碳中和債將成為重要的零碳金融工具

現(xiàn)有數(shù)據(jù)表明，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行碳中和債可以獲得更低的融資成本，對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)發(fā)行碳中和債進(jìn)行融資、促進(jìn)零碳金融實(shí)現(xiàn)具有積極的實(shí)踐意義，同時(shí)也可以加速碳中和債在零碳金融體系下發(fā)揮引導(dǎo)作用、成為零碳金融工具的核心力量。

碳中和債是綠色債券的子品種，與其他綠色債相比具有募集資金用途更加聚焦、信息披露更加詳細(xì)等特點(diǎn)。自2021年我國(guó)首批碳中和債成功上市以來(lái)，碳中和債券市場(chǎng)飛速發(fā)展。本文基于2021年2月首批碳中和債發(fā)行以來(lái)境內(nèi)綠色債券的相關(guān)數(shù)據(jù)展開(kāi)分析，探究碳中和債相較其他綠色債融資成本的差異。數(shù)據(jù)證明，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行碳中和債可以獲得更低的融資成本，對(duì)鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)發(fā)行碳中和債進(jìn)行融資、促進(jìn)零碳金融實(shí)現(xiàn)具有積極的實(shí)踐意義，同時(shí)也可以加速碳中和債在零碳金融體系下發(fā)揮引導(dǎo)作用、成為零碳金融工具的核心力量。

“零碳”下碳中和債券發(fā)展前景廣闊

零碳發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的重要目標(biāo)，隨著全球氣候變化和相關(guān)理念的逐步實(shí)現(xiàn)，各國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的治理均進(jìn)行了不同程度的改善。近年來(lái)我國(guó)在綠色發(fā)展方面進(jìn)步尤為顯著，在2020年9月的聯(lián)合國(guó)大會(huì)上，中國(guó)對(duì)外宣布了將在2030年前力爭(zhēng)碳達(dá)峰，2060年前努力實(shí)現(xiàn)碳中和的愿景目標(biāo)（以下簡(jiǎn)稱“雙碳”目標(biāo)），這也意味著我國(guó)“凈零碳排放”的進(jìn)程按下了加速鍵。同時(shí)，黨的二十大報(bào)告也指出，在發(fā)展社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的征程上，應(yīng)以更大的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)促進(jìn)人與自然的和諧發(fā)展，深度推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型。但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的窗口期，由“土地財(cái)政”所帶來(lái)的財(cái)政收入高增長(zhǎng)已逐漸退潮，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然需要可持續(xù)的財(cái)政支出來(lái)推動(dòng)。因此，零碳發(fā)展中所需要的資金支持顯然應(yīng)該是來(lái)源多樣的、非單一財(cái)政來(lái)源的運(yùn)營(yíng)模式，這就要求我國(guó)金融在轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中需要將支持“零碳”作為重要的目標(biāo)進(jìn)行落實(shí)。目前，黨的二十大已開(kāi)啟了全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的新征程。中國(guó)金融也將在“雙碳”目標(biāo)和第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)的指引下向“零碳金融”全面轉(zhuǎn)型。

零碳金融在發(fā)展的過(guò)程中可以設(shè)計(jì)出眾多金融工具并催生出廣闊的金融市場(chǎng)，包括綠色信貸、綠色債券、綠色并購(gòu)等多種投融資模式應(yīng)運(yùn)而生。2021年2月，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)首次發(fā)行了6只總計(jì)規(guī)模64億元的碳中和債券，拉開(kāi)了碳中和債券推動(dòng)“零碳金融”發(fā)展的序幕。碳中和債屬于綠色債務(wù)融資工具的子品種，其募集資金專項(xiàng)用于具有碳減排效益的綠色項(xiàng)目。我國(guó)碳中和債的發(fā)行場(chǎng)所為銀行間交易市場(chǎng)、上海證券交易所和深圳證券交易所，債券類型主要包括中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券、公司債、短期融資券等。2021年3月18日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》（以下簡(jiǎn)稱“《通知》”），明確了碳中和債的定義及碳中和債須滿足的四大核心要素。2021年7月13日，上交所和深交所均發(fā)布了指引，更新了特定公司債券的品種，并將碳中和綠色公司債券納入特定品種范圍。2022年6月2日，上交所發(fā)布修訂指引，明確了新增低碳轉(zhuǎn)型公司債券等事項(xiàng)，創(chuàng)新了綠色債券融資工具品種；2022年9月16日，深交所也發(fā)布了修訂指引。隨著交易商協(xié)會(huì)和證券交易所針對(duì)碳中和債相關(guān)規(guī)則制度的陸續(xù)發(fā)布和修訂完善，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始嘗試發(fā)行碳中和債，商業(yè)銀行等市場(chǎng)上的投資者也逐步參與其中，共享資金流向零碳領(lǐng)域、助力零碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的社會(huì)愿景。作為市場(chǎng)上創(chuàng)新且富有活力的綠色債券品種，在幫助更多企業(yè)將募投資金用于碳減排項(xiàng)目、加速零碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的背景下，碳中和債應(yīng)發(fā)揮其引導(dǎo)作用，成為零碳金融工具的核心力量。那么，碳中和債作為綠色債券的子品種，除與其他綠色債共有的綠色屬性優(yōu)勢(shì)以外，是否還有其特有的優(yōu)勢(shì)所在？本文將探究碳中和債是否具有比其他綠色債更低的融資成本，為進(jìn)一步發(fā)揮碳中和債在零碳金融背景下的引導(dǎo)作用提供理論依據(jù)。

碳中和債券自發(fā)行伊始，就顯示出其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，其不僅具有募集資金快捷、投資效率高的優(yōu)勢(shì)，沖抵了商業(yè)銀行不愿意承擔(dān)綠色信貸高風(fēng)險(xiǎn)、期限長(zhǎng)的缺陷，還降低了綠色發(fā)展的融資成本，為綠色債券市場(chǎng)找到了可能規(guī)模巨大、期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高但估值有望不斷抬高的可持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)，有助于挖掘市場(chǎng)的零碳金融發(fā)展?jié)摿Α?/p>

碳中和債券發(fā)展研究尚處于早期

目前碳中和債券在我國(guó)的發(fā)展仍處于早期狀態(tài)，從發(fā)行主體、募資過(guò)程到發(fā)行條件，都在研究和探索中。針對(duì)碳中和債券發(fā)行和資金使用的研究雖然有限，但隨著碳中和債券的快速發(fā)行以及相關(guān)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，越來(lái)越多的文獻(xiàn)開(kāi)始關(guān)注碳中和債券的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)和其募資效率研究。

碳中和債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

自2021年2月9日首批碳中和債于銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行以來(lái)，隨著規(guī)則制度的逐漸完善，碳中和債受到越來(lái)越多符合要求的發(fā)行人的青睞。根據(jù)Wind債券數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2022年12月13日，市場(chǎng)上共有152個(gè)發(fā)債主體發(fā)行碳中和債，已發(fā)行的碳中和債數(shù)量共計(jì)423只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)4556.64億元，占同期綠色債券發(fā)行總規(guī)模的24.13%。目前，碳中和債已經(jīng)成為綠色債券項(xiàng)下舉足輕重的創(chuàng)新債券品種。

從已發(fā)行碳中和債券的類型分布來(lái)看，其主要集中于資產(chǎn)支持證券、中期票據(jù)和公司債，已發(fā)行金額占比分別為45.41%、33.60%和16.72%，這三項(xiàng)總發(fā)行金額逾4000億，其中短期融資券、金融債、定向工具和地方政府債券的發(fā)行占比較低；從發(fā)行區(qū)域來(lái)看，碳中和債券的發(fā)債主體主要分布于發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅北京就發(fā)行了2025.72億元，占總體發(fā)債金額的44.53%，其中四個(gè)直轄市發(fā)債金額占比均位居前列，發(fā)達(dá)地區(qū)在發(fā)債主體區(qū)域中悉數(shù)上榜，前十名發(fā)債主體區(qū)域則占了總體碳中和債券發(fā)行總金額的92.83%，來(lái)自欠發(fā)達(dá)地區(qū)的東北、西北、西南區(qū)域雖也有試水但發(fā)債金額占比很低；從發(fā)債主體行業(yè)分布來(lái)看，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)占據(jù)了碳中和債券發(fā)債主體的半壁江山，特別需要引起重視的是金融業(yè)在發(fā)債金額主體分布中占比高達(dá)17.20%位居行業(yè)第二，顯然碳中和債券的發(fā)行與傳統(tǒng)綠色轉(zhuǎn)型的行業(yè)關(guān)系密切，也對(duì)金融業(yè)支持綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展頗為友好。

總體來(lái)看，碳中和債券的發(fā)行分布具有很強(qiáng)的市場(chǎng)化基礎(chǔ)。其發(fā)行類型較為多樣化，但主流為資產(chǎn)支持證券，其發(fā)行主體所在區(qū)域多為一線城市，發(fā)達(dá)地區(qū)相較欠發(fā)達(dá)地區(qū)有更加旺盛的發(fā)債需求，從募集資金及相關(guān)用途來(lái)看，碳中和債券較傾向聚集于能源生產(chǎn)與使用相關(guān)聯(lián)較多的行業(yè)。

碳中和債券主要研究回顧

碳中和債的發(fā)展歷史較短，現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)不多，且主要集中在碳中和債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與展望、企業(yè)發(fā)行碳中和債的經(jīng)驗(yàn)探討以及企業(yè)發(fā)行碳中和債的股價(jià)效應(yīng)分析等領(lǐng)域。相關(guān)研究就碳中和債券的發(fā)行情況和項(xiàng)目主體進(jìn)行了歸納，研究成果顯示，發(fā)行人資質(zhì)一般較高，多為大型國(guó)企甚至核心央企，募集資金全部用于包括綠色建筑以及水電、光伏、風(fēng)電等清潔能源在內(nèi)的顯著的碳減排類項(xiàng)目，這些項(xiàng)目建成后將為碳減排起到積極的推動(dòng)作用。但目前對(duì)于碳減排所形成的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益研究依然處于方向研討階段，隨著減碳及其定價(jià)的機(jī)制逐漸形成并在全球達(dá)成共識(shí)，碳中和債券的發(fā)行與交易也將日趨合理，屆時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)期限更長(zhǎng)、金額更大的碳中和債，為零碳事業(yè)的發(fā)展提供充裕的融資安排。

碳中和債券的發(fā)行與市場(chǎng)建設(shè)仍有改善空間

碳中和債券作為我國(guó)綠色金融發(fā)展的重要探索，為“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起到了重要的推動(dòng)作用，但目前仍存在發(fā)債邊界不夠清晰、欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)債難、債券市場(chǎng)規(guī)模有限等問(wèn)題。隨著我國(guó)綠色發(fā)展的相關(guān)政策不斷落地，金融市場(chǎng)促進(jìn)綠色發(fā)展的相關(guān)理念和市場(chǎng)有效拓展，碳中和債券的發(fā)展有望大行其道，成為我國(guó)綠色金融發(fā)展的主要路徑之一。

就碳中和債券的發(fā)行來(lái)看，其作為綠色債券的子品種，在綠色屬性上與其他綠色債是高度重疊的，但根據(jù)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《通知》，作為獨(dú)立的創(chuàng)新債券品種，相比其他綠色債，碳中和債還應(yīng)具有如下特殊屬性：

第一，碳中和債券募集資金用途仍有進(jìn)一步聚焦的空間。目前碳中和債券的發(fā)行用途除要求應(yīng)符合《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》或國(guó)際綠色產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)聚焦低碳減排領(lǐng)域，例如募投碳捕集利用與封存、工業(yè)能效提升及電氣化改造等項(xiàng)目，以促進(jìn)零碳目標(biāo)的推進(jìn)。

第二，碳中和債券發(fā)行過(guò)程中的信息披露仍有待完善。碳中和債發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行文件中披露碳中和債募投項(xiàng)目具體信息，并顯著標(biāo)識(shí)對(duì)應(yīng)募投項(xiàng)目的預(yù)期碳減排效果等，還鼓勵(lì)發(fā)行人披露碳中和環(huán)境效益信息；同時(shí)，債券存續(xù)期間，碳中和債發(fā)行人應(yīng)每年及每半年披露綠色低碳項(xiàng)目進(jìn)展情況及項(xiàng)目碳減排效益等相關(guān)內(nèi)容。規(guī)范的信息披露對(duì)碳中和債券的發(fā)行效率與市場(chǎng)建設(shè)至關(guān)重要。

對(duì)發(fā)行人而言，發(fā)行碳中和債是助力實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)的積極舉措。通過(guò)發(fā)行碳中和債，發(fā)行人可以將募集資金真正投向能夠產(chǎn)生碳減排效益的項(xiàng)目中，有利于發(fā)行人創(chuàng)造積極的社會(huì)環(huán)境效益；對(duì)投資者而言，與其他綠色債相比，由于碳中和債的募集資金用途更加聚焦、信息披露要求更加精細(xì)、環(huán)境效益也更加可量化，因此投資碳中和債可以幫助投資人在降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)更好地履行社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而在一定程度上對(duì)沖投資者過(guò)高的收益預(yù)期。

碳中和債券發(fā)展的相關(guān)對(duì)策建議

就目前有限的實(shí)踐來(lái)看，碳中和債的票面利率顯著低于其他綠色債券，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行碳中和債可以獲得更低的融資成本，是目前推進(jìn)綠色金融發(fā)展的重要嘗試，在“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中，有望成為零碳金融發(fā)展過(guò)程中最重要的金融工具之一。但在碳中和債的發(fā)展中應(yīng)給予合理的政策支持，使其發(fā)行更加便利、交易更加活躍、市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)，最終實(shí)現(xiàn)碳中和債對(duì)零碳事業(yè)發(fā)展的良性驅(qū)動(dòng)。

建立戰(zhàn)略性綠色資產(chǎn)分類，依此規(guī)范碳中和債發(fā)行

目前綠色債券市場(chǎng)發(fā)展較快，綠色金融債券、綠色公司債券、綠色企業(yè)債券、綠色債務(wù)融資工具以及綠色資產(chǎn)支持證券等眾多金融工具應(yīng)運(yùn)而生。但穿透其綠色屬性，相關(guān)發(fā)債項(xiàng)目“綠色”程度的界定還不夠清晰，實(shí)質(zhì)上現(xiàn)在依然是由政府進(jìn)行相應(yīng)的“背書(shū)”方可為綠色項(xiàng)目取得相應(yīng)融資支持。我們?cè)谘芯恐邪l(fā)現(xiàn)，用于綠色建筑用途的標(biāo)簽綠色債券通常與許多城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有關(guān)（如水利排水項(xiàng)目、“海綿城市”項(xiàng)目和“智慧城市”項(xiàng)目），發(fā)行人基本上是地方政府融資平臺(tái)。這些項(xiàng)目具有可靠的經(jīng)濟(jì)回報(bào)和更強(qiáng)的政府擔(dān)保，因此可以降低融資成本。由此，我們應(yīng)積極采納國(guó)際通行的“無(wú)重大損害”原則，根據(jù)我國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略進(jìn)一步嚴(yán)格減碳約束。比如在碳中和債券的發(fā)行中，就應(yīng)排除煤炭、石油等化石能源清潔利用等高碳排放項(xiàng)目，應(yīng)增加符合我國(guó)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的綠色農(nóng)業(yè)、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源利用、可持續(xù)低碳建筑等項(xiàng)目，并逐步形成與國(guó)際主流綠色資產(chǎn)相一致的綠色資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)給予碳中和債券的發(fā)行便利，對(duì)于不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)禁止發(fā)行相關(guān)類別的綠色債券。最終實(shí)現(xiàn)通過(guò)碳中和債券的發(fā)行和交易推動(dòng)我國(guó)零碳金融發(fā)展的核心作用。

優(yōu)化碳中和債券的發(fā)行和管理，降低交易成本，提高定價(jià)效率

目前包括碳中和債券在內(nèi)的綠色債券發(fā)行，都處于市場(chǎng)發(fā)展的早期，相關(guān)的發(fā)行管理和市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。目前由中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展改革委、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《綠色債券支持項(xiàng)目目錄（2021年版）》已經(jīng)統(tǒng)一了對(duì)綠色項(xiàng)目的界定標(biāo)準(zhǔn)。今后則需要進(jìn)一步完善相關(guān)界定標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目快速、高效發(fā)債，并以此為基礎(chǔ)來(lái)推行綠色產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，讓碳排放承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)成本。在綠色發(fā)展的進(jìn)程中，必要的政府治理也是需要的，常態(tài)化的環(huán)保督察不僅能提高地方政府采取“一刀切”等策略性環(huán)境治理模式的運(yùn)行成本，還會(huì)促使污染性企業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)。而后，隨著綠色金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展、進(jìn)化，相關(guān)的政府治理可以逐步減弱甚至退出，進(jìn)而通過(guò)市場(chǎng)化的債券發(fā)行和交易定價(jià)，來(lái)推動(dòng)碳中和債券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

通過(guò)財(cái)政支出撬動(dòng)碳中和債券市場(chǎng)的快速發(fā)展

碳中和債券市場(chǎng)尚處于起步階段，在整個(gè)信用債市場(chǎng)的規(guī)模占比較小，投資者關(guān)注度也有限，因此通過(guò)碳中和債募集資金往往難以在短期內(nèi)達(dá)到項(xiàng)目完整執(zhí)行的效果，需要適當(dāng)通過(guò)財(cái)政支持等手段來(lái)彌補(bǔ)項(xiàng)目融資不足的問(wèn)題。因此，要激發(fā)投資者參與碳中和債的積極主動(dòng)性，更需適當(dāng)?shù)呢?cái)政支持及金融資源配置激勵(lì)，例如英國(guó)政府為彌補(bǔ)綠色投融資缺口，注資成立了專門支持綠色項(xiàng)目的投資銀行和基金，投資總額占市場(chǎng)份額的48%。我國(guó)也可以考慮試行類似的做法，即在碳中和債券發(fā)展的早期，可以通過(guò)設(shè)計(jì)相關(guān)的路徑，由財(cái)政資金彌補(bǔ)金融市場(chǎng)資源配置不足的部分，最終實(shí)現(xiàn)相關(guān)綠色項(xiàng)目的良好運(yùn)行。

通過(guò)充分的信息披露來(lái)激勵(lì)約束碳中和債券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展

碳中和債券的起步和發(fā)展階段，有賴于相關(guān)政策的扶持和推動(dòng)，但其長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展則需要有效的市場(chǎng)化監(jiān)督機(jī)制的形成，這就需要強(qiáng)化碳中和債信息披露制度，嚴(yán)格細(xì)化碳中和債的定期和不定期信息披露要求，對(duì)于主動(dòng)進(jìn)行額外信息披露的碳中和債發(fā)行人，應(yīng)給予實(shí)質(zhì)性政策便利，激發(fā)市場(chǎng)上發(fā)行人主動(dòng)披露相關(guān)信息的積極性；同樣，對(duì)于被動(dòng)進(jìn)行信息披露更不用說(shuō)信息披露存在問(wèn)題的項(xiàng)目，應(yīng)予以嚴(yán)格的發(fā)行準(zhǔn)入、交易準(zhǔn)入和相應(yīng)的市場(chǎng)約束，以促進(jìn)碳中和債券市場(chǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

（李全為南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院博士生導(dǎo)師；趙歆彥為南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生；呂春衛(wèi)為聯(lián)儲(chǔ)證券董事長(zhǎng)。本文編輯/王茅）