2022年中生代基金經(jīng)理以穩(wěn)制勝2023年“由守轉(zhuǎn)攻”考驗(yàn)行業(yè)輪動(dòng)能力

王驊

過去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實(shí)際上也是時(shí)代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。從未來(lái)收益確定性看，能夠獲得超額收益的可能還是具備一定輪動(dòng)能力，且對(duì)中游制造有一定了解的產(chǎn)品。

公募2022年業(yè)績(jī)排名戰(zhàn)正式落下帷幕，盡管去年的市場(chǎng)表現(xiàn)很不理想，但在基數(shù)龐大的基金中也有少數(shù)產(chǎn)品跑出了正收益。其中，取代此前一年集體走紅的新生代經(jīng)理，2022年業(yè)績(jī)居前的大多為從業(yè)經(jīng)驗(yàn)在4至8年的中生代。結(jié)合他們?cè)?018年等熊市的表現(xiàn)，他們對(duì)于抗跌有著一定心得，同時(shí)也能在快速輪動(dòng)的市場(chǎng)中表現(xiàn)尚可。

從行業(yè)維度看，2022年有亮點(diǎn)的行業(yè)不多，少數(shù)出現(xiàn)漲幅或者跌幅較少的行業(yè)中，煤炭呈現(xiàn)整體上漲的投資機(jī)會(huì)，大金融、交運(yùn)等則是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。這些行業(yè)的統(tǒng)一特征是階段處于極度低估狀態(tài)，有色、煤炭、石化、航運(yùn)港口等板塊或細(xì)分領(lǐng)域的估值分位最高接近5%。

縱觀2022年業(yè)績(jī)突出的產(chǎn)品，萬(wàn)家宏觀、萬(wàn)家頤和的煤炭持倉(cāng)在30%以上，景順長(zhǎng)城中國(guó)回報(bào)的地產(chǎn)持倉(cāng)在50%以上。在低估值的支撐下，這些周期板塊受到事件影響后階段性成為資本“寵兒”。從內(nèi)部看，中央及地方對(duì)地產(chǎn)的托底及放開使房地產(chǎn)觸底反彈；從外部看，上游資源品受俄烏沖突等事件影響在供需端出現(xiàn)不平衡，在全球通脹的助推下，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高。

從績(jī)優(yōu)基金的配置來(lái)看，雖然在疫情相關(guān)的航空旅游和醫(yī)藥標(biāo)的上，重倉(cāng)程度并沒有周期/低估值板塊高，但是依舊有一部分基金經(jīng)理在左側(cè)配置。而出行旅游相關(guān)方面，林英睿管理的廣發(fā)多策略、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先在航空板塊配置比例接近50%，中泰興誠(chéng)、中泰開陽(yáng)在該行業(yè)的配置比例也較高。至于醫(yī)藥方面，以中藥為例，自10月份以來(lái)反彈幅度超過30%，很多基金憑借在這一領(lǐng)域的重倉(cāng)將年內(nèi)收益翻紅，中銀證券健康產(chǎn)業(yè)、圓信永豐興源在中藥板塊的平均持倉(cāng)在40%以上，融通鑫新成長(zhǎng)及大成多策略去年的業(yè)績(jī)也顯著受益于該板塊。

結(jié)合以上績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理的持倉(cāng)和其框架，低估值幾乎是他們共同考慮的選股標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)低估作為組合回撤的有效保護(hù)，也保證這些產(chǎn)品在熊市中相對(duì)抗跌，比較典型的例子是金元順安繆瑋彬和廣發(fā)林英睿均將估值作為選股的核心指標(biāo)，在2018年的熊市中金元順安元啟上漲6.75%，而廣發(fā)睿毅領(lǐng)先僅下跌-7.18%。

上述提到的產(chǎn)品風(fēng)格較過去幾年變化不大，這背后體現(xiàn)的是具備一定投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理已經(jīng)渡過了成長(zhǎng)期并通過前期的摸索，形成了自身能力圈和對(duì)自身風(fēng)格內(nèi)的定價(jià)能力。而在2022年的市場(chǎng)環(huán)境中，低估值、左側(cè)的投資風(fēng)格安全邊際更高。

如果以基金經(jīng)理的職業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，新生代管理人剛從基金經(jīng)理助理或者研究員走上管理崗位，還處在研究到管理的適應(yīng)期，尚需不斷擴(kuò)充自身能力圈外的稟賦，精進(jìn)組合管理辦法以及深化個(gè)股定價(jià)能力。

管理經(jīng)驗(yàn)尚不足4年的新生代基金經(jīng)理實(shí)際沒有經(jīng)歷過2018年的熊市，平均持倉(cāng)市值規(guī)模相對(duì)較小，靈活度也更高，貼合了2021年市值下沉的市場(chǎng)風(fēng)格，同時(shí)較小的規(guī)模在對(duì)中小市值股票的投資上也有更高的效率。此外，中國(guó)制造業(yè)自身在升級(jí)，逐步邁向中高端制造，規(guī)模不再是首要的目標(biāo)，更需要突破高附加值產(chǎn)品，這就需要一批又一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力品質(zhì)和技術(shù)的細(xì)分龍頭和隱形冠軍，以及越來(lái)越多具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分行業(yè)龍頭。過去兩年，新生代基金經(jīng)理的脫穎而出實(shí)際上也是時(shí)代紅利和基金經(jīng)理生命周期的共振。

但也需要注意的是，因?yàn)椴糠中律芾砣舜蠓女惒?，也使得他們管理的產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)大，其策略難以容納更大的資金以及更加復(fù)雜的市場(chǎng)就導(dǎo)致了這些基金經(jīng)理的表現(xiàn)階段落后。相較之下，管理經(jīng)驗(yàn)4-8年的中生代早在前兩年就至少經(jīng)歷過一輪牛熊的洗禮，渡過前期的摸索，能力上了新的臺(tái)階，除了前期積累的個(gè)股研究經(jīng)驗(yàn)外，相比新生代基金經(jīng)理，他們行業(yè)輪動(dòng)能力可能更強(qiáng)，相對(duì)成熟的策略本身也能夠容納更大規(guī)模。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2022-12-31

以華商優(yōu)勢(shì)行業(yè)為例，基金長(zhǎng)期呈現(xiàn)的是一個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)的特征，基金經(jīng)理周海棟能力圈在周期、科技領(lǐng)域，對(duì)于周期變化的把握非常敏銳，會(huì)進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)，對(duì)于看好的板塊敢于重倉(cāng)，表現(xiàn)出行業(yè)集中、個(gè)股適度分散的特征，2019年-2020年還配置過較多的科技龍頭、國(guó)產(chǎn)化創(chuàng)新、新基建概念股；2021年以來(lái)配置資源股、順周期概念股顯著增加；同時(shí)對(duì)于旅游出行、鋰礦、白酒、創(chuàng)新藥概念股也有所涉獵。

研判2023年市場(chǎng)，在市場(chǎng)普遍的修復(fù)預(yù)期下，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)更取決于行業(yè)基本面的修復(fù)和產(chǎn)業(yè)走向，疫情和投資者預(yù)期的影響將逐漸消退。在分析2023年風(fēng)格時(shí)，季度級(jí)別的復(fù)蘇和增速不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于復(fù)蘇之后的走向和背后的產(chǎn)業(yè)周期。從這個(gè)角度看，先進(jìn)制造崛起周期尚未完結(jié)，今年的市場(chǎng)主旋律可能仍會(huì)在電子、機(jī)械等滲透率有待上升的板塊中尋找精細(xì)化的方向。從未來(lái)收益的確定性來(lái)看，過去一年低估、左側(cè)的思路可能僅能提供托底收益，有望獲得超額收益的還是具備一定輪動(dòng)能力，且對(duì)中游制造有一定了解的產(chǎn)品。