此輪全球性通貨膨脹的原因：從中央銀行角度討論（上）

肯尼斯·羅格夫 王宇 譯

摘? ?要：近期全球物價(jià)水平持續(xù)大幅上漲，許多國(guó)家面臨嚴(yán)重的通貨膨脹壓力。有學(xué)者將其簡(jiǎn)單歸因于政府的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃或俄烏沖突、新冠肺炎疫情等國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素，這樣的觀點(diǎn)并不完全令人信服。面對(duì)日益嚴(yán)峻的通貨膨脹形勢(shì)，各國(guó)中央銀行未能及時(shí)調(diào)整貨幣政策，這與2008年全球金融危機(jī)后中央銀行獨(dú)立性的削弱不無(wú)關(guān)系。事實(shí)上，中央銀行在進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)必須在物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間權(quán)衡，而經(jīng)濟(jì)狀況又關(guān)乎選民的投票傾向，因而其往往承受著較大的國(guó)內(nèi)政治壓力。同時(shí)，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)的廣泛應(yīng)用與供應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的式微也使各國(guó)中央銀行低估了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃可能帶來(lái)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。引進(jìn)負(fù)利率政策等創(chuàng)新性貨幣政策工具可能是中央銀行對(duì)抗國(guó)內(nèi)政治壓力、保持物價(jià)穩(wěn)定的有效手段，但無(wú)論如何，低通貨膨脹時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，各國(guó)中央銀行將面臨比新冠肺炎疫情更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹；中央銀行；獨(dú)立性；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B? 文章編號(hào)：1674-2265（2023）04-0039-04

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.04.005

一、全球性通貨膨脹比較：歷史與現(xiàn)狀

2020年在新冠肺炎疫情沖擊下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。2021年全球性通貨膨脹震驚了整個(gè)世界。最近三十多年來(lái)，物價(jià)水平整體平穩(wěn)、通貨膨脹較為溫和。但似乎是在一夜之間，這一切都發(fā)生了變化。許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼出現(xiàn)了接近或者超過(guò)兩位數(shù)的通貨膨脹，包括英國(guó)、美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家。一些新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體甚至出現(xiàn)了極端的通貨膨脹，土耳其的通貨膨脹率超過(guò)80%，阿根廷則接近100%。

從歷史上看，20世紀(jì)80年代和20世紀(jì)90年代是全球通貨膨脹最嚴(yán)重的時(shí)期，與20世紀(jì)相比，21世紀(jì)20年代的世界性通貨膨脹壓力還不是最大的。從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，20世紀(jì)70年代美國(guó)通貨膨脹平均漲幅為6%，20世紀(jì)80年代美國(guó)通貨膨脹峰值達(dá)到14%，同期日本和英國(guó)通貨膨脹率也高達(dá)20%左右。從新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，20世紀(jì)90年代初期的通貨膨脹形勢(shì)最為嚴(yán)重，當(dāng)時(shí)有40多個(gè)國(guó)家的通貨膨脹率超過(guò)40%。一些國(guó)家甚至高達(dá)1000%以上。然而，從2021年到2022年，世界經(jīng)濟(jì)正在向著一個(gè)令人擔(dān)憂的方向發(fā)展，在俄烏沖突的影響下，幾乎整個(gè)世界的物價(jià)水平都在持續(xù)、大幅上漲。

所有的人都不喜歡通貨膨脹，當(dāng)然，人們也不喜歡經(jīng)濟(jì)衰退。2022年8月皮尤研究中心的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，有超過(guò)3/4的受訪者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)是他們?cè)诳偨y(tǒng)選舉投票中最為關(guān)心的問(wèn)題。即使在2022年9月份，美國(guó)物價(jià)水平有所企穩(wěn)時(shí)，瑪麗斯特學(xué)院所進(jìn)行的一項(xiàng)民意調(diào)查也發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹仍然是選民最為關(guān)心的問(wèn)題，位居墮胎和醫(yī)療保健之前。美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可以用來(lái)預(yù)測(cè)選民的投票傾向，幾乎每個(gè)政治家都知道這一點(diǎn)。

關(guān)于此輪全球性通貨膨脹的成因，關(guān)注點(diǎn)大都集中在政治關(guān)系、國(guó)際事件和地緣沖突等問(wèn)題上，還有各國(guó)中央銀行的貨幣政策立場(chǎng)及其調(diào)整方向。長(zhǎng)期以來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，在中央銀行擁有獨(dú)立性之后，通貨膨脹問(wèn)題已經(jīng)基本不復(fù)存在，至少不那么嚴(yán)重了。20世紀(jì)90年代以來(lái)，許多國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行都實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制。2012年美聯(lián)儲(chǔ)將2%的通貨膨脹率設(shè)定為貨幣政策目標(biāo)。隨后，其他一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也先后實(shí)行了通貨膨脹目標(biāo)制，將通貨膨脹率2%作為貨幣政策目標(biāo)。在新冠肺炎疫情暴發(fā)之前的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，大多數(shù)人都認(rèn)為，通貨膨脹正在成為歷史，未來(lái)世界的物價(jià)水平將保持基本穩(wěn)定，無(wú)論如何，各國(guó)的通貨膨脹率都不會(huì)再次回到20世紀(jì)70年代。

二、為什么世界突然由通貨緊縮走向通貨膨脹

2020年新冠肺炎疫情暴發(fā)后，為了應(yīng)對(duì)世界性的經(jīng)濟(jì)衰退，2021年各國(guó)政府和中央銀行都將宏觀政策的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但他們都低估了此前在應(yīng)對(duì)疫情過(guò)程中實(shí)施的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和超低利率政策，以及這些計(jì)劃和政策可能帶來(lái)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)前任總統(tǒng)唐納德·特朗普和現(xiàn)任總統(tǒng)喬·拜登分別于2020年12月和2021年3月簽署了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了數(shù)萬(wàn)億美元的流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)很少有經(jīng)濟(jì)學(xué)家意識(shí)到，這兩輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃疊加在一起，將會(huì)給美國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。也沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)到，新冠肺炎疫情之后出現(xiàn)的全球供應(yīng)鏈重置問(wèn)題，及其給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的威脅。更沒(méi)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)明，在俄烏沖突發(fā)生之后，世界經(jīng)濟(jì)是如何在一夜之間由通貨緊縮走向通貨膨脹。當(dāng)時(shí)中央銀行的行動(dòng)相對(duì)滯后：在各國(guó)通貨膨脹形勢(shì)越來(lái)越嚴(yán)峻、世界性通貨膨脹危機(jī)一觸即發(fā)的情況下，中央銀行才開(kāi)始進(jìn)行貨幣政策緊縮，啟動(dòng)加息縮表操作。從根本上講，當(dāng)時(shí)各國(guó)政府首先想到的是如何避免本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，然后才想到如何抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。

中央銀行要為政府的短視行為付出代價(jià)，同時(shí)還要承受?chē)?guó)際政治經(jīng)濟(jì)大變革所帶來(lái)的各種沖擊。20世紀(jì)70年代世界各國(guó)都在努力應(yīng)對(duì)歐佩克石油禁運(yùn)及由此而帶來(lái)的石油危機(jī)，努力應(yīng)對(duì)布雷頓森林體系（固定匯率體系）崩潰及由此帶來(lái)的通貨膨脹。如果我們將20世紀(jì)70年代作為討論此輪世界性通貨膨脹問(wèn)題的歷史起點(diǎn)，那么，可以看到，在從20世紀(jì)70年代到今天為止的全部時(shí)間內(nèi)，21世紀(jì)20年代是各國(guó)中央銀行最為艱難的時(shí)刻。眾所周知，2020年以來(lái)，地緣政治沖突、新冠肺炎疫情沖擊和全球氣候變化等一系列重大問(wèn)題接踵而至。并且，在21世紀(jì)已經(jīng)過(guò)去的20年中，那些有助于維持世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的全球化力量，有些已經(jīng)不復(fù)存在，有些甚至成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素，比如老齡化趨勢(shì)、中美經(jīng)濟(jì)摩擦等。這些變化不僅不利于提高勞動(dòng)生產(chǎn)力，不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且有利于推高通貨膨脹水平，有利于強(qiáng)化通貨膨脹預(yù)期。

三、中央銀行面臨挑戰(zhàn)

從供求關(guān)系看，中央銀行可以運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)節(jié)總需求水平，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。但是，中央銀行是無(wú)法解決供給問(wèn)題的，面對(duì)供給危機(jī)，中央銀行的緊縮性貨幣政策操作在抑制總需求、降低通貨膨脹率的同時(shí)，還有可能造成經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。每一個(gè)國(guó)家的中央銀行都正在面對(duì)這一難題。即使現(xiàn)在一些中央銀行仍然可以通過(guò)貨幣政策操作，降低通貨膨脹率，保持物價(jià)穩(wěn)定，但是中央銀行的獨(dú)立決策能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如二十年前了。

是2008年的全球金融危機(jī)削弱了中央銀行的獨(dú)立性，這次危機(jī)打破了“貨幣政策將有利于所有人”的幻覺(jué)。我們都看到，2008年全球金融危機(jī)是20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，許多美國(guó)人因此而失去房子和工作，陷入貧困?，F(xiàn)在，面對(duì)不斷攀升的物價(jià)水平，當(dāng)中央銀行在考慮如何通過(guò)貨幣緊縮來(lái)抑制總需求、降低通貨膨脹率時(shí)，也需要同時(shí)考慮，這樣的緊縮性政策是否會(huì)引發(fā)另一次經(jīng)濟(jì)衰退。中央銀行還必須考慮政府的社會(huì)安全網(wǎng)是否會(huì)在經(jīng)濟(jì)衰退期間出現(xiàn)問(wèn)題，從而影響到民生，尤其是貧困群體的生活。

目前各國(guó)中央銀行都面臨著眾多長(zhǎng)期性、根本性的挑戰(zhàn)，一些國(guó)家的政府和政策決策者可能還沒(méi)有意識(shí)到這些挑戰(zhàn)的存在，更沒(méi)有做好應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。盡管那些引發(fā)2021年和2022年世界性通貨膨脹的因素最終會(huì)消失，但是，無(wú)論如何，世界的超低通貨膨脹時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。相反，由去全球化、地緣政治沖突、向綠色能源轉(zhuǎn)型等引發(fā)的長(zhǎng)期供給問(wèn)題，可能將世界帶入一個(gè)高通貨膨脹時(shí)期。當(dāng)然，未來(lái)的通貨膨脹率不會(huì)總是兩位數(shù)，但會(huì)明顯高于2%的通貨膨脹目標(biāo)。

一些中央銀行行長(zhǎng)認(rèn)為，他們最大的遺憾是讓此輪通貨膨脹持續(xù)了這么久，以至于通貨膨脹預(yù)期已經(jīng)形成并且固化。華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家大都贊同這一看法，認(rèn)為未來(lái)十年世界可能因此而面對(duì)更多的痛苦和艱難。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，目前各國(guó)中央銀行的貨幣政策緊縮立場(chǎng)和加息縮表操作可能引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)深度衰退，如果這種情況真的出現(xiàn)的話，將會(huì)是繼2008年和2020年兩次最嚴(yán)重的世界經(jīng)濟(jì)衰退之后的第三次深度衰退。

四、此輪世界性通貨膨脹的起因到底是什么

自2021年春天開(kāi)始，美國(guó)物價(jià)水平逐月大幅上升，最后釀成通貨膨脹。最近美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界展開(kāi)了關(guān)于此輪通貨膨脹起因的討論，但一直存在著不同看法。有人認(rèn)為，這是由拜登政府推出的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃造成的。還有人認(rèn)為，這是由美國(guó)政府無(wú)法控制的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素共同造成的。

這兩種觀點(diǎn)都缺乏足夠的說(shuō)服力。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃導(dǎo)致此輪通貨膨脹的觀點(diǎn)有夸大之嫌，因?yàn)楝F(xiàn)在世界各國(guó)都在經(jīng)歷著通貨膨脹，但是，他們?yōu)榱藨?yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊而推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃各不相同。比如，英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模明顯小于美國(guó)，但英國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家的物價(jià)水平卻明顯高于美國(guó)。再比如，澳大利亞、加拿大和新西蘭在新冠肺炎疫情時(shí)期推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃規(guī)模要更小一些，但目前這些國(guó)家的物價(jià)水平也只是比美國(guó)略低一點(diǎn)點(diǎn)。

將此輪世界性通貨膨脹歸咎于俄烏沖突或者新冠肺炎疫情中全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧挠^點(diǎn)，同樣缺乏足夠的說(shuō)服力。因?yàn)樵缭?021年（俄烏沖突之前），美國(guó)的物價(jià)水平就開(kāi)始較快上升了。盡管不同國(guó)家的通貨膨脹是以不同形式表現(xiàn)出來(lái)的，但在世界大部分地區(qū)，食品和能源價(jià)格上漲是驅(qū)動(dòng)此輪世界性通貨膨脹的主要原因。不同之處在于，美國(guó)的通貨膨脹主要發(fā)生在房租、汽車(chē)、服裝、旅游和休閑等方面。

不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)是造成此輪世界性通貨膨脹的罪魁禍?zhǔn)?。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)到2022年3月才開(kāi)始加息，而那個(gè)時(shí)候美國(guó)的物價(jià)水平已經(jīng)持續(xù)大幅上漲一年多了。盡管這種說(shuō)法有“馬后炮”之嫌，但是，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有及時(shí)退出量化寬松政策，沒(méi)有及時(shí)通過(guò)加息縮表操作來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹，顯然是錯(cuò)誤的。不過(guò)，錯(cuò)誤不僅僅在于美聯(lián)儲(chǔ)及其工作人員，還在于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)界的共識(shí)。當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)界流行著這樣一種觀點(diǎn)：在大多數(shù)情況下，實(shí)行經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃（高赤字、低利率）要比實(shí)行經(jīng)濟(jì)緊縮措施更好（低赤字、高利率），更能獲得政治正確效應(yīng)，短期內(nèi)更受政府和民眾歡迎。

在2020年新冠肺炎疫情快速蔓延時(shí)，各國(guó)政府相繼實(shí)施了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。這一點(diǎn)很少被經(jīng)濟(jì)學(xué)界質(zhì)疑過(guò)。因?yàn)槲覀兌贾溃該碛薪?jīng)濟(jì)政策決策權(quán)，是為了可以隨時(shí)采取行動(dòng)，在發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退或各種災(zāi)難時(shí)保護(hù)國(guó)內(nèi)弱勢(shì)群體。這是沒(méi)有問(wèn)題的。問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃什么時(shí)候啟動(dòng)，什么時(shí)候停止，是短期還是長(zhǎng)期。有些經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃帶有明顯的政治性，那些推動(dòng)相關(guān)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的人，往往是為了借此機(jī)會(huì)來(lái)推動(dòng)那些在正常情況下不可能在國(guó)會(huì)獲得通過(guò)的公共計(jì)劃。這就是為什么在全球金融危機(jī)結(jié)束后，人們不愿意討論經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的退出問(wèn)題。

拜登在競(jìng)選美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，曾經(jīng)向選民承諾，他當(dāng)選之后將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大政府支出，促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其實(shí)，拜登政府的主要目的是重新分配經(jīng)濟(jì)成果，并且將大量資源用于應(yīng)對(duì)氣候變化。在擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)時(shí)，特朗普的愿望之一是戰(zhàn)勝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，獲得連任。為此，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)恢復(fù)的情況下，特朗普政府于2020年12月通過(guò)了9000億美元的新冠肺炎疫情緊急救助計(jì)劃。僅僅三個(gè)月之后，拜登總統(tǒng)又通過(guò)了新的1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。包括保羅·克魯格曼在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在為這些經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃叫好，克魯格曼表示，這些經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將有利于促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，使美國(guó)為下一波可能到來(lái)的新冠肺炎疫情沖擊做好準(zhǔn)備，并且，受新冠肺炎疫情影響，這些經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃引發(fā)通貨膨脹的可能性較小。

其實(shí)，早在2021年初，我們就應(yīng)當(dāng)質(zhì)疑特朗普政府和拜登政府相繼推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，也應(yīng)當(dāng)質(zhì)疑其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。當(dāng)時(shí)，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯·薩默斯曾經(jīng)警告說(shuō)，如此大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃很有可能引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。盡管高通貨膨脹已經(jīng)在美國(guó)消失了幾十年，薩默斯還是提出了一個(gè)很具說(shuō)服力的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，將數(shù)萬(wàn)億美元投入到一個(gè)供給嚴(yán)重受限而需求稍有不足的經(jīng)濟(jì)體，其結(jié)果必然是通貨膨脹。他舉例說(shuō)，如果有很多人都想購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)，并且他們還有足夠的資金去實(shí)現(xiàn)購(gòu)車(chē)計(jì)劃，那么短期內(nèi)汽車(chē)價(jià)格就會(huì)大幅上漲。

在薩默斯的邏輯里，有一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，即外國(guó)供應(yīng)商無(wú)法滿足美國(guó)由于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃而引起的消費(fèi)浪潮。通常當(dāng)美國(guó)消費(fèi)者瘋狂消費(fèi)時(shí)，美國(guó)貿(mào)易逆差就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而部分地緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力。一個(gè)意想不到的問(wèn)題是，2021年春天美國(guó)比其他國(guó)家更快地?cái)[脫了新冠肺炎疫情的影響，但由于當(dāng)時(shí)全球供應(yīng)鏈比美國(guó)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈更混亂，美國(guó)能夠進(jìn)口到的外國(guó)商品的數(shù)量和品種都非常有限。盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于準(zhǔn)確的數(shù)字還存在分歧，但一個(gè)合理的猜想是，在新冠肺炎疫情之后，過(guò)度需求是推動(dòng)美國(guó)物價(jià)水平持續(xù)上漲的主要原因。

五、通貨膨脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)為什么遲遲沒(méi)有加息

面對(duì)需求與供給的巨大缺口，美聯(lián)儲(chǔ)本來(lái)可以及早介入并采取行動(dòng)。固然美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法改變美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，也無(wú)法消除美國(guó)政府資金分配的低效率。但是，美聯(lián)儲(chǔ)掌握著一個(gè)強(qiáng)大的工具，可以用來(lái)防止由于過(guò)度需求而引發(fā)的通貨膨脹。這個(gè)工具就是貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)可以通過(guò)貨幣政策操作，調(diào)控短期利率，比如通過(guò)加息提高借貸成本，進(jìn)而壓低資產(chǎn)（無(wú)論是股票還是藝術(shù)品）價(jià)格。

以美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)為例來(lái)說(shuō)明這一問(wèn)題。房產(chǎn)是大多數(shù)美國(guó)人的主要財(cái)富。抵押貸款利率上升將提升購(gòu)房成本，最終壓低房?jī)r(jià)，由此而造成的財(cái)富縮水也會(huì)帶來(lái)消費(fèi)支出的減少。一般而言，加息會(huì)抑制借貸，鼓勵(lì)儲(chǔ)蓄，降低需求。加息還會(huì)使企業(yè)重新評(píng)估投資項(xiàng)目，降低企業(yè)的招聘意愿。

問(wèn)題在于，在進(jìn)行加息操作之前，美聯(lián)儲(chǔ)必須先確定，已經(jīng)出現(xiàn)了物價(jià)水平的持續(xù)、普遍、大幅上漲。盡管薩默斯的學(xué)術(shù)威望極高，但其學(xué)術(shù)觀點(diǎn)卻使他成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界的異類。包括國(guó)際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維爾·布蘭查德在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都贊同他關(guān)于通貨膨脹預(yù)警的理論，但華爾街和多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不同意他的觀點(diǎn)。畢竟，在過(guò)去幾十年的時(shí)間里，美國(guó)通貨膨脹率還從來(lái)沒(méi)有超過(guò)4%，拜登經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的“進(jìn)步主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家”也認(rèn)為，拜登政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃不會(huì)引起通貨膨脹。拜登在競(jìng)選時(shí)承諾，要幫助弱勢(shì)群體渡過(guò)困難，拜登政府的政策措施也得到“進(jìn)步主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的支持。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)有什么權(quán)力來(lái)否定拜登政府的標(biāo)志性政策呢？從現(xiàn)在情況看，如果美聯(lián)儲(chǔ)在2021年春天就開(kāi)始加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅因?yàn)槟撤N原因（比如新冠肺炎疫情加重）而放緩，那么美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)受到批評(píng)，其獨(dú)立性也會(huì)受到損害。出于這些擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)未能在2021年春天加息。

一方面，是美國(guó)通貨膨脹率持續(xù)上升，另一方面，是美聯(lián)儲(chǔ)遲遲沒(méi)有采取行動(dòng)。一直到2021年秋天，在拜登經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施六個(gè)月之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)較快恢復(fù)，美聯(lián)儲(chǔ)仍然沒(méi)有退出量化寬松進(jìn)程。這其中的原因很多，但有一個(gè)無(wú)可回避的事實(shí)是，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾將于2022年年底結(jié)束此輪任期。在拜登總統(tǒng)尚未提名鮑威爾續(xù)任的情況下，如果鮑威爾啟動(dòng)了加息周期，那么拜登完全有可能用另外的人來(lái)替代他，這個(gè)人也許是萊爾·布雷納德。布雷納德是一位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾經(jīng)擔(dān)任奧巴馬政府的財(cái)政部官員，其貨幣政策立場(chǎng)更加“鴿派”。出于這一擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)推遲了加息時(shí)間。當(dāng)然，拜登最終也再次提名了鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席。鮑威爾進(jìn)入新的任期之后，美聯(lián)儲(chǔ)才于2022年春天打開(kāi)加息窗口，進(jìn)入緊縮進(jìn)程。實(shí)際上，如果美國(guó)政府真的希望美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)提高利率，抑制通貨膨脹，正確做法是在2021年夏天就提名鮑威爾繼續(xù)擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，并給他明確的貨幣政策決策授權(quán)。

（未完待續(xù)）