JEPI：收益不佳 分紅慷慨

石偉

JPMorgan Equity Premium Income ETF是一只股票型基金，成立于2020年5月20日，次日在紐約證券交易所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)開(kāi)始交易，代碼為JEPI，截至2022年6月17日的規(guī)模為94億美元，在同期全美ETF行業(yè)中排名第123位，也是JP摩根旗下的第二大ETF，僅次于JPMorgan Ultra-Short Income ETF（JPST），后者是一只債券型基金，同期的規(guī)模為190億美元，是JPMorgan Equity Premium Income ETF的二倍有余。不過(guò)，這兩只兄弟產(chǎn)品之間的規(guī)模差距正在隨著時(shí)間的推移而縮小，根據(jù)www.etfchannel.com的數(shù)據(jù)，截至2023年3月22日，JPMorgan Ultra-Short Income ETF（JPST）和JPMorgan Equity Premium Income ETF（JEPI）的規(guī)模分別為246.93億美元和221.60億美元，二者的規(guī)模在這9個(gè)月的時(shí)間里分別增加了56.93億美元和127.60億美元，增幅分別為29.96%和135.74%，后者增幅是前者的4.5倍之多，這也導(dǎo)致前者的最新規(guī)模僅為后者的1.11倍。

同一發(fā)行人旗下的兩只產(chǎn)品，一個(gè)為債券型ETF，一個(gè)為股票型ETF，短短時(shí)間內(nèi)規(guī)模出現(xiàn)如此巨大的變化還是有點(diǎn)兒令人匪夷所思的。

規(guī)模翻番，收益不佳

JPMorgan Equity Premium Income ETF的相關(guān)指數(shù)為S&P 500 TR USD，費(fèi)用比率為0.35%，近三個(gè)月的平均成交量為491萬(wàn)美元，近1個(gè)月以來(lái)的最大成交量出現(xiàn)在2023年3月23日，但當(dāng)日的成交量也不過(guò)716.69萬(wàn)美元，最低成交量為3月2日的345.94萬(wàn)美元。

雖然JPMorgan Equity Premium Income ETF的規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)翻番有余，但其收益卻不甚理想，由于其成立時(shí)間較短（距今尚不足三年），因此只能考察其短期收益情況。根據(jù)www.aastocks.com的數(shù)據(jù)，截至2023年3月23日的最近1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月和1年，JPMorgan Equity Premium Income ETF的收益率分別為2.58%、-4.09%、-3.78%和-13.54%，很明顯，其在四個(gè)考察期內(nèi)的收益率“全軍覆沒(méi)”，未能錄得哪怕一個(gè)正收益。

難能可貴的是，雖然成交量慘淡、收益不佳，但JPMorgan Equity Premium Income ETF卻保持了良好的分紅紀(jì)錄。根據(jù)www.nasdaq.com的信息，從2020年7月（該基金成立于當(dāng)年的5月份）至今，JPMorgan Equity Premium Income ETF基本上每個(gè)月都會(huì)分紅，而且大部分是在每個(gè)月的月初進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額從0.2572美元至0.6210美元不等，即使取二者的平均值0.4391美元、每年分紅12次計(jì)算，則其每年分紅金額也高達(dá)5.2692美元，相對(duì)于其長(zhǎng)期50美元左右的均價(jià)而言，年度股息率高達(dá)10%以上。

在資產(chǎn)分布方面，截至2023年3月21日，JPMorgan Equity Premium Income ETF有82.17%的資產(chǎn)為美國(guó)股票，1.97%為非美國(guó)股票，持有現(xiàn)金的比例為1.02%，“其他”頭寸占14.84%。

就行業(yè)配置而言，同期，JPMorgan Equity Premium Income ETF的前五大重倉(cāng)行業(yè)分別為科技、健康護(hù)理、工業(yè)、金融服務(wù)和防守性消費(fèi)，而且這五大行業(yè)的持倉(cāng)占比非常接近，分別為14.24%、14.20%、14.17%、14.08%和13.08%，合計(jì)占比69.77%，即將近七成的資產(chǎn)配置于上述五個(gè)行業(yè)。

由于行業(yè)配置比較集中，因此JPMorgan Equity Premium Income ETF的重倉(cāng)股也基本上屬于上述五大行業(yè)，其同期前十大重倉(cāng)股分別為ABBVie公司、Progressive公司、The Hershey公司、Alphabet公司的A類股、PepsiCo公司、MasterCard公司的A類股、可口可樂(lè)公司、Visa公司的A類股、微軟公司和UnitedHealth集團(tuán)公司，持倉(cāng)市值分別為3.55億美元、3.52億美元、3.25億美元、3.21億美元、3.19億美元、3.17億美元、3.15億美元、3.11億美元、3.08億美元和3.06億美元，占基金凈資產(chǎn)的比例分別為1.62%、1.61%、1.49%、1.47%、1.46%、1.45%、1.44%、1.42%、1.41%和1.40%，這十大重倉(cāng)股分屬的細(xì)分行業(yè)分別為藥品制造商、保險(xiǎn)、消費(fèi)包裝品、互動(dòng)媒體、飲料-非酒精飲料、信貸服務(wù)、飲料-非酒精飲料、信貸服務(wù)、軟件開(kāi)發(fā)和醫(yī)療計(jì)劃。

然而，2023年3月9日，美國(guó)排名第16位的硅谷銀行突然被擠兌，該行被迫拋售債券償還本息，銀行利潤(rùn)和資本被大幅侵蝕，隨后的周末，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、聯(lián)邦保險(xiǎn)公司宣布硅谷銀行破產(chǎn)，但對(duì)儲(chǔ)戶的資金進(jìn)行了“托底式”保護(hù)，然而危機(jī)并未止步。3月13日開(kāi)始的一周，美國(guó)簽名銀行宣布破產(chǎn)，第一共和銀行岌岌可危，就連遠(yuǎn)在千里之外的瑞士第二大銀行瑞士信貸也嗅到了死亡的氣息，瑞士政府緊急宣布由瑞士第一大銀行瑞士銀行收購(gòu)瑞士信貸，但上千億的瑞士信貸債券被減記為零，這一操作打破了企業(yè)破產(chǎn)時(shí)債權(quán)優(yōu)先于股權(quán)受償?shù)膽T例，隨后引起了全球銀行股的拋售潮。雖然各國(guó)政府都宣布將對(duì)銀行業(yè)危機(jī)兜底，但市場(chǎng)并不買賬，雷曼兄弟銀行的前副總裁勞倫斯·麥克唐納就公開(kāi)警告稱，在最壞情景下，美國(guó)目前有約50家地區(qū)性銀行瀕臨破產(chǎn)，美國(guó)當(dāng)局需要大幅提高存款擔(dān)保，且美聯(lián)儲(chǔ)需要降息，美國(guó)銀行業(yè)當(dāng)前出現(xiàn)的問(wèn)題與雷曼兄弟銀行倒閉前面臨的問(wèn)題如出一轍。麥克唐納的預(yù)言如果應(yīng)驗(yàn)，毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)全球金融乃至經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生“核彈級(jí)”沖擊。需要注意的是，在這個(gè)問(wèn)題上，正是雷曼兄弟銀行的倒閉引爆了2008年的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

但一枚硬幣有其兩面，硅谷銀行的爆雷以及隨后銀行業(yè)危機(jī)的進(jìn)一步蔓延打亂了美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)的大幅加息步伐，在2023年3月22日的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)僅加息25個(gè)基點(diǎn)，而硅谷銀行事件爆發(fā)之前，華爾街一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將加息50個(gè)基點(diǎn)甚至75個(gè)基點(diǎn)。而且，更據(jù)前瞻性的指引則是，分析稱美聯(lián)儲(chǔ)2023年可能僅剩下一次加息計(jì)劃，且一致預(yù)期的幅度只有0.25%，也就是說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率的上限在5.1%左右，而2024年和2025年美聯(lián)儲(chǔ)則可能分別降息1個(gè)百分點(diǎn)左右。

由于利率是壓制科技成長(zhǎng)股表現(xiàn)的第一大因素，隨著這一因素的可能消弭，以科技為第一大重倉(cāng)行業(yè)的JPMorgan Equity Premium Income ETF未來(lái)表現(xiàn)或許可期。

發(fā)行人背景深厚

在美國(guó)以“摩根”冠名的金融機(jī)構(gòu)基本上都起源于皮爾龐特·摩根創(chuàng)建的摩根集團(tuán)，后來(lái)由于1929年的大蕭條和隨后的1933年“格拉斯·斯蒂格爾法案”，投資銀行業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)被要求分業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行不得包銷和經(jīng)營(yíng)公司證券業(yè)務(wù)，以避免波動(dòng)較大的投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延并拖累商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，因此就衍生出了眾多“摩根”，比較有名的就是摩根大通銀行和摩根士丹利，前者是一家全能的金融集團(tuán)，也是美國(guó)排名第一的商業(yè)銀行，由JP摩根、大通銀行和富林明集團(tuán)于2000年合并而成，而后者是一家專業(yè)的投資銀行，二者顯然不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。

作為所有“摩根”的始祖，JP摩根的前身是由美國(guó)商人喬治·皮爾龐特·摩根于1838年在英國(guó)倫敦設(shè)立的一家商人銀行，朱尼厄斯·摩根1854年成為其合伙人并在10年后接管了該公司，將其更名為JS摩根公司，期間其兒子皮爾龐特·摩根在紐約成立了JP摩根公司作為JS摩根公司在紐約的分公司，業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，1910年JS摩根更名為摩根建富，反而成為JP摩根公司在倫敦金融中心的分公司；1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條并爆發(fā)金融危機(jī)，1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)金融改革法案，要求商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)必須實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，JP摩根公司決定保留原有的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，部分高級(jí)合伙人退出公司并成立摩根士丹利證券公司；1959年，JP摩根公司與紐約擔(dān)保信托公司合并成立美國(guó)摩根銀行；2000年，JP摩根銀行與大通銀行、富林明集團(tuán)合并成立摩根大通，這就是我們現(xiàn)在熟知的JP摩根大通集團(tuán)，業(yè)務(wù)涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理等板塊，并在每個(gè)領(lǐng)域都位居美國(guó)甚至是全球銀行業(yè)前列，它是美國(guó)排名第一的消費(fèi)者銀行和信用卡發(fā)卡行、私人銀行，投行手續(xù)費(fèi)收入同樣位列全球第一，是典型的全能銀行。

JPMorgan Equity Premium Income ETF的發(fā)行人JP摩根投資管理公司是JP摩根資產(chǎn)管理公司在美國(guó)的全資子公司，而后者是JP摩根大通旗下負(fù)責(zé)“資產(chǎn)與財(cái)富管理（AWM）”的主要平臺(tái)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端，2022年，摩根大通集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1286.95億美元，相比2021年的1216.49億美元微增5.79%；持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為376.76億美元，相比2021年的483.34億美元大幅下降22.05%。由于美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月以來(lái)持續(xù)大幅激進(jìn)加息，銀行業(yè)的展業(yè)環(huán)境變得越來(lái)越惡劣，恐怕這也是摩根大通當(dāng)年增收不增利的主要原因，也是全美大多數(shù)銀行的現(xiàn)實(shí)寫照，但即便如此，摩根大通當(dāng)年的凈利潤(rùn)率仍然達(dá)到相當(dāng)可觀的近30%。

截至2023年3月23日，摩根大通的總市值為3733億美元，碾壓富國(guó)銀行、花旗集團(tuán)、德意志銀行等一眾同行，行業(yè)地位不可撼動(dòng)。