信息不對(duì)稱對(duì)股票市場(chǎng)的影響

何嘉憶

信息不對(duì)稱一直是我國股票市場(chǎng)存在的一個(gè)典型問題，雖然信息不對(duì)稱問題并不能完全避免，但是任由其發(fā)展還是會(huì)產(chǎn)生很嚴(yán)重的后果，比如說股市無法平穩(wěn)運(yùn)行。如何保證股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的重點(diǎn)，而控制信息不對(duì)稱的程度，就可以保證股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。

研究背景

股票在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中是極具代表特色的存在，它具有極大的市場(chǎng)性。目前，政府政策的影響在股票市場(chǎng)中具有巨大的作用。因此，股民往往會(huì)更關(guān)注國家政策的走向以及政府部門影響市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)作，這使得股票市場(chǎng)這種極具市場(chǎng)化的環(huán)境受到了很大的影響。所以，信息披露問題帶來的隱患也逐漸暴露出來，比如交易主體之間存在信息差異等，導(dǎo)致股票市場(chǎng)出現(xiàn)信息不對(duì)稱現(xiàn)象，這會(huì)影響股票市場(chǎng)的運(yùn)行及其發(fā)展。如何有效處理這些問題，將股票市場(chǎng)控制在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的運(yùn)行狀態(tài)下，是眾多學(xué)者都在研究的問題。信息不對(duì)稱問題產(chǎn)生的原理已被披露，現(xiàn)在已經(jīng)被業(yè)內(nèi)所接受，因?yàn)榻?jīng)過研究顯示，信息不可能時(shí)刻完整、同質(zhì)地被市場(chǎng)參與者所掌握，且完全無障礙地在市場(chǎng)上傳播。

下文主要分析了信息不對(duì)稱問題的本質(zhì)以及其在股票市場(chǎng)中的具體體現(xiàn)，針對(duì)其原因進(jìn)行分析，并給出相應(yīng)的解決建議。

信息不對(duì)稱的本質(zhì)

信息不對(duì)稱，簡(jiǎn)而言之就是“你知道的跟別人不一樣”，或多或少、或真或假。這里的“知道”并不是指你的學(xué)識(shí)和閱歷，而是指你所能獲取的信息。

信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)常常體現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位；而掌握信息量比較少的人員，則處于比較不利的地位。

一般來說，信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致交易不能公平地進(jìn)行，其中一方會(huì)蒙受一定的損失，在極端情況下可能由于逆向選擇而導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，不能達(dá)到穩(wěn)定的均衡點(diǎn)，最終崩潰。信息不對(duì)稱的理論發(fā)展有賴于3篇十分出名的學(xué)術(shù)文章，其主要作者也因?yàn)閷?duì)信息不對(duì)稱的研究而獲得了2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，簡(jiǎn)述如下：20世紀(jì)70年代，Akerlof （1970）發(fā)表了一篇名為“The Market for Lemons”的文章，在文中他用簡(jiǎn)潔的數(shù)學(xué)公式證明了信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致二手車市場(chǎng)發(fā)生逆向選擇，從而市場(chǎng)崩潰，自此信息不對(duì)稱（information asymmetry）開始被學(xué)界系統(tǒng)地研究。下文是二手車市場(chǎng)崩潰的分析：由于市場(chǎng)內(nèi)二手車質(zhì)量參差不齊，買家肯定不如賣家對(duì)二手車的了解多，因此買家為了防止高價(jià)買破車而只會(huì)出相當(dāng)于市場(chǎng)平均質(zhì)量的價(jià)錢，但是由于此價(jià)錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于高質(zhì)量二手車的價(jià)值，高質(zhì)量車的賣家會(huì)選擇退出市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)的二手車平均質(zhì)量再次下降，開始下一個(gè)循環(huán)，直到市場(chǎng)崩潰。

信息不對(duì)稱與股票失靈

股票市場(chǎng)作為信息不對(duì)稱理論的應(yīng)用方向之一，也得到了廣泛的應(yīng)用研究。信息不對(duì)稱理論首先從市場(chǎng)上交易者的劃分開始，可以按照信息結(jié)構(gòu)的分布特征簡(jiǎn)單地劃分為知情交易者和非知情交易者。知情交易者基于利潤最大化動(dòng)機(jī)，其交易行為會(huì)使股票價(jià)格反映出更多的信息，但市場(chǎng)上會(huì)存在很多的知情交易者，他們彼此之間又形成相互競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。知情交易者彼此之間都不愿很快地讓市場(chǎng)察覺到自己擁有的信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而試圖掩飾自己的交易行為，這就使得股票價(jià)格反映信息的速度下降，但從長期來看，股票價(jià)格最終都會(huì)反映所有知情交易者的信息優(yōu)勢(shì)。非知情交易者根據(jù)交易動(dòng)機(jī)的不同又可以分為流動(dòng)性交易者和噪聲交易者，流動(dòng)性交易者純粹基于流動(dòng)性的需求而參與市場(chǎng)交易；噪聲交易者則是基于對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)反映出的信息的曲解而誤以為自己擁有信息優(yōu)勢(shì)而參與市場(chǎng)交易，這樣對(duì)股票價(jià)格正確反映信息形成干擾，阻礙了價(jià)格反映信息的速度。非知情交易者的共同之處就是他們都不具有獲得信息優(yōu)勢(shì)的能力。

股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱的表現(xiàn)形式

根據(jù)非對(duì)稱信息的內(nèi)容，可以分為針對(duì)交易對(duì)手的行動(dòng)（即隱藏行動(dòng)）以及針對(duì)交易對(duì)手的信息或知識(shí)（即隱藏信息）。信息不對(duì)稱可以導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇是指在信息不對(duì)稱的情況下，信息不對(duì)稱具有信息優(yōu)勢(shì)的個(gè)人依據(jù)他所掌握的私人信息進(jìn)行決策時(shí)導(dǎo)致市場(chǎng)失靈的行為。

下面是股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱的四種表現(xiàn)形式：

1.有時(shí)候管理層會(huì)出臺(tái)某項(xiàng)利空或利好的政策法規(guī)，但是一般在消息公開之前，某些機(jī)構(gòu)或個(gè)人提前得知一些內(nèi)部消息，然后領(lǐng)先一步采取有益于自身的操作，等到其他投資者知曉并要做出相關(guān)投資決策的時(shí)候，已經(jīng)晚了。

2.上市公司因?yàn)樽陨淼慕?jīng)營產(chǎn)生了問題，又或者有嚴(yán)重的違規(guī)行為會(huì)使股價(jià)大幅下跌，這時(shí)利空的消息被大機(jī)構(gòu)提前知曉，大機(jī)構(gòu)緊急出逃，但是散戶投資者沒有及時(shí)獲取信息的渠道，等到知曉了這個(gè)利空消息，自己的股票早就被套在了高位。

3.上市公司因?yàn)檫M(jìn)行了資產(chǎn)重組，或者因?yàn)槟承┰蚴沟米陨淼慕?jīng)營情況變好，一些機(jī)構(gòu)提前得知了消息，在消息公布之前及時(shí)行動(dòng)，在進(jìn)行證券交易時(shí)會(huì)采用打壓建倉、拉高建倉、震蕩吸貨等操作手法，使得股價(jià)大幅上升，然后大幅拉高股價(jià)，最后消息公開之后再出售給散戶投資者獲得交易差價(jià)，一般這種差價(jià)都是暴利的。

4.莊家想要對(duì)某一只股票進(jìn)行操作時(shí)，會(huì)聯(lián)合業(yè)內(nèi)相關(guān)的媒體以及專業(yè)評(píng)價(jià)人士進(jìn)行造勢(shì)，誘惑廣大的投資者尤其是散戶投資者購入，然后達(dá)到其自身出貨或者吸貨的目的。

信息不對(duì)稱產(chǎn)生的原因

造成股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱的原因有兩點(diǎn)：一個(gè)是相關(guān)的制度缺陷，另一個(gè)是不同人獲取信息的渠道不同。證券交易所在披露上市公司信息的相關(guān)內(nèi)容時(shí)要極其符合信息分享的實(shí)際情況。這就要求他們的披露要全面細(xì)致且及時(shí)。但是有的信息是需要廣大投資者通過自己的手段進(jìn)行獲取的，這個(gè)時(shí)候投資者信息獲取的渠道就至關(guān)重要了，有的渠道是收費(fèi)的，有的渠道是狹窄的，上面的兩點(diǎn)就造成了信息不對(duì)稱，這也是當(dāng)前股市中存在的一個(gè)重大問題。

目前，我國股票市場(chǎng)起步較晚，而且社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景與國外有所不同，在很長一段時(shí)間內(nèi)股票市場(chǎng)都是為國有企業(yè)的改革而服務(wù)的，所以那時(shí)候凸顯的主要是股票市場(chǎng)的融資功能，相對(duì)應(yīng)的投資功能卻并未得到應(yīng)有的發(fā)揮。而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股票市場(chǎng)已成為重要的投資市場(chǎng)，特別是成為中小投資者的重要理財(cái)渠道。然而，不得不承認(rèn)的是，在股票市場(chǎng)中，因?yàn)楦鞣N制度的不完善導(dǎo)致市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱問題日益嚴(yán)重，信息造假問題泛濫。

比如說比較著名的龐氏騙局事件，其通過夸大經(jīng)營規(guī)模和投資價(jià)值等方式，騙取集資參與人的信任。市場(chǎng)的自由發(fā)展為“錢寶”提供了充足的空間，但是缺乏必要的枝蔓修剪，導(dǎo)致其生長步入歧途。

解決股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱問題的建議

股票市場(chǎng)是一個(gè)比較特殊的市場(chǎng)，其市場(chǎng)的本質(zhì)決定了其信息不對(duì)稱的特性，這是無法改變的，也就是說我們并沒有辦法從根本上解決信息不對(duì)稱的問題，只能通過一些措施降低信息不對(duì)稱程度，將信息不對(duì)稱的程度控制在一定范圍內(nèi)，從而保證股票市場(chǎng)的健康。

一、提高上市公司信息透明度，加強(qiáng)對(duì)投資者的引導(dǎo)

政府的引導(dǎo)以及社會(huì)的輿論都會(huì)影響股民在參與股票市場(chǎng)投資時(shí)的選擇與決策，這些對(duì)股民來說是重要的信息來源。投資者的投資判斷需要上市公司的信息支持，因此上市公司的信息透明度以及其信息明確性、詳細(xì)度都是影響股民投資的重要因素。股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。股民自身通過這些數(shù)據(jù)就能判斷出想要投資的企業(yè)。因此，應(yīng)注意引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念使其自身投資知識(shí)不斷提高，從而將投資目光放在那些具有內(nèi)在價(jià)值，擁有較大投資潛力的企業(yè)上，而非那些“內(nèi)幕消息”引導(dǎo)的投機(jī)性投資。杜絕投機(jī)行為，避免股市經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象的發(fā)生。因此，上市公司的內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)盈利率、資產(chǎn)負(fù)債表以及其他重要財(cái)務(wù)指標(biāo)等信息數(shù)據(jù)的公開透明，可以給投資者一個(gè)有效可靠的數(shù)據(jù)支撐。

二、建立信息共享制度

在信息化背景下，為了能夠最大化提升股票市場(chǎng)管理的高效性，則必須做好全面分析，這樣可以充分利用現(xiàn)有信息制度健全系統(tǒng)性股票市場(chǎng)管理。掌握關(guān)于投資者的信息，提升信息共享效果，從而能夠在股票市場(chǎng)工作中，對(duì)投資者信息有更為充足的掌握，保證后續(xù)工作的有序進(jìn)行。除此之外，通過提高股票市場(chǎng)投資者的信息獲取能力，有助于保證信息的完整性，并通過借鑒相關(guān)方法，合理地將互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)應(yīng)用到股票市場(chǎng)投資者信息管理中，從而避免受信息不對(duì)稱的因素限制而導(dǎo)致股票市場(chǎng)無法有效進(jìn)行。

三、進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)立法工作

法治化管理作為規(guī)范多種工作的重要舉措，同時(shí)也是協(xié)調(diào)控制的核心舉措。對(duì)于股票市場(chǎng)管理來講，憑借多種法治化治理有助于對(duì)各項(xiàng)工作進(jìn)行合理處理。為了能夠有效解決信息不對(duì)稱問題及其產(chǎn)生的影響，應(yīng)該進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)立法，這樣可以建立健全法律體系，規(guī)范股票市場(chǎng)管理工作，最大化保障工作的有序進(jìn)行，確保市場(chǎng)可以有法可依，提升股票市場(chǎng)管理的高效性。通過健全股票市場(chǎng)法律體系有助于遵循法律各項(xiàng)要求，以制度規(guī)范從而減少影響，提升管理效果，為后續(xù)工作的順利進(jìn)行提供保障。

同時(shí)，要全面規(guī)范股票市場(chǎng)執(zhí)法行為，強(qiáng)化投資人員的法定觀念，使得其在實(shí)踐工作開展階段能夠不斷提升監(jiān)管力度，遵循各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范化處理多種問題；建立合法高效的股票市場(chǎng)執(zhí)法程序，以監(jiān)督體系與管理體系的健全，保證工作開展效果。

總而言之，信息不對(duì)稱作為股票市場(chǎng)比較常見的問題，為了能夠有效將其解決，則必須做好全面分析，盡可能地從根源上將信息不對(duì)稱問題解決，從而通過創(chuàng)造條件，緩解不對(duì)稱信息的影響。對(duì)于證券投資者來說，系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響是無法徹底消除的，投資者也無法通過對(duì)多樣化的證券投資策略組合等方式進(jìn)行系統(tǒng)性的防范，但是投資者可以通過對(duì)控制系統(tǒng)性資金投入的比例等多種方式，減弱對(duì)系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響。從證券投資市場(chǎng)整體價(jià)值的角度分析，當(dāng)證券投資市場(chǎng)對(duì)于整體的價(jià)值出現(xiàn)明顯高估上升趨勢(shì)的情況時(shí)，投資者一定要有所警惕。

特別是幫助投資者樹立正確的投資價(jià)值觀，引導(dǎo)投資者控制自己的資金投入比例。在股市長期運(yùn)行發(fā)展過程中，市場(chǎng)始終都存在著一系列的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，投資者應(yīng)根據(jù)股市行情長期發(fā)展的各個(gè)階段和特點(diǎn)來不斷地調(diào)整資金投入的比例，并做好止贏或提前止損的心理準(zhǔn)備。

綜上，本文通過簡(jiǎn)述信息不對(duì)稱問題產(chǎn)生的原因以及股票市場(chǎng)中信息不對(duì)稱問題的具體表現(xiàn)，并針對(duì)其問題分析其形成原因，提出了相應(yīng)的降低信息不對(duì)稱程度的建議，希望能對(duì)日后的工作有所幫助。（作者單位：西安外國語大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院）