紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系研究

何麗娟 侯玉龍

摘?要：文章選取38家紡織業(yè)上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行研究。構(gòu)建多元線性回歸模型實(shí)證分析，得到紡織企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)；企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性與企業(yè)績效呈正相關(guān)；前十大股東持股比率、流動(dòng)負(fù)債率與企業(yè)市場(chǎng)績效均無顯著關(guān)系，提出存在的問題并給出相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：紡織企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效

中圖分類號(hào)：F272????文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2023）10-0092-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.092

紡織業(yè)是我國重要的支柱、民生產(chǎn)業(yè)之一，促進(jìn)制造業(yè)進(jìn)步，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，增加就業(yè)崗位。作為中國市場(chǎng)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，存在創(chuàng)新能力不夠、勞動(dòng)密集程度高，且投資回收速度慢、生產(chǎn)彈性小等問題，市場(chǎng)前景不容樂觀。要想從紡織業(yè)大國變成紡織業(yè)強(qiáng)國，資本結(jié)構(gòu)是否合理是重要影響因素。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效研究上，選取指標(biāo)不同、研究行業(yè)不同、期間不同等導(dǎo)致學(xué)者們持不同觀點(diǎn)，有學(xué)者研究得到負(fù)債融資在一定程度上能對(duì)企業(yè)管理起作用，約束管理層行為，增高獲利水平，也有學(xué)者得出相反的結(jié)論。探討紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系意義重大，促使紡織企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理化，為紡織行業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展提供借鑒和參考。

1?研究假設(shè)

根據(jù)有稅MM理論、代理理論，提出以下四個(gè)假設(shè)：假設(shè)H1：紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)H2：紡織行業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率越大，企業(yè)績效越好。假設(shè)H3：紡織行業(yè)上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)績效為正相關(guān)關(guān)系。假設(shè)H4：紡織業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

2?實(shí)證研究

2.1?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以38家滬、深兩市的A股紡織業(yè)上市公司為研究對(duì)象，選取其2015—2019年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效兩者關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究?？紤]到企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)不正常、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失等因素對(duì)研究結(jié)果造成的影響，按照以下三個(gè)原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：①選取2015年之前上市的紡織業(yè)上市公司數(shù)據(jù)；②剔除財(cái)務(wù)指標(biāo)不正常的公司數(shù)據(jù)；③剔除研究期間數(shù)據(jù)不全的公司數(shù)據(jù)。每個(gè)指標(biāo)均從國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）中直接獲取或處理所得。

2.2?變量選取

根據(jù)紡織行業(yè)特征及文獻(xiàn)參考，為了使企業(yè)績效體現(xiàn)的科學(xué)，企業(yè)績效設(shè)為因變量，衡量指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，將資本結(jié)構(gòu)設(shè)為自變量，企業(yè)成長速度與企業(yè)規(guī)模大小影響企業(yè)績效，選取控制變量為企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模。

2.3?模型設(shè)計(jì)

依據(jù)理論分析及假設(shè)，為了更好地?cái)M合變量之間的線性回歸模型，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)績效模型如下：

ROE=α0+α1LEV+α2SLV+α3CR10+α4SL+α5GR+α6LNA+μ

式中，α0指常數(shù)項(xiàng)，μ指誤差項(xiàng)，αi指變量系數(shù)，LEV指資產(chǎn)負(fù)債率，SLV指流動(dòng)負(fù)債率，CR10指股東持股比例，SL指流通股比例，GR指主營業(yè)務(wù)收入增長率，LNA指總資產(chǎn)對(duì)數(shù)。

3?結(jié)果分析

3.1?樣本描述統(tǒng)計(jì)

紡織業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平低。普遍認(rèn)為，上市公司中資產(chǎn)負(fù)債率小于40%，屬于較低范圍，資產(chǎn)負(fù)債率大于80%，屬于較高范圍。從表2中可以看到資產(chǎn)負(fù)債率最小值僅為10.2%。但是所有紡織企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為42.1%，表明紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率總體水平低。從企業(yè)發(fā)展角度來說，當(dāng)負(fù)債水平處于合理范圍，有助于企業(yè)更好發(fā)揮資產(chǎn)杠桿作用。紡織企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率差異大，嚴(yán)重的異化選擇表明該行業(yè)整體發(fā)展不穩(wěn)定。

從表2中可以看到流動(dòng)負(fù)債率均值大于80%，最高的達(dá)到了100%，紡織行業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債比例高，更傾向使用短期資金，對(duì)短期資金有很大的依賴。前十大股東持股比例極小值為20.1%，極大值為81.3%，不同企業(yè)之間股權(quán)集中度差異較大。行業(yè)前十大股東持股比例均低，紡織業(yè)股權(quán)集中程度稍低。經(jīng)營者可能會(huì)有損害股東權(quán)益的行為，股權(quán)過度分散，導(dǎo)致控制權(quán)和所有權(quán)不能統(tǒng)一。從股權(quán)屬性分析，流通股比例逐年上升，平均值已經(jīng)達(dá)到86.4%，股權(quán)分置改革有了明顯的效果，同時(shí)也說明上市紡織企業(yè)在融資渠道上更加依賴股權(quán)融資。紡織企業(yè)中股市的活躍程度加大，流通性增強(qiáng)，體現(xiàn)出上市公司的營運(yùn)水平和盈利能力較強(qiáng)。從財(cái)務(wù)績效角度分析，凈資產(chǎn)收益率均值為7.8%，企業(yè)總體的財(cái)務(wù)效率不高，盈利能力一般。根據(jù)中國報(bào)告數(shù)據(jù)分析原因有以下兩點(diǎn)：其一，重點(diǎn)領(lǐng)域運(yùn)行狀況不夠好，在服裝、家紡板塊品質(zhì)與品牌的提升方面沒有顯著效果；其二，行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力轉(zhuǎn)換不夠快，行業(yè)大規(guī)模定制的模式不能廣為應(yīng)用，紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的新優(yōu)勢(shì)未逐步形成。且凈資產(chǎn)收益率極大值與極小值相差大，表明行業(yè)內(nèi)部盈利能力有很大差異，整個(gè)紡織業(yè)各個(gè)企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)較激烈。

3.2?實(shí)證相關(guān)性分析

首先利用SPSS?23.0軟件對(duì)選取的自變量、因變量、控制變量進(jìn)行皮爾遜系數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)。

表3表明，顯著水平為1%時(shí)，凈資產(chǎn)收益率跟資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)系數(shù)為0.292，表明資產(chǎn)負(fù)債率的合理化有助于企業(yè)績效加強(qiáng)；企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性與凈資產(chǎn)收益率同方向變化，且分別在5%、1%顯著水平下顯著。且各相關(guān)系數(shù)均小于0.5，說明所取變量合理，模型有效，不存在多重共線性，所用的數(shù)據(jù)都能有效驗(yàn)證結(jié)論。

3.3?回歸分析

借助SPSS和Excel軟件，對(duì)模型進(jìn)行分析，結(jié)果如表4所示：R2為0.368，自變量解釋因變量的程度較高，F(xiàn)值為13.254，回歸方程顯著，德賓-沃森（DW）值為1.894，模型無自相關(guān)。方差分析結(jié)果得出Sig.=0.023<0.05，資本結(jié)構(gòu)中選取的指標(biāo)變量與被解釋變量有顯著相關(guān)性。

在其他解釋變量不變時(shí)，5%顯著水平下，資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性分別對(duì)企業(yè)績效都有顯著影響。資產(chǎn)負(fù)債率通過顯著性檢驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率間存在顯著關(guān)系且成正比例。這一結(jié)果支持假設(shè)H1：紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效同方向變化。流動(dòng)負(fù)債率未通過顯著性檢驗(yàn)，說明流動(dòng)負(fù)債率與凈資產(chǎn)收益率存在不顯著正比例關(guān)系。此結(jié)果不支持假設(shè)H2：紡織行業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率越大，企業(yè)績效越好。前十大股東持股比例，表明前十大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率同方向變化，但是這種表現(xiàn)不顯著。不支持假設(shè)H3：紡織行業(yè)上市公司前十大股東持股比例與企業(yè)績效為正相關(guān)關(guān)系。流通股比率通過顯著性檢驗(yàn)，表明流通股比率與凈資產(chǎn)收益率同方向變化，即流通股越大，凈資產(chǎn)收益率越高，財(cái)務(wù)績效越好，這一結(jié)果支持假設(shè)H4。企業(yè)規(guī)模表明企業(yè)規(guī)模與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，企業(yè)成長性與企業(yè)績效同方向變化。

4?結(jié)論與建議

4.1?研究結(jié)論

（1）紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效正相關(guān)。紡織行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均值為42%，低于所有上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均值。紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的提高可以增加企業(yè)績效，但紡織企業(yè)在重視負(fù)債融資的同時(shí)，不可盲目調(diào)節(jié)，應(yīng)當(dāng)找出適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)負(fù)債率區(qū)間，達(dá)到企業(yè)績效最大化。

（2）紡織業(yè)流動(dòng)負(fù)債率不合理。紡織業(yè)流動(dòng)負(fù)債率高于整體上市公司流動(dòng)負(fù)債率均值，流動(dòng)負(fù)債率不合理。流動(dòng)負(fù)債率偏高，因此要界定紡織業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債率最優(yōu)區(qū)間，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。

（3）紡織業(yè)上市公司盈利能力弱，紡織業(yè)凈資產(chǎn)收益率低。紡織業(yè)盈利能力弱，沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流。從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)角度分析，首先，從紡織企業(yè)上市公司現(xiàn)狀得知公司有較高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為支付到期短期負(fù)債而放棄遠(yuǎn)期優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，一定程度影響企業(yè)盈利水平；其次，大部分企業(yè)沒有重大項(xiàng)目投資，不用長期借款資金，解決短期資金緊缺即可使企業(yè)保持正常運(yùn)行，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，對(duì)應(yīng)的盈利能力弱。

（4）紡織業(yè)上市公司企業(yè)規(guī)模大小、成長性影響企業(yè)績效。紡織企業(yè)規(guī)模大小、企業(yè)成長性與企業(yè)績效正相關(guān)。雖然實(shí)證得出企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關(guān)，但是規(guī)模指標(biāo)對(duì)不同企業(yè)績效依然存在不同影響，所以企業(yè)規(guī)模變化需要科學(xué)決策，不能盲目擴(kuò)大，達(dá)到提高企業(yè)績效的目的。

4.2?提高企業(yè)績效的建議

（1）負(fù)債結(jié)構(gòu)合理化，完善資本結(jié)構(gòu)。公司可發(fā)行各種債券、增加銀行對(duì)企業(yè)的信貸、發(fā)售商業(yè)票據(jù)等方式，注重負(fù)債融資，將資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)提高。減少短期借款、減少應(yīng)付賬款等方式降低流動(dòng)負(fù)債率，將部分短期借款轉(zhuǎn)化為長期負(fù)債，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。完善融資市場(chǎng)，將負(fù)債結(jié)構(gòu)合理化，完善資本結(jié)構(gòu)。

（2）增強(qiáng)紡織業(yè)盈利能力。將企業(yè)負(fù)債總額控制在合理范圍內(nèi)，減小風(fēng)險(xiǎn)，通過固定的合作方式降低企業(yè)利息。合理利用企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)利用率；股權(quán)集中度合理化，運(yùn)用合理的股權(quán)集中度激勵(lì)大股東積極參加公司重大決策和日常管理，將持股比例對(duì)企業(yè)績效負(fù)面影響減至最小。

（3）加大行業(yè)監(jiān)管力度，提供產(chǎn)業(yè)扶持政策。加大行業(yè)監(jiān)管力度，提高行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，注重行業(yè)水平的整體提高，將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)合理化，提高紡織產(chǎn)品效益。提高品牌效應(yīng)，對(duì)行業(yè)自身技術(shù)、市場(chǎng)、質(zhì)量等方面給予長期資金支持。

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［作者簡(jiǎn)介］何麗娟（1998—），女，漢族，甘肅古浪人，碩士研究生，研究方向：企業(yè)績效與資本結(jié)構(gòu)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論與政策。