我國貨幣供給內生性研究

高彥彬　郭美楠

摘要：文獻綜述中，制定和實施貨幣政策的相關理論時，有以下結論：貨幣政策的理論前提是貨幣的供給特性，其特性可為內生性同時亦可為外生性，在對這一問題進行檢驗時，確切了解在相關貨幣政策的多種選擇的調控模式這樣類似的問題之時，同樣在進行問題分析和解決時都具有十分重要的含義。文章回顧國內外關于貨幣供給內生性理論的研究，檢驗貨幣供給的模型時，找出其影響性特征因素，并結合現(xiàn)實分析這些因素，經(jīng)濟內生貨幣供給存在的結論，針對此應用性的計量經(jīng)濟模型進行供應量的統(tǒng)計測試，結果得出相關研究結論并提出政策建議。

關鍵詞：貨幣的供應性；內生特性；相關貨幣政策

一、緒論

（一）研究貨幣供給內生性的價值

貨幣政策是一種制度安排的總和，它允許中央銀行在一段時間內對一個經(jīng)濟變量采取行動，使用特定的工具來實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標。中間指標貨幣政策可以有兩個選擇：供應量或利率，都涉及著兩種明顯差異的貨幣政策的相關檢驗，采用貨幣政策調整為檢驗貨幣供應性的間接指標，這一操作時在其對應方面進行，也可稱之為供應的管理模型。以利率為橋梁目標值，同時貨幣調控是將貨幣的需求作為檢驗中心，這一過程可以取名為以需求為基準的貨幣調控模式。因此，一個國家的貨幣供應性質（內生或外生）是貨幣政策制定和執(zhí)行的基本前提。

基礎貨幣供應的前提是變量控制，每個中央銀行必須做出貨幣政策目標調整通貨膨脹或通貨緊縮，使得供應量上升或下降以迎合國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展。20世紀90年代的擴張性貨幣政策在應對日本經(jīng)濟衰退方面無效。此文章的研究意義在于了解其歷史起源的內生理論的貨幣供應，在相關供應量建設進程中，進行理論分析：影響供應量的性質的因素，同時建立一個模型來測試貨幣內生性并得出結論。與此同時，針對研究內容就貨幣政策的選擇提出建議。

（二）貨幣供給特性的概念解釋

1. 貨幣供給內生性概念

貨幣供應的調節(jié)整理是具有內生性的，原因在于一是我國中央銀行在這方面擁有自己的調控模式，并可以直接參與模式調控；二是在國內市場上經(jīng)濟運行通過反向運行檢驗標準實施一項貨幣政策時，間接采用影響消費需求這一方式從而影響供應總量對總需求的影響，從而間接影響實體經(jīng)濟體系中的貨幣供應，但這一情況并未根據(jù)央行的意愿，并尚未對公眾（個人、公司、商業(yè)銀行）的選擇有重大影響，這種情況下，經(jīng)濟活動選擇決定正如我們所說，它是內生的，且其意義比第一個更深遠。

2. 貨幣及貨幣供應量的內涵

西方學者們對此也有一定的研究，例如馬克思，他對此的定義是一般等價物可以用來作為貨幣的基本屬性。同樣的，在西方貨幣的含義遠不止此，同樣還有的含義是經(jīng)過其基本的價值屬性（價值的尺度、交易的媒介、儲存媒介等）來定義的。根據(jù)定義，討論貨幣供給人民銀行的貨幣供應量統(tǒng)計和發(fā)布了一個臨時密碼，指的是一個國家和支付最后的循環(huán)性能，平均債務流通中的現(xiàn)金和存款的金融機構，也是財政金融機構和企業(yè)，組織居民金融資產(chǎn)和其他經(jīng)濟主體。貨幣供應的相關涉及范圍是去除一些不必要的相關機構，保留主要機構的方式來定義的，其機構為去除掉國家的開發(fā)性銀行、進出口性質的銀行、證券保險類的公司之外的一些金融性質的機構。M0=流通中的紙幣；M1=M0+企業(yè)即期存款+機構即期存款+農村存款；M2=M1+公司定期存款+自籌資金資本存款+個人儲蓄存款+其他存款+客戶股票市場保證金。

二、內生貨幣供給理論的概述

（一）外國貨幣供應內生性理論

1. 對內生貨幣供應的初步看法

1959年，ladrichev金融機構委員會（聯(lián)合王國）發(fā)表了一份關于貨幣制度運作的研究報告。許多并非銀行性質的機構的飛速擴展對資金檢驗數(shù)量控制的供應出現(xiàn)無意義的現(xiàn)狀。但是在研究中，這些準備率低下的企業(yè)和機構，在銀行的存款和債務風險從銀行轉移到這些金融機構資產(chǎn)，一旦人們選擇改變現(xiàn)有存款模式，并在整個社會進行有效傳播，其結果雖沒有改變社會現(xiàn)金準備量，但在一定程度上進行了信用的有效擴張。在全球經(jīng)濟流動性可控時，才可以進行有效的相關政策機制。盡管如此，雖未向大眾說明具體現(xiàn)象，但拉德克里夫委員會認為，貨幣供應是內生的，因此不受貨幣當局的控制。

2. 后凱恩斯主義內生貨幣理論

在1970年代現(xiàn)實社會中提供了一系列經(jīng)濟學家進行系統(tǒng)的分析審查本國的貨幣供應性，這同樣是為后續(xù)貨幣供應的檢測提供了前人基礎。后凱恩斯主義經(jīng)濟學貨幣理論的主要中心思想是，貨幣供應是內生的、信貸驅動的、需求驅動的，但也有不同的學派持有不同的觀點。一般來說，后凱恩斯主義貨幣供應機制內涵存在幾種相異的持論：融通性理論、結構屬性理論、貨幣流動性偏好理論。

內生屬性的貨幣相關機制認為，國家的銀行貸款的增長是央行采取了公開市場操作的方法進行控制的，從而限制了儲備的數(shù)量。Roussea（1989）、Palley（1992）等，它不同于內生的適應性供應，因為它存在一種特殊的決策模型：是一種關乎國內銀行所擁有的備用儲存設置以及銀行總資產(chǎn)和相關負債的模型。當貨幣市場沒有產(chǎn)生足夠的流動性的設施儲備，且其在供應量方面存在漏洞時，貸款的回收、資產(chǎn)的出售都必須由中介機構參與，這樣來解決其空白儲備，同時又解決了新的儲備問題，但是這樣同樣存在風險，有可能會出現(xiàn)信貸和金融危機。這是因為其采用了一個關于銀行所擁有的二次準備金、銀行的總資產(chǎn)、兼顧負債的統(tǒng)一劃分計劃模型。在市場中，如果貨幣市場并未擁有充足的流動性資金以及其資產(chǎn)儲備量的供應機制不能滿足時，所在的中介機構必須收回貸款，為彌補缺失的儲蓄金采用出售資產(chǎn)的方式，同時擴大全新的儲備機制，這樣的話，將有可能會引發(fā)一系列問題，例如信貸和金融危機的問題。

（二）我國對貨幣的供給內生性機制的研究

在貨幣供給性質的研究問題上，我國的相關性研究可以追溯到1980年代末。在改革開放之前，“外生”和“內生”的概念沒有用于公式，而是用于控制貨幣發(fā)行的可能性和必要性。事實上，在一個高度集中的貨幣監(jiān)管體系中，中國貨幣發(fā)行理論應該是一種外生貨幣理論。制度的相關因素的存在代表著邏輯出現(xiàn)，社會主義的經(jīng)濟相關規(guī)劃制度是貨幣流動性的組成部分，以便能夠直接控制現(xiàn)金流動，并保持現(xiàn)金流動的穩(wěn)定，以滿足法律條件。后來的學者認為，由于金融工具的增加，貨幣供應的內生性逐漸增加，這是使用協(xié)整檢驗和因果判斷的結果?？偟膩碚f，我們的貨幣完全是外生的理念在改革開放的前期階段擁有巨大優(yōu)勢。但伴隨時間的不斷移動，眾多有這方面研究經(jīng)驗的前輩均認為在中國的貨幣性質是內生的。一些學者從實證角度進行分析也支持了貨幣內生結論，即貨幣供應正在逐漸內在化。

三、貨幣的創(chuàng)造過程

相關文獻表明，貨幣的供應組織模式和操作模式以及聯(lián)系模式均為其供應理念機制，也就是說，在經(jīng)濟運行過程中向社會提供貨幣的制度，以及通過何種渠道提供貨幣。貨幣供應量的機制是在其運作過程中呈現(xiàn)出我國貨幣供應的反應規(guī)律以及其顯著特性。

發(fā)展階段不同，則貨幣的供應量的機制因其而異。近些年來，市場經(jīng)濟不斷改善，在這樣的經(jīng)濟模式下，貨幣供應是一種復雜的現(xiàn)代銀行體系，主要通過貨幣供應反應機制：一種雙層金融機構體系，即中央銀行和其他銀行，在整個社會提供貨幣。在傳遞貨幣供應層面上而言，中國各大商業(yè)銀行是不斷汲取貨幣存款過程中的資金含量從而直接向社會提供資金。在這一層次上，面對貨幣的強烈需求，許多商業(yè)銀行通過其自愿限制“安全性能、流動性能、盈利的能力”代碼的機制，做出分散注意力同時選擇自主決定的方式，從而以靈活性和流動性在任何時間、任何地點滿足這些貨幣需求。

（一）貨幣供應的相關模型

據(jù)了解，貨幣供給有多種模型，現(xiàn)在我們的研究采用基礎性的一般模型進行分析研究。其規(guī)則如以下公式所示：M。、M1、M2為貨幣供應量的層面，B是基礎貨幣，C是現(xiàn)金流通，R是存款，D是總儲量的活期存款，T為基礎貨幣，M1和M2作為貨幣乘數(shù)，r、e分別是法定存款準備金率和超額存款準備金率。

其中的數(shù)字定義為：k為通貨比例，表示流通中現(xiàn)金與活期存款之比；t為存款倍數(shù)，表示準貨幣與貨期存款的比例。在m1、m2分別對k和t求偏導中可知m1與k、t、r、e是反比關系，m2與k、r、e是呈現(xiàn)出反比的相關性，但是確與t呈現(xiàn)出正向相關性。

（二）內生性的貨幣供給特性影響因素

在一般模型分析中，貨幣供應量是由多種因素所構成，其主要是基礎貨幣和貨幣乘數(shù)兩者構成。影響因素中，中央銀行的影響效力主要抉擇于是否有能力控制市場經(jīng)濟中的供給量。但是，央行如若可以直接決定基礎貨幣和貨幣乘數(shù)這兩項的大小，則可以說成是貨幣供給為外生性。但是如若這兩者均有非中央銀行的其他機構所調控，我們則稱之為貨幣供給為內生性。

通過對貨幣供應普通模型的檢驗分析，貨幣的供應性質中是由基礎貨幣供應以及貨幣乘數(shù)的變動占據(jù)大部分影響因素。在經(jīng)濟體系中，中央銀行對貨幣供應的有效控制完全決策于中央銀行對兩者的影響大小。在一定程度上，假如中央銀行可以全權決策其影響因素：基礎貨幣數(shù)值、貨幣乘數(shù)的大小，這時則可稱之為：外生性的特征才是貨幣供應的本質。但是，假如基礎貨幣的大小和貨幣乘數(shù)均是由非央行機構的相關決策來決定，于是乎稱之為內生性的特質是其本質。

貨幣乘數(shù)是作為影響貨幣供給的變量存在，但是這一數(shù)值的大小不是由其自身所決定，他受到眾多因素的影響，例如：超額準備金率e、存款倍數(shù)（準貨幣/活期存款）t、法定存款準備金率r、通貨比率k（現(xiàn)金/活期存款）等等。但是不同變量受到的影響因素不同，同時還會受到外界因素的干擾，例如：個人收入情況、預期調整、其他金融經(jīng)濟變量的資產(chǎn)收益情況。這些因素的共同影響成就了貨幣乘數(shù)的特性。

另一個決定貨幣供應的變量是貨幣乘數(shù)這一數(shù)值，它是由強制準備金率r、超額準備金率e以及通貨膨脹率k（現(xiàn)金/即期存款）和存款的倍數(shù)t（準貨幣/即期存款）的大小所一同決策。在這種情況之下，最低準備金率的大小是由中央銀行所制定的政策確定，商業(yè)銀行的超額準備金由通貨膨脹率確定，企業(yè)和個人的存款倍數(shù)也由中央銀行確定。與此現(xiàn)狀下，這些變量的存在并不是只受到這些因素的影響，他們同時也會受到上述因素的影響。貨幣乘數(shù)的特性也是由上述四種變量的共同屬性來抉擇的。

四、我國貨幣供給內生性的實證檢驗

（一）M0，M1，M2與GDP增長數(shù)列的協(xié)整性分析

在1987年期間，恩格爾和格蘭杰同時對上述檢驗的協(xié)整理論以及使用的方式進行了系統(tǒng)性研究，經(jīng)過檢驗得知，他們所創(chuàng)造出的這一方法是一種較為穩(wěn)妥的非平穩(wěn)序列建模的使用方法。盡管經(jīng)檢驗中的些許變量是非平穩(wěn)序列的變量，但是這些變量在組合使用過程中所得出的結論是有機會存在穩(wěn)健序列結果。協(xié)整方程就是由于出現(xiàn)的這種組合平穩(wěn)線性而研究出現(xiàn)的，協(xié)整方程的出現(xiàn)解釋了在長期序列中，研究變量和其他變量之間的穩(wěn)定性平衡關系。協(xié)整性的檢測是針對變量在長期水平下的作用機制關系，以這種方式對不同變量之間的協(xié)整性進行檢測。M1和M2增長序列與GDP增長序列的協(xié)整關系便是通過采用Johansen的檢驗方法來完成的。

協(xié)整檢驗之前先檢驗M、M1、M2的相互增長率序列，以及在此序列下與GDP增長率序列的穩(wěn)健性，為了檢測出這兩者關系，本文采用了ADF檢驗的方法，以此對各序列的單位根進行檢驗，結果如表1所示。在表1中的GM、GM1、GM2、GGDP表示M、M1、M2、GDP的序列相關的增長序列，△GM1、△GM2、△GGDP表示GM1、GM2、GGDP序列的一次階差的分序列數(shù)值。表中顯示出的各序列均進行了季節(jié)性調整，其方法是運用了X12的檢驗方法。其中結果則表明了以下內容：M0序列中的增長率序列，反映了GM0為平穩(wěn)過程，這一過程中單位根是根本未顯現(xiàn)的，但是在不同行列中則存在單位根，即GDP的增長序列：GGDP，并且在檢驗途中不能將二者進行統(tǒng)一的協(xié)整檢驗，因為這兩者之間屬于不同階的單位整序列。

上述表格中的結果表明：GM1、GM2、GGDP序列其單位根均顯著性呈現(xiàn)，但是這些變量的一階性差分△GM1、△GM2、△GGDP結果均呈現(xiàn)出平穩(wěn)性，在I（1）中顯示出的結果都是GM1、GM2、GGDP序列的檢驗過程，但是我們可以使用協(xié)整檢驗的方式進行檢驗在處于同一階的單位根的非穩(wěn)健性時間序列。

顯示表明了，可運用Johansen的檢驗方式分別對所需求的M1、M2的增長率序列以及這兩者與GDP增長率序列之間關系的協(xié)整性關系檢測，檢測的結果正如下表所示：

Johansen 協(xié)整試驗結果顯示，存在一個關系系列中的M，GDP的增長和波動之間的協(xié)同匹配。在我國貨幣供應量的大小和國民收入之間的變化趨勢是呈現(xiàn)出同意變化，這一現(xiàn)狀支撐了貨幣供應是經(jīng)濟體系固有的內生性結論。

（二）貨幣供給量內生性的Granger檢驗

為了檢測出兩種變量相互之間的Granger的關系狀態(tài)，首先應該采取的是進行二元VAR模型的估量，其次，進行方程式中的簡化過程，在這一過程中檢測所需變量的滯后性結果，其解釋變量的系數(shù)呈現(xiàn)出顯著性（Mills，1999）。如果檢驗拒絕原假設：H0：β1i=0，i=1，…，p，這種情況下，則認為x是y的Granger原因，即前期x變量具有解釋和預測變量y行為的能力。如果檢驗拒絕原假設H0：a2i=0，i=1，…，p，顯示出這一結果時，我們認為y是作為變量x的Granger原因，同樣的，在前期檢驗中，變量y也具有了判斷出變量x的行為特征，在一定程度上也可以解釋為變量x相對于變量y來講是內生性的存在。在時間序列檢測中，其平穩(wěn)性是作為檢測的重點存在的，先對此進行Granger因果檢驗，并且在進行這一步時，需要先對1nM。lnM1、InGDP、△1nM2和△InGDP采取相應的穩(wěn)健性檢驗，在這途中則需要采用ADF穩(wěn)健性檢測，其檢測結果如下：

貨幣InM。和產(chǎn)出InGDP這一雙變量中的滯后性4階變量水平展示出VAR模型估計值，這也是首要檢測目標，從而得到依據(jù)1nGDP簡化式方程得出的1nM。經(jīng)過計算得知：R2=0.981，F(xiàn)=201.5454，其顯著性是為0.0000的結果。經(jīng)過上述檢驗得知F統(tǒng)計量的顯著水平近乎為0時，拒絕原假設：“GDP對M。沒有Granger影響”。顯示出在運行中M0是會存在Granger影響?；貧w系數(shù)t-統(tǒng)計量在進行比較時，產(chǎn)出M0是作為檔期影響因素最為顯著點，與此同時，也顯示出了產(chǎn)出變化是對于貨幣供給有著最為顯著影響性，在一定程度上表明M0供給是存在內生性的。同樣的繼續(xù)觀測不同數(shù)值，R2=0.979，F(xiàn)=201.1639，顯著性水平=0.0000，可以表明GDP顯著的不會受到M0的顯著Granger影響，這一結果顯示出了M。這一變量是不會對產(chǎn)出造成影響。再次進行滯后2階的水平估計時，從而得出InM1以及l(fā)nGDP的簡便式方程。

我們從LnM開始。GDP雙變量模型中滯后4個百分點的水平變量的估計給出了LnM的值。R2=0，987；F=201.4545；同時顯著性水平=0.0000。上述測試結果的顯著性水平接近于零。這不是一個簡便性無足掛齒的問題，而是一個原則問題。股票受到生產(chǎn)的影響。通過比較統(tǒng)計值t和回歸系數(shù)的值，可以看到與M相比的當前產(chǎn)出。R2=0，979；F=201，1567，同時顯示顯著性水平=0，0000。如果我們觀察回歸方程系數(shù)的t-統(tǒng)計值，我們可以看到M0對于GDP沒有顯著影響。供應的變化對生產(chǎn)沒有重大影響。對GDP雙變量模型中滯后2點的水平變量的估計是用LnM1和LnGDP的簡化方程式得出的。

上述實證分析結果是針對文章研究內容：貨幣供給和GDP之間的Granger檢驗過程，這一結果顯示，在這一檢驗中得出了以下的結論：（1）M明顯受到GDP的顯著Granger影響，然而M0反向中對于GDP的影響是為不顯著的結果；（2）M1同樣也受到GDP較為明顯的Granger影響，與上述結果不同的是，M1對GDP同樣的也有較為明顯的Granger影響；（3）M2增長率是會受到GDP增長速率的較為明顯的Granger影響，與此同時，在測驗結果中變量M2的增長率反過來說是對GDP的增長速率存在著較為明顯的Granger影響。內生性的貨幣供給結論可以通過上述實證檢驗結果得出可靠判斷，同樣上述證明極大支持了這一結論。

五、結語

在本文研究貨幣供應特性的過程中所翻閱的文獻機制中，對于貨幣供應的特性進行了相關概念界定，根據(jù)前者的經(jīng)驗和使用模型機制，本文在研究途中同樣也著重進行了貨幣供應性質的定義和相關理論分析，并以此為后續(xù)的實證檢驗打下了堅實基礎。

在研究途中，首要目標便是進行貨幣供應的特性過程檢驗，并在此途中發(fā)掘出是何種因素決定著貨幣供應的性質特征，則結果表明了這一特征是由基礎貨幣量以及貨幣的乘數(shù)所共同決定的。為了得出較為準確的結果，分別對這兩種變量機制和決策性因素進行了系統(tǒng)性的研究和分析，研究發(fā)現(xiàn)這兩種影響變量中的貨幣乘數(shù)顯著受到我國企業(yè)、商業(yè)銀行以及居民個人的行為所影響，這一影響是受到了內生性系統(tǒng)中經(jīng)濟運行的控制，但是并不能由中央銀行相關政策因素所決策。這樣的結果顯示出，我國貨幣的供應是呈現(xiàn)出內生性的。

其次，在進行實證研究時，為了數(shù)據(jù)的準確性，從而搜集了相關的經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行后續(xù)研究的有力佐證，并且采用經(jīng)濟計量方法，從實際角度對我國的貨幣供應特性進行了實證分析和系統(tǒng)檢驗。實證分析和系統(tǒng)檢驗的結果顯示：在我國經(jīng)濟貨幣供應的不斷進程中，M1、M2的增長性速率的序列是與我國GDP的增長速率的相關序列呈現(xiàn)出協(xié)整關系，但是在研究過程中，也發(fā)現(xiàn)了另一顯著特征：在我國貨幣乘數(shù)的發(fā)展中是會對基礎貨幣的供應性產(chǎn)生較為強烈的干擾沖擊力，從而顯示出穩(wěn)定經(jīng)濟中的相反作用效果。在研究中這兩者的關系是反向變化的趨勢關系，這樣的結果是由于貨幣供應量受到國民收入的影響性因素造成的。上述結論中的三項結果均有力證明了我國貨幣供應性是呈現(xiàn)出內生性的結果，同時也為這一結論提供了有力保障。

最終結果表明，雖然在一定程度上我國貨幣供應是內生性的結果，但是在其和利率之間并未完全實現(xiàn)市場目標的基礎上，貨幣政策中有關中介目標的選擇時還應該聽取實際有利的建議。

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（作者單位：河南理工大學）