私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)的問(wèn)題與建議

黃艷 杭州賽樂(lè)和投資管理有限公司

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，各種類型的投資模式也隨之發(fā)生變化，私募股權(quán)是一種比較普遍的風(fēng)險(xiǎn)投資形式，它是指在企業(yè)未上市的時(shí)候，對(duì)其進(jìn)行投資，然后在其上市后出售。盡管可以通過(guò)與其他出資人合作來(lái)減少風(fēng)險(xiǎn)，但是這樣的投資方式仍然存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)，所以相關(guān)工作人員在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)的過(guò)程中要對(duì)其進(jìn)行全面的調(diào)整。所以，本文對(duì)私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)的問(wèn)題與建議的研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)盡調(diào)控制的重要意義

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在發(fā)展歷史的四個(gè)不同成長(zhǎng)階段，又將對(duì)其進(jìn)行分為天使早期投資、風(fēng)險(xiǎn)分散投資、私募早期投資、股權(quán)私募投資、上市等。其中，私募股權(quán)項(xiàng)目需要具有一種較為完善成熟合理的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)模式與經(jīng)營(yíng)運(yùn)作方式、會(huì)計(jì)制度、內(nèi)控治理體系、一定程度的預(yù)期收入預(yù)測(cè)與預(yù)測(cè)盈利現(xiàn)金流規(guī)模。同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面分析調(diào)整審計(jì)的首要目的應(yīng)當(dāng)是系統(tǒng)全面真實(shí)地調(diào)查揭露一個(gè)企業(yè)內(nèi)部的各類金融風(fēng)險(xiǎn)征兆和流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)其企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、盈利預(yù)測(cè)能力、現(xiàn)金流狀況全面進(jìn)行評(píng)估分析，并對(duì)其未來(lái)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)。通過(guò)細(xì)致、全面的財(cái)務(wù)評(píng)估審計(jì)環(huán)節(jié)，投資者就能夠清晰地深入了解此企業(yè)現(xiàn)有的各類資產(chǎn)、負(fù)債、內(nèi)部質(zhì)量控制水平和企業(yè)經(jīng)營(yíng)及管理等狀況，是進(jìn)行交易、磋商、談判過(guò)程和做投資經(jīng)營(yíng)決策時(shí)的一種重要依據(jù)，是企業(yè)決定所投資企業(yè)是否真正符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)方向和穩(wěn)健投資運(yùn)作原則時(shí)的一份重要依據(jù)。在當(dāng)前 IPO 大熱的大環(huán)境下，財(cái)務(wù)全面調(diào)整也需要考慮到對(duì) IPO 項(xiàng)目是否具備 IPO 資格進(jìn)行判斷。例如，建筑工程財(cái)務(wù)投資盡調(diào)體系是國(guó)家工程預(yù)算投資管理制度的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)組成內(nèi)容部分，其工程的具體實(shí)施和質(zhì)量效益和管理水平均將直接地影響到投資項(xiàng)目投資的全過(guò)程投資管理決策，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的績(jī)效產(chǎn)生重要的影響。一般情況下，超過(guò)80%的私募股權(quán)投資問(wèn)題可以被發(fā)現(xiàn)，但是，大多數(shù)的失敗投資都是由于沒(méi)有進(jìn)行好的財(cái)務(wù)盡調(diào)。這就需要相關(guān)工作人員發(fā)揮自己的積極性，運(yùn)用審計(jì)、投行、法律等手段，以達(dá)到盡調(diào)的目標(biāo)，從而提高項(xiàng)目的投資效益和回報(bào)率[1]。

二、私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)的問(wèn)題分析

（一）工作思想相對(duì)保守，對(duì)投資的指導(dǎo)作用不大

國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)盡調(diào)工作的評(píng)估，主要有三個(gè)較為重要的方面：盈利與質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)和資本、負(fù)債，其財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的基本思路通?？梢詺w納是：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值凈資產(chǎn)（包括負(fù)債）的凈值+/－無(wú)償還付息后的資產(chǎn)債務(wù)價(jià)值凈資產(chǎn)（或債務(wù)）的價(jià)值=股權(quán)價(jià)值資產(chǎn)凈值+/－營(yíng)運(yùn)資本負(fù)債和其他資產(chǎn)價(jià)值其他資產(chǎn)價(jià)值調(diào)節(jié)的價(jià)值=交易價(jià)格參數(shù)。在其中：對(duì)交易目標(biāo)企業(yè)必須進(jìn)行對(duì)盈利的品質(zhì)狀況的綜合分析研究后，利用以某一實(shí)際收益乘以現(xiàn)值或其他以其現(xiàn)金流量率為計(jì)量基礎(chǔ)依據(jù)的其他方法綜合計(jì)算收益；而且由于企業(yè)大部分時(shí)期的日常交易計(jì)劃都幾乎沒(méi)有考慮將其他現(xiàn)金投資和資產(chǎn)負(fù)債等納入投資考慮對(duì)象范圍之內(nèi)所致；企業(yè)營(yíng)運(yùn)的資本結(jié)構(gòu)的綜合調(diào)節(jié)方法是要通過(guò)進(jìn)行對(duì)現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)企業(yè)資本情況的調(diào)查分析研究得出決定的，一般通常情況條件下，轉(zhuǎn)讓方首先必須確保該企業(yè)具有在正常交易條件時(shí)進(jìn)行運(yùn)作活動(dòng)所實(shí)際需要擁有的全部營(yíng)運(yùn)資本。在我們對(duì)其盈利能力質(zhì)量如何進(jìn)行全面分析之時(shí)，凈額（利息、折舊和攤銷前利潤(rùn)）則是企業(yè)一個(gè)十分重要的現(xiàn)金流衡量的標(biāo)準(zhǔn)，它一般與一個(gè)企業(yè)正常的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量比率和自由營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量比值是最密切接近的。但是，現(xiàn)階段在我國(guó)進(jìn)行財(cái)政盡調(diào)工作時(shí)，相關(guān)部門(mén)對(duì)其重視力度不足，出具的指標(biāo)不能對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行有效的計(jì)算，需要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)方面的調(diào)整：

第一，會(huì)計(jì)上的變更。也就是類似于審計(jì)、調(diào)整、會(huì)計(jì)核算不規(guī)范等；

第二，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行的調(diào)整。即補(bǔ)貼收入、搬遷成本等非持續(xù)和非經(jīng)常性收入成本被剔除；

第三，正常情況下的調(diào)節(jié)。也就是由于某些臨時(shí)性原因而產(chǎn)生的成本折扣等，必須在未來(lái)一年內(nèi)考慮到這種優(yōu)惠的可持續(xù)性，并進(jìn)行規(guī)范化的調(diào)整；

第四，仿真調(diào)節(jié)。也就是企業(yè)在同一年度利潤(rùn)表內(nèi)，將所有子企業(yè)所在行業(yè)報(bào)告期內(nèi)子企業(yè)的發(fā)生合并業(yè)務(wù)或子企業(yè)終止合并進(jìn)行的利潤(rùn)重新計(jì)算，對(duì)涉及本年終止合并事宜的相關(guān)子企業(yè)，將按照其前年度利潤(rùn)計(jì)算進(jìn)行相關(guān)模擬及調(diào)整，納入母企業(yè)合并項(xiàng)目利潤(rùn)表范圍；對(duì)于在本年度內(nèi)終止經(jīng)營(yíng)的企業(yè)附屬代表機(jī)構(gòu)，將單獨(dú)于財(cái)務(wù)報(bào)表合并或損益表項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)模擬及調(diào)整之時(shí)，將由其代表在合并終止交易之前確認(rèn)的年度利潤(rùn)合計(jì)中進(jìn)行扣除。

在企業(yè)進(jìn)行收入財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總分析統(tǒng)計(jì)時(shí)，一般情況都會(huì)先用好大量篇幅的分析篇幅來(lái)對(duì)各種收入的確認(rèn)的原則、收入主體構(gòu)成、收入來(lái)源、收入規(guī)模變化與趨勢(shì)、收入規(guī)模驅(qū)動(dòng)收入因素、預(yù)算完成率變化等問(wèn)題進(jìn)行一個(gè)全面、深入詳細(xì)的研究分析，并會(huì)對(duì)有關(guān)其他各項(xiàng)損益情況等重要構(gòu)成收入要素也進(jìn)行研究說(shuō)明，并定期進(jìn)行相關(guān)趨勢(shì)跟蹤和數(shù)據(jù)變化分析。在上述這些問(wèn)題深度研究分析理論基礎(chǔ)上，工作人員能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)盡調(diào)過(guò)程中存在的各種問(wèn)題，并向投資人提供適當(dāng)?shù)囊庖?jiàn)。此外，國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所的全面審計(jì)也包含了全面的稅務(wù)審計(jì)，通過(guò)對(duì)稅收風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析和評(píng)價(jià)。相對(duì)于四大的國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)說(shuō)，我國(guó)的私募股權(quán)融資盡調(diào)主要側(cè)重于財(cái)務(wù)的真實(shí)性和精確度，更多的是靜態(tài)的，缺乏前瞻性的動(dòng)態(tài)分析。

（二）主觀上不夠重視

隊(duì)伍人員配置整體偏弱從總?cè)藬?shù)規(guī)模上數(shù)據(jù)來(lái)看，在中國(guó)全部證券投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)成員中，財(cái)務(wù)項(xiàng)目盡調(diào)業(yè)務(wù)人員整體所要占數(shù)量的總體比重只在大約10%的左右，比例普遍偏低，沒(méi)有能力充分全面反映現(xiàn)出從事財(cái)務(wù)審計(jì)盡調(diào)相關(guān)工作崗位的特殊重要性。就從業(yè)人員其職業(yè)素質(zhì)能力而言，一個(gè)成熟合格高素質(zhì)的獨(dú)立財(cái)務(wù)項(xiàng)目盡調(diào)服務(wù)人員都必須充分具備證券財(cái)務(wù)領(lǐng)域?qū)I(yè)教育背景，具有相當(dāng)豐富扎實(shí)的業(yè)務(wù)審計(jì)崗位工作經(jīng)驗(yàn)背景和自身對(duì)本項(xiàng)目和所在相關(guān)行業(yè)工作的一定了解。實(shí)際上，很多的財(cái)務(wù)人員才剛中專畢業(yè)，在大型會(huì)計(jì)或事務(wù)所剛剛工作過(guò)兩三年，對(duì)行業(yè)一竅不通，特別是在醫(yī)藥、TMT 等行業(yè)更是如此。從身份上來(lái)說(shuō)，在投資機(jī)構(gòu)中，財(cái)務(wù)盡調(diào)人員常常是與投研部門(mén)合作的角色，責(zé)任大、功勞小、作用重要，但不受重視，在企業(yè)中只能是個(gè)尷尬的配角。

（三）事務(wù)所分析報(bào)告偏審計(jì)，而咨詢性不強(qiáng)

一般情況下，投資機(jī)構(gòu)都會(huì)選擇專業(yè)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行全面的審計(jì)，相對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，專業(yè)的審計(jì)人員可以提供更加專業(yè)的技術(shù)。但是，一方面，由于投資企業(yè)對(duì)審計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表的認(rèn)識(shí)還不夠透徹，一些企業(yè)的經(jīng)理認(rèn)為，已有審計(jì)小組提供了相應(yīng)的資料，不必再派出自己的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行盡調(diào)。但是，目前的審計(jì)主要集中在企業(yè)以前的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上，對(duì)早期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性進(jìn)行了研究，僅能反映目前的企業(yè)價(jià)值，很難對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。但由于各事務(wù)所的財(cái)務(wù)盡調(diào)能力存在差異，審計(jì)工作的要求不一樣，并且財(cái)務(wù)盡調(diào)工作的范圍主要由投資對(duì)象的需求決定，它還扮演著一個(gè)顧問(wèn)的角色，如果該企業(yè)只是按照客戶的要求進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)，未從專業(yè)的視角進(jìn)行全面調(diào)整，那么就會(huì)導(dǎo)致被投資的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)預(yù)測(cè)不全面、不科學(xué)，財(cái)務(wù)盡調(diào)功能不能充分發(fā)揮。從法律層面上看，財(cái)務(wù)盡調(diào)主要是通過(guò)調(diào)查被投企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和完整性來(lái)評(píng)價(jià)被投企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)方面未披露或者隱瞞重大問(wèn)題，或者企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債存在重大減值風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。

此外，在進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)的過(guò)程中，相關(guān)工作人員需要關(guān)注的重點(diǎn)有：第一，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表附注的披露內(nèi)容進(jìn)行核查；第二，通過(guò)審閱企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)文件，如工商登記資料、銀行流水，詢問(wèn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員，核實(shí)企業(yè)資金往來(lái)情況、確認(rèn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等；第三，通過(guò)了解公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況，查閱股東會(huì)議記錄，分析和判斷股東是否存在爭(zhēng)議或糾紛。財(cái)務(wù)盡調(diào)的方法多種多樣，工作人員可以利用多種手段對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行核實(shí)來(lái)判斷公司經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性和完整性，以便于為后期的私募股權(quán)投資提供參考依據(jù)。

三、加強(qiáng)私募股權(quán)投資財(cái)務(wù)盡調(diào)改進(jìn)建議

（一）恰當(dāng)聘用外部人才

投資企業(yè)的盡職調(diào)查主要有兩種：一是委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，二是建立一支獨(dú)立的審計(jì)小組。傳統(tǒng)的以外部資本管理為主的投資機(jī)構(gòu)，通常都是采取前者，優(yōu)點(diǎn)是比較專業(yè)，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，可以很好地向出資人進(jìn)行說(shuō)明，但由于自身的利益，會(huì)計(jì)師事務(wù)所往往過(guò)分追求程序上的完美性，有的時(shí)候只注重審計(jì)過(guò)程而忽略了審計(jì)的結(jié)果。審計(jì)和會(huì)計(jì)職責(zé)不同，讓一個(gè)收費(fèi)數(shù)十萬(wàn)的會(huì)計(jì)師承擔(dān)數(shù)千萬(wàn)的項(xiàng)目不太現(xiàn)實(shí)。而對(duì)于自己組建的團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行全面的財(cái)務(wù)審計(jì)，并不需要花費(fèi)太多的時(shí)間去做無(wú)用的工作，而是可以根據(jù)自己的判斷，在沒(méi)有確鑿的證據(jù)之前，做出虛假的判斷。所以，在重大、疑難、特殊事項(xiàng)上，建議聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行盡調(diào)。但事務(wù)所盡調(diào)賺取的是中介費(fèi)用，按照準(zhǔn)則的要求履行相關(guān)程序，即使項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題他們無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任，而投資機(jī)構(gòu)的盡調(diào)是投資決策的依據(jù)，一旦出現(xiàn)問(wèn)題付出的是巨大的代價(jià)，嚴(yán)重影響私募股權(quán)投資的有效性。此外，目前企業(yè)財(cái)務(wù)造假的方法五花八門(mén)，防不勝防，有些造假手段（比如通過(guò)潛在的關(guān)聯(lián)方，影像資料真實(shí)性），是不可能通過(guò)審計(jì)程序來(lái)驗(yàn)證的。在進(jìn)行對(duì)外投資盡調(diào)的過(guò)程中，財(cái)務(wù)人員需要不斷提升自身的專業(yè)性，在發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，立即停止，減少不必要的浪費(fèi)。如果是利用中介進(jìn)行的審計(jì)，相關(guān)單位要派專門(mén)的財(cái)務(wù)人員來(lái)進(jìn)行全面的審計(jì)，這樣可以減少審計(jì)公司過(guò)分強(qiáng)調(diào)程序而忽略結(jié)果這一現(xiàn)象的出現(xiàn)。

（二）加強(qiáng)財(cái)政盡調(diào)工作人員的數(shù)量與質(zhì)量

由于投資機(jī)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)盡調(diào)的要求越來(lái)越高，需要加大盡調(diào)人員的數(shù)量，不僅要有專業(yè)的財(cái)務(wù)人員，還要有一定的金融知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，還需要具備追加審計(jì)的經(jīng)驗(yàn)，確保專業(yè)扎實(shí)，專業(yè)能力較強(qiáng)，從根本上避免出現(xiàn)“菜鳥(niǎo)”現(xiàn)象。

（三）對(duì)上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范

對(duì)相關(guān)交易企業(yè)進(jìn)行規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易，從整體上來(lái)看，有利多于弊，這樣可以減輕個(gè)別企業(yè)的生產(chǎn)任務(wù)所帶來(lái)的財(cái)政壓力，同時(shí)也可以將企業(yè)的精力集中在一個(gè)方向上。從不利的方面來(lái)看，這樣的企業(yè)很難獨(dú)立生存，如果有關(guān)系的企業(yè)出現(xiàn)了什么問(wèn)題，那么就會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展，而有了合作關(guān)系的企業(yè)，就不能自己做出決定了，需要參考其他企業(yè)的意見(jiàn)，這就會(huì)影響到企業(yè)的決策和執(zhí)行。因此，需要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行規(guī)范，從根源上減少問(wèn)題的發(fā)生，保障后續(xù)工作的質(zhì)量[2]。

（四）做好前期調(diào)查，運(yùn)用多種方法進(jìn)行研究

首先，要加強(qiáng)前期的調(diào)查，擴(kuò)大數(shù)據(jù)的覆蓋。投資方財(cái)務(wù)部門(mén)人員應(yīng)該能善于結(jié)合運(yùn)用企業(yè)資產(chǎn)比例收益表分析、結(jié)構(gòu)成本表分析、趨勢(shì)價(jià)格表分析和定量分析等多種企業(yè)計(jì)量財(cái)務(wù)分析及研究工作手段，綜合、比較分析及研究各被投資方并購(gòu)被投資服務(wù)對(duì)象企業(yè)最近每年發(fā)布的月平均的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表，并善于以此方法與合作雙方對(duì)以往已公布出的相關(guān)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)表數(shù)據(jù)資料等進(jìn)行分析簡(jiǎn)單和比較，特別的重點(diǎn)工作是應(yīng)注意對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)盈利變動(dòng)的可能性是比較利潤(rùn)偏大項(xiàng)目的主要會(huì)計(jì)年度，分析研究出了其實(shí)際利潤(rùn)大幅變動(dòng)及產(chǎn)生利潤(rùn)的基本原因。其次，投資商的本身能力也決定同樣他要很善于通過(guò)對(duì)于所要被投資企業(yè)和投資項(xiàng)目到處的有關(guān)特定經(jīng)濟(jì)行業(yè)、地區(qū)政策走向變動(dòng)等各種信息來(lái)進(jìn)行一些比較及深入的系統(tǒng)深入地橫向比較研究。一般而言，對(duì)于被投資的企業(yè)，投資者應(yīng)該從橫向上對(duì)其企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，了解其產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并確定其在本領(lǐng)域內(nèi)的發(fā)展方向。再次，要著重對(duì)被所投資企業(yè)本身的產(chǎn)品上下游產(chǎn)品和其整個(gè)的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)進(jìn)行了縱向深入的梳理發(fā)展，對(duì)其市場(chǎng)發(fā)展空間潛力如何進(jìn)行了分析，對(duì)擬被所投資到的企業(yè)預(yù)期的和未來(lái)預(yù)期利潤(rùn)狀況進(jìn)行了評(píng)估，比較能準(zhǔn)確科學(xué)地來(lái)預(yù)測(cè)其企業(yè)自身的長(zhǎng)期投資價(jià)值。同時(shí)，通過(guò)相關(guān)工作人員對(duì)這些各方面相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)比分析，可以更為清楚確切地地了解到被委托投資的企業(yè)及所要提供咨詢的有關(guān)資料來(lái)源的合法正確性，并可盡量地避免盲目投資引起的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，使其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)取得預(yù)期的回報(bào)。

四、結(jié)語(yǔ)

隨著當(dāng)今我國(guó)經(jīng)濟(jì)模式的進(jìn)一步迅速轉(zhuǎn)型發(fā)展，從資金勞動(dòng)資本密集型逐步到信息資本技術(shù)密集型的進(jìn)一步調(diào)整轉(zhuǎn)變，私募股權(quán)投資已日益走向廣泛。在此過(guò)程中，相關(guān)人員更應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)務(wù)盡調(diào)的效果，提升工作效率，并且順應(yīng)發(fā)展需求對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)盡調(diào)進(jìn)行優(yōu)化，以便于更好地為私募股權(quán)投資提供更多的、更有效的信息。