新發(fā)展格局下我國(guó)科創(chuàng)金融體系構(gòu)建路徑探析

華紅梅

科創(chuàng)金融是指為促進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展的系統(tǒng)性、創(chuàng)新型金融制度安排。科創(chuàng)金融派生于科技金融，又不同于科技金融?？苿?chuàng)金融是金融資源與科技創(chuàng)新的全面深度融合。2017年黨的十九大將創(chuàng)新列為新發(fā)展理念之首，要求堅(jiān)定實(shí)施“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”。2020 年十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議通過(guò)的“十四五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)完善金融支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化應(yīng)用。

一、新發(fā)展格局下構(gòu)建科創(chuàng)金融體系的必要性

2020年5月，中共中央政治局常委會(huì)議提出要構(gòu)建國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。5月23日，習(xí)近平總書(shū)記在參加全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)界委員聯(lián)組會(huì)議時(shí)特別強(qiáng)調(diào)了“逐步形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。

（一）新發(fā)展格局的提出背景及政策含義

當(dāng)今世界正經(jīng)歷著“百年未有之大變局”。國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一系列新情況、新特征和新問(wèn)題。國(guó)際上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)疲軟，“逆全球化”趨勢(shì)越演越烈，各國(guó)貿(mào)易爭(zhēng)端越來(lái)越頻繁。2020年爆發(fā)并持續(xù)至今的新冠肺炎疫情重創(chuàng)包括我國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)。我國(guó)的外需下降，國(guó)際外循環(huán)戰(zhàn)略受阻。面對(duì)新的發(fā)展形勢(shì)和環(huán)境，黨中央做出以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局的重大戰(zhàn)略部署。新發(fā)展格局的核心要點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)消費(fèi)。我們要大力提升自主創(chuàng)新能力，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，以科技創(chuàng)新催生新發(fā)展動(dòng)能，實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）新發(fā)展格局下構(gòu)建科創(chuàng)金融體系的必要性

科技是第一生產(chǎn)力,創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。科技創(chuàng)新是社會(huì)發(fā)展的動(dòng)力引擎。早在2016年，中共中央、國(guó)務(wù)院就明確提出我國(guó)到2050年建成世界科技創(chuàng)新強(qiáng)國(guó)“三步走”的戰(zhàn)略目標(biāo)。新發(fā)展格局?jǐn)U大內(nèi)需是基點(diǎn)，要推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力，形成強(qiáng)大統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。加快科技創(chuàng)新，突破關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)瓶頸才能提高供給質(zhì)量和水平，催生新發(fā)展動(dòng)能，開(kāi)辟新的發(fā)展空間。

二、現(xiàn)階段我國(guó)科創(chuàng)金融發(fā)展困境

近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)功能不斷深化，金融產(chǎn)品與工具逐漸豐富，支持科技創(chuàng)新力度不斷加大，但金融與科技創(chuàng)新的融合度還不夠高，創(chuàng)新對(duì)資金的需求還未得到有效滿足。

（一）以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)不利于支持科技創(chuàng)新發(fā)展

社會(huì)融資規(guī)模存量是指一定時(shí)期實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金余額。現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的融資方式主要是間接融資尤其是銀行信貸。這種以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)不利于支持科技創(chuàng)新發(fā)展。

一方面，科技創(chuàng)新企業(yè)具有輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)、技術(shù)研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化前景不確定性高、技術(shù)替代性強(qiáng)、投資回報(bào)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，因而風(fēng)險(xiǎn)水平較高，尤其是種子期、初創(chuàng)期的科創(chuàng)企業(yè)失敗概率更高。商業(yè)銀行偏好向產(chǎn)品成熟、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、融資需求大的交通基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、地方政府融資平臺(tái)等領(lǐng)域發(fā)放貸款。向科創(chuàng)企業(yè)貸款，銀行獲得的是約定的利息收入，而面臨的卻是高風(fēng)險(xiǎn)，收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重不匹配，因此貸款的動(dòng)力不足。

另一方面，科技創(chuàng)新企業(yè)是典型的輕資產(chǎn)企業(yè)，其資產(chǎn)主要是專(zhuān)利、技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)，缺少土地、廠房、機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)抵押物。在實(shí)際信貸業(yè)務(wù)中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)面臨著突出的估值難、質(zhì)押難、處置難的“三難”問(wèn)題,知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款接近于信用貸款。目前，大多數(shù)商業(yè)銀行信貸管理還比較粗放，沒(méi)有建立針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的精細(xì)化的信貸管理機(jī)制，嚴(yán)重制約了科創(chuàng)金融的發(fā)展。

（二）銀行投貸聯(lián)動(dòng)具體操作中存在困難

投貸聯(lián)動(dòng)是“信貸投放”與“股權(quán)融資”相結(jié)合，重點(diǎn)為科創(chuàng)企業(yè)提供融資的一種方式。信貸投放主要由商業(yè)銀行來(lái)完成，以“投”補(bǔ)“貸”，銀行以分享的企業(yè)成長(zhǎng)收益來(lái)補(bǔ)償承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)銀行與企業(yè)的共贏。投貸聯(lián)動(dòng)開(kāi)展以來(lái)，在支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了較為明顯的作用，但在具體操作中存在一定的困難。投貸聯(lián)動(dòng)中，銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)給同一家科技創(chuàng)企業(yè)提供資金，兩者承擔(dān)著相同的風(fēng)險(xiǎn)。銀行跟進(jìn)的是信貸業(yè)務(wù)，獲取的是息差等債權(quán)收益，投資機(jī)構(gòu)獲得的是企業(yè)成長(zhǎng)后的數(shù)倍甚至更高的股權(quán)性“紅利”。不同的收益回報(bào)預(yù)期卻承擔(dān)相似的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，這降低了商業(yè)銀行參加投貸聯(lián)動(dòng)的積極性。

參與投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的“債權(quán)”方和“股權(quán)”方分屬于不同經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的法人主體，在風(fēng)險(xiǎn)管理、盈利模式、績(jī)效評(píng)估等方面存在較大的差異，他們的合作協(xié)調(diào)成本較高、溝通不暢易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式下，不同參與部門(mén)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相互影響，容易形成風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅?。股?quán)投資子公司如果經(jīng)營(yíng)不善而出現(xiàn)大額虧損，可能會(huì)影響到整個(gè)銀行集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)。

（三）科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)機(jī)制有待完善

目前我國(guó)中小企業(yè)的信用體系建設(shè)不夠健全，企業(yè)信息分散在工商、稅務(wù)、司法等不同部門(mén)不同的系統(tǒng)中，不同的系統(tǒng)服務(wù)于不同的部門(mén)和崗位，系統(tǒng)之間存在數(shù)據(jù)壁壘。金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的評(píng)級(jí)體系主要適用于傳統(tǒng)企業(yè)，缺乏對(duì)科創(chuàng)企業(yè)規(guī)范化的判定標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估機(jī)制，信息不對(duì)稱(chēng)的情況比較普遍。這導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確向有潛力的科創(chuàng)企業(yè)提供融資支持。

（四）政府科創(chuàng)金融支持政策針對(duì)性不強(qiáng)，落實(shí)不到位

近年來(lái)，各級(jí)地方政府圍繞著創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略出臺(tái)了一系列的科創(chuàng)金融支持政策措施，取得了一定的成效。但政策的制定和執(zhí)行方面還存在一些問(wèn)題。

各地方政府為解決信息不對(duì)稱(chēng)，為科創(chuàng)企業(yè)提供“一站式”融資及服務(wù)，紛紛搭建科技金融服務(wù)平臺(tái)，并推出了知識(shí)貸、信用貸、科創(chuàng)貸、創(chuàng)投引導(dǎo)基金、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、保險(xiǎn)保費(fèi)補(bǔ)貼等各類(lèi)產(chǎn)品、補(bǔ)貼及服務(wù)。但總體來(lái)看，科創(chuàng)金融產(chǎn)品與一般普惠金融、小微金融區(qū)別不大，針對(duì)性不強(qiáng)。為引導(dǎo)各類(lèi)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)，扶持高科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，多地政府設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。部分省市創(chuàng)投引導(dǎo)基金的決策及審批程序繁瑣。地方政府財(cái)力有限，引導(dǎo)基金的前期資金主要來(lái)源于地方財(cái)政，后續(xù)資金安排也不明確，地方政府引導(dǎo)基金規(guī)模普遍都偏小。引導(dǎo)基金是財(cái)政資金與社會(huì)資金的集合體。財(cái)政資金不追求營(yíng)利，社會(huì)資金則要求獲得投資回報(bào)。政策性與市場(chǎng)化之間如何平衡也是引導(dǎo)基金面臨的一大問(wèn)題。

三、新發(fā)展格局下科創(chuàng)金融體系的構(gòu)建路徑

新發(fā)展格局的關(guān)鍵在于科技創(chuàng)新，與之相應(yīng)，金融領(lǐng)域需要作出一些突破性改革和制度性創(chuàng)新。構(gòu)建全方位、多層次、多渠道的科創(chuàng)金融體系是推進(jìn)科技創(chuàng)新，催生新發(fā)展動(dòng)能的必由之路。

（一）加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，培育服務(wù)科技創(chuàng)新的全方位融資體系

科技創(chuàng)新企業(yè)在生命周期的不同階段有著不一樣的資金需求。金融市場(chǎng)應(yīng)按科技創(chuàng)新生命周期不同階段的規(guī)律，為企業(yè)提供多元化全方位的金融服務(wù)。

1.重點(diǎn)培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。眾籌、天使投資、VC、PE等風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以給予科創(chuàng)企業(yè)資金支持，又可通過(guò)參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理，提供商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理技巧等方面的咨詢服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資不需要擔(dān)保，企業(yè)也不需要資產(chǎn)抵押，可以說(shuō)是與科創(chuàng)企業(yè)的金融需求最相匹配、最有效的融資途徑，是科創(chuàng)企業(yè)的孵化器。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中一個(gè)具有較大風(fēng)險(xiǎn)的子市場(chǎng)。我們要重點(diǎn)培育風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)更多社會(huì)資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，促進(jìn)資金流向科技創(chuàng)新。

2.進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)。健全資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制，充分發(fā)揮主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”和區(qū)域性產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)功能。降低科技創(chuàng)新企業(yè)的上市門(mén)檻。鼓勵(lì)發(fā)展科創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)重組、股權(quán)回購(gòu)、科創(chuàng)資產(chǎn)管理等新型方式，拓寬創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化退出渠道。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，降低科創(chuàng)企業(yè)發(fā)債門(mén)檻，推出專(zhuān)項(xiàng)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的科創(chuàng)債，支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域債券擴(kuò)容。適時(shí)打造債市科創(chuàng)板，暢通科技創(chuàng)新領(lǐng)域的直接融資渠道。

（二）商業(yè)銀行創(chuàng)新金融服務(wù)，賦能科創(chuàng)企業(yè)

在以間接融資為主的金融體系中，商業(yè)銀行對(duì)科創(chuàng)金融的支持不可替代。商業(yè)銀行要改變傳統(tǒng)思維，以包容的心態(tài)、創(chuàng)投的眼光,創(chuàng)新金融服務(wù)支持科技創(chuàng)新、融入新發(fā)展格局。

1.充分利用金融科技服務(wù)科創(chuàng)金融。運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等金融科技手段建模分析科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)畫(huà)像。運(yùn)用金融科技發(fā)展智能風(fēng)控，更高效地挖掘企業(yè)全方位信息，提升風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)的精準(zhǔn)程度，全面提升風(fēng)控能力。利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，打造科創(chuàng)企業(yè)線上融資平臺(tái)，降低金融機(jī)構(gòu)成本，推動(dòng)小額標(biāo)準(zhǔn)信用貸款。

2.創(chuàng)新科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。對(duì)科創(chuàng)企業(yè)實(shí)行單獨(dú)的客戶準(zhǔn)入及信用評(píng)價(jià)模型，側(cè)重企業(yè)所屬行業(yè)、核心技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌、商業(yè)模式、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等定性和定量指標(biāo)，發(fā)掘企業(yè)潛在價(jià)值，適當(dāng)弱化自有資本、銷(xiāo)售規(guī)模和利潤(rùn)等指標(biāo)，提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

3.創(chuàng)新金融產(chǎn)品，采用多種方法緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，創(chuàng)新開(kāi)發(fā)針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的信用貸款、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、股權(quán)質(zhì)押貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、科技人才貸款等金融產(chǎn)品，采取更加靈活的利率定價(jià)和付息方式。商業(yè)銀行可用多種方法緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)：合作引入知識(shí)產(chǎn)權(quán)中介公司、評(píng)估公司合理判斷知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值；引入政府創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)科技保險(xiǎn)及科創(chuàng)企業(yè)信用保證保險(xiǎn)；推廣聯(lián)貸聯(lián)保，由幾家小微科創(chuàng)企業(yè)成立聯(lián)合擔(dān)保體申請(qǐng)聯(lián)合授信等。

4.積極探索投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)。從國(guó)家層面加強(qiáng)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)頂層設(shè)計(jì)，修訂完善法律法規(guī)，加快制定出臺(tái)投貸聯(lián)動(dòng)實(shí)施細(xì)則。建立“防火墻”,銀行與投資功能子公司在財(cái)務(wù)安排、項(xiàng)目決策、信貸投放、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面相互獨(dú)立，用自有資金做信貸投放并實(shí)行限額管理，避免業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外溢，與地方政府、擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司等合作來(lái)緩釋信貸風(fēng)險(xiǎn)。銀行與投資子公司或外部風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作，在向科創(chuàng)企業(yè)放貸時(shí)，約定還本付息，同時(shí)附加約定期限內(nèi)一定數(shù)額的股權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這樣不僅可以獲得固定的利息收益，還可以獲得額外收益來(lái)彌補(bǔ)投資業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善科創(chuàng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系，建立國(guó)家級(jí)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心

信息不對(duì)稱(chēng)是阻礙金融機(jī)構(gòu)向科創(chuàng)企業(yè)融資的關(guān)鍵因素。建議由政府主導(dǎo)，工商、司法、稅務(wù)、海關(guān)等部門(mén)聯(lián)合風(fēng)投、科創(chuàng)中心、大型券商、外部審計(jì)機(jī)構(gòu)等多方機(jī)構(gòu)，以中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)為基礎(chǔ)，建立綜合的企業(yè)信用信息平臺(tái)，完善失信懲戒體系，降低金融機(jī)構(gòu)信息搜集成本。建立國(guó)家級(jí)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易中心，出臺(tái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估、質(zhì)押、交易、流轉(zhuǎn)和處置細(xì)則，加快推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化試點(diǎn)工作。

（四）加強(qiáng)政府科創(chuàng)金融政策的針對(duì)性

各級(jí)政府要深入調(diào)研、詳細(xì)分析科創(chuàng)企業(yè)融資困境和瓶頸，制定實(shí)際有效的措施及實(shí)施細(xì)則，加強(qiáng)政府科創(chuàng)金融支持政策的針對(duì)性。建立各級(jí)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的長(zhǎng)效機(jī)制,對(duì)基金的資金來(lái)源作出明確規(guī)劃, 合理擴(kuò)充基金規(guī)模。進(jìn)一步完善引導(dǎo)基金的評(píng)價(jià)考核體系，鑒于科技創(chuàng)新的長(zhǎng)周期和正外部性，對(duì)于人工智能、芯片、新能源、信息通訊等關(guān)鍵核心項(xiàng)目，可按照“盡職免責(zé)”原則，健全容錯(cuò)機(jī)制，激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性。完善政府引導(dǎo)基金的退出機(jī)制，對(duì)于基金績(jī)效不達(dá)標(biāo)、資金長(zhǎng)期閑置項(xiàng)目以及市場(chǎng)能夠充分發(fā)揮作用的領(lǐng)域，及時(shí)退出，加速引導(dǎo)基金資金的循環(huán)利用。