碳交易體系建設(shè)的國(guó)際實(shí)踐與啟示

零碳轉(zhuǎn)型過程中，碳排放權(quán)價(jià)格是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的重要信號(hào)，也是實(shí)現(xiàn)有效政策調(diào)控的有力抓手，有效的碳排放價(jià)格是政府能夠評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)成本和效率、企業(yè)能夠權(quán)衡財(cái)務(wù)成本和收益的基礎(chǔ)。我國(guó)零碳交易市場(chǎng)應(yīng)從明確法律定位、完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和微觀機(jī)制、優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)一步“建制度、補(bǔ)短板”。

隨著194個(gè)締約方加入《巴黎協(xié)定》，世界各國(guó)在共同應(yīng)對(duì)氣候變化和控制溫制氣體排放方面逐步達(dá)成了一致理念。盡管具體目標(biāo)和實(shí)現(xiàn)路徑有所區(qū)別，但零碳轉(zhuǎn)型已逐步成為全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的中長(zhǎng)期目標(biāo)之一。同時(shí)也要看到，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍伴隨著旺盛的能源需求，目前全世界83%的一次能源來自化石燃料，是碳排放的主要來源。特別是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中能源需求不斷增加，將進(jìn)一步加大其統(tǒng)籌零碳轉(zhuǎn)型、能源安全和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的挑戰(zhàn)。

2022年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“在落實(shí)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)任務(wù)過程中鍛造新的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。推動(dòng)‘科技－產(chǎn)業(yè)－金融良性循環(huán)”。由此可見，零碳轉(zhuǎn)型不是簡(jiǎn)單地從數(shù)量上減少經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的碳排放，而是通過社會(huì)資源的高效配置，一方面推動(dòng)各類生產(chǎn)要素向綠色發(fā)展匯聚，促進(jìn)碳減排相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新；另一方面持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，在發(fā)展中實(shí)現(xiàn)零碳目標(biāo)。

指導(dǎo)資源配置的核心是價(jià)格。零碳轉(zhuǎn)型過程中，碳排放權(quán)價(jià)格是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的重要信號(hào)，也是實(shí)現(xiàn)有效政策調(diào)控的有力抓手，有效的碳排放價(jià)格是政府能夠評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)成本和效率、企業(yè)能夠權(quán)衡財(cái)務(wù)成本和收益的基礎(chǔ)。碳交易作為《京都議定書》中三個(gè)靈活減排機(jī)制之一，本質(zhì)上就是實(shí)現(xiàn)建立在產(chǎn)權(quán)理論上的有關(guān)碳定價(jià)的市場(chǎng)制度安排，實(shí)現(xiàn)了碳排放的負(fù)外部性內(nèi)部化，通過交易使得各方的排放邊際成本相等，促進(jìn)了社會(huì)福利的帕累托改進(jìn)。因此，碳交易已經(jīng)成為各個(gè)國(guó)家和地區(qū)控制溫室氣體排放總量和實(shí)現(xiàn)低成本減排的重要工具，根據(jù)國(guó)際碳行動(dòng)伙伴組織（ICAP）統(tǒng)計(jì)，目前全世界共有25個(gè)碳排放交易體系（Emission Trading Scheme，簡(jiǎn)稱ETS）在運(yùn)作，覆蓋了全球17%的溫室氣體排放。

全球碳交易市場(chǎng)的基本情況

從全球碳交易市場(chǎng)發(fā)展的歷史來看，歐盟、北美、韓國(guó)和新西蘭ETS各具特色。歐盟ETS自2005年啟動(dòng)，是全球第一個(gè)碳交易市場(chǎng)，在中國(guó)正式啟動(dòng)全國(guó)碳排放市場(chǎng)前是全世界規(guī)模最大的碳交易市場(chǎng)。北美尚無國(guó)家級(jí)的ETS，現(xiàn)有兩個(gè)交易體系分別為RGGI（區(qū)域溫室氣體減排行計(jì)劃，覆蓋東北部10個(gè)州）和WCI（西部氣候倡議，覆蓋美國(guó)加州、加拿大魁北克和安大略）。韓國(guó)ETS于2015年1月成立，是東亞地區(qū)第一個(gè)啟動(dòng)的全國(guó)性碳交易市場(chǎng)，當(dāng)前覆蓋了600多家企業(yè)和全國(guó)73.5%的碳排放量。從國(guó)內(nèi)發(fā)展歷程來看，中國(guó)的碳市場(chǎng)歷經(jīng)政策準(zhǔn)備、地方試點(diǎn)及全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)三大階段。從2013年下半年到2014年上半年北京、天津、上海、廣東、深圳、湖北、重慶七個(gè)地方碳市場(chǎng)陸續(xù)啟動(dòng)；2016年12月，四川、福建兩個(gè)非試點(diǎn)碳市場(chǎng)啟動(dòng)。2021年7月16日，我國(guó)全國(guó)碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場(chǎng)也正式啟動(dòng)，首個(gè)履約周期納入發(fā)電行業(yè)2162家，覆蓋二氧化碳排放量約45億噸，成為全球最大碳交易市場(chǎng)。

碳交易市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特征

從當(dāng)前運(yùn)行情況來看，碳排放權(quán)的交易在各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的ETS建設(shè)實(shí)踐中認(rèn)知較為一致，普遍是指企業(yè)將實(shí)施節(jié)能減排舉措后獲得的剩余排放溫室氣體的權(quán)利進(jìn)行交易，權(quán)利的來源主要包括政府基于總量控制分配的配額或者企業(yè)基于項(xiàng)目產(chǎn)生的抵消額。因此，全球ETS的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也具備相似之處，基本包括了“初始分配-現(xiàn)貨流通-風(fēng)險(xiǎn)管理”三個(gè)環(huán)節(jié)，即政府通過初始分配將碳排放權(quán)交付到指定企業(yè)，企業(yè)之間再進(jìn)行碳排放權(quán)的現(xiàn)貨交易，并利用衍生品交易管理風(fēng)險(xiǎn)。

初始分配環(huán)節(jié)是碳排放權(quán)的一級(jí)市場(chǎng)。主要功能是創(chuàng)造碳排放權(quán)配額和項(xiàng)目減排量（碳信用）兩類基礎(chǔ)碳資產(chǎn)。碳配額的產(chǎn)生主要通過免費(fèi)分配和拍賣兩種途徑，項(xiàng)目減排量的產(chǎn)生則須根據(jù)相應(yīng)方法學(xué)完成項(xiàng)目審定、監(jiān)測(cè)核證、項(xiàng)目備案和減排量簽發(fā)等一系列復(fù)雜的程序，當(dāng)碳配額或項(xiàng)目減排量完成注冊(cè)程序后，就成為持有機(jī)構(gòu)能正式交易、履約使用的碳資產(chǎn)。其中，碳配額的初始分配一般基于“總量控制”原則，由政府采用“拍賣+免費(fèi)分配”混合的方式將碳排放權(quán)交付給參與企業(yè)。各個(gè)區(qū)域分配在拍賣和免費(fèi)分配上的比例有所不同。如美國(guó)的RGGI和WCI加州區(qū)域的拍賣比例分別占90%以上，如歐盟從ETS運(yùn)行第一期的100%全部免費(fèi)分配逐步提升至第四期的53%配額實(shí)行拍賣，韓國(guó)ETS免費(fèi)分配比例從初始階段（2015—2017年）的100%降至第三階段（2021—2025年）的90%以下。

現(xiàn)貨流通環(huán)節(jié)是碳排放權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)。交易雙方對(duì)碳排放權(quán)交易的數(shù)量、價(jià)格等達(dá)成協(xié)議并實(shí)現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移。從交易方式看，全世界差別不大，部分區(qū)域使用單獨(dú)的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易（如RGGI在COATS系統(tǒng)交易），另一些區(qū)域直接在交易所進(jìn)行交易（如歐盟在歐洲能源交易所EEX和洲際交易所ICE交易，韓國(guó)在韓交所KRX交易）。從交易參與者看，大部分國(guó)家和地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)在此環(huán)節(jié)開始參與碳交易業(yè)務(wù)。巴克萊銀行在EU-ETS中充當(dāng)做市商，韓國(guó)從2019年開始指定韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行和韓國(guó)中小企業(yè)銀行為碳配額的做市商。

風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)主要是指碳排放權(quán)的衍生品交易市場(chǎng)。世界各地呈現(xiàn)出較大的分化。歐盟金融市場(chǎng)成熟，目前相關(guān)的金融衍生品包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)等基礎(chǔ)產(chǎn)品以及價(jià)差合約、指數(shù)產(chǎn)品等。美國(guó)RGGI相關(guān)的期貨和遠(yuǎn)期交易目前也只在ICE上市交易，交易量逐年提升。韓國(guó)在指定金融機(jī)構(gòu)成為做市商的同時(shí)，也開始引入衍生品市場(chǎng)完善市場(chǎng)功能。

交易市場(chǎng)的微觀交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

碳交易市場(chǎng)設(shè)計(jì)目的是為了提供真實(shí)有效的碳價(jià)格，為零碳轉(zhuǎn)型過程中的要素配置提供明確的參考信號(hào)。因此，碳交易市場(chǎng)的政策考慮和實(shí)際操作中形成了有別于一般大宗商品或有價(jià)證券市場(chǎng)的微觀交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

碳配額存儲(chǔ)（Banking）

配額存儲(chǔ)允許納入碳排放交易體系的企業(yè)將未使用的配額存起來以便在未來的履約期使用。它將當(dāng)前的排放量減少以換取以后的排放量增加，是當(dāng)前已有ETS的重要組成部分。配額存儲(chǔ)使得企業(yè)能夠跨期安排碳排放配額，有助于實(shí)現(xiàn)成本效益。此外，由于企業(yè)可以選擇在碳價(jià)較低的時(shí)候購買碳排放權(quán)存儲(chǔ)，并在未來碳價(jià)較高時(shí)拋售，碳配額儲(chǔ)備還有望減少價(jià)格波動(dòng)。ICAP最新報(bào)告認(rèn)為，配額存儲(chǔ)是大多數(shù)碳市場(chǎng)有效運(yùn)作的核心。

2007年末，歐盟ETS的碳排放權(quán)價(jià)格降至0.06歐元/噸，主要原因就是其第一階段供過于求疊加當(dāng)時(shí)交易體系的不允許跨期存儲(chǔ)政策（Non-Banking）。第一階段的配額只能在2005—2007年之間使用，市場(chǎng)參與者無法將當(dāng)前的低價(jià)碳配額儲(chǔ)存并用于抵消未來的碳排放。幾近于零的碳價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，此后，歐盟允許市場(chǎng)參與者可以不受限制地存儲(chǔ)碳配額。

市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（Market Stability Reserve）

如前所述，2008年以后歐盟碳交易體系中，企業(yè)可以不受限制地在不同年份儲(chǔ)存歐盟碳排放配額（EUA）。按照跨期套利的邏輯，EUA價(jià)格應(yīng)該以貼現(xiàn)率上升。但EUA直到2018年初價(jià)格仍然非常低（在3至9歐元/噸之間）。主要原因有兩個(gè)：一方面，經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致總需求減少；另一方面，由于跨期儲(chǔ)備的存在，流通中的碳配額總量（TNAC）在2008年至2013年間持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到2.1Gt。

過低的碳價(jià)仍然不利于推動(dòng)企業(yè)增加零碳相關(guān)技術(shù)研發(fā)投入，為了解決供需不平衡問題并確保碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，歐盟決定在2019年開始實(shí)行MSR，如果TNAC達(dá)到預(yù)設(shè)上限，超過部分會(huì)被轉(zhuǎn)入MSR，如果TNAC下降到某個(gè)較低的閾值以下，則從MSR中釋放配額。在后續(xù)的改革中，歐盟還規(guī)定，如果MSR中的配額數(shù)量超過拍賣的配額數(shù)量，從2023年起，超出的配額將被永久取消。此外，同意將歐盟排放交易計(jì)劃第四階段（2021—2030年）的總量配額的線性折減系數(shù)（LRF）從1.74%提高到2.2%，大幅降低了可用配額。從2019年到2020年，歐盟碳排放權(quán)價(jià)格飆升并穩(wěn)定在20～30歐元/噸的范圍內(nèi)，自2020年秋季以來，EUA價(jià)格進(jìn)一步增長(zhǎng)至2021年中期的50～60歐元/噸。歐盟最新改革將在將總排放上限一次性減少 1.17 億配額后，將LRF從2.2%進(jìn)一步提升至 4.2%。

我國(guó)碳交易市場(chǎng)面臨的主要挑戰(zhàn)

我國(guó)的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)于2021年7月16日正式啟動(dòng)，截至2022年12月19日，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額（CEA）累計(jì)成交量2.09億噸，累計(jì)成交額93億元。目前看來，雖然我國(guó)碳交易市場(chǎng)起步良好，運(yùn)行穩(wěn)定，但與國(guó)際已經(jīng)發(fā)展十余年的碳交易市場(chǎng)相比，還有一定提升空間。

一是碳排放權(quán)的法律定位應(yīng)進(jìn)一步明確。除了《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》和《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》等具體交易規(guī)則外，全國(guó)性的基礎(chǔ)法規(guī)主要包括由生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國(guó)碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》，但兩份文件仍然偏執(zhí)行層面，本質(zhì)上是相對(duì)寬泛的對(duì)碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易的規(guī)定，既沒有明確碳排放權(quán)的法律屬性，也沒有說明碳排放權(quán)現(xiàn)貨之外的交易規(guī)范。

二是碳交易市場(chǎng)監(jiān)管體系復(fù)雜。我國(guó)當(dāng)前碳排放交易監(jiān)管部門主要為生態(tài)環(huán)境部，而事實(shí)上的交易管理被下放至交易場(chǎng)所——上海環(huán)境能源交易所。上海環(huán)境能源交易所是地方交易場(chǎng)所，根據(jù)屬地管理原則應(yīng)由上海市人民政府負(fù)責(zé)日常監(jiān)管、違規(guī)處理和風(fēng)險(xiǎn)處置，交易場(chǎng)所一方面面臨監(jiān)管協(xié)作的挑戰(zhàn)，另一方面缺少金融監(jiān)管部門參與。碳交易是能源轉(zhuǎn)型過程中的重要市場(chǎng)機(jī)制之一，應(yīng)確保運(yùn)行效率，不發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)。

三是碳衍生品交易市場(chǎng)亟須建設(shè)。當(dāng)前碳交易市場(chǎng)僅在初始分配和現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)有詳細(xì)規(guī)則，既沒有遠(yuǎn)期和互換等個(gè)性化場(chǎng)外衍生品交易，也缺少期貨和場(chǎng)內(nèi)期權(quán)等標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。碳交易方式僅有單向競(jìng)價(jià)和協(xié)議成交兩種，一些金融市場(chǎng)常見的做市、撮合等提升流動(dòng)性的方式均有所缺失。衍生品市場(chǎng)的缺位對(duì)碳交易市場(chǎng)的流動(dòng)性、功能發(fā)揮的有效性均造成不良影響，具有交易專業(yè)特長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)和合格投資者難以直接進(jìn)入市場(chǎng)，導(dǎo)致碳交易市場(chǎng)對(duì)真實(shí)有效碳價(jià)格的促成作用大打折扣，更加廣泛的碳質(zhì)押、碳回購等金融服務(wù)也難以實(shí)現(xiàn)。

完善我國(guó)碳交易市場(chǎng)體系的建議

碳交易市場(chǎng)本質(zhì)上是兼具現(xiàn)貨和金融功能的市場(chǎng)，不僅要提供現(xiàn)貨交易等基本功能，打通碳排放權(quán)的登記、流轉(zhuǎn)和注銷等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，更要發(fā)揮金融功能，服務(wù)于碳相關(guān)實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化需求，提升零碳轉(zhuǎn)型過程中相關(guān)產(chǎn)業(yè)要素配置效率和暢通要素循環(huán)。因此，我國(guó)零碳交易市場(chǎng)應(yīng)從明確法律定位，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和微觀機(jī)制，優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)一步“建制度、補(bǔ)短板”。

第一，健全法律法規(guī)。從國(guó)家立法層面角度加強(qiáng)碳交易相關(guān)的頂層制度設(shè)計(jì)，以法律形式明確碳排放的屬性，促進(jìn)環(huán)境部門與金融部門在碳交易方面的規(guī)范制度協(xié)同，加強(qiáng)碳稅、綠色債券以及其他碳金融工具的相互協(xié)調(diào)，從法律、政策和執(zhí)行層面形成合力，促進(jìn)碳交易市場(chǎng)形成真實(shí)有效的“碳價(jià)格”。

第二，豐富市場(chǎng)層次，完善微觀機(jī)制。應(yīng)盡快在廣州期貨交易所上市碳排放權(quán)期貨，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的互動(dòng)，形成產(chǎn)品形態(tài)豐富的多層次碳交易市場(chǎng)，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好匹配的資金有序進(jìn)入碳交易市場(chǎng)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)介入碳相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，為產(chǎn)業(yè)客戶提供碳相關(guān)的專業(yè)金融服務(wù)，促進(jìn)金融在雙碳目標(biāo)落實(shí)過程中服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第三，完善微觀機(jī)制。健全碳存儲(chǔ)機(jī)制，建立配套碳儲(chǔ)蓄賬戶等金融基礎(chǔ)設(shè)施。建立碳市場(chǎng)儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)或受到異常沖擊時(shí)，通過投放或回收流通中的碳配額平抑市場(chǎng)非理性波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)參與者權(quán)益。

第四，優(yōu)化監(jiān)管結(jié)構(gòu)。注重碳交易市場(chǎng)獨(dú)特的交易屬性與金融功能，協(xié)調(diào)行業(yè)監(jiān)管和金融監(jiān)管，發(fā)揮生態(tài)環(huán)境部和證監(jiān)會(huì)等不同部門各自專業(yè)特長(zhǎng)和比較優(yōu)勢(shì)，充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)協(xié)作，確保碳交易市場(chǎng)穩(wěn)健有效運(yùn)行。

（丁一、李川為中證金融研究院助理研究員。本文編輯/秦婷）