數(shù)字金融研究進展：源起、影響、挑戰(zhàn)與展望

王 定 祥，胡 小 英

(西南大學 1.經(jīng)濟管理學院；2.智能金融與數(shù)字經(jīng)濟研究院，重慶 400715)

一、引 言

數(shù)字經(jīng)濟已逐漸成為引領世界經(jīng)濟增長的新引擎和競爭的主戰(zhàn)場。數(shù)字金融作為數(shù)字經(jīng)濟的重要組成部分，對數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展具有決定性和驅(qū)動性作用。數(shù)字金融雛形是1998年誕生于美國的一款在線支付工具——PayPal，在此之后，中國阿里巴巴的“支付寶”、英國網(wǎng)絡借貸平臺“Zopa”、美國網(wǎng)絡借貸平臺“Prosper”于2004—2006年間陸續(xù)上線。美國次貸危機后，傳統(tǒng)金融機構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟輸送金融資源的渠道受限，網(wǎng)絡平臺乘勢而起，進一步加快與金融信貸業(yè)務的深度結(jié)合，數(shù)字金融以令人驚嘆的速度助力金融行業(yè)各方面通往革新升級時代[1]。眾多國家已經(jīng)把發(fā)展數(shù)字金融作為提升國家競爭力的重要著力點，通過發(fā)放數(shù)字銀行牌照、制定發(fā)展規(guī)劃、實施數(shù)字支付法規(guī)、加快法定數(shù)字貨幣研發(fā)等方式促進本國數(shù)字金融生態(tài)不斷豐富和完善。目前，中國在數(shù)字金融領域有著舉足輕重的作用，國際知名研究機構(gòu)IDC Financial Insights發(fā)布的“IDC全球FinTech Rankings”顯示，中國14家企業(yè)入選2022年全球金融科技百強榜單，中國金融行業(yè)技術創(chuàng)新及數(shù)字化轉(zhuǎn)型正加速推進。

全球數(shù)字金融方興未艾，學界對此展開了一些探索性的研究，尤其是在數(shù)字金融發(fā)展較快的中國。未來，數(shù)字金融極有可能與“計量經(jīng)濟學”“數(shù)理金融學”一樣發(fā)展成為一門獨立的學科——數(shù)字金融學。但由于準確的數(shù)字金融概念提出較晚，且發(fā)展變化較快，現(xiàn)有的研究比較零散，并未形成統(tǒng)一的研究框架。因此有必要對現(xiàn)有研究進行系統(tǒng)的梳理，捋順數(shù)字金融發(fā)展邏輯，明確數(shù)字金融發(fā)展和研究重點，總結(jié)現(xiàn)有研究的不足和亟待攻克的重難點，以便為未來的數(shù)字金融學研究提供框架性思路。基于此，本文將從“數(shù)字金融概念與理論淵源”“數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的關系”“數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展”“數(shù)字金融風險與監(jiān)管挑戰(zhàn)”四個方面對現(xiàn)有文獻進行梳理，并據(jù)此提出“數(shù)字金融發(fā)展趨勢與待解決的問題”。作為前沿研究領域，數(shù)字金融亟待更多深入、細致、系統(tǒng)的研究，必將是數(shù)字經(jīng)濟時代專家學者們研究關注的焦點，本文的研究貢獻是在系統(tǒng)梳理現(xiàn)有文獻的基礎上試圖指出數(shù)字金融發(fā)展趨勢和研究的重難點和關鍵點，同時也可以為相關研究者和未來的數(shù)字金融學學科構(gòu)建提供系統(tǒng)的參考素材。

二、數(shù)字金融概念與理論淵源

(一)數(shù)字金融源起與概念界定

數(shù)字金融是金融與科技深度融合的革命性產(chǎn)物，金融與科技的結(jié)合由來已久，并先后產(chǎn)生了“金融科技”“電子金融”“在線金融”“互聯(lián)網(wǎng)金融”“數(shù)字金融”等概念。1972年，Bettinger最早提出“金融科技”概念，指出金融科技是計算機技術與銀行專業(yè)知識和現(xiàn)代管理科學的結(jié)合[2]。在20世紀后期，金融與科技結(jié)合最突出的表現(xiàn)是利用信息技術推進傳統(tǒng)金融業(yè)務流程電子化[3]，從而產(chǎn)生了“電子金融”概念。之后，互聯(lián)網(wǎng)技術逐漸在金融領域得到廣泛應用，從而催生了“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念。互聯(lián)網(wǎng)金融是一種集移動支付、信息處理及資源配置于一體的新型金融模式，它與銀行的間接融資和資本市場的直接融資都存在本質(zhì)區(qū)別[4]，美國貿(mào)易發(fā)展委員會最開始將其稱為在線金融，包括在線銀行、在線經(jīng)紀和在線保險等在線金融服務。金融與科技的進一步融合在促進金融創(chuàng)新的同時，顛覆了傳統(tǒng)金融服務方式[5]，發(fā)展形成了數(shù)字金融業(yè)態(tài)。首先出現(xiàn)的是“數(shù)字普惠金融”概念，2016年G20峰會強調(diào)利用數(shù)字技術推動普惠金融發(fā)展。但由于數(shù)字金融概念出現(xiàn)較晚，并未形成統(tǒng)一的定義，在定義角度與側(cè)重點等方面存在一些差異：基于“金融-科技”雙重屬性，數(shù)字金融是指傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用數(shù)字技術實現(xiàn)融資、支付、借貸等金融服務的新型金融模式[6]；基于對傳統(tǒng)金融服務的改造，數(shù)字金融就是將大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等數(shù)字技術與傳統(tǒng)金融服務深度融合發(fā)展形成的新型金融服務[7]；基于數(shù)字金融表現(xiàn)形式，包括移動支付、手機銀行、電子錢包、網(wǎng)商銀行、網(wǎng)絡借貸等金融服務[8]；基于數(shù)字金融載體，數(shù)字金融被界定為通過移動終端、個人電腦、互聯(lián)網(wǎng)等提供的一系列金融服務[9]。

可見，數(shù)字金融與這些相關概念存在本質(zhì)區(qū)別：首先，數(shù)字金融的參與主體既不局限于傳統(tǒng)金融機構(gòu)，也不局限于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和金融科技公司，而是兼而有之；其次，數(shù)字金融涵蓋的領域邊界已顯著拓展，已從金融機構(gòu)業(yè)務管理的電子化和信息化、金融服務交易的線上化和移動化，拓展為金融服務全流程數(shù)字化，甚至還顛覆了貨幣形態(tài)，形成了數(shù)字貨幣[10]。隨著數(shù)字貨幣的推廣與普及，數(shù)字貨幣必將成為數(shù)字金融的基礎性要素[11]。同時，發(fā)展數(shù)字金融所依托的底層技術已顯著升級，已由計算機信息技術、移動互聯(lián)技術等傳統(tǒng)技術升級到大數(shù)據(jù)、 云計算、區(qū)塊鏈和人工智能等前沿數(shù)字技術。

(二)數(shù)字金融理論淵源

1.政治經(jīng)濟學貨幣理論與虛擬資本。數(shù)字金融的本質(zhì)是金融，金融的基礎性要素是貨幣，數(shù)字金融與政治經(jīng)濟學貨幣理論有著深厚的淵源關系：一是數(shù)字金融優(yōu)化了貨幣的流通手段，依托于數(shù)字技術可以實現(xiàn)跨空間“7*24”小時交易結(jié)算、追溯信息流和商品流，突破交易物理空間和交易結(jié)算時間的約束，有效拓展生產(chǎn)活動聯(lián)結(jié)的時空邊界；二是數(shù)字金融強化了貨幣的支付手段職能，傳統(tǒng)金融方式下，基于清償債務的貨幣支付普遍被局限于與企業(yè)之間，或者零售商與熟人之間，而數(shù)字金融的出現(xiàn)使得賒購賒銷在消費過程中變得更為普遍和便捷；三是數(shù)字金融促進了貨幣形態(tài)改變，如果法定數(shù)字貨幣得以推廣應用，將成為繼電子貨幣之后的最新貨幣形式，這無疑將重塑整個金融生態(tài)體系。同時，數(shù)字金融進一步加深了資本虛擬化程度，提高了資本集中的速度和規(guī)模。隨著信用制度的發(fā)展，產(chǎn)生了專門運營借貸資本的銀行家，借貸資本形式逐漸虛擬化。虛擬資本的發(fā)展加速了資本集中，使得生產(chǎn)規(guī)模得到極速擴張。但是，由于借貸資本存在較高的進入門檻，在中小微企業(yè)占比較大與居民財富積累較少的社會，資本集中是遠遠不足的。而數(shù)字金融一方面創(chuàng)造了新的金融工具或組織，例如眾籌、微眾銀行、網(wǎng)商銀行等，極大豐富了虛擬資本的種類和運作渠道，另一方面，數(shù)字金融降低了交易門檻、增加了交易的便捷性，增強了虛擬資本的資金吸附能力。

2.金融結(jié)構(gòu)理論與金融功能理論。金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變遷，而金融結(jié)構(gòu)是金融工具和金融機構(gòu)的相對規(guī)模[12]，金融結(jié)構(gòu)可以劃分為“銀行主導型”與“市場主導型”兩種形式，其中，“銀行主導型”金融結(jié)構(gòu)具有更有效的跨期風險分擔機制，而“市場主導型”金融結(jié)構(gòu)的跨部門風險分擔能力更強[13]。學者普遍更傾向于動態(tài)調(diào)整的金融結(jié)構(gòu)，隨著經(jīng)濟發(fā)展和實體經(jīng)濟融資需求的變化，金融結(jié)構(gòu)會進行與之相匹配的動態(tài)調(diào)整演變[14]。在數(shù)字金融模式下，可以利用數(shù)據(jù)要素的價值加強和改進銀行主導的金融結(jié)構(gòu)效率，降低資本市場由于信息不對稱引發(fā)的低效甚至無效的狀況，進而促進數(shù)字經(jīng)濟時代下的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的本質(zhì)是更有效地發(fā)揮金融功能，以更加主動積極的金融創(chuàng)新豐富金融產(chǎn)品，更好滿足實體經(jīng)濟金融需求，這與金融功能理論密切相關。金融功能理論強調(diào)金融運行的市場環(huán)境是不斷變化的，所依托的技術是不斷進步的，金融結(jié)構(gòu)也是不斷變化的，但金融功能始終是基本相同的，金融功能較金融結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)定[15]。數(shù)字金融的發(fā)展無疑是圍繞改善金融功能推進的。例如，以支付寶、微信支付等更便利的移動支付為代表的支付方式極大地降低了經(jīng)濟社會交易的“鞋底成本”，優(yōu)化了金融清算支付和結(jié)算支付服務功能。

3.網(wǎng)絡經(jīng)濟理論與平臺經(jīng)濟理論。平臺經(jīng)濟理論認為，平臺是一種連接兩個或多個特定群體，并為其提供滿足需求的互動機制，進而通過收取一定費用等方式從中獲益的現(xiàn)實或虛擬交易空間[16-17]。數(shù)字金融業(yè)務的開展自然離不開互聯(lián)網(wǎng)平臺的支撐，第三方支付、網(wǎng)絡貸款、網(wǎng)絡眾籌、網(wǎng)商銀行等數(shù)字金融業(yè)態(tài)屬于典型的平臺經(jīng)濟。這類數(shù)字金融以平臺為中心，使得傳統(tǒng)金融業(yè)“單點-單向”模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸帱c-雙向”模式，市場參與主體通過數(shù)字金融平臺可以自行完成信息的甄別、匹配，從而完成交易，塑造了 “7*24”小時全時空的全新金融模式，大大提高了資金運行效率。同時，可以通過云計算和大數(shù)據(jù)等數(shù)字技術對數(shù)字金融平臺沉淀下來的交易記錄、交互行為和違約支付行為等海量結(jié)構(gòu)化與非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進行信用價值的分析挖掘，實現(xiàn)對參與主體行為模式和聲譽情況的精準畫像，進而確定營銷渠道與方式，以及借貸融資的金額、期限和利率等。另外，依托于網(wǎng)絡系統(tǒng)建立的數(shù)字金融平臺，其物理承載水平往往遠超用戶使用的極限，參與主體間不存在競爭性和排他性，因此數(shù)字金融產(chǎn)品一旦開發(fā)出來，其邊際成本接近于零。

綜上所述，數(shù)字金融的發(fā)展具有深遠的理論淵源，促進其發(fā)展的內(nèi)在動力是不斷完善金融服務功能，提升金融服務效能，降低金融服務成本，增加金融服務便利性；而促進其發(fā)展的外在條件是數(shù)字技術在不斷進步并廣泛應用于金融行業(yè)。網(wǎng)絡經(jīng)濟理論可以被認為是數(shù)字金融發(fā)展最直接的理論來源，但還有待于聚焦金融領域新的數(shù)字化實踐，并結(jié)合不同國家的制度背景，發(fā)展形成廣泛適用、體系化的數(shù)字金融理論體系。

(三)數(shù)字金融測度方法

數(shù)字金融發(fā)展程度的測度方法包括單一指標法和綜合指數(shù)法。單一指標法就是用與數(shù)字金融業(yè)務相關的單一指標來衡量數(shù)字金融的發(fā)展程度，常見的單一指標有第三方支付、網(wǎng)絡借貸額。但是單一指標法可能會導致對數(shù)字金融解讀不夠全面、適用性存在嚴重缺陷等問題。

綜合指數(shù)法又分為基于調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建的綜合指數(shù)、基于文本挖掘數(shù)據(jù)構(gòu)建的綜合指數(shù)、基于底層交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的綜合指數(shù)。其中，基于調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建綜合指數(shù)，即通過在問卷中設置數(shù)字金融使用與否、使用頻次、使用范圍等相關問題作為數(shù)據(jù)來源構(gòu)建數(shù)字金融綜合指數(shù)。但由于學者對于數(shù)字金融依托的工具、渠道選擇存在差異，設置問題及賦權方法等也存在差異，因此該方法可復制性較弱，標準性不足，內(nèi)涵不一致，差異性較大?；谖谋就诰驍?shù)據(jù)構(gòu)建綜合指數(shù)，即通過建立數(shù)字金融初始詞庫，并依據(jù)某個或某幾個搜索引擎的次數(shù)條目建立數(shù)字金融指數(shù)，如北京大學互聯(lián)網(wǎng)金融情緒指數(shù)、金融科技運用程度等，但該方法仍然存在標準性不足、內(nèi)涵不一致、差異性較大的問題。同時，所建立的初始詞庫與數(shù)字金融內(nèi)涵本身也存在差異，會導致測度結(jié)果存在較大偏差。基于底層交易數(shù)據(jù)構(gòu)建的數(shù)字金融綜合指數(shù)以數(shù)字普惠金融指數(shù)為代表，該指數(shù)依托螞蟻金服交易賬戶大數(shù)據(jù)，選取涵蓋信貸、支付、投資、保險、貨幣基金和信用服務的33個指標，采用基于層次分析的變異系數(shù)賦權法構(gòu)建而得[17-18]。由于該指數(shù)時間跨度相對較長、結(jié)構(gòu)性突出、層次性分明，在現(xiàn)有的數(shù)字金融相關文獻中，普遍采用該指數(shù)來衡量數(shù)字金融的發(fā)展程度。但是，該指標也存在一定的缺陷，其實際內(nèi)涵僅包括狹義的數(shù)字金融，而所用的底層數(shù)據(jù)只是螞蟻金服交易賬戶數(shù)據(jù)，未考慮其他新興金融機構(gòu)的數(shù)字金融業(yè)務，也未考慮傳統(tǒng)金融機構(gòu)的數(shù)字金融業(yè)務。

三、數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融的關系

考察既有文獻發(fā)現(xiàn)，學術界對數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融關系的認知主要有三種觀點，分別是“替代論”“互補論”和“競合論”。“替代論”認為，數(shù)字金融可以打破由直接融資和間接融資構(gòu)成的傳統(tǒng)金融格局，建立起全新融資模式，基本上可以替代傳統(tǒng)金融。我國的數(shù)字金融市場已經(jīng)達到一定的廣度和深度，并逐漸成為存貸款市場、中間業(yè)務的有力替代[19]。例如網(wǎng)絡貸款、眾籌等網(wǎng)絡融資模式，通過網(wǎng)絡平臺而不是傳統(tǒng)金融中介將投融資聯(lián)系起來，同時包含了債權融資和股權融資。負債業(yè)務方面，余額寶等貨幣基金型產(chǎn)品憑借其收益性和便捷性，逐漸擠占商業(yè)銀行的存款業(yè)務，數(shù)字金融貨幣基金業(yè)務對傳統(tǒng)銀行存款業(yè)務的替代作用導致了銀行存款的分流。資產(chǎn)業(yè)務方面，依托信息技術的數(shù)字金融在拓寬風險評估的來源、挖掘用戶潛在需求、提高風險定價效率等方面對現(xiàn)有金融模式產(chǎn)生了顛覆性的影響[20]，使得數(shù)字金融平臺能為客戶融資需求設計和提供更精準、合理的信貸產(chǎn)品。中間業(yè)務方面，移動支付的便捷性使互聯(lián)網(wǎng)支付成為越來越受歡迎的新型支付方式，這極大地削弱了銀行中間業(yè)務的獲利能力，加劇了銀行支付業(yè)務的競爭性。風險管理方面，研究證明基于機器學習和大數(shù)據(jù)分析的信用評分模型優(yōu)于傳統(tǒng)的銀行方法[21]?！盎パa論”認為，數(shù)字金融本質(zhì)上只是傳統(tǒng)金融理念、流程及業(yè)務的創(chuàng)新與延伸，并未產(chǎn)生實質(zhì)性的顛覆影響，傳統(tǒng)金融存在不可替代性，數(shù)字金融只能是傳統(tǒng)金融的有效補充[22]。傳統(tǒng)金融的不可替代性主要體現(xiàn)在兩個方面：一是數(shù)字金融需要傳統(tǒng)金融的基礎支撐，例如大量的金融知識、人才與風險管理經(jīng)驗的知識溢出、資金支持、有效的金融監(jiān)管等[23-25]；二是部分傳統(tǒng)業(yè)務不可替代，數(shù)字金融需要傳統(tǒng)金融機構(gòu)及業(yè)務的基礎支撐，傳統(tǒng)金融機構(gòu)的核心業(yè)務不會受到威脅。數(shù)字金融有助于彌補傳統(tǒng)金融服務的空白，依靠先進數(shù)字技術信息獲取優(yōu)勢，進一步借助場景、數(shù)據(jù)和金融創(chuàng)新來降低金融服務的門檻和服務成本，改善融資環(huán)境[6]，可以迅速釋放中小企業(yè)貸款市場和個人消費貸款市場潛力。從地域視角來看，數(shù)字金融能夠彌補欠發(fā)達地區(qū)傳統(tǒng)金融的不足，發(fā)揮“長尾效應”，然而對于發(fā)達地區(qū)來說，數(shù)字金融對其更多的是錦上添花的作用[26-27]。“競合論”認為，數(shù)字金融發(fā)揮著“鯰魚效應”[19]，促進金融服務“存量優(yōu)化”與“增量補充”[25]，數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融之間存在較大的融合空間，已從最初的單一競爭關系逐漸轉(zhuǎn)向跨界競合發(fā)展[28]。數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融之間既有競爭也有合作，二者之間的“競合”互動推動著金融結(jié)構(gòu)變革、金融效率提升。隨著數(shù)字金融的深入發(fā)展，傳統(tǒng)商業(yè)銀行為謀求競爭優(yōu)勢開始積極地擁抱金融科技，加大了數(shù)字金融平臺建設投入，基于線上服務模式不斷升級原有的產(chǎn)品和服務、開發(fā)新型金融產(chǎn)品，逐漸向數(shù)字化、網(wǎng)絡化和智能化的生態(tài)金融模式過渡。

綜上可知，“替代論”過分夸大了數(shù)字金融對傳統(tǒng)金融的影響，數(shù)字金融并不是利用網(wǎng)絡技術構(gòu)建出替代傳統(tǒng)金融的毀滅式創(chuàng)新模式，而是側(cè)重于如何利用數(shù)字技術改造傳統(tǒng)金融業(yè)務流程、融資模式。但是，數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融也并非完全的“互補關系”，因為數(shù)字金融的發(fā)展確實會對傳統(tǒng)金融機構(gòu)部分業(yè)務造成沖擊，尤其是對銀行的存款業(yè)務和表外業(yè)務。總體上，數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融為“競合關系”，數(shù)字金融發(fā)展加劇了金融業(yè)競爭程度，倒逼傳統(tǒng)金融機構(gòu)進行數(shù)字化改革，積極創(chuàng)新開拓數(shù)字金融業(yè)務，而數(shù)字金融也必須依托于傳統(tǒng)金融基礎支撐。

四、數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展

(一)數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展：宏觀視角

數(shù)字金融的宏觀經(jīng)濟影響首先表現(xiàn)為經(jīng)濟增長效應?，F(xiàn)有研究普遍認為數(shù)字金融對經(jīng)濟增長及質(zhì)量提升有積極作用，主要存在要素配置、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、綠色發(fā)展等渠道[30-34]。其次是對貨幣政策效果的影響，具有不確定性：數(shù)字金融會強化欠發(fā)達國家貨幣政策效果，弱化發(fā)達國家貨幣政策效果[35-36]；增強價格型貨幣政策的有效性，削弱了數(shù)量型貨幣政策的有效性[37]；放大利率渠道的貨幣政策效果，弱化信貸渠道的貨幣政策效果[38]；提升金融發(fā)展程度，打破“銀”與“非銀”金融市場分割有利于數(shù)字金融促進貨幣政策效果發(fā)揮[39]。同時，數(shù)字金融也會影響政府融資，主要聚焦于對政府債務融資的影響，總體來看，數(shù)字金融對緩解地方政府債務融資困境具有明顯的促進作用。在地方政府融資過程中數(shù)字金融通過大數(shù)據(jù)可以把市場資本的投向、期望收益和風險偏好與政府融資的期限、規(guī)模和預期經(jīng)營效率進行高效匹配，提升融資效率[40]。數(shù)字金融也會衍生出眾多新型數(shù)字化業(yè)務場景和市場融資平臺，有利于更加充分地吸收社會各方資本，拓寬資金來源，提高地方政府債務融資規(guī)模[41]。除此之外，數(shù)字金融依靠云計算技術和大數(shù)據(jù)分析可以更科學地為地方政府債券的期限和規(guī)模進行評定，有助于財政杠桿激勵效應的充分發(fā)揮[42]。

(二)數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展：中觀視角

數(shù)字金融在一定程度上打破了原有的經(jīng)濟地理格局[43]，對生產(chǎn)要素分布具有重塑效應。城鄉(xiāng)收入方面，現(xiàn)有研究普遍表明，數(shù)字金融發(fā)展有利于縮小城鄉(xiāng)收入差距[44-45]。從成因來看，數(shù)字金融所帶來的福利效應會引起周圍地區(qū)的模仿學習，促進資本、技術、勞動力的跨區(qū)域流動，使得數(shù)字金融對城鄉(xiāng)收入差距的影響具有空間溢出效應[46]，實現(xiàn)城鄉(xiāng)地區(qū)間的協(xié)調(diào)發(fā)展。區(qū)域創(chuàng)新水平方面，現(xiàn)有研究尚存在爭議：一方面，部分研究肯定了數(shù)字金融對區(qū)域創(chuàng)新的積極作用[47-48]，數(shù)字金融可以為區(qū)域創(chuàng)新水平提升提供基礎和保障[26]；另一方面，也有學者的研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新優(yōu)勢地區(qū)憑借其原有優(yōu)勢容易對人力、金融等創(chuàng)新要素形成虹吸效應，使得數(shù)字金融在區(qū)域創(chuàng)新層面表現(xiàn)為“馬太效應”，逐步拉大區(qū)域間的創(chuàng)新差距[49]。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級方面，數(shù)字金融能夠憑借其網(wǎng)絡化、智能化和數(shù)字化的特點，為創(chuàng)新主體搭建更廣闊的合作交流平臺，促進創(chuàng)新主體之間加強協(xié)作，密切金融機構(gòu)與創(chuàng)新主體之間的交流，降低信息不對稱，推動科技創(chuàng)新產(chǎn)品走向市場，進而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級[50]。

(三)數(shù)字金融與經(jīng)濟發(fā)展：微觀視角

從微觀主體出發(fā)，數(shù)字金融會對居民收入、消費、企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生影響?，F(xiàn)有文獻普遍認為數(shù)字金融發(fā)展有助于提升居民收入，創(chuàng)業(yè)是討論最廣泛的作用路徑[51-52]，數(shù)字金融不僅可以為創(chuàng)業(yè)者提供資金幫助，還可以降低其創(chuàng)業(yè)風險[53-54]。數(shù)字金融有利于促進居民消費增長，通過改善支付意愿與信貸約束，更加便利地發(fā)揮信貸功能，有助于優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)配置[54-56]。企業(yè)生產(chǎn)方面，現(xiàn)有研究主要關注數(shù)字金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響，一方面，數(shù)字金融可以提高創(chuàng)新主體與目標客戶的交互性，并通過優(yōu)化匹配路徑、改善價格機制等提升企業(yè)創(chuàng)新水平[30]。另一方面，數(shù)字金融可以緩解企業(yè)面臨的融資約束問題，從而正向促進企業(yè)創(chuàng)新活動的開展[57-58]。同時，數(shù)字金融可以通過有效提升金融配置效率激活金融體系的供給潛力[25]，從而驅(qū)動企業(yè)創(chuàng)新[59]。這得益于數(shù)字金融依托的數(shù)字技術有助于規(guī)避金融市場中道德風險和逆向選擇問題、加快借貸審批速度，進而實現(xiàn)融資渠道的拓展及豐富，以及資金供需的精準匹配[59-60]。

五、數(shù)字金融風險與監(jiān)管挑戰(zhàn)

數(shù)字金融的興起在為經(jīng)濟金融發(fā)展帶來積極影響的同時，產(chǎn)生的風險也引起了政策制定者和學者的廣泛關注。數(shù)字金融的風險體現(xiàn)在三個方面：一是風險傳染與放大效應。數(shù)字金融淡化了金融邊界，使得其風險識別更為困難[25]。同時，數(shù)字金融存在明顯的網(wǎng)絡外部性，易引起泛金融化、技術和操作風險等，并通過風險傳染、溢出效應放大金融風險，進而提高系統(tǒng)性金融風險[61]。也有研究認為大型數(shù)字金融公司有時會導致市場份額更加集中化，從而可能帶來新的金融系統(tǒng)性風險[21]。二是增加金融機構(gòu)的風險承擔。數(shù)字金融推高了銀行業(yè)的資金成本，加劇了信貸競爭，銀行業(yè)的存貸利差收窄[19]，加劇銀行的風險承擔行為[62]。三是暴露新風險。數(shù)字金融發(fā)展在強化一些固有金融風險的同時，也暴露了新業(yè)態(tài)和新模式下新風險，例如，廣受關注的網(wǎng)貸平臺等具體業(yè)態(tài)存在的潛在風險[63]。在這些領域內(nèi)，類似無證上崗、野蠻生長和龐氏騙局這樣的現(xiàn)象十分普遍，如果不設法改變這種局面，極有可能產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象[6]。

然而，當前監(jiān)管體系監(jiān)管制度及舉措的創(chuàng)新相對于數(shù)字金融發(fā)展的步伐是滯后的。自美國次貸危機以來形成的現(xiàn)有監(jiān)管體系難以應對分散化的數(shù)字金融市場所面臨的相關風險[61，64]，監(jiān)管方式和監(jiān)管模式等方面都面臨著全新挑戰(zhàn)。部分學者就如何改進現(xiàn)有監(jiān)管體系進行了一些探討：在監(jiān)管理念方面，應該從宏觀、歷史的視角來理解數(shù)字金融的影響[64]，深刻把握數(shù)字金融的金融本質(zhì)，并將其納入傳統(tǒng)監(jiān)管體系內(nèi)；在監(jiān)管目標方面，應重點關注金融穩(wěn)定、金融服務可得性和消費者保護等，并在實踐中注意平衡不同監(jiān)管目標[65]；在監(jiān)管思路方面，“堵不如疏”，監(jiān)管部門應摒棄通常以在位者為中心的思路，更多地關注新進入者，充分利用科技治理、數(shù)據(jù)工具，實現(xiàn)對數(shù)字金融的動態(tài)監(jiān)管[66]；在監(jiān)管方式方面，應在傳統(tǒng)監(jiān)管之外增加科技維度，形成科技驅(qū)動型監(jiān)管體系，構(gòu)建包括事前準入及測試、事中實時動態(tài)監(jiān)測和事后風險處置的智能環(huán)路監(jiān)管機制[61]。

六、數(shù)字金融發(fā)展趨勢與亟待解決問題

基于前文梳理分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然數(shù)字金融概念仍然存在爭議，理論體系也尚未建立，但是切實對經(jīng)濟金融各領域產(chǎn)生了全方位、多層次的影響。數(shù)字金融的本質(zhì)是金融，驅(qū)動其發(fā)展的內(nèi)在動力是不斷提升金融功能，數(shù)字技術進步是其發(fā)展的外在條件，最直接的理論來源是網(wǎng)絡經(jīng)濟理論?，F(xiàn)有的數(shù)字金融測度方法和數(shù)據(jù)缺陷使得研究對象無法與界定概念完全一致，這是阻礙該領域研究的重要原因之一。數(shù)字金融與傳統(tǒng)金融關系的主旋律為“競合”，二者在競爭與合作中重塑金融業(yè)態(tài)，進而對經(jīng)濟增長與宏觀政策效果、區(qū)域創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、居民收入消費與企業(yè)生產(chǎn)等產(chǎn)生深刻影響，金融風險傳染、金融風險承擔等也隨之改變，對金融監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)。伴隨著數(shù)字技術的快速迭代，金融與科技的融合之旅仍將繼續(xù)，并將持續(xù)推動金融模式以更快的速度、更大的幅度發(fā)展演變。本文認為數(shù)字金融未來的發(fā)展趨勢主要體現(xiàn)在三個方面：

一是數(shù)字金融將成為數(shù)字經(jīng)濟時代金融發(fā)展的主旋律。這意味著傳統(tǒng)金融與數(shù)字金融將不再是同一時空并行的概念，尤其是隨著數(shù)字貨幣的推廣使用，傳統(tǒng)金融業(yè)務全流程都將加速進行數(shù)字化改造，呈現(xiàn)出新的金融形式，從某種程度來說是數(shù)字金融模式將替代傳統(tǒng)金融模式，但并不意味著替代傳統(tǒng)金融業(yè)務，而是金融業(yè)務及其管理的全流程數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進而推動整個金融業(yè)進入數(shù)字化時代。

二是數(shù)字金融服務場景化與路徑依賴。無論是傳統(tǒng)金融機構(gòu)，還是提供金融服務的新興機構(gòu)或企業(yè)，純金融服務發(fā)展模式的競爭力已經(jīng)明顯下降，將金融植入到需要金融支持的環(huán)境下，以盡可能短的時間、盡可能簡潔的流程提供金融服務和非金融服務，是數(shù)字經(jīng)濟時代金融服務發(fā)展的必然趨勢和要求。目前，面向居民的場景化數(shù)字金融服務發(fā)展已經(jīng)較為充分，極大地便捷了居民生活、消費及工作，激發(fā)了居民金融參與活力。但是，面向企業(yè)的場景化數(shù)字金融服務模式尚未發(fā)展成熟，未來發(fā)展空間巨大。當然，數(shù)字金融的場景化發(fā)展將使金融需求方逐漸形成新的路徑依賴，極易產(chǎn)生賣方市場和壟斷問題。

三是數(shù)據(jù)及其價值應用將成為數(shù)字金融發(fā)展的核心競爭力。隨著各類金融機構(gòu)金融業(yè)務全流程數(shù)字化轉(zhuǎn)型，數(shù)字金融發(fā)展網(wǎng)絡化、數(shù)字化、虛擬化特征將進一步凸顯，數(shù)據(jù)沉淀將更為系統(tǒng)、完備，數(shù)據(jù)將成為金融機構(gòu)基礎性資源，數(shù)據(jù)資源帶來的效益則取決于金融機構(gòu)的數(shù)據(jù)價值開發(fā)應用能力。因此，不難預見，數(shù)據(jù)及其價值應用將成為數(shù)字金融發(fā)展的核心競爭力。

目前數(shù)字金融發(fā)展模式尚未成熟和定型，其快速發(fā)展必將伴隨著新規(guī)律、新風險、新問題的產(chǎn)生，為推動數(shù)字金融平穩(wěn)健康發(fā)展，需要社會各界通力合作，致力于解決以下關鍵問題：

一是構(gòu)建數(shù)字金融理論框架。新的金融業(yè)態(tài)需要新的金融理論的支撐，現(xiàn)有研究普遍基于放寬某一理論的假設等來解釋數(shù)字金融某一方面的功能或特征，解釋力較弱且不夠連貫和系統(tǒng)，亟待形成系統(tǒng)完整的數(shù)字金融理論體系來解釋和指導數(shù)字金融發(fā)展。尤其是如何結(jié)合中國特色社會主義金融制度和以人民為中心的發(fā)展理念和普惠金融實踐，構(gòu)建起既符合全球數(shù)字金融發(fā)展普遍規(guī)律，又具有中國特色的數(shù)字金融理論體系，這必將是未來我國數(shù)字金融研究的重要使命。

二是如何剝離或者區(qū)分數(shù)字金融中的金融要素和科技要素貢獻。數(shù)字金融具有“金融”“科技”雙重屬性，二者有機結(jié)合才能促進數(shù)字金融發(fā)展，缺一不可。那么如何區(qū)分金融要素與科技要素對數(shù)字金融發(fā)展的相對重要性，或者說如何區(qū)分金融與科技的要素貢獻。進一步，數(shù)字金融發(fā)展依托的技術進步并不等同于廣泛意義上的技術進步，是底層通用技術經(jīng)過轉(zhuǎn)化應用的金融應用技術，本質(zhì)上屬于有偏技術進步范疇，但是也依賴于通用的無偏技術進步，那么在宏觀系統(tǒng)分析時，又如何區(qū)分金融要素、通用科技與金融應用技術要素貢獻。

三是數(shù)字金融概念內(nèi)涵與指標內(nèi)涵的統(tǒng)一化?，F(xiàn)有研究數(shù)字金融概念內(nèi)涵與測度指標的實際內(nèi)涵往往是不一致的，概念上，數(shù)字金融的內(nèi)涵更為準確，而測度指標較為片面，主要集中于對新興金融企業(yè)或者模式發(fā)展情況的測度，而忽略了傳統(tǒng)金融機構(gòu)開展的數(shù)字金融業(yè)務和傳統(tǒng)金融業(yè)務的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這主要是囿于數(shù)據(jù)可得性與技術可行性，既需要打破廣泛存在的數(shù)據(jù)孤島問題，也需要在核算統(tǒng)計方法上取得突破性的進展。

四是數(shù)字金融標準與機制問題。目前，金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)開展數(shù)字金融業(yè)務還是各自為營，一致性不足，在許多傳統(tǒng)金融機構(gòu)數(shù)字金融甚至只是扮演著補充輔助角色。因此，要促進金融行業(yè)整體性、深度化的數(shù)字轉(zhuǎn)型，推進全行業(yè)向數(shù)字金融模式轉(zhuǎn)變，必須形成統(tǒng)一的標準、規(guī)則、法規(guī)和監(jiān)管制度，既要繼續(xù)通暢自下而上的倒逼改革機制，也要主動作為，健全完善自上而下的引導規(guī)范機制，形成“有效市場+有為政府+有力社會”數(shù)字金融發(fā)展機制。

五是數(shù)字金融發(fā)展的其他問題。主要包括數(shù)字金融與數(shù)字貨幣、數(shù)字金融技術與產(chǎn)品創(chuàng)新、數(shù)字金融與貨幣政策有效性、數(shù)字金融風險與金融監(jiān)管、數(shù)字金融成本與收益核算、數(shù)字金融的社會福利問題、數(shù)字金融的國際合作治理，等等，這些問題有部分內(nèi)容在上述文獻有所涉獵，但大部分內(nèi)容均還未被學術界納入研究視野，期待學界進一步拓展研究范圍，緊扣數(shù)字金融的國內(nèi)外實踐探索，加強理論與實證研究，為推進形成具有中國特色的“數(shù)字金融學”新學科貢獻智慧與力量。