社融總量和結(jié)構(gòu)再度超預(yù)期

楊千

4月11日，央行發(fā)布3月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，3月新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7600億元；貸款余額同比增長11.8%，環(huán)比提升0.2個百分點(diǎn)；3月新增社融5.38萬億元，同比多增7235億元。社融存量同比增速較上月提升0.1個百分點(diǎn)至10%。在結(jié)構(gòu)方面，人民幣貸款、外幣貸款、表外融資和直接融資新增皆為正；人民幣貸款、外幣貸款和表外融資實(shí)現(xiàn)同比多增，直接融資則同比少增。

3月新增信貸總量延續(xù)高增長，且貸款需求改善，信貸總量和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)均好于市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)來看，3月新增居民貸款1.24萬億元，同比多增4908億元，其中，居民短貸新增6094億元，同比多增2246億元，反映居民消費(fèi)傾向得到邊際改善；居民中長期貸款新增6348億元，同比多增2613億元，多增規(guī)模較2月進(jìn)一步擴(kuò)大，主要受益于3月以來房地產(chǎn)市場的回暖。

在企業(yè)端，3月新增信貸2.7萬億元，同比多增2200億元，其中，短貸增加1.08萬億元，同比多增2726億元；中長期貸款增加2.07萬億元，同比多增7252億元，延續(xù)了1月、2月以來的良好表現(xiàn)，繼續(xù)扮演推動信貸高增的主力，主要流向仍然是基建和制造業(yè)領(lǐng)域。與此同時，票據(jù)沖量持續(xù)降溫，3月減少4687億元，同比多減7874億元。

總體來看，實(shí)體恢復(fù)和政策發(fā)力的共同驅(qū)動，導(dǎo)致3月信貸表現(xiàn)好于市場預(yù)期，總量和結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出較為全面的改善。向后看，信貸需求改善疊加2022年同期低基數(shù)，4月信貸有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比多增，但考慮到3月以來政策多次提及“貨幣信貸總量要適度節(jié)奏要平穩(wěn)”，后續(xù)信貸投放可能會更關(guān)注平滑增速波動。

3月新增社融5.38萬億元，增量主要由表內(nèi)貸款貢獻(xiàn)，社融規(guī)模增量延續(xù)高位。此外，表外融資有所回暖，委托+信托+未貼現(xiàn)票據(jù)合計(jì)同比多增1784億元。政府債是3月新增社融的主要拖累項(xiàng)，同比少增1052億元，一定程度上和2022年同期高基數(shù)有關(guān)。在直接融資方面，企業(yè)債表現(xiàn)仍然較弱，3月同比少增462億元；股票融資3月增加614億元，同比少增344億元。

3月M1同比增長5.1%，增速環(huán)比下行0.7個百分點(diǎn)，M1增速回落，或反映企業(yè)預(yù)期和實(shí)際投資需求仍有進(jìn)一步提升空間。M2增速繼續(xù)保持在高位，體現(xiàn)出貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的支持力度不減。此外，存款高增也是支撐M2增速保持高位的重要因素，3月存款新增5.7萬億元，同比多增1.22萬億元，其中，居民存款同比多增2051億元，居民存款延續(xù)高增，居民超額儲蓄的意愿仍強(qiáng)，后續(xù)消費(fèi)潛力有待進(jìn)一步釋放，且購房需求回暖的持續(xù)性有待觀察；企業(yè)存款增加2.6萬億元，同比小幅減少456億元；財(cái)政存款減少8412億元，同比減少13億元，主要是季末財(cái)政支出的擾動。

3月信貸表現(xiàn)繼續(xù)超出市場預(yù)期，總量和結(jié)構(gòu)同步改善，尤其是居民端融資需求的邊際修復(fù)值得關(guān)注。展望未來，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，伴隨著寬信用、穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，銀行整體經(jīng)營壓力有望邊際改善，一季度重定價后包括量價質(zhì)在內(nèi)的主要盈利要素有望逐步企穩(wěn)。目前受到前期海外金融風(fēng)險影響，上市銀行估值仍處于歷史底部，尤其是招商銀行、平安銀行等機(jī)構(gòu)重倉股估值水平重新進(jìn)入到低估區(qū)間，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的背景下持續(xù)看好銀行板塊估值修復(fù)機(jī)會。

居民信貸需求加速復(fù)蘇

3月新增人民幣貸款3.95萬億元，同比多增7033億元，既有實(shí)體需求持續(xù)回暖拉動，也有季末銀行信貸沖量因素的影響。對公信貸仍是推升人民幣信貸增長的主要動力，但零售端亦延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。3月新增企業(yè)貸款2.7萬億元，同比多增2200億元；其中，3月對公中長期貸款新增2.07萬億元，同比多增7252億元，連續(xù)8個月同比多增，既有穩(wěn)增長政策發(fā)力帶動，也體現(xiàn)出實(shí)體融資需求復(fù)蘇。3月新增居民戶貸款1.24萬億元，同比多增4908億元；其中，居民短期貸款和中長期貸款同比分別多增2246億元和2613億元，居民消費(fèi)需求和購房需求均延續(xù)回暖趨勢。由此可見，對公端和居民端齊發(fā)力，導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)改善。

3月表外融資新增1919億元，同比多增1786億元；其中，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別新增174億元、-45億元、1790億元，同比分別多增68億元、少減214億元、多增1504億元。表外融資實(shí)現(xiàn)同比多增，一方面與表外融資壓降力度減弱有關(guān)；另一方面同樣顯示出實(shí)體需求恢復(fù)對表外融資需求有所增加。

值得注意的是，直接融資拖累社融增長，政府債是主要拖累項(xiàng)。3月直接融資新增9924億元，同比少增1866億元；其中，企業(yè)債、股票融資、政府債同比皆少增，分別為462億元、344億元、1060億元。政府債是直接融資中的主要拖累項(xiàng)，主要受2022年政府債發(fā)行高基數(shù)的影響。

3月M1同比增速環(huán)比下滑0.7個百分點(diǎn)至5.1%；M2同比增速環(huán)比下滑0.2個百分點(diǎn)至12.7%。而3月M2-M1增速剪刀差較2月繼續(xù)擴(kuò)張0.5個百分點(diǎn)至7.6%。3月人民幣存款新增5.71萬億元，同比多增1.22萬億元；其中居民存款新增2.91萬億元，同比多增2051億元，多增規(guī)模已明顯下降，顯示出居民預(yù)期改善，預(yù)防性儲蓄動機(jī)減弱。M2-M1增速剪刀差擴(kuò)張，人民幣存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

一季度社融總量和結(jié)構(gòu)持續(xù)超預(yù)期，對公信貸超預(yù)期多增，居民信貸持續(xù)回暖，實(shí)體生產(chǎn)需求和消費(fèi)需求保持復(fù)蘇態(tài)勢，銀行板塊在信貸融資需求恢復(fù)的情況下將實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。一季度銀行經(jīng)營業(yè)績或面臨低點(diǎn)，后續(xù)隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖將逐漸企穩(wěn)回升。估值底疊加業(yè)績底，銀行板塊具背一定的配置價值。

3 月社融同比多增，未貼現(xiàn)銀票貢獻(xiàn)主要增量。3月社融新增 5.38 萬元億，同比多增7235億元；社融存量增速為10%，環(huán)比提升0.1個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)看：人民幣貸款同比多增，貢獻(xiàn)主要增量；反映實(shí)體需求持續(xù)恢復(fù)。人民幣貸款新增3.95萬億元，同比多增 7211億元。3月實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)及居民信貸需求進(jìn)一步回暖；信貸供給保持強(qiáng)勢。

除了信貸同比多增外，未貼現(xiàn)銀票同比多增。 3月表外融資新增1919億元，同比多增 1784億元；其中，未貼現(xiàn)銀票新增1790億元，同比多增1503億元。政府債同比少增，政府債券凈融資6022億元，同比少增1052億元。企業(yè)債券融資同比少增，企業(yè)債券凈融資 3350億元，同比少增400億元。

居民端需求顯著修復(fù)。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，實(shí)體信貸需求逐步恢復(fù)，3月信貸增量延續(xù)改善，同時結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，企業(yè)中長期貸款占比下降，居民端新增信貸占比上升。

從居民端看，信貸需求加速修復(fù)。3月居民貸款新增1.24萬億元，為2022年以來單月的最高增量，同比多增4908億元；居民貸款增量占比達(dá)32%，較前兩個月提高25個百分點(diǎn)， 顯示3月居民需求加速修復(fù)。其中，中長期、短期分別新增6348億元、6094億元，同比多增2613億元、2246億元；增量占比分別為16.3%、15.7%。反映地產(chǎn)銷售逐漸回暖，消費(fèi)逐步復(fù)蘇，居民信貸需求回升。

展望未來，財(cái)通證券認(rèn)為，消費(fèi)復(fù)蘇在中長期角度具有較強(qiáng)的確定性，有望持續(xù)推動信用卡、消費(fèi)貸等居民短貸需求恢復(fù)；而本輪地產(chǎn)銷售回暖的可持續(xù)性需進(jìn)一步觀察，如果政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好、居民收入預(yù)期改善，預(yù)計(jì)居民購房意愿將進(jìn)一步修復(fù)，帶動居民中長期貸款增長。

從企業(yè)端來看，中長期貸款延續(xù)高景氣。3月企業(yè)貸款新增2.7萬億元， 同比多增2200億元；其中，中長期貸款、短期貸款分別新增2.07萬億元、1.08萬億元，同比分別多增7252 億元、2726億元；票據(jù)融資減少4687億元，同比少增7874億元。企業(yè)中長期貸款延續(xù)較高景氣度，主要來自基建類項(xiàng)目驅(qū)動，預(yù)計(jì)基建類項(xiàng)目資金到位有望帶動實(shí)體融資需求的提升。

總體而言，預(yù)計(jì)2023年信貸將沿著“總量-結(jié)構(gòu)-價格”的路徑逐步改善，目前總量持續(xù)改善、結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。伴隨著政策刺激、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、信心恢復(fù)，實(shí)體需求有望實(shí)質(zhì)性回暖，信貸投放利率下行或接近拐點(diǎn)。

M2保持較高增速，居民存款同比多增。3月M2同比增長12.7%，環(huán)比下降0.2個百分點(diǎn)；M1同比增長5.1%，環(huán)比下降0.7個百分點(diǎn)。3 月人民幣存款新增5.71萬億元，同比多增1.22萬億元。從分項(xiàng)來看，居民存款新增2.9萬億元，同比多增2051億元；企業(yè)存款新增2.6萬億元，同比少增456億元；財(cái)政存款減少8412億元，同比基本持平；非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增3050億元，同比多增9370億元，主要是2022年同期資本市場波動的低基數(shù)影響。

圖1：社融當(dāng)月新增及存量同比增速

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

圖2： 社融結(jié)構(gòu)同比多增走勢

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

零售貸款增長超預(yù)期

3月社融新增5.38萬億元，遠(yuǎn)高于ind一致預(yù)期4.4萬億元；存量社融增速為10%，自2022年11月后增速首次邁過10%的臺階。從新增結(jié)構(gòu)來看，貸款增量仍是社融的主要拉動項(xiàng)，社融口徑下新增人民幣貸款3.95萬億元，同比多增7211億元。企業(yè)端投放持續(xù)活躍，居民端修復(fù)韌性較強(qiáng)。此次市場預(yù)期和社融實(shí)際值的主要偏差在于貸款端，實(shí)際新增量遠(yuǎn)超市場前期判斷，說明信貸需求修復(fù)的韌性仍然相對強(qiáng)勁。

在企業(yè)端，從高頻指標(biāo)來看，3月末票據(jù)利率上行，票據(jù)端騰挪信貸額度滿足實(shí)體投放需求；同時DR007利率均明顯跳升，說明月末資金面趨緊。結(jié)合近期基建等中長期貸款在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上中發(fā)揮的積極作用，判斷3月信貸增量中企業(yè)端中長期貸款仍占據(jù)優(yōu)勢地位，3月新增企業(yè)貸款2.7萬億元，同比多增2200億元，其中，企業(yè)中長期貸款同比多增7252億元，同比多增量在2月基礎(chǔ)上進(jìn)一步抬升。

在居民端，3月居民貸款增長1.24萬億元，單月新增量為2021年2月以來最高，中長期貸款和短期信貸均實(shí)現(xiàn)同比多增。3月地產(chǎn)需求在2月的基礎(chǔ)上進(jìn)一步回升，30大中城市商品房成交面積增速上升至45%，預(yù)計(jì)居民中長期貸款需求回升與房地產(chǎn)需求回暖有關(guān)，近期各地繼續(xù)出臺政策松綁房市，房地產(chǎn)交易量有望繼續(xù)回暖，帶動居民融資需求持續(xù)向好。

3月社融實(shí)際增量遠(yuǎn)超市場預(yù)期， 說明信貸需求修復(fù)的韌性仍然相對強(qiáng)勁。

2023年一季度信貸“開門紅”圓滿收官，預(yù)計(jì)除了有需求端信貸回暖的原因，亦有供給端“靠前投放”的發(fā)力作用?？紤]到銀行儲備項(xiàng)目已在一季度密集投放，4月以來票據(jù)利率中樞明顯下移，寬信貸或告一段落。但是從3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，3月CPI同比增長0.7%，低于前值和市場預(yù)期，以及3月M1增速僅為5.1%，M1和M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，反映出實(shí)體需求依然偏弱，內(nèi)需刺激仍需加力提效。

結(jié)合政府關(guān)于“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”的表述，天風(fēng)證券認(rèn)為，下一步政策面在觀察前期寬信用效果逐步顯現(xiàn)的同時，政策方向或更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整，銀行信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化值得期待。未來，內(nèi)需仍需加力刺激，預(yù)計(jì)政策面由擴(kuò)總量向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

從央行公布的2023年3月金融數(shù)據(jù)來看，新增社融表現(xiàn)繼續(xù)超預(yù)期，增量僅次于1月新增社融5.38萬億元，同比多增7235億元。截至3月末，社融存量為359.02萬億元，同比增長10.25%，較2月進(jìn)一步回升。

信貸增長動能持續(xù)強(qiáng)勁是社融高增的主要原因，表外融資亦有所改善。3月，新增人民幣貸款3.95萬億元，同比多增7211億元；新增外幣貸款427億元，同比多增188億元，新增政府債券6022億元，同比少增1052億元；新增企業(yè)債融資3288億元，同比少增462億元；新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資614億元，同比少增344億元；新增表外融資2.19萬億元，同比多增1784億元；其中，新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票1790億元，同比多增1503億元。

圖3：信貸結(jié)構(gòu)同比多增走勢

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

圖4：非金融企業(yè)貸款同比多增走勢

資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所

居民部門信貸改善明顯，企業(yè)貸款穩(wěn)健增長。截至3月末，金融機(jī)構(gòu)貸款余額為225.45萬億元，同比增長11.8%，優(yōu)于2月的增速；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款3.89萬億元，同比多增7600億元。分部門來看，居民部門信貸顯著改善，短期貸款和中長期貸款均創(chuàng)年內(nèi)新高。

3月單月居民部門新增貸款1.24萬億元，同比多增4908億元；其中，新增短期貸款6094億元，同比多增2246億元；新增中長期貸款6348億元，同比多增2613億元。企業(yè)部門貸款穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3月單月企業(yè)部門新增人民幣貸款2.7萬億元，同比多增2200億元；其中，新增短期貸款1.08萬億元，同比多增2726億元；新增中長期貸款2.07萬億元，同比多增7252億元；票據(jù)融資減少4687億元，同比少增7874億元。非銀機(jī)構(gòu)貸款減少379億元，同比少減75億元。

3月，M1和M2同比分別增長5.1%和12.7%；截至3月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額為273.91萬億元，同比增長12.7%，3月單月新增存款5.71萬億元，同比多增1.22萬億元；其中，居民部門新增存款2.91萬億元，同比多增2051億元，新增企業(yè)部門存款2.61萬億元，同比少增456億元，財(cái)政存款減少8412億元，同比少減13億元?？傮w來看，3月流動性整體較好，居民存款繼續(xù)保持較快增長。

社融信貸持續(xù)超預(yù)期且結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，并未出現(xiàn)票據(jù)沖量的現(xiàn)象，顯示實(shí)體融資需求逐步回暖，同時居民信貸對整體信用的負(fù)面影響消退，按揭與消費(fèi)實(shí)現(xiàn)改善，總體利好銀行資產(chǎn)端擴(kuò)張。天風(fēng)證券看好銀行板塊的投資機(jī)會，需關(guān)注一季報(bào)披露窗口期，優(yōu)選區(qū)域資源稟賦突出、信貸增長動能強(qiáng)勁的城商行、農(nóng)商行，同時關(guān)注地產(chǎn)鏈修復(fù)和零售業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的股份制銀行的估值修復(fù)機(jī)會。

3月信貸社融量質(zhì)雙優(yōu)，零售增長是亮點(diǎn)，M2-M1剪刀差走闊，與強(qiáng)信貸背離，反映經(jīng)濟(jì)修復(fù)較慢?？紤]低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)4月信貸社融有望繼續(xù)同比多增。

從具體數(shù)據(jù)來看，信貸尤其是零售貸款增長超預(yù)期。首先是總量大超預(yù)期，3月新增信貸3.89萬億元，新增社融5.38萬億元，同比均多增7000多億元。其次是結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，零售增長是亮點(diǎn)，3月新增零售貸款1.2萬億元，增量創(chuàng)2021年2月以來新高。

具體來看，在零售方面，居民短貸和居民長貸均同比多增，其中，3月新增居民短貸6094億元，增量創(chuàng)歷史新高，反映了居民消費(fèi)修復(fù)強(qiáng)勁；3月居民長貸同比多增，與商品房成交數(shù)據(jù)改善的情況相符，2023年1月、2月、3月，30大中城市商品房成交面積同比增速分別為-40.0%、31.5%、43.6%，考慮到首付存在寬限期，3月房地產(chǎn)銷售回暖將支撐4月居民長貸繼續(xù)改善。

在對公方面，企業(yè)短貸和中長貸延續(xù)2022年12月同比多增的態(tài)勢。企業(yè)中長貸持續(xù)同比大幅多增，判斷主要得益于2022年儲備的項(xiàng)目釋放，以及2022年下半年政策性開發(fā)性金融工具落地，拉動基建配套融資需求增加，此外，不排除部分企業(yè)在貸款利率較低的階段，借中長期貸款鎖定未來利率成本。

消費(fèi)復(fù)蘇獲得初步數(shù)據(jù)驗(yàn)證

國信證券認(rèn)為，3月，居民信貸需求全面改善，企業(yè)信貸依舊表現(xiàn)亮眼。3月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增3.95萬億元，超過市場預(yù)期的3.09萬億元。分項(xiàng)來看，首先，居民信貸需求全面改善。居民貸款新增1.24萬億元，同比多增4908億元；其中，居民短期貸款新增6094億元，同比多增2246億元，為一年以來最高，表明居民消費(fèi)端或有所修復(fù)。居民中長期貸款新增6348億元，同比多增2657億元，主要由于房地產(chǎn)市場有所回暖。3月30大中城市商品房成交面積同比增長43.59%，增速環(huán)比提升超12個百分點(diǎn)，房地產(chǎn)市場改善推動居民中長期貸款增長。居民端短中長期貸款連續(xù)兩個月同比多增，需求拐點(diǎn)已來。

其次，企業(yè)實(shí)際融資需求持續(xù)強(qiáng)勁。3月新增企業(yè)貸款2.7萬億元，同比多增2200億元；其中，新增中長期貸款2.07萬億元，同比多增7254億元，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，信貸需求依然旺盛。從投向來看，信貸需求或仍主要集中在基建與制造業(yè)等領(lǐng)域，政策性開發(fā)性工具帶動效果猶存。政策性銀行也在持續(xù)加大制造業(yè)領(lǐng)域貸款投放，進(jìn)出口銀行一季度累計(jì)投放制造業(yè)貸款3000億元。

最后，3月票據(jù)融資+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2897億元，同比多減2537億元。3月在資金成本保持穩(wěn)定的同時銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率快速上行，這表明銀行主動壓降票據(jù)資產(chǎn)，為表內(nèi)信貸騰挪額度，也從側(cè)面印證實(shí)體融資需求較好。

安信證券則認(rèn)為，在2022年高基數(shù)之下，3月金融數(shù)據(jù)顯示“企業(yè)部門、居民部門”信貸均出現(xiàn)大幅多增，好于市場預(yù)期，這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求拐點(diǎn)或已顯現(xiàn)，消費(fèi)復(fù)蘇在數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。

3月新增企業(yè)信貸2.7萬億元，其中企業(yè)短貸、企業(yè)中長貸分別增加1.08萬億元、2.07萬億元，同比分別多增2726億元、7252億元，成為信貸同比多增的主要支撐因素。在1月、2月信貸新增規(guī)模持續(xù)超預(yù)期的前提下，疊加2022年高基數(shù)，3月企業(yè)信貸增量仍大幅超市場預(yù)期，預(yù)計(jì)主要得益于基建項(xiàng)目加快落地撬動更多配套融資、實(shí)體部門融資需求恢復(fù)、房企投資意愿回升、銀行沖刺最后“開門紅”等因素。

3月金融數(shù)據(jù)顯示“企業(yè)部門、 居民部門”信貸均出現(xiàn)大幅多增，好于市場預(yù)期， 這表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求拐點(diǎn)或已顯現(xiàn)， 消費(fèi)復(fù)蘇在數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。

此外，我們也注意到，盡管企業(yè)信貸已經(jīng)連續(xù)8個月同比多增，但市場對信貸“質(zhì)量”仍存有諸多懷疑，認(rèn)為企業(yè)信貸高增多源于基建領(lǐng)域的政策推動、銀行以價換量等，但結(jié)合高頻數(shù)據(jù)及近期草根調(diào)研情況，我們認(rèn)為當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求或已出現(xiàn)回暖跡象，主要基于以下三個原因：

一是制造業(yè)景氣度回升，企業(yè)資本開支及補(bǔ)庫存需求增加，特別是小微信貸需求在3月中下旬有轉(zhuǎn)好跡象，一季度信貸需求指數(shù)同樣顯示中小企業(yè)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域貸款需求較強(qiáng)。二是3月票據(jù)融資減少4687億元，同比多減7874億元，已連續(xù)四個月出現(xiàn)大幅減少，說明信貸供給整體處于偏緊狀態(tài)，部分銀行通過壓降票據(jù)騰挪額度。三是新發(fā)放企業(yè)貸款利率整體呈現(xiàn)企穩(wěn)勢頭，說明隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及企業(yè)融資需求回升，銀行信貸投放議價權(quán)邊際改善。

往后看，企業(yè)信貸預(yù)計(jì)仍將保持較為強(qiáng)勢的增長趨勢，政策性開發(fā)性金融工具將持續(xù)發(fā)揮重要作用，企業(yè)在補(bǔ)庫存后有望迎來擴(kuò)張周期，民營及中小企業(yè)融資需求回暖態(tài)勢仍將延續(xù)。

消費(fèi)復(fù)蘇在數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。3月新增居民信貸1.24萬億元，其中，居民短貸、居民中長貸分別增加6094億元、6348億元，同比分別多增2246億元、2613億元。3月居民短貸增量創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新高，在消費(fèi)場景修復(fù)和居民收入預(yù)期逐步改善的背景下，消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏終于在數(shù)據(jù)上得到實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證。同時，3月居民長貸在多地樓市小陽春的帶動下，單月長貸增量已趕超2021年3月同期水平。另一方面，結(jié)合草根調(diào)研的結(jié)果，當(dāng)前居民提前還貸高峰期已過，預(yù)計(jì)銀行零售信貸投放進(jìn)度或?qū)⒓涌臁?/p>

預(yù)計(jì)2023年二季度信貸工作重點(diǎn)仍在于政策性金融工具發(fā)力、支持實(shí)體融資需求、擴(kuò)大居民消費(fèi)等領(lǐng)域。由于2023年4月為信貸增量小月，在基建項(xiàng)目加快落地、房地產(chǎn)銷售回暖、居民消費(fèi)意愿帶動之下，2023年4月信貸將繼續(xù)保持同比多增勢頭。

當(dāng)前銀行股估值仍處于歷史低位，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善、消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏加快、信用風(fēng)險預(yù)期緩和，銀行股配置價值凸顯。在政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、實(shí)體信貸需求逐步恢復(fù)的共同作用下，3月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“增量+結(jié)構(gòu)”均改善的態(tài)勢。展望未來，企業(yè)經(jīng)營活躍度和居民信心有望逐步改善，預(yù)計(jì)信貸總量將保持平穩(wěn)較快增長、信貸結(jié)構(gòu)逐步改善。同時，信貸供需矛盾有望逐漸緩和，預(yù)計(jì)貸款利率下行放緩，銀行息差、營收增速或在二季度左右見到拐點(diǎn)，銀行板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。當(dāng)前銀行板塊估值仍處歷史低位，估值修復(fù)空間較大。