價(jià)值投資者喬爾·格林布拉特：從現(xiàn)金流看谷歌等巨頭投資性價(jià)比高

李健

受到AI風(fēng)潮的帶動(dòng)，以及美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期升溫，最近一段時(shí)間，成長(zhǎng)股重拾上漲趨勢(shì)。目前，微軟市盈率（TTM，4月19日，下同）31倍，蘋果27倍。

那么，科技巨頭是否還值得投資者繼續(xù)關(guān)注？對(duì)此，知名價(jià)值投資人、戈坦資產(chǎn)管理公司（GothamCapital）CIO喬爾·格林布拉特指出，以自由現(xiàn)金流估值來看，谷歌可以成為投資者投資組合中的一員，不只是谷歌，另有一些科技公司也值得買入。

格林布拉特指出，“增長(zhǎng)是價(jià)值的一部分，所有類型的投資都是價(jià)值投資?！痹诋?dāng)前市場(chǎng)依然呈現(xiàn)“二分市場(chǎng)”的情況下，格林布拉特最近在接受《InvestorsChronicle》采訪時(shí)表示，“和2000年時(shí)的市場(chǎng)差不多，歷史會(huì)押著相同的韻腳，現(xiàn)在我看到了一些很好的機(jī)會(huì)”。

谷歌等科技公司進(jìn)入買入?yún)^(qū)間

格林布拉特看到了科技領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，他認(rèn)為許多科技公司一直發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，并且長(zhǎng)期前景可觀，進(jìn)入了相對(duì)便宜的區(qū)間。“谷歌是相對(duì)便宜的。最近，它們第一次面臨來自搜索領(lǐng)域的挑戰(zhàn)，但是它們擁有很好的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。作為投資組合的一部分，谷歌是一個(gè)不錯(cuò)的選擇?！?/p>

格林布拉特認(rèn)為，如今世界不斷向輕資產(chǎn)方向發(fā)展，這是蘋果公司和谷歌公司的世界，它們既是增長(zhǎng)也是價(jià)值。具體來說，30年前，標(biāo)準(zhǔn)普爾的資本回報(bào)率約為20%，現(xiàn)在接近70%。這點(diǎn)非常重要，因?yàn)槿绻患移髽I(yè)想實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)，如果按照20%的回報(bào)率，管理層需要拿出收益的25%進(jìn)行投資。如果資本回報(bào)率為70%，那么按照70%計(jì)算，只需要將7%的收益進(jìn)行再投資，就可以實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)?！八?，當(dāng)你擁有一家輕資產(chǎn)企業(yè)時(shí)，你可以保留93%的收入，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)。而30年前，你只能保留75%，你用于收益率等其他所有指標(biāo)也是如此——如果你有一家輕資產(chǎn)企業(yè)，并且可以以同樣的速度保持增長(zhǎng)，并且收益會(huì)高于20%?！?/p>

在格林布拉特看來，一些科技企業(yè)的自由現(xiàn)金流收益率進(jìn)入了可以買入的區(qū)間。但人們往往不敢下注，因?yàn)閮r(jià)格便宜的公司都會(huì)面臨一些問題，而大部分基金經(jīng)理想要在1～2年內(nèi)賺錢，所以他們會(huì)想：“企業(yè)的短板太明顯了，我不想現(xiàn)在出手買入，我不想長(zhǎng)期才賺到錢。”

“投資者會(huì)避開那些有明顯的、迫在眉睫問題的公司”，格林布拉特表示，“對(duì)于那些積極配置型的，想要短時(shí)間內(nèi)獲益的基金經(jīng)理來說，這是一個(gè)系統(tǒng)性的偏見?！?/p>

格林布拉特的策略是尋找一些簡(jiǎn)單的投資機(jī)會(huì)，就像巴菲特說的，“我們應(yīng)該跨越一英尺的護(hù)欄，而不是七英尺的”。不過，這樣的機(jī)會(huì)不常出現(xiàn)，即使出現(xiàn)了，投資者也可能很難發(fā)現(xiàn)。

“有時(shí)候投資人需要不斷地翻石頭，去尋找那些便宜的公司，這絕非易事。根據(jù)現(xiàn)在的環(huán)境，我認(rèn)為便宜的機(jī)會(huì)在銀行。我們無法了解銀行具體的資產(chǎn)負(fù)債表情況，這是一種杠桿業(yè)務(wù)，就像是黑匣子一樣。其中包含很多問題，例如，這家銀行是否有能力以低成本籌集資金？或者它是否在某些特定的市場(chǎng)中建立了護(hù)城河？當(dāng)我們思考‘這堆難啃的骨頭里有什么的時(shí)候，多數(shù)時(shí)候我們看到的是風(fēng)險(xiǎn)。而目前，我看到了機(jī)會(huì)，而且看到了‘特許經(jīng)營(yíng)權(quán)?！?h3>現(xiàn)金流估值方法正在回歸

對(duì)于“二分市場(chǎng)”，格林布拉特解釋稱，目前的環(huán)境和2000年有相似之處，有些股票存在泡沫，而另外一些長(zhǎng)期被冷落的公司中可能存在機(jī)會(huì)。他講了一個(gè)自己過往投資的經(jīng)歷。他1985創(chuàng)立戈坦資產(chǎn)管理公司，合伙人RobGoldstein于1989年加入。1994年，他們歸還了外部資本，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)他們自己的投資組合。1998年，他們的基金遭遇虧損，基金下跌了5%，但標(biāo)普指數(shù)上漲了28%。第二年，即1999年市場(chǎng)又上漲了21%，他們的基金繼續(xù)下跌了5%。2000年時(shí)，市場(chǎng)在下跌了10%左右的情況下，他們的基金上漲了115%。

格林布拉特說，在那3年里，他們沒有做任何不同的事情，而他們?cè)?998年和1999年所做的工作，最終在2000年獲得市場(chǎng)認(rèn)可，并收獲了不俗的回報(bào)。“我不認(rèn)為1998年和1999年時(shí)，我們是笨蛋，在2000年突然成為了天才?！?/p>

市場(chǎng)總是有些股票在上漲，有些在下跌。在特定的時(shí)間段內(nèi)，人們喜歡什么，不喜歡什么，這是一種“二分法”的環(huán)境。“我并不是說，現(xiàn)在是第二次互聯(lián)網(wǎng)泡沫，我認(rèn)為，現(xiàn)在無論如何都不會(huì)接近1998～2000年的水平，但這仍然有規(guī)律可尋，我在其中看到了一些不錯(cuò)的機(jī)會(huì)?！?/p>

“增長(zhǎng)是價(jià)值的一部分，所有投資都是價(jià)值投資”，格林布拉特指出，如果你已經(jīng)錯(cuò)過了表現(xiàn)優(yōu)于大盤的標(biāo)的，那你可能無法超越某些平均收益率，但你還是可以以較低的風(fēng)險(xiǎn)跑贏無風(fēng)險(xiǎn)收益率。

所以，格林布拉特目前做的一件事是，購(gòu)買大量公司的股票，以期達(dá)到平均收益率?！霸诿绹?guó)，我們的策略是每天調(diào)整投資組合的權(quán)重，確保我們持有最便宜的20%的股票，比如說美國(guó)最大的1400只股票?！?/p>

格林布拉特指出，現(xiàn)金流估值的方法，讓他們發(fā)現(xiàn)很多機(jī)會(huì)集。這種類型的投資在過去十幾年中沒有跑贏標(biāo)普指數(shù)。“但我認(rèn)為，這個(gè)方法正在回歸，未來2～4年會(huì)表現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢(shì)?！?h3>英國(guó)股市出現(xiàn)調(diào)整加倉(cāng)機(jī)會(huì)

當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)事件而持續(xù)下跌的時(shí)候，怎樣操作才是理性的？2021～2022年的中國(guó)資本市場(chǎng)，就經(jīng)歷了海外資金的大規(guī)模撤退。而時(shí)間證明，一個(gè)強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)，最終會(huì)度過風(fēng)險(xiǎn)，重啟上漲。目前，英國(guó)市場(chǎng)遭遇了相似的情況，許多英國(guó)公司將廠址遷往美國(guó)；英國(guó)大公司的股票也正在經(jīng)歷長(zhǎng)期回調(diào)。

不過，格林布拉特認(rèn)為，英國(guó)上市公司的價(jià)值仍在，下跌是一個(gè)加倉(cāng)的契機(jī)。投資人需要了解的是企業(yè)營(yíng)收的來源，并對(duì)它們進(jìn)行估值。

比如英國(guó)藥廠葛蘭素史克（GSk）在去年將消費(fèi)健康業(yè)務(wù)分拆出來，以Haleon的名字在倫交所單獨(dú)上市。格林布拉特認(rèn)為，分拆是有意義的一個(gè)動(dòng)作，因?yàn)閱为?dú)交易通常會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。通常，當(dāng)一家公司上市時(shí)，會(huì)有一個(gè)大型的路演，告訴人們生意多么興旺，估值也會(huì)隨之提高。當(dāng)分拆之后，你得到了一家沒有被炒作的新公司，也許這家公司被低估，或者沒有被重視?！八鼈兛赡芏▋r(jià)過高，也可能沒有被資金追捧，無論如何，這是一片尋找機(jī)會(huì)的沃土。”

有時(shí)候，巖石中會(huì)隱藏著寶石。對(duì)于一個(gè)集團(tuán)來說，可能有一家子公司賠錢，一家子公司虧錢，但是人們只是看到了一個(gè)集團(tuán)。需要明白，不是每個(gè)人都是沃倫·巴菲特。當(dāng)然，如果大型企業(yè)集團(tuán)有非常精于此道的高層，集團(tuán)也會(huì)發(fā)展的非常強(qiáng)盛，但更多時(shí)候，集團(tuán)會(huì)遮住賺錢公司的光芒。