樂觀預(yù)期已得到確認(rèn)

尚恒

港股自去年11月開始持續(xù)上漲之后，于2月初出現(xiàn)調(diào)整，根源是續(xù)大漲的過程中，樂觀預(yù)期已得到確認(rèn)。此外還需等待進(jìn)入2月及3月復(fù)蘇強(qiáng)度被真正驗(yàn)證的階段，預(yù)計(jì)市場(chǎng)的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)而追求業(yè)績(jī)及政策確定性更高的公司。

從中長(zhǎng)期來看，企業(yè)基本面的盈利狀況仍是決定中長(zhǎng)期港股走勢(shì)的核心因素?？紤]到2022年的各類風(fēng)險(xiǎn)事件，年報(bào)季各企業(yè)數(shù)據(jù)可能仍表現(xiàn)不佳。不過，對(duì)于后續(xù)港股走勢(shì)，仍可以保持樂觀態(tài)度，原因是當(dāng)前港股已從左側(cè)轉(zhuǎn)為右側(cè)，更應(yīng)積極布局尋找alpha的機(jī)會(huì)。

隨著各地疫情高峰在一月過去，可選消費(fèi)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)強(qiáng)勁復(fù)蘇期，邊境開放與港澳免隔離通關(guān)會(huì)帶來很多消費(fèi)股出現(xiàn)基本面的反轉(zhuǎn)，甚至報(bào)復(fù)性消費(fèi)。另一方面，政府在后疫情時(shí)代騰出手去刺激經(jīng)濟(jì)，也更加尊重經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律。投資方向上，彈性大的互聯(lián)網(wǎng)，以及受到政策影響大的地產(chǎn)，都會(huì)有繼續(xù)估值修復(fù)的空間。港股當(dāng)前估值仍然低估，隨著經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)以及投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，港股行情仍有希望貫穿2023年。

中國(guó)電力（2380.HK）：2023年盈利有望得到改善

中國(guó)電力此前公布2022年售電量：總售電量108，171吉瓦時(shí)，同比增9.49%，主要受到火電售電量（67863吉瓦時(shí)，同比增7.91%）、風(fēng)電售電量（10930吉瓦時(shí)，同比增58.67%），以及光伏售電量（9775吉瓦時(shí)，同比增37.81%）增加推動(dòng)，但被水電售電量下滑而部分抵消（18154吉瓦時(shí)，同比降12.97%）。

國(guó)泰君安分析師邵俊樨分析認(rèn)為：2022售電量體現(xiàn)了快速的新能源裝機(jī)增長(zhǎng)，同時(shí)也確定了水電對(duì)核心盈利造成的負(fù)面影響。2022年估計(jì)中國(guó)電力新增了6吉瓦新能源裝機(jī)，其中2.154吉瓦來自于母公司資產(chǎn)注入，帶動(dòng)了新能源售電量的增長(zhǎng)。

售電量數(shù)據(jù)亦確定了水電對(duì)公司2022年核心凈利的負(fù)面影響（據(jù)中國(guó)電力早前盈喜公告，若剔除了火電資產(chǎn)處置及新能源資產(chǎn)收購(gòu)相關(guān)的一次性損益，公司2022年核心凈利僅為人民幣1.50億元至5.50億元，大幅低于分析師一致預(yù)期）。2022年，中國(guó)經(jīng)歷了數(shù)十年來最嚴(yán)重的干旱，尤其是在長(zhǎng)江流域，而中國(guó)電力絕大部分水電裝機(jī)就位于該流域。在此背景下，中國(guó)電力2022年全年水電售電量同比下滑12.97%，其中下半年的下滑尤其嚴(yán)重，跌幅達(dá)到了39%。

但從業(yè)績(jī)變化來看，中國(guó)電力2023年的盈利預(yù)計(jì)得到改善：

往前看，由于中國(guó)電力已于去年處置4.76吉瓦虧損火電產(chǎn)能，且來水在未來有望回歸正常，我們預(yù)計(jì)2023年盈利將得到改善。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)中國(guó)電力為達(dá)成2025年清潔能源裝機(jī)占比90%的目標(biāo)（目前為66%左右），將于今年起加速推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型。近期光伏組件降價(jià)的趨勢(shì)，以及母公司國(guó)電投仍有60-70吉瓦未上市的新能源資產(chǎn)（可用于注入中國(guó)電力），都利好中國(guó)電力綠色轉(zhuǎn)型的推進(jìn)。

衛(wèi)龍（9985.HK）：有望享受提價(jià)紅利

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角度分析，衛(wèi)龍是辣條行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，有望搶占市場(chǎng)份額。因口味多樣、需求分散而可選，休閑食品易出現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”，但衛(wèi)龍是調(diào)味面制品/辣味休閑蔬菜制品細(xì)分市場(chǎng)的行業(yè)龍頭，調(diào)味面制品/辣味休閑蔬菜制品的市場(chǎng)規(guī)模分別為455/265億元，2021至2026年預(yù)計(jì)增速分別為9%/17%。調(diào)味面制品市場(chǎng)CR5僅為19.3%，而衛(wèi)龍市場(chǎng)份額就高達(dá)14.3%位居第一，遠(yuǎn)高于第二名的2.4%、第三名的1.3%。近日辣條行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《調(diào)味面制品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》（QB/T5729-2022）出臺(tái)，行業(yè)整體日趨規(guī)范，有利于龍頭獲取市場(chǎng)份額。

海通國(guó)際分析師肖韋俐指出，衛(wèi)龍蔬菜部門中的大單品魔芋爽持續(xù)放量，驗(yàn)證了公司的跨品類能力。蔬菜制品部門2018-2021年收入CAGR為77.4%，遠(yuǎn)高于其他部門。同時(shí)，從疫后修復(fù)角度來看，疫情后消費(fèi)力將有所恢復(fù)，利好可選品類，衛(wèi)龍渠道較為依賴此前受壓制嚴(yán)重的商超及學(xué)校渠道，有場(chǎng)景修復(fù)的彈性。

另外，公司的高端化持續(xù)進(jìn)行，2023年有望享受提價(jià)紅利。2022年四五月公司對(duì)辣條全線產(chǎn)品價(jià)格提高20%以上，根據(jù)調(diào)研情況，目前出廠口徑的毛利率已達(dá)將近45%。但大幅提價(jià)后掉量問題較為嚴(yán)重，短期內(nèi)終端進(jìn)貨意愿較差，銷量下降幅度超過價(jià)格增長(zhǎng)幅度，導(dǎo)致收入承壓。但目前銷量環(huán)比有所恢復(fù)，下降幅度已經(jīng)逐步收窄。主要因?yàn)槟贻p消費(fèi)者價(jià)格敏感度較低，提價(jià)后衛(wèi)龍的動(dòng)銷仍然較好，因此渠道進(jìn)貨積極性重新提高。

圖：中國(guó)辣味休閑食品渠道分布

數(shù)據(jù)來源：HTI

成本端來看，公司2022年各項(xiàng)成本亦上漲，而2023年成本有望下行或企穩(wěn)，增厚毛利。費(fèi)用端來看，公司曾借力白色包裝產(chǎn)品持續(xù)自控渠道，并對(duì)經(jīng)銷商全面審評(píng)汰換，目前渠道精耕持續(xù)進(jìn)行中，對(duì)終端掌控力度加大。雖然長(zhǎng)期來看對(duì)品牌與渠道建設(shè)的費(fèi)用有所加大，但若提價(jià)紅利顯現(xiàn)后，費(fèi)用率仍在可控范圍內(nèi)，且有助于公司鞏固長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

國(guó)際市場(chǎng)方面，仍應(yīng)注意美元利率的變化——美國(guó)東部時(shí)間2023年2月1日下午2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25bps，未來并維持縮表950億美元/月的上限，符合市場(chǎng)預(yù)期。這其中有三個(gè)值得注意的地方：（1）美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)通脹壓力減緩（eased），不過仍保持高位，而在上一次會(huì)議其聲明中僅表示通脹仍在高位；（2）美聯(lián)儲(chǔ)指出俄烏沖突加大了全球不確定性，而上一次會(huì)議對(duì)其表述為加劇通脹和經(jīng)濟(jì)壓力；（3）未來仍會(huì)繼續(xù)加息，直到通脹可以確定回到2%的目標(biāo)區(qū)間。