高質(zhì)量發(fā)展背景下國有企業(yè)去杠桿的路徑探索

肖藩

黨的十八大以來，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，面臨“三期疊加”的復(fù)雜局面，黨中央提出實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，通過“三去一降一補”，使供需結(jié)構(gòu)失衡得到矯正。黨的二十大報告中指出：“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。”國有企業(yè)是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量，要積極貫徹新發(fā)展理念，著力推進高質(zhì)量發(fā)展，實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。在財務(wù)管理方面，積極穩(wěn)健“去杠桿”成為國有企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵路徑，需要采取一系列組合措施。

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，前期大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策不可避免產(chǎn)生產(chǎn)能過剩、債務(wù)累積、成本上升等問題，人口、勞動力、技術(shù)、全要素生產(chǎn)率等影響長期發(fā)展的供給側(cè)要素發(fā)生深刻變化，經(jīng)濟運行主要矛盾從總需求不足轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o結(jié)構(gòu)不適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化，矛盾的主要方面轉(zhuǎn)到供給側(cè)。針對上述矛盾，黨中央提出實施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，明確去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板五大重點任務(wù)，通過大力推動“破、立、降”，使供需結(jié)構(gòu)失衡得到矯正。國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟中的中堅力量，承擔(dān)著促增長、穩(wěn)就業(yè)的重要責(zé)任。為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，降杠桿成為國企改革最重要的路徑之一。近年來，隨著我國經(jīng)濟下行壓力加大，民營經(jīng)濟債務(wù)違約使金融機構(gòu)更青睞于國企授信，致使國有企業(yè)債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的問題凸顯，企業(yè)杠桿率居高不下，為解決這些難題，中國政府提出了高質(zhì)量發(fā)展理念與“去杠桿”的政策方針。

一、國有企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）資產(chǎn)變現(xiàn)能力較差

從我國的宏觀經(jīng)濟情況來看，在高增長目標(biāo)和債權(quán)債務(wù)占用較多流動資金的多重壓力下，部分國有企業(yè)的負債規(guī)模面臨被動推升。黨的十八大以來，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期，國有企業(yè)肩負著改革轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的重任。國有企業(yè)深知：發(fā)展是硬道理，噸位決定地位。面對經(jīng)營總額較高的增長目標(biāo)，很多企業(yè)存在一個共性問題：即重視業(yè)務(wù)拓展，輕合同資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)的管理，片面認為業(yè)務(wù)拓展環(huán)節(jié)創(chuàng)造價值，而流動資產(chǎn)本身就已經(jīng)屬于企業(yè)所有，并不會創(chuàng)造新的價值。其后果就是上述資產(chǎn)長期掛賬，回款率較低，周轉(zhuǎn)速率較慢。而賬齡與清收難度往往正向相關(guān)，長期清收欠佳容易形成呆賬、壞賬甚至死賬。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的速率直接影響著企業(yè)擴大再生產(chǎn)的能力，也因此常常致使企業(yè)被動推高短期負債規(guī)模。

在現(xiàn)實企業(yè)管理中，部分國有企業(yè)的管理者限于應(yīng)收賬款是財務(wù)管理的重要指標(biāo)，而片面地將應(yīng)收賬款的管理職能歸咎于財務(wù)部門的崗位職責(zé)，管理者認為清收欠款是財務(wù)部門的責(zé)任邊界。在國有企業(yè)中，當(dāng)行業(yè)的買方市場一旦形成，加上部門人員調(diào)整頻繁，考核機制的建立很可能趕不上新舊崗位銜接的速度，“新官不理舊賬”或“舊賬難以追究”的事項可能并不少見。其實，應(yīng)收賬款的管理貫穿于業(yè)務(wù)全流程，從訂單的簽訂到合同的履約再到業(yè)主的確權(quán)，每一步都為資金的回收做足了鋪墊。所謂功夫在詩外，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)作為基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，其牢固程度直接決定了企業(yè)后續(xù)資金的回收以及后續(xù)業(yè)務(wù)的開展。

（二）債務(wù)融資規(guī)模較大

我國企業(yè)融資方式，按照資金的來源分類主要分為內(nèi)源融資及外源融資，內(nèi)源融資主要指企業(yè)股東投入的資本金，以及生產(chǎn)經(jīng)營積累的留存收益等，內(nèi)源融資主要依靠企業(yè)內(nèi)部自身的積累，留存收益的多少與企業(yè)自身的盈利能力呈現(xiàn)正相關(guān)。外源融資是企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金。外部籌集資金的方式較為多樣，包括銀行貸款、非標(biāo)融資、債券融資、股票融資、股權(quán)融資、民間借貸等領(lǐng)域。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，對于大多數(shù)企業(yè)而言，銀行貸款是我國企業(yè)外源融資的最重要方式，其次為非標(biāo)融資、債券融資、股票及股權(quán)融資。限于企業(yè)自身資質(zhì)評級等的指標(biāo)考核因素影響，企業(yè)直接面向金融市場進行募資的難度通常較大，因此對大部分企業(yè)而言，融資結(jié)構(gòu)仍然以夠得著的“間接融資”——債務(wù)融資為主，而間接融資以銀行貸款最具代表性。

盡管國家出臺了一系列扶持中小微企業(yè)的優(yōu)惠政策，減費讓利的同時，呼吁金融機構(gòu)合理運用融資工具，解決中小微企業(yè)特別是民營企業(yè)融資難、融資貴的困境，讓金融服務(wù)實體經(jīng)濟。但高風(fēng)險往往伴隨著高收益，資本天然具有趨利避害的屬性，使得我國融資市場存在一定的所有制歧視，即國有企業(yè)享受政府隱性擔(dān)保，規(guī)模通常較大，業(yè)務(wù)管理與經(jīng)濟核算均較為規(guī)范，財務(wù)制度和賬務(wù)往來通常較民營企業(yè)更清晰透明，不涉嫌民間借貸、隱性擔(dān)保等事項，因而更加受金融機構(gòu)青睞。而民營企業(yè)風(fēng)險偏高，普遍存在治理機制不健全、財務(wù)制度不規(guī)范、過度投融資、過度多元化等問題，使得銀行等金融機構(gòu)在市場規(guī)律作用下難以形成有效支持。因此，國企融資規(guī)模顯著高于民營企業(yè)及公眾企業(yè)。

無論從所有制角度還是從行業(yè)角度，企業(yè)融資均呈現(xiàn)一定結(jié)構(gòu)性特征，而在這樣的偏好背后是深層次的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟發(fā)展歷程因素：銀行貸款偏好國企，債券融資市場偏好國企，加之國有企業(yè)又占據(jù)著行業(yè)和領(lǐng)域的經(jīng)濟主體地位，例如基建、消費、重工業(yè)曾是或仍是拉動經(jīng)濟增長的重要引擎，自然銀行信貸及債券融資支持力度較大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國有企業(yè)債務(wù)融資占比快速上升，國有企業(yè)成為加杠桿主要力量，債務(wù)融資占比由2007年56.6%上升到2014年近84.4%。雖然在國家“三期一降一補”背景下，近年來國有企業(yè)一直在探尋主動去杠桿的路徑，但“加杠桿易、去杠桿難”，部分國有企業(yè)去杠桿與降杠桿的任務(wù)目標(biāo)上，存在一定的時間節(jié)點。如年末考核期進行杠桿的壓降，年初又將貸款重新拆借；抑或部分擁有企業(yè)外部評級較高、行業(yè)資質(zhì)較好的國有企業(yè)，通過發(fā)行權(quán)益工具、可續(xù)期公司債、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化、暗保理、產(chǎn)業(yè)基金等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，將融入資金放入所有者權(quán)益或進行部分貸款資金的歸還，看似降杠桿，實則真負債，企業(yè)自身的負債規(guī)模不斷擴大。部分國有企業(yè)限于上級母公司對于融資權(quán)限管控，使得其融資渠道較為單一，單純依靠銀行貸款、非標(biāo)融資工具，從而導(dǎo)致國有企業(yè)負債壓力越來越大。同時，金融機構(gòu)債務(wù)規(guī)模通常較大，授信偏好往往集中于國有企業(yè)，也導(dǎo)致了國有企業(yè)杠桿率不斷上升。

二、國有企業(yè)去杠桿的措施探究

（一）發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部機制改革成效

在國有企業(yè)去杠桿過程中，其內(nèi)部控制和制度建立往往決定了企業(yè)經(jīng)營成果的實現(xiàn)。與企業(yè)適配度高的內(nèi)部控制和制度的建立，往往能夠推動企業(yè)更好更快地轉(zhuǎn)變發(fā)展方式。比如建立基于國有企業(yè)核心骨干員工的股權(quán)激勵機制，可以有效調(diào)動員工工作積極性，從而促使企業(yè)的生產(chǎn)效率不斷提升，激發(fā)國有企業(yè)自身的盈利能力。當(dāng)國有企業(yè)負債率水平較高時，可以在企業(yè)內(nèi)部建立跨部門協(xié)同的轉(zhuǎn)型增效、提質(zhì)增效指標(biāo)考核體系，將該考核體系與企業(yè)高管、相關(guān)部門負責(zé)人、核心骨干員工，甚至全員的績效薪酬掛鉤，充分發(fā)揮各自的職能邊界，打通部門墻，充分調(diào)動每一個相關(guān)方的業(yè)務(wù)積極性。

例如，為了達成壓降應(yīng)收賬款總額、加速應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率，回籠資金最終降低國有企業(yè)的杠桿水平這一目標(biāo)?？梢酝ㄟ^設(shè)立專門的權(quán)益管理中心或應(yīng)收賬款牽頭部門，將企業(yè)內(nèi)部應(yīng)收賬款進行賬齡、業(yè)主屬性、回收難度、未回收原因等層面的劃分，穿透項目“一事一議”“一事一策”。從業(yè)務(wù)端抓起，圍繞項目準(zhǔn)入管理、竣工結(jié)算管理、拖欠額管理、保證金管理、基礎(chǔ)設(shè)施投資運營項目資金回收、法律清收管理、核算規(guī)范管理等多個維度，建立全員、全流程、全產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)收賬款考核體系清單，定目標(biāo)、定責(zé)任人、定措施，壓實責(zé)任、會議傳導(dǎo)，主動考核。圍繞數(shù)字化管理理念，貫徹形成“管理建在制度上、制度建在流程上、流程建在權(quán)限上、權(quán)限建在平臺上、平臺建在數(shù)據(jù)上”的完整體系，實現(xiàn)“業(yè)財資稅一體化”管理，建立清收清欠大數(shù)據(jù)庫，對各工程項目信息定期更新、實時監(jiān)控，做到應(yīng)收賬款清欠“壓存量、控增量、優(yōu)總量”。

（二）增加資本投入

債務(wù)風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中必然面臨的矛盾，處理得好則會迎來跨越式的發(fā)展。國有企業(yè)有序降低帶息負債規(guī)模，為“去杠桿”提供有效支撐?？梢詮囊韵聨追矫嬷郑旱谝唬哟筚Y本投入力度。企業(yè)資產(chǎn)構(gòu)成的一端是杠桿（負債），另一端是權(quán)益（股東）。在資產(chǎn)總量不變的前提下，降負債就意味著盤活資產(chǎn)或者增大權(quán)益。在國有企業(yè)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展的背景下，要圍繞主業(yè)，做強做優(yōu)做精。圍繞主業(yè)，在嚴格執(zhí)行投資項目負面清單制度、嚴禁新增非主業(yè)投資管控的基礎(chǔ)上，積極拓寬投資渠道，加大優(yōu)質(zhì)項目資本的投入力度和有效資產(chǎn)占比合理匹配，形成合理盈利模式。在保證國有資本安全的前提下繼續(xù)擴大業(yè)務(wù)范圍，同時要重視企業(yè)經(jīng)營成果與財務(wù)狀況之間平衡，實現(xiàn)保值增值。國有企業(yè)要增強創(chuàng)新能力以及完善公司治理，提高資產(chǎn)質(zhì)量，完善內(nèi)部控制，提高資產(chǎn)回報率。同時加強財務(wù)監(jiān)督，降低資產(chǎn)負債率，從而達到降杠桿、控制規(guī)模及提高盈利能力的目的。另外，不斷深化已有業(yè)務(wù)整合，積極梳理、調(diào)整同質(zhì)化經(jīng)營主體，適時“瘦身健體”，完善國有企業(yè)的法人體系治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化主業(yè)、壓減管理層級、減少法人戶數(shù)、處理僵尸企業(yè)和剝離非主業(yè)資產(chǎn)，促進其持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，不斷提升國有企業(yè)的核心競爭力。第二，積極推動國有企業(yè)開放合作，搭建市場信息交流平臺，匯聚合力，搶占市場先機。不斷開拓與地方政府、央企、民企的深度合作，積極參與“一帶一路”建設(shè)，深入拓展優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略合作伙伴，定期聯(lián)席會商，研究重大合作事項，確保實質(zhì)性合作及項目落地。第三，要加強資本質(zhì)量建設(shè)，對國有企業(yè)通過規(guī)范財務(wù)行為及內(nèi)部控制進行嚴格管理，以提高企業(yè)經(jīng)營效率，提高國有資本分配比例為目標(biāo)制定戰(zhàn)略方案、財務(wù)預(yù)算方案以及對資金監(jiān)管措施，加大財務(wù)信息公開力度和透明度，加強資產(chǎn)負債端的雙向管理。

（三）優(yōu)化資產(chǎn)配置

為滿足國企高質(zhì)量發(fā)展需要，應(yīng)積極穩(wěn)妥處置國有企業(yè)不良資產(chǎn)，對資產(chǎn)進行優(yōu)化配置，盤活存量資產(chǎn)并對企業(yè)資產(chǎn)進行有效整合。對于不良資產(chǎn)應(yīng)加快處置速度，通過剝離部分不良資產(chǎn)來實現(xiàn)降杠桿的目的，利用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高國有企業(yè)抗風(fēng)險能力。當(dāng)國有企業(yè)債務(wù)規(guī)模相對較小時，可以通過資本市場發(fā)行可轉(zhuǎn)債、股權(quán)置換等金融工具，將資金籌集用于償還短期債務(wù)，緩解企業(yè)因短期債務(wù)償還帶來的流動性風(fēng)險。通過對國有企業(yè)的存量債務(wù)規(guī)模以及增量債務(wù)期限進行優(yōu)化調(diào)整，從而提高債務(wù)資金配置效率。國有企業(yè)降杠桿既要有國家宏觀調(diào)控政策作指導(dǎo)，又要從企業(yè)自身出發(fā)采取相應(yīng)措施，促進債務(wù)資金利用效率不斷提高，經(jīng)濟效益不斷凸顯，同時根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展選擇恰當(dāng)模式，以降低債務(wù)水平為目標(biāo)。通常，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國企債務(wù)剝離主要包括三個階段：第一階段是對公司與子公司股權(quán)進行剝離，第二階段是對其資產(chǎn)進行剝離或重組成為一個新的整體，第三階段是通過增資擴股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓，降低公司債務(wù)規(guī)模。

（四）提升防范債務(wù)風(fēng)險能力

國有企業(yè)要提升債務(wù)風(fēng)險的管控能力，不斷完善債務(wù)風(fēng)險防控體系建設(shè)。一方面要制定合理的考核指標(biāo)和管理措施，從業(yè)務(wù)資金自平衡的角度出發(fā)，將債務(wù)規(guī)?？刂圃诤侠硭健Ａ硪环矫嬉岣咦陨盹L(fēng)險應(yīng)對能力，科學(xué)設(shè)置風(fēng)險預(yù)警機制、風(fēng)險警戒線和隔離線。例如，面對帶息負債的還款壓力，首先國有企業(yè)的資金管理部門要將“生產(chǎn)性資金”與“償債性資金”進行分池管理，建立互不侵占、互不影響的管理機制。其次，建立資金管理大數(shù)據(jù)平臺，將每一筆債務(wù)融資上線管理。當(dāng)國有企業(yè)融資規(guī)模較大、融資品種較多，貸款歸還頻率高、金額大時，建立償債資金預(yù)警機制顯得尤為重要。即對于每一筆到期待歸還的剛性負債，均通過資金管理系統(tǒng)線上預(yù)警的方式進行提示，要求國有企業(yè)資金盤管理人員，需要提前排布償債資金。在剛性債務(wù)到期前6個月統(tǒng)籌債務(wù)資金的歸還節(jié)點，提前3個月落實償債資金的籌措渠道，提前1個月安排償債資金到位。再次，建立風(fēng)險隔離機制。國有企業(yè)由于其自身企業(yè)規(guī)模通常較大，多為集團化企業(yè)，在債務(wù)融資的過程中，要逐步建立授信風(fēng)險隔離機制。換句話說，在母子公司融資的過程中，盡可能依靠各自實力籌集資金，依靠項目自身的回報收益償還貸款。盡可能不要過度擠占相關(guān)方的信用資質(zhì)，尤其是提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保、差額補足承諾韓、流動性支持函等具有連帶清償責(zé)任的文件簽署，要格外謹慎。

結(jié)語：

國有企業(yè)降杠桿是國有企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展、提質(zhì)增效的重要一環(huán)，通過杠桿率的壓降，將有助于國有企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展輕裝上陣。通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資產(chǎn)配置、增加資本投入等措施，幫助國有企業(yè)降本增效、提質(zhì)增效，更好地適應(yīng)市場經(jīng)濟充分競爭的產(chǎn)業(yè)體系，幫助其穩(wěn)健、長遠發(fā)展。