四個方向布局港股中期投資機(jī)會

尚恒

港股市場在年報和一季報期間，會重點驗證此前的業(yè)績預(yù)期，從年報和季報的眾多數(shù)據(jù)中，我們不妨挖掘具有業(yè)績成長性的公司。在市場對數(shù)據(jù)進(jìn)行消化后，指數(shù)重拾升勢是可以預(yù)期的。

建議港股投資者持續(xù)積極布局相關(guān)行業(yè)板塊：

①人工智能、半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字中國建設(shè)相關(guān)核心創(chuàng)新科技板塊；②估值已明顯回調(diào)的新能源汽車及養(yǎng)老消費及景氣改善的餐飲旅游航空等消費板塊；③具有較高股息率的低估值煤炭油氣及央國企建筑地產(chǎn)類龍頭公司；④電信運營商、綠電運營商、軍工及創(chuàng)新藥等的中長期配置機(jī)會。

巨子生物（2367.HK）：兩大產(chǎn)品“雙輪驅(qū)動”

此前，巨子生物發(fā)布2022年度報告，2022全年實現(xiàn)營業(yè)收入23.64億元，同比增長52.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.02億元，同比增長21.0%；經(jīng)調(diào)整凈利潤10.56億元，同比增長24.1%，實現(xiàn)基本每股收益0.99元/股。

具體來看，巨子生物有兩大產(chǎn)品“雙輪驅(qū)動”，盈利能力韌性凸顯——分品牌來看，公司兩大品牌可復(fù)美、可麗金“雙輪驅(qū)動”拉動業(yè)績提升，可復(fù)美實現(xiàn)營收16.13億元，同比增長79.7%，可麗金實現(xiàn)營收6.18億元，同比增長17.6%；分產(chǎn)品來看，功效性護(hù)膚品收入15.62億元，同比增長81.35%，醫(yī)用敷料收入7.6億元，同比增長18.4%，保健食品等收入0.43億元，同比下降13.56%。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，受疫情影響，2022年社會消費品零售總額43.97萬億元，同比下降0.2%，化妝品零售總額3936億元，同比下降4.5%。在全年宏觀環(huán)境下行的背景下，公司大力開拓線上直銷渠道，直銷占比達(dá)59.3%，主營產(chǎn)品中功效護(hù)膚品表現(xiàn)亮眼，整體盈利能力得到提升，業(yè)績大幅增長，同時順利于港交所完成上市。預(yù)計今年消費復(fù)蘇拉動美妝護(hù)膚類需求增加，公司憑借品牌及渠道優(yōu)勢業(yè)績有望再攀新高。

另外我們可以關(guān)注巨子生物在合成生物學(xué)技術(shù)平臺壁壘高筑，原料端產(chǎn)能儲備充足：公司重組膠原蛋白現(xiàn)有產(chǎn)能為每年10.88噸，是全球范圍內(nèi)擁有最大重組膠原蛋白產(chǎn)能的公司之一；稀有人參皂苷現(xiàn)有產(chǎn)能為每年630千克，是中國首家實現(xiàn)五種高純度稀有人參皂苷（即Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）均能以百公斤級規(guī)模量產(chǎn)的公司。

目前，公司擁有212.5噸重組膠原蛋白在建產(chǎn)能及267.8噸稀有人參皂苷在建產(chǎn)能，分別于今年上半年和2024年下半年竣工投產(chǎn)。原料端產(chǎn)能大幅領(lǐng)先行業(yè)水平，有望為公司產(chǎn)品帶來更大的利潤空間。

華安證券分析師王強(qiáng)峰認(rèn)為，公司專有的合成生物學(xué)技術(shù)平臺已研發(fā)出目前最先進(jìn)的重組人膠原蛋白技術(shù)，未來有望借助合成生物學(xué)平臺衍生出更多有價值的產(chǎn)品并在不同的應(yīng)用場景中開枝散葉，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。

此外，巨子生物加快布局械字號（第三類）注射針劑產(chǎn)品，打開新的業(yè)務(wù)增長極。目前市場獲批的膠原蛋白注射針劑及稀有人參皂苷產(chǎn)品數(shù)量極少，而公司注射類產(chǎn)品和稀有人參皂苷管線儲備豐富，預(yù)計2024Q1兩款注射類產(chǎn)品完成產(chǎn)品注冊投放市場，為公司業(yè)績提供增量。

華安證券分析師王強(qiáng)峰指出，由于技術(shù)壁壘存在疊加申請醫(yī)療器械時間成本較高，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)能力有限，因此重組膠原蛋白存在一定時間的技術(shù)紅利窗口期。預(yù)計新切入企業(yè)即便在具備技術(shù)儲備的條件下至少需要4-5年時間進(jìn)入重組膠原蛋白市場。公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)能優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)張市場份額，打開新的業(yè)務(wù)增長極。

中國東方教育（0667.HK）：逆勢擴(kuò)張，疫后豐收

中國東方教育是中國最大的職業(yè)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，致力于提供專業(yè)烹飪技術(shù)、信息技術(shù)、汽車服務(wù)技術(shù)和時尚美業(yè)等領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)。截止2022年，東方教育平均培訓(xùn)人次達(dá)到14.2萬人。同期公司收入達(dá)38.2億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤2.66億元。

雖然公司2022年受新冠疫情以及職普比1：1政策推行的后續(xù)影響，但申萬宏源（香港）分析師黃哲認(rèn)為，公司有望在2023年開啟招生及業(yè)績的全面反彈，主要源于：

①集團(tuán)在疫情期間保持容量擴(kuò)張，疫后線下招生重啟，在校生人數(shù)恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)。②區(qū)域中心項目將在未來的2-3年陸續(xù)建成，校園環(huán)境、學(xué)歷層次提升后，招生競爭力增強(qiáng)，疊加潛在的學(xué)制延長機(jī)會，帶動在校生人數(shù)持續(xù)增長。

整體而言，中國東方教育在疫情期間維持?jǐn)U張態(tài)勢，2022年，教學(xué)中心數(shù)量達(dá)到244個（較2019年累計增長67個），根據(jù)測算，集團(tuán)總?cè)萘恳堰_(dá)到22.5萬人，利用率僅63%，充足的容量儲備也為集團(tuán)的疫后復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。

隨著2022年末“新十條”發(fā)布，疫情防控的不斷優(yōu)化將帶動人口流動的正?；Ｔ诖杭菊猩鷷r，中國東方教育的線下到校參觀以及學(xué)生報道也將已有顯著改善，而2022年的3-5月及11-12月，受疫情影響，集團(tuán)院校招生受阻，低基數(shù)效應(yīng)顯著。同時，隨著下游餐飲等行業(yè)的修復(fù)，人才需求上升，職業(yè)培訓(xùn)板塊景氣度進(jìn)一步提振。申萬宏源（香港）分析師黃哲預(yù)計集團(tuán)2023年的平均培訓(xùn)人次將達(dá)到16.1萬人，同比增長13%。

另外可以關(guān)注中國東方教育的地域擴(kuò)張能力——公司已在成都、濟(jì)南等地規(guī)劃8-10個區(qū)域中心，單校容量將達(dá)到1.5萬人以上。參考集團(tuán)安徽區(qū)域中心項目，在校生人數(shù)超2.5萬人水平，預(yù)計在區(qū)域中心建成后，職教城項目平均培訓(xùn)人次將超20萬人。疊加非區(qū)域中心培訓(xùn)人數(shù)，總體在校生規(guī)模有望突破30萬人。同時得益于大區(qū)中心的建設(shè)，校園硬件條件將符合中職或技師學(xué)校標(biāo)準(zhǔn)，獲取中?；蚣夹Ｅ普蘸?，東方教育旗下學(xué)校辦學(xué)層次將有大幅度提升，而在獲得技師學(xué)院牌照后，公司也將推出“3+2”學(xué)制專業(yè)，延長學(xué)生在校生時長。

申萬宏源（香港）分析師黃哲預(yù)計集團(tuán)的平均在校生將保持13.3%的復(fù)合增速，25年達(dá)到20.8萬人，對應(yīng)收入將在25年增長至60.3億元。隨著招生增長，人員、折舊等成本擴(kuò)張有限，集團(tuán)的規(guī)模效應(yīng)也將逐步顯現(xiàn)。另外，公司已布局線下招生渠道，入學(xué)舉辦講座的精準(zhǔn)招生模式以及高邀約率，將緩解線上招生壓力，從而降低公司營銷費率，提升公司盈利能力。

圖：巨子生物收入拆分-按產(chǎn)品類別

資料來源：公司公告，中信建投