新冠肺炎疫情與世界跨國投資
——基于斷點(diǎn)回歸設(shè)計(jì)

葛鮮云

（江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）

一、引言

2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情在全球迅速蔓延。疫情不僅對(duì)人類生命安全和身體健康構(gòu)成嚴(yán)重威脅，也對(duì)我國乃至整個(gè)世界宏觀經(jīng)濟(jì)造成全方位的嚴(yán)重沖擊。疫情的直接沖擊，加之為阻擊疫情擴(kuò)散蔓延而采取的一系列措施，疊加在一起對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來顯著影響。

經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織2021年3月發(fā)布數(shù)據(jù)，2020年G20成員GDP同比減少3.3%，僅中國和土耳其實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。毋庸置疑，疫情蔓延全球?qū)⒊林卮驌羰澜缈鐕顿Y，根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)，2020年全球直接投資降幅高達(dá)40%，僅為2007年的45%左右；2021年進(jìn)一步下降5%～10%。

衡量疫情對(duì)世界投資的影響，是精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情沖擊、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向好發(fā)展的重要前提。緩解世界跨國投資疲軟態(tài)勢(shì)，有利于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，對(duì)于消費(fèi)、就業(yè)等方面均有刺激作用。準(zhǔn)確衡量新冠肺炎疫情在短期和長(zhǎng)期對(duì)世界跨國投資的影響，以及新冠肺炎疫情防控對(duì)其緩解作用是十分有必要的。

二、理論分析

目前，關(guān)于新冠肺炎疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響主要集中于就業(yè)沖擊、農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)的供需不平衡以及金融市場(chǎng)動(dòng)蕩等方面。

就業(yè)市場(chǎng)方面，新增就業(yè)量在樂觀、中性和悲觀三種預(yù)期下分別減少142.16、477.92和678.61萬人（張桂文，吳桐，2020）[1]；直接影響畢業(yè)生就業(yè)市場(chǎng)的供需兩端（毛宇飛，曾湘泉，2022）[2]；中國失業(yè)率總損失達(dá)1.23%（桂文林，趙杰輝，2021）[3]；一定程度上降低消費(fèi)者信心（賀小丹等，2021）[4]；但疫情后的“補(bǔ)償性消費(fèi)”會(huì)一定程度緩解此沖擊（鄭江淮等，2021；Mohsin,et al,2021）[5-6]；且各省積極作為保障青年就業(yè)環(huán)境穩(wěn)定（徐明，陳斯?jié)崳?022）[7]；此外，還應(yīng)在政策實(shí)施過程中更多關(guān)注弱勢(shì)人群和重點(diǎn)群體（王震，2020）[8]；有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)是穩(wěn)就業(yè)的重要舉措，因此，此次疫情下應(yīng)分四批次實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)（丁任重等，2020）[9]；在逐步的復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程中，從業(yè)者復(fù)工率從3月初的63.1%提高到6月中旬的84.2%，截至11月底恢復(fù)到89.7%（蔡昉等，2021）[10]。

全球糧食市場(chǎng)方面，封鎖措施使居民收入和購買力下降，影響糧食需求（Siche R,2020）[11]；而封鎖造成的中斷給農(nóng)民帶來額外經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，尤其是豆類、油籽、蔬菜和水果生產(chǎn)者（Rawal, et al，2020）[12]；最終波及全球食物供給（陳志鋼等，2020；譚硯文等，2020）[13-14]；使國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將出現(xiàn)大幅上漲（李先德等；2020）[15]；中國需謹(jǐn)防大豆等農(nóng)產(chǎn)品國際進(jìn)口市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)（程國強(qiáng) ，朱滿德，2020）[16]；疫情導(dǎo)致豬肉和大白菜價(jià)格上升，雞蛋價(jià)格下降（胡友等，2021）[17];農(nóng)業(yè)GDP降幅最大地區(qū)是美國，下降幅度達(dá)5.4%（Beckman，Countryman ,2021）[18]。

金融運(yùn)行方面，疫情后中國外匯市場(chǎng)波動(dòng)率呈遞增態(tài)勢(shì)（方意，賈妍妍，2021）[19]；但負(fù)面影響存在時(shí)滯效應(yīng)（朱寧等，2021）[20]；離岸人民幣獨(dú)立性和影響力增強(qiáng)（蔚立柱等，2021）[21]；美元國際地位可能上升（張明，2021）[22]。研究表明應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注股票和債券市場(chǎng)波動(dòng)（吳振宇等，2020）[23]；疫情沖擊對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度具有階段效應(yīng)，對(duì)債券市場(chǎng)具有階段反轉(zhuǎn)效應(yīng)（藍(lán)波，莊雷，2021）[24]；印度股市在疫情期間經(jīng)歷波動(dòng)（Bora，Basistha ,2021）[25]；中美歐的股市風(fēng)險(xiǎn)也顯著上升（蔣海等，2021）[26]；且嚴(yán)重?fù)p害了美國航空航天、房地產(chǎn)等行業(yè)股票收益率（Thorbecke ,2020）[27]。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，印尼的潛在增長(zhǎng)率為-0.4%(Susilawati,et al，2020)[28]；英國總成本約為6680億英鎊，占GDP的29.2%（Keogh-Brown,et al，2020）[29]；感染病例增加對(duì)“減貧”和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響（Vitenu-Sackey，Barfi，2021）[30]；可能會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退（Maital，Barzani，2020）[31]；重置全球供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈（梁艷芬，2020）[32]。

防疫手段方面，財(cái)政政策支出有效緩解新冠肺炎疫情影響，但會(huì)進(jìn)一步加劇通貨膨脹壓力（尹彥輝等，2020；張斌，2020；鐘瑛，陳盼，2020；Ozili，Arun，2020）[33-36]；封鎖可以有效穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)（Atalan，2020）[37]；“穩(wěn)就業(yè)”和“穩(wěn)投資”政策的實(shí)施使我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.41%～2.96%（張友國等，2021）[38]。

關(guān)于新冠肺炎疫情的研究，學(xué)者們主要集中于疫情對(duì)就業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域以及疫情封鎖的影響。對(duì)世界投資的研究相對(duì)有限，而疫情對(duì)世界投資的沖擊最終會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)。因此，本文以世界跨國投資為切入點(diǎn)，旨在通過斷點(diǎn)回歸和OLS回歸方法研究疫情對(duì)其具體沖擊，以及疫情防控力度對(duì)其緩解作用。

三、數(shù)據(jù)與模型

（一）數(shù)據(jù)來源與變量選取

本文整合多個(gè)數(shù)據(jù)庫，通過數(shù)據(jù)的整理、匹配、篩選，對(duì)于個(gè)別殘缺數(shù)據(jù)進(jìn)行外插值和內(nèi)推法進(jìn)行補(bǔ)充，利用EVIEWS15.0軟件對(duì)WGI數(shù)據(jù)庫的年度數(shù)據(jù)進(jìn)行頻率轉(zhuǎn)化，使其與本文其他數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)頻率一致，最終保留了74個(gè)國家2017年第一季度至2021年第三季度跨國投資數(shù)據(jù)，總樣本1406個(gè)。具體說明見表1。

表1 變量定義與測(cè)量指標(biāo)

（二）模型構(gòu)建

斷點(diǎn)模型:

式（1）中，i為國家，t為時(shí)間；Yit為一國i在t季度的投資流入量，lnYit是對(duì)其取對(duì)數(shù)處理；Di為分配變量，為分組變量，常數(shù)C為斷點(diǎn)，（Xi-C）為Xi的標(biāo)準(zhǔn)化，使得斷點(diǎn)由Xi=C移動(dòng)到Xi=0；交互項(xiàng)β3(Xi-C)Di是允許斷點(diǎn)兩側(cè)圖形可以有不同的斜率；Wi為一系列協(xié)變量。

由于在斷點(diǎn)附近，樣本在各個(gè)方面沒有系統(tǒng)的差異，因此，lnYit在斷點(diǎn)處的跳躍只能是由Di引起的，在斷點(diǎn)處Di由0變?yōu)?。因此，β1就是在斷點(diǎn)Xi=C處的局部平均處理效應(yīng)。

式（2）中，i為國家，t為時(shí)間；Yit為一國i在t季度的投資流入量，lnYit是對(duì)其取對(duì)數(shù)處理；Xit為一國i在t季度的新增病例數(shù)量，lnXit是對(duì)其取對(duì)數(shù)處理；Controlit為一系列控制變量；μit為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）斷點(diǎn)回歸散點(diǎn)圖

在進(jìn)行斷點(diǎn)回歸分析前，為了更直觀地展示斷點(diǎn)回歸的結(jié)果，本文借助圖的形式展示結(jié)果變量在斷點(diǎn)（2020年第一季度）附近的變化。

由圖1(a)～(c)可以得知，疫情沖擊下，世界跨國投資流入量在2020年第一季度處斷點(diǎn)向下跳躍，疫情暴發(fā)的6個(gè)季度時(shí)間內(nèi)，呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，但也只是回歸至疫情前的投資水平。這意味著疫情對(duì)跨國投資造成的影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。圖1(d)顯示，對(duì)于中低收入國家而言，疫情所帶來的沖擊較小，斷點(diǎn)前后變化幅度較小。

圖1 跨國投資在斷點(diǎn)前后的變化

（二）斷點(diǎn)回歸結(jié)果

利用Stata16軟件對(duì)2017年第一季度至2020年第三季度樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行斷點(diǎn)回歸分析，對(duì)跨國投資流入量取對(duì)數(shù)處理，結(jié)果如下：

由表2所示，世界、高收入及中高收入國家跨國投資均在1%的置信水平下通過顯著性檢驗(yàn)，說明假設(shè)中的斷點(diǎn)存在；而中低收入國家未通過顯著性檢驗(yàn)，這一結(jié)果與上述其斷點(diǎn)圖形跳躍幅度較小相呼應(yīng)。疫情暴發(fā)對(duì)世界跨國投資造成顯著負(fù)面影響，抑制系數(shù)為-1.157；具體而言，對(duì)高收入及中高收入國家跨國投資的抑制作用分別為 -1.433和 -1.091。

表2 基準(zhǔn)回歸

（三）穩(wěn)健性及異質(zhì)性檢驗(yàn)

加入?yún)f(xié)變量后結(jié)果如表3，世界、高收入及中高收入國家跨國投資系數(shù)有一定變化，但其符號(hào)均未發(fā)生改變，且大體通過顯著性檢驗(yàn)，說明斷點(diǎn)回歸結(jié)果較為穩(wěn)健的。具體而言，疫情對(duì)跨國投資的沖擊存在明顯異質(zhì)性。疫情對(duì)高收入國家的跨國投資沖擊為-1.703；對(duì)中高收入國家的跨國投資沖擊為-1.125。

表3 加入?yún)f(xié)變量

在多項(xiàng)式檢驗(yàn)（表4）中，世界跨國投資的一階和二階多項(xiàng)次系數(shù)均為負(fù)，且一階通過顯著性檢驗(yàn)，為最優(yōu)結(jié)果。具體而言，高收入國家的一階和二階多項(xiàng)次系數(shù)均為負(fù)，且一階通過顯著性檢驗(yàn)，為最優(yōu)結(jié)果；中高收入國家的一階和二階多項(xiàng)次均通過顯著性檢驗(yàn)，結(jié)果較為穩(wěn)健。

表4 世界跨國投資的多項(xiàng)次檢驗(yàn)

安慰劑檢驗(yàn)方法包括改變斷點(diǎn)位置和改變帶寬。

新冠肺炎疫情在2020年2月初暴發(fā)且逐步蔓延至全球，因此本文將斷點(diǎn)確定為2020年第一季度。由于斷點(diǎn)右側(cè)的季度內(nèi)均發(fā)生新冠肺炎疫情，為避免其影響，本文將斷點(diǎn)左移兩個(gè)季度，以做安慰劑檢驗(yàn)。

由于時(shí)間為驅(qū)動(dòng)變量，且跨國投資的最優(yōu)帶寬為2個(gè)季度左右，因此用增加帶寬而不是減少帶寬的方式，本文將帶寬改變?yōu)?、4、5個(gè)季度，對(duì)其進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)見表5。

表5 世界跨國投資的安慰劑檢驗(yàn)

改變斷點(diǎn)位置后，跨國投資的回歸結(jié)果大多數(shù)不能通過顯著性檢驗(yàn)，且大部分系數(shù)D的符號(hào)發(fā)生改變，說明以上斷點(diǎn)不存在。因此，本文之前的斷點(diǎn)選擇是有道理的，結(jié)果是十分穩(wěn)健的。通過以上發(fā)現(xiàn)改變帶寬并沒有很大程度影響世界跨國投資、高收入國家以及中高收入國家跨國投資的顯著性，并且符號(hào)均未發(fā)生改變，由此進(jìn)一步證明了其斷點(diǎn)回歸的穩(wěn)健性。

（四）OLS回歸檢驗(yàn)

將新增病例作為核心解釋變量進(jìn)行OLS回歸，且將核心解釋變量替換為累計(jì)病例數(shù)量作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)，與此同時(shí)，按照世界銀行劃分標(biāo)準(zhǔn)，將國家劃分為高收入國家、中上收入國家以中低收入國家，分別對(duì)其進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6。新增病例增加會(huì)對(duì)一國的投資流入造成明顯抑制作用，替換核心解釋變量后依然穩(wěn)健，說明疫情暴發(fā)會(huì)顯著影響一國投資，從而對(duì)一國的宏觀經(jīng)濟(jì)造成影響。具體而言，新增病例增加會(huì)對(duì)高收入和中高收入國家投資流入造成明顯負(fù)面沖擊，替換核心解釋變量后依然穩(wěn)健。

表6 世界跨國投資的OLS回歸結(jié)果

政府響應(yīng)指數(shù)(gri)來自O(shè)xCGRT網(wǎng)站（2020M1-2021M9）,反映了疫情期間政策響應(yīng)的強(qiáng)弱程度。如表7所示，短期而言，疫情防控對(duì)一國投資流入具有負(fù)向影響；但長(zhǎng)期，影響為正向且十分顯著。政府響應(yīng)程度與一國投資流入呈現(xiàn)正向關(guān)系，即疫情的嚴(yán)格防控，促進(jìn)一國的投資流入量增長(zhǎng)。

表7 疫情防控對(duì)世界跨國投資影響的OLS回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文利用2017年第一季度至2021年第三季度期間的世界跨國投資數(shù)據(jù)，系統(tǒng)分析了新冠肺炎疫情對(duì)世界跨國投資市場(chǎng)的影響。在短期內(nèi)（約2個(gè)季度）疫情對(duì)世界跨國投資造成嚴(yán)重沖擊，疫情病例每增加1%，投資損失1.157%。具體而言，高收入國家損失為1.433%；中高收入國家損失為1.091%。

此外，本文還利用OLS分析疫情對(duì)世界跨國投資的長(zhǎng)期影響。7個(gè)季度內(nèi)疫情依然對(duì)跨國投資造成明顯沖擊，疫情病例每增加1%，世界跨國投資損失0.0293%。具體而言，高收入國家損失為0.0555%；中高收入國家損失為0.0248%。

不論長(zhǎng)期還是短期，疫情均對(duì)世界跨國投資造成顯著沖擊，在政府不采取任何防疫措施的情況下，世界跨國投資明顯下降，將會(huì)對(duì)整個(gè)世界宏觀經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重沖擊。

隨著疫情防控的有利開展，世界跨國投資市場(chǎng)活力平穩(wěn)恢復(fù)，到2020年末跨國投資趨勢(shì)整體向好。政府響應(yīng)指數(shù)越高，即政府防控力度越強(qiáng)，越能及時(shí)控制疫情，從而使跨國投資市場(chǎng)恢復(fù)活力。因此，高收入國家和中上收入國家應(yīng)當(dāng)共同承擔(dān)疫情防控的重?fù)?dān)，加強(qiáng)疫情防控，以緩解新冠肺炎疫情所帶來的沖擊。