韌性。

實施優(yōu)惠貸款計劃，刺激企業(yè)信貸需求。俄羅斯央行與相關(guān)政府部門合作，制訂營運資本貸款計劃和中小企業(yè)激勵貸款計劃，為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，幫助企業(yè)為償還債務(wù)進行再融資以及獲取新貸款。營運資本貸款計劃幫助企業(yè)獲得最長1年的營運資本貸款，中小企業(yè)激勵貸款計劃為企業(yè)提供最長3年的投資貸款。在這兩項計劃中，中小企業(yè)的貸款利率上限分別為13.5%、15%，貸款上限總額為6750億盧布。地緣沖突爆發(fā)后，俄羅斯央行迅速向參與這兩項計劃的銀行發(fā)放1030億盧布的貸款，向中小企業(yè)的再融資需求提供1600億盧布資金。

實施天然氣“盧布結(jié)算令”，反擊能源制裁

針對美國禁止進口俄羅斯能源、歐盟2022年減少三分之二的俄羅斯天然氣進口量等能源制裁，俄羅斯以天然氣“盧布結(jié)算令”進行反制裁。2022年4月1日，與“不友好”國家和地區(qū)以盧布進行天然氣結(jié)算，即“盧布結(jié)算令”正式生效。根據(jù)美國能源信息署對俄羅斯天然氣出口分布的測算，這意味著74%的天然氣出口都將以此方式結(jié)算。由于沒有收到盧布貨款，俄羅斯宣布暫停對波蘭和保加利亞的天然氣出口，這兩個國家是“盧布結(jié)算令”制度下第一批被停氣的歐洲國家。

總體而言，面對2022年美歐金融制裁，俄羅斯應(yīng)對的整體邏輯框架為：針對最先受影響的外匯市場和股票市場，果斷采取臨時資本管制、加息、交易限制和信貸機構(gòu)支持等舉措，以穩(wěn)定匯率和證券價值；以“盧布結(jié)算令”反擊能源制裁；在加息的正負作用顯現(xiàn)后，采取貸款重組、降息、銀行業(yè)支持和優(yōu)惠貸款計劃等措施緩解利率風(fēng)險、防止信貸緊縮，最終實現(xiàn)金融市場穩(wěn)定，緩解對經(jīng)濟產(chǎn)生的負面沖擊。

俄羅斯央行反制裁措施的效果

俄羅斯央行應(yīng)對美歐金融制裁的一系列措施逐步發(fā)揮作用，對金融市場穩(wěn)定、通脹預(yù)期回落等方面產(chǎn)生重要影響。

有效逆轉(zhuǎn)俄羅斯盧布跌勢，美元、歐元替代進程加快

貿(mào)易順差給盧布帶來過度升值壓力。盧布匯率在2022年4月8日恢復(fù)至制裁前水平，但強勁的貿(mào)易順差和對資本流動的限制給盧布帶來“過度”升值的壓力。一方面，在制裁環(huán)境下，俄羅斯進口萎縮，能源價格上漲推升出口貿(mào)易，高額的經(jīng)常賬戶盈余增加外匯流入。另一方面，大范圍的臨時資本管制導(dǎo)致外匯流出減少。雙重因素下，盧布延續(xù)走強趨勢，成為2022年以來表現(xiàn)最佳的新興市場貨幣之一。

部分新興市場國家貨幣將部分替代美元、歐元。美歐金融制裁增加了西方進出口商與俄羅斯企業(yè)進行貿(mào)易往來的結(jié)算風(fēng)險?！安挥押谩眹液偷貐^(qū)的臨時資本管制，使俄羅斯天然氣出口結(jié)算中盧布比重迅速提高，而美元和歐元的使用比例下降。部分新興市場國家貨幣將逐漸發(fā)揮對美元、歐元的替代作用，這是制裁與反制裁共同作用的結(jié)果。俄羅斯央行2022年《金融穩(wěn)定報告》顯示，人民幣在俄羅斯外匯現(xiàn)貨交易中的占比明顯上升，從2022年1月的0.5%上升到2022年4月的7%。

通脹預(yù)期回歸至2021年同期水平，但通脹率仍處于高位

地緣政治危機初期，盧布貶值疊加消費品需求飆升，導(dǎo)致通脹預(yù)期急劇抬升。俄羅斯央行報告顯示，2022年3月，俄羅斯居民預(yù)期通脹率激增，未來12個月的通脹預(yù)期中位數(shù)達到18.3%，企業(yè)未來3個月的通脹預(yù)期達到41.2%的歷史最高值。2022年10月，消費者回歸理性，需求整體收縮，居民與企業(yè)的通脹預(yù)期分別回落至12.8%和17.4%。對俄羅斯通貨膨脹率而言，從2022年4月17.83%的高位回落至9月的13.68%，仍高于年初9%左右的水平，預(yù)計將于2024年回歸目標(biāo)水平。

貸款條件放松，但信貸規(guī)?；謴?fù)緩慢

實施寬松貨幣政策，貸款利率逐漸下降。2022年初，銀行迅速提高貸款利率，優(yōu)惠貸款計劃的推出在一定程度上緩解了企業(yè)的融資壓力。新增住房抵押貸款補貼計劃促使抵押貸款利率進一步回落，抵押貸款中約三分之一受益于此計劃。同時，消費貸款的利率也逐步恢復(fù)至年初的水平。

信貸規(guī)模仍然疲弱，短期內(nèi)難以恢復(fù)。由于外部環(huán)境與宏觀形勢不確定性增加，俄羅斯企業(yè)轉(zhuǎn)而采取更保守的政策，企業(yè)新增貸款需求減弱，銀行貸款條件收緊，借貸活動受到抑制。零售貸款增長也有所放緩。俄羅斯連續(xù)降息舉措，對信貸活動發(fā)揮支撐作用，在連續(xù)3個月下跌后，2022年6月企業(yè)貸款增速回暖，達到0.2%，消費貸款增速也基本止住跌勢，并增速大幅提升。2022年9月企業(yè)貸款增速達2.4%，消費貸款增速恢復(fù)至年初水平。

俄羅斯應(yīng)對金融制裁的比較：2022年與2014年的異同

2014年3月，克里米亞通過全民公投加入俄羅斯，以美國為首的西方國家開啟對俄全面制裁，制裁范圍涉及金融、外交和軍事等多個領(lǐng)域。2022年俄烏沖突爆發(fā)，西方國家對俄制裁強度、廣度達到前所未有的程度。在此輪反制裁中，俄羅斯全方位、長期調(diào)整的重要性進一步凸顯。

應(yīng)對時效：2022年俄羅斯央行果斷加息，節(jié)奏更快，并推出資本管制穩(wěn)定市場，組合拳效應(yīng)明顯

2022年俄羅斯央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整更加果斷。2022年俄羅斯央行果斷調(diào)整基準(zhǔn)利率背后的原因有三個方面：一是密集制裁。與2014年金融制裁分散實施不同，2022年西方金融制裁更加全面、猛烈和緊湊。在這種情況下，小幅加息無異于杯水車薪，俄羅斯央行只有果斷加息，才能穩(wěn)住經(jīng)濟。二是吸取小幅度加息無法一次性對沖風(fēng)險的歷史教訓(xùn)。2014年俄羅斯央行對基準(zhǔn)利率的調(diào)整是在反復(fù)試探中推進。2014年俄羅斯央行前五次小幅加息均收益甚微，之后才被迫推出強有力的第六次加息。三是政策目標(biāo)的差異。2014年俄羅斯央行因重視控制通脹，而選擇緩慢回調(diào)基準(zhǔn)利率。2022年俄羅斯將刺激經(jīng)濟和穩(wěn)定市場作為更重要的政策目標(biāo)，因此暫時忍受高通脹，進行大幅度降息。

與2014年外匯市場干預(yù)舉措比較，2022年臨時資本管制更有力地穩(wěn)定外匯市場。面對匯率暴跌，俄羅斯央行在兩次應(yīng)對中分別采取了外匯市場干預(yù)和臨時資本管制。通常情況下，外匯市場干預(yù)是應(yīng)對匯率震蕩的重要策略。但是，其前提是央行持有足夠規(guī)模的外匯儲備規(guī)模，同時可以進行市場操作。而2022年俄烏沖突以來，西方國家凍結(jié)俄羅斯外匯儲備，俄羅斯央行轉(zhuǎn)而引入資本管制及其他交易限制，有力阻止資本大規(guī)模外逃，促進外匯市場逐步企穩(wěn)。

應(yīng)對效果：2022年俄羅斯經(jīng)濟恢復(fù)速度更快

在兩場危機中，從俄羅斯GDP年增長率和危機半年后各項指標(biāo)的恢復(fù)情況來看，2022年俄羅斯政策組合推動市場更快地回歸正軌。2014年，俄羅斯央行在宏觀指標(biāo)顯著惡化后才制定政策進行應(yīng)對，救助市場的舉措在危機后三個月內(nèi)才逐步推出，救助力度更顯不足，制裁影響已大幅擴散至相關(guān)領(lǐng)域。2022年俄羅斯央行反制裁舉措在事件爆發(fā)半個月內(nèi)密集出臺，在危機早期及時遏制金融制裁沖擊的蔓延。

應(yīng)對組合工具箱：2022年俄羅斯應(yīng)對方面體現(xiàn)了長期防御準(zhǔn)備與短期、靈活工具的有機結(jié)合

除前文所述短期應(yīng)對舉措外，俄羅斯在俄烏沖突前推動了長達8年的防御準(zhǔn)備。降低外匯儲備中美元的比重。美國依托美元霸權(quán)和金融影響力，使被制裁國家的美元儲備不再具有避險作用。2014年之后，俄羅斯外匯儲備的去美元化進程加快，美元地位逐漸被其他貨幣及黃金取代。2014年，俄羅斯外匯儲備中美元占比約為35%；2021年，美元比重已降至10.9%，黃金占比也明顯提高。但值得注意的是，俄羅斯僅降低了美元在外匯儲備中的比重，未相應(yīng)調(diào)降歐元占比，同時未針對禁止黃金交易的限制早做準(zhǔn)備。

在國際貿(mào)易結(jié)算中減少美元使用。為規(guī)避能源和糧食等大宗商品出口貿(mào)易結(jié)算中潛在的制裁風(fēng)險，自2014年之后，俄羅斯開始在國際貿(mào)易中減少美元使用，與歐洲國家、金磚國家的交易更多使用本幣進行結(jié)算。2022年俄羅斯推出“盧布結(jié)算令”，對“不友好”國家和地區(qū)供應(yīng)天然氣時使用盧布結(jié)算。此舉措推出使俄羅斯有力地規(guī)避了相關(guān)制裁影響，有效降低了對外貿(mào)易中的匯率風(fēng)險。

信息傳輸系統(tǒng)和支付系統(tǒng)的國產(chǎn)化。美歐金融制裁中涉及的金融基礎(chǔ)設(shè)施主要體現(xiàn)為：一是金融信息傳輸系統(tǒng)。二是支付卡系統(tǒng)。前者阻斷了銀行與國外機構(gòu)的信息傳輸，后者阻斷了銀行客戶的支付結(jié)算服務(wù)。為防御該類制裁，俄羅斯央行從2014年開始構(gòu)建本土金融信息傳輸系統(tǒng)（System for Transfer of Financial Messages，簡稱SPFS）和國家支付卡系統(tǒng)（National Payment Card System，簡稱NSPK）。俄羅斯本土金融基礎(chǔ)設(shè)施的推廣與替代在不斷推進之中，國際貨幣體系的碎片化進程進一步加快。

對新興經(jīng)濟體的幾點啟示

當(dāng)前，大國之間的博弈加劇，金融制裁頻發(fā)。新興經(jīng)濟體需要未雨綢繆，統(tǒng)籌規(guī)劃，增強本國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力，高度重視金融防御系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建反制裁的壓力測試、預(yù)警體系，完善多元化的應(yīng)對工具組合與退出機制，降低潛在金融制裁的沖擊與風(fēng)險傳染。

探尋保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定與控制高通貨膨脹之間的平衡，實現(xiàn)反制裁工具集中發(fā)力與靈活退出相結(jié)合

在貿(mào)易摩擦、新型冠狀病毒感染疫情和地緣政治沖突等多重因素推動下，全球通貨膨脹飆升，大幅脫離通脹膨脹目標(biāo)區(qū)間。在此背景下，面對高強度的金融制裁，俄羅斯央行選擇通過果斷升息后快速降息，暫時忍受高通脹的成本，旨在刺激經(jīng)濟回穩(wěn)。當(dāng)面對金融制裁沖擊時，新興經(jīng)濟體應(yīng)從全局出發(fā)，靈活把握應(yīng)對措施的進退節(jié)奏，實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定與控制通脹相結(jié)合、臨時性限制舉措與傳統(tǒng)調(diào)控工具相結(jié)合、投資者情緒引導(dǎo)與市場預(yù)期引導(dǎo)相結(jié)合，通盤考量權(quán)衡反制裁應(yīng)對舉措的成本與收益。

優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，制訂應(yīng)急預(yù)案，保障外幣資產(chǎn)安全，降低儲備中隱藏的地緣風(fēng)險

對于新興經(jīng)濟體而言，持有合理規(guī)模的外匯儲備利于維護本國金融穩(wěn)定與安全，但也需要承擔(dān)一定成本。一方面，外幣資產(chǎn)安全問題源自對外幣幣值的擔(dān)憂。例如，美國實施大規(guī)模量化寬松政策，空前釋放美元流動性，同時，疊加債務(wù)貨幣化效應(yīng)，最終將引發(fā)美元幣信受損，一旦美元匯率劇烈震蕩，甚至驟然大幅貶值，相關(guān)國家的美元儲備將嚴(yán)重縮水。另一方面，在地緣沖突頻發(fā)的國際背景下，凍結(jié)外匯儲備成為西方國家，尤其是美國實施金融制裁的手段之一。新興經(jīng)濟體央行可能面臨大規(guī)模外匯儲備被瞬間“凍結(jié)”的風(fēng)險。面對這些困境，新興經(jīng)濟體需要重新審視持有外匯儲備的規(guī)模，不斷優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)，制訂極端情景下的應(yīng)對預(yù)案。

結(jié)合本國金融結(jié)構(gòu)特點，完善貨幣政策工具種類，拓展貨幣政策調(diào)整空間

為抵御外部沖擊，貨幣當(dāng)局應(yīng)不斷豐富和完善貨幣政策工具箱以及臨時管制措施，以騰挪足夠空間，減緩制裁沖擊。一方面，從類別來看，央行貨幣政策工具箱中既要有公開市場操作等數(shù)量型政策工具，也要有調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率等價格型政策工具。既要有調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)政策工具，也要有符合本國國情的創(chuàng)新政策工具。另一方面，存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等指標(biāo)應(yīng)保持在合理空間，當(dāng)央行通過持續(xù)降準(zhǔn)、降息等方式發(fā)力時，這些指標(biāo)需要具備支持政策落地的調(diào)整空間。

降低美元依賴，搭建本國主導(dǎo)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，完善本幣結(jié)算及支付體系

長期以來，憑借雄厚的經(jīng)濟金融實力，美元在國際清算支付中占據(jù)主導(dǎo)地位。依附美元的金融霸權(quán)不僅在貨幣職能領(lǐng)域發(fā)揮作用，還成為制裁他國的重要工具。面對日益復(fù)雜的國際環(huán)境，借鑒俄羅斯自主本幣結(jié)算體系的經(jīng)驗，新興經(jīng)濟體，尤其是新興市場大國應(yīng)長期謀劃，精準(zhǔn)定位，聯(lián)合其他新興經(jīng)濟體貿(mào)易伙伴，逐步、有序降低對美元的依賴。在貿(mào)易往來中，新興經(jīng)濟體應(yīng)攜手搭建雙邊貿(mào)易結(jié)算體系，逐步擴大本幣結(jié)算規(guī)模，搭建新興經(jīng)濟體之間穩(wěn)固的“貿(mào)易圈”與“金融圈”，抵抗因發(fā)達國家和地區(qū)金融制裁引發(fā)的沖擊。

（邊衛(wèi)紅為中國銀行研究院國際金融團隊主管、中國人民大學(xué)國際貨幣所特約研究員，阮詩雨為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)碩士研究生。本文編輯/王茅）