公司并購(gòu)估值及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范探析

摘要：并購(gòu)目的是實(shí)現(xiàn)公司最大經(jīng)濟(jì)效益，在達(dá)成資源最優(yōu)化配置和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值不斷提升的戰(zhàn)略目標(biāo)。但從并購(gòu)案例的效果看，還存在并購(gòu)失敗案例，并購(gòu)成功離不開公司并購(gòu)財(cái)務(wù)估值合理性及對(duì)并購(gòu)中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制。因此，對(duì)并購(gòu)估值合理評(píng)估及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，會(huì)對(duì)提高公司并購(gòu)成功率產(chǎn)生積極作用。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

DOI：10.12433/zgkjtz.20233111

一般來說，公司重大經(jīng)營(yíng)管理決策，都會(huì)考慮成本效益的原則，并購(gòu)更需要圍繞這一原則開展。公司并購(gòu)后獲得的收益大于所付出成本，這樣整合才具有實(shí)用價(jià)值。因此，在并購(gòu)整合過程中，都會(huì)認(rèn)真做前期盡職調(diào)查工作，從不同方面、不同角度設(shè)計(jì)相適應(yīng)的整合方案，同時(shí)比較各種方案的優(yōu)劣情況，研究和分析并購(gòu)整合的成本效益，從而選擇成本效益最優(yōu)的方案。

公司并購(gòu)目的是實(shí)現(xiàn)最大經(jīng)濟(jì)效益，在達(dá)成資源最優(yōu)化配置和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后內(nèi)生增長(zhǎng)以及內(nèi)在利潤(rùn)不斷提高，而不僅是公司規(guī)模的擴(kuò)大、業(yè)務(wù)的擴(kuò)展等短期目標(biāo)。只注重眼前，不利于公司長(zhǎng)期規(guī)劃與發(fā)展，只有平衡好成本控制與風(fēng)險(xiǎn)防范，才能實(shí)現(xiàn)公司的長(zhǎng)期穩(wěn)步發(fā)展。

一、 C公司并購(gòu)案基本情況

2018年6月，C公司以現(xiàn)金1.71億元現(xiàn)金收購(gòu)M公司全部的股權(quán)。本次并購(gòu)交易完成后，C公司通過調(diào)研M公司實(shí)際情況，結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀多角度多方位研究分析，采取切實(shí)可行的并購(gòu)整合實(shí)施方案。C公司通過精簡(jiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和指派高管參與管理經(jīng)營(yíng)，把C公司的管理經(jīng)驗(yàn)植入M公司，可以明顯提升上述標(biāo)的公司的生產(chǎn)效率和管理績(jī)效。

本次并購(gòu)交易完成后，M公司變成了C公司的全資子公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鍵盤、鼠標(biāo)等電腦設(shè)備和相關(guān)零部件生產(chǎn)銷售，與C公司均為電子信息設(shè)備制造公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)相似。相較而言，M公司雖有完備財(cái)務(wù)核算管理系統(tǒng)及成本控制管理制度，但缺乏可執(zhí)行的管理細(xì)則和流程，而此方面并購(gòu)方C公司有其管理優(yōu)勢(shì)，在此情形下，并購(gòu)后通過財(cái)務(wù)整合，采用融合模式，借助C公司作為上市公司規(guī)范的管理模式以及優(yōu)秀內(nèi)控管理體系，吸收M公司財(cái)務(wù)核算管理系統(tǒng)和成本管控制度優(yōu)勢(shì)，形成了集團(tuán)公司新的財(cái)務(wù)管理體系，并在管理人員上做了適當(dāng)調(diào)整，根據(jù)各自人員的專業(yè)特性和管理能力，做到人盡其才，把合適的人員放到合適的崗位上，對(duì)于M公司原有的財(cái)務(wù)骨干人員全部保留并進(jìn)行培訓(xùn)再上崗，在新建立財(cái)務(wù)管理體系上，進(jìn)行了吸引、合并、融合，使合并后的財(cái)務(wù)管理體系更為科學(xué)合理和先進(jìn)，由于并購(gòu)后C公司聘用的主管人員采用新融合財(cái)務(wù)管理體系，可以滿足M公司管理的需求，實(shí)現(xiàn)整體管理價(jià)值的提升與發(fā)展。

二、并購(gòu)后整體價(jià)值評(píng)價(jià)

判斷并購(gòu)整合是否成功，主要看并購(gòu)后的公司整體價(jià)值是否大于并購(gòu)前的總體價(jià)值。并購(gòu)是否產(chǎn)生協(xié)同價(jià)值，是否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后1+1＞2的效果，是否發(fā)揮并購(gòu)后公司集團(tuán)間經(jīng)營(yíng)管理的協(xié)同效應(yīng)，通過對(duì)并購(gòu)前后公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)查和分析，并就對(duì)被并購(gòu)公司加入并購(gòu)公司集團(tuán)后合理評(píng)價(jià)未來經(jīng)營(yíng)收益、發(fā)展?fàn)顩r，通過公司總體價(jià)值確認(rèn)并購(gòu)活動(dòng)的成效，如何對(duì)被并購(gòu)公司的并購(gòu)價(jià)格及并購(gòu)后公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)判，最常用且有效的方法是采用成本法或收益法。

在并購(gòu)之前，CY公司委托專業(yè)中介評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)M公司進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估機(jī)構(gòu)將M公司的公司價(jià)值評(píng)估約17132萬元，確認(rèn)收購(gòu)價(jià)格為17100萬元，根據(jù)并購(gòu)整合后M公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況重新預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)重新估算并購(gòu)后公司價(jià)值，估值匯總?cè)绫?所示。

選取M公司估值參數(shù)，參照M公司的評(píng)估報(bào)告，根據(jù)以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最終估算出并購(gòu)后M公司權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)累計(jì)金額超過3.8億元，從最終測(cè)算的整體公司價(jià)值明顯超過并購(gòu)前的估值，此數(shù)據(jù)的比較證明并購(gòu)是成功的。

三、并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，并購(gòu)活動(dòng)是公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，也是公司發(fā)展壯大的重要舉措，在公司并購(gòu)的過程中，由于受到各種不同內(nèi)外環(huán)境、條件的影響，會(huì)產(chǎn)生不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司整合的順利實(shí)施，所以，需要對(duì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加強(qiáng)防范與管控。

（一）并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制

公司并購(gòu)過程中，需要對(duì)并購(gòu)公司進(jìn)行有效的價(jià)值評(píng)估，在本次并購(gòu)案中對(duì)M公司采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法與收益法評(píng)估其100%股權(quán)，M公司股東全部權(quán)益資本價(jià)值為17132.15萬元。雖然資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照評(píng)估基本要求和科學(xué)的評(píng)估方法，并履行盡職勤勉的評(píng)估義務(wù)，但由于評(píng)估選取的收益法基于一系列假設(shè)以及對(duì)未來經(jīng)營(yíng)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，如果未來經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)了不如預(yù)期或與預(yù)期存在差異，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)估值與實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)較大偏差。

對(duì)于公司并購(gòu)估值風(fēng)險(xiǎn)的防范，首先，要重視在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司做好盡職調(diào)查工作，充分了解并購(gòu)公司的行業(yè)地位、業(yè)務(wù)市場(chǎng)、產(chǎn)品技術(shù)、組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)狀況，并從財(cái)務(wù)狀況的各主要方面進(jìn)行調(diào)研，例如，資產(chǎn)質(zhì)量與償債能力、公司盈利能力及其成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量等，綜合匯總各方的關(guān)鍵指標(biāo)，選取科學(xué)分析方法，對(duì)標(biāo)行業(yè)標(biāo)桿公司。其次，做好公司內(nèi)外部各利益相關(guān)方調(diào)研與分析。通過向并購(gòu)目標(biāo)公司的客戶、供應(yīng)商了解供應(yīng)鏈、產(chǎn)品技術(shù)和產(chǎn)品質(zhì)量等情況；通過律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)等外部專業(yè)機(jī)構(gòu)了解公司的相關(guān)情況；通過向與目標(biāo)公司合作的銀行等金融機(jī)構(gòu)了解授信額度與授信使用情況，例如，貸款額度、信貸或證券信用等級(jí)等評(píng)價(jià)；委托客觀公正專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的公司進(jìn)行合理估值。最后，通過對(duì)目標(biāo)公司盡職調(diào)查，全面獲取財(cái)務(wù)信息和與法務(wù)信息，并進(jìn)行分析，結(jié)合實(shí)際情況，選擇合適的評(píng)估方法，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行合理的評(píng)估定價(jià)。

（二）資金籌措風(fēng)險(xiǎn)控制與防范

C公司并購(gòu)M公司是現(xiàn)金收購(gòu)，根據(jù)收購(gòu)股權(quán)協(xié)議的約定，交易對(duì)價(jià)應(yīng)根據(jù)支付當(dāng)日外幣匯率進(jìn)行折算，可以以美元或歐元支付，也可協(xié)議以人民幣金額直接支付，根據(jù)自身在銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信額情況，結(jié)合資金結(jié)存額度，擬通過授信貸款支付本次交易的全部對(duì)價(jià)。C公司已與多家銀行就相關(guān)貸款事宜達(dá)成融資協(xié)議。但如果在標(biāo)的資產(chǎn)交割前相關(guān)外匯等監(jiān)管政策發(fā)生變化，也會(huì)給最終的貸款發(fā)放和資金出入境帶來不確定性。因此本次并購(gòu)?fù)瑯哟嬖谝蚪灰字Ц犊铐?xiàng)不能及時(shí)、足額到位的融資風(fēng)險(xiǎn)。

在公司并購(gòu)支付環(huán)節(jié)，融資風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)并存，首先，考慮并購(gòu)后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)健康發(fā)展，設(shè)計(jì)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的有效防控措施是必不可少的，有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施能把公司融資風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)。首先，結(jié)合公司并購(gòu)案的實(shí)際資金需求量，合理確定并購(gòu)融資對(duì)策，明確并購(gòu)融資渠道和融資方式，選擇有債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資等多種組合的融資方式。其次，根據(jù)公司的資金狀況，結(jié)合內(nèi)外融資渠道，科學(xué)選擇一種或多種融資相結(jié)合的方式?？梢詢?yōu)先考慮發(fā)行債券、向銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)貸款以及股權(quán)融資等內(nèi)外結(jié)合的融資方式。最后，綜合考慮融資成本效益、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資時(shí)間，選擇適合的融資方式、融資成本和融資結(jié)構(gòu)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

選擇合適的并購(gòu)支付方式會(huì)影響并購(gòu)情況以及公司后續(xù)的財(cái)務(wù)狀況。因此，為了合理規(guī)避因支付方式選擇而產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)，必須加強(qiáng)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制，確保并購(gòu)案成功實(shí)施。首先，根據(jù)實(shí)際財(cái)務(wù)狀況，選擇合理的支付方式或支付組合。支付方式主要有現(xiàn)金支付、換股支付、賣方融資、杠桿支付與混合支付等，結(jié)合自有資金及未來現(xiàn)金流狀況進(jìn)行科學(xué)分析，運(yùn)用合適的支付方式或支付組合，盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，并購(gòu)前要做資金統(tǒng)籌與規(guī)劃，編制公司資金預(yù)算，對(duì)并購(gòu)資金支付時(shí)間、金額，以及支付方式做好分析與權(quán)衡，綜合考慮各種支付方式的資金成本，考慮到各方利益，盡量做到融資方式創(chuàng)新，充分利用資本市場(chǎng)，作出對(duì)公司更有利的支付決策。

（四）對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的范防

對(duì)于并購(gòu)M公司案中，交易標(biāo)的資產(chǎn)的整體交易對(duì)價(jià)為17100萬元，并購(gòu)交易所支付的對(duì)價(jià)超出目標(biāo)公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分將確認(rèn)為商譽(yù)。本次并購(gòu)交易完成后，在C公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中將形成一筆與交易對(duì)價(jià)差異金額的商譽(yù)。如果標(biāo)的公司未來面臨內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化，經(jīng)營(yíng)狀況有所惡化，會(huì)導(dǎo)致形成的商譽(yù)發(fā)生計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。從防范風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，在并購(gòu)?fù)瓿珊驧公司將充分利用并購(gòu)公司和本公司在產(chǎn)品技術(shù)、生產(chǎn)管理、內(nèi)部管控等軟環(huán)境方面的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行優(yōu)勢(shì)資源整合，發(fā)揮經(jīng)營(yíng)和管理上的協(xié)同作用，提高資源利用效率，保持并購(gòu)后公司的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，降低并購(gòu)商譽(yù)對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的影響。

（五）并購(gòu)后整合及管理風(fēng)險(xiǎn)范防

在并購(gòu)?fù)瓿珊?，C公司隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，從地域和空間上提高了管理的廣度和難度，雖然原有管理機(jī)制和體系在C公司原經(jīng)營(yíng)狀態(tài)運(yùn)轉(zhuǎn)良好，但隨著業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，員工人數(shù)也成比例增長(zhǎng)，導(dǎo)致原有管理體系已無法適應(yīng)并購(gòu)后公司經(jīng)營(yíng)管理需求，亟需建立新組織和管理體系進(jìn)行整合。公司并購(gòu)整合方向必須以價(jià)值最大化為核心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)。要想通過優(yōu)化資源配置的方式，需要強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后1+1＞2的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。首先，綜合并購(gòu)雙方各自優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略重新整合與定位，同時(shí)加強(qiáng)系統(tǒng)規(guī)劃設(shè)計(jì)，使雙方在統(tǒng)一理念、制度、組織下融合，發(fā)揮強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。其次，優(yōu)化配置人力資源，提升管理效益，留住有利于發(fā)展的人才，建立穩(wěn)定的高素質(zhì)管理人才團(tuán)隊(duì)，這也是決定M公司未來經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)能否順利達(dá)成的重要因素。最后，并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合，實(shí)施一體化財(cái)務(wù)管理，建立統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算體系、全面預(yù)算管理和績(jī)效考核體系，加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的控制，提升財(cái)務(wù)管理協(xié)同效益。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在公司并購(gòu)中要綜合考慮各方面的因素，充分調(diào)研并購(gòu)雙方公司經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)并購(gòu)標(biāo)公司進(jìn)行盡職調(diào)查和合理估值，防范可能產(chǎn)生的各方面風(fēng)險(xiǎn)，以此確保公司并購(gòu)的順利進(jìn)行。要想實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后公司價(jià)值最大化，必須根據(jù)目標(biāo)公司實(shí)際情況，合理評(píng)估并做好各項(xiàng)法律法規(guī)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等方面的風(fēng)險(xiǎn)防范。

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作者簡(jiǎn)介：劉文華（1978），男，湖北省黃岡市人，碩士研究生，中級(jí)會(huì)計(jì)師，主要研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)管理。