御風(fēng)而行，在乎者贏

程靜

全球看，2022年，ESG投資歷經(jīng)多重考驗。美國掀起反ESG風(fēng)潮，ESG基金“漂綠”和表現(xiàn)不及預(yù)期，引發(fā)市場質(zhì)疑和監(jiān)管加強。不過，ESG基金全年仍獲1824億美元凈流入，UNPRI簽署機構(gòu)突破5300家，資管規(guī)模超過121萬億美元，顯示可持續(xù)投資熱度不減。

在中國，公募ESG主題基金受A股回調(diào)影響，業(yè)績受挫，資產(chǎn)規(guī)模較2021年縮水11.49%，但248只ESG主題指數(shù)平均表現(xiàn)優(yōu)于大盤，機構(gòu)發(fā)布ESG指數(shù)的熱情高漲；仍有2/3的A股上市公司未發(fā)布ESG報告，高能耗、高排放企業(yè)發(fā)布率普遍高于環(huán)保、醫(yī)藥等ESG自然屬性較強的行業(yè)；ESG評價機構(gòu)的評級結(jié)果相關(guān)性提升，但仍呈弱相關(guān)，海外機構(gòu)對中國企業(yè)的評級整體低于國內(nèi)機構(gòu)，ESG評價標準中國化仍待發(fā)力。

隨著全球監(jiān)管機構(gòu)進一步探索ESG信披、評價標準化，凝聚各方共識，粗放的ESG投資生態(tài)正在升級，步入2.0時代，而堅定ESG信念與實踐的參與者，也終將受益。

在乎者贏。

這是2004年末，世界銀行旗下的國際金融公司（IFC）一份報告的標題?《WhoCaresWins》。這份由聯(lián)合國前秘書長安南發(fā)起的聯(lián)合國全球契約組織（UNGC）主導(dǎo)推出的標志性報告，首次提出一個影響深遠的商業(yè)發(fā)展理念?ESG。

E、S、G分別代表環(huán)境（Environmental）、社會（Social）與公司治理（Governance），強調(diào)企業(yè)從單一追求自身利益最大化，轉(zhuǎn)向追求社會價值最大化，以負責(zé)任的態(tài)度，推動經(jīng)濟、環(huán)境、社會可持續(xù)發(fā)展。

時值氣候變化、社會公平、企業(yè)合規(guī)成為全球議題，于是，ESG日益成為投資機構(gòu)的價值標準、企業(yè)的行動指南，不斷吸引新生力量加入其中。進行ESG實踐的企業(yè)，也更易獲得“綠色”激勵，擁有低融資成本、高估值溢價。中誠信數(shù)據(jù)顯示，2022年，接近8成的綠色債券享有1-270個基點利率優(yōu)勢。

在乎者贏，幾近達成完美閉環(huán)。

在中國，“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念正深入人心，與之高度契合的ESG實踐近年亦蓬勃發(fā)展。不少投資機構(gòu)、上市公司追風(fēng)而行，致力于踐行ESG理念、提升ESG績效、強化ESG治理。

然而，百年變局加速演進的2022年，ESG浪潮卻遭遇了來自社會、政治、金融等方面的多重考驗。尤其是作為其中引擎的ESG投資，規(guī)模明顯縮水。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，2019至2021年，全球可持續(xù)發(fā)展基金的資產(chǎn)由0.9萬億美元攀升至2.97萬億美元的高點，2022年底卻降至2.74萬億美元。另據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2022年全球ESG債券籌資額同比下降19%，為15年來首次下跌。資管巨頭先鋒投資（Vanguard）也退出了“凈零資產(chǎn)管理人（NetZeroAssetManagers）”協(xié)議，這是全球最大的氣候領(lǐng)域金融組織。

逆風(fēng)之下，ESG領(lǐng)域，“在乎者”會否持續(xù)增長，并成為贏家，備受關(guān)注。

ESG投資，堪稱連接ESG價值鏈各方的主線，其旨在通過遴選投資標的，推動企業(yè)履行環(huán)保和社會責(zé)任、提升公司治理。然而，伴隨宏觀環(huán)境的急劇變化，短期的利益考量，開始多方面影響這一市場化的解決方案。

海外市場遭遇逆風(fēng)考驗

在海外，ESG面對的挑戰(zhàn)，內(nèi)外部皆有。

其一，在歐洲，俄烏沖突打亂碳中和計劃，化石燃料在能源危機中復(fù)興，一些機構(gòu)發(fā)行的可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）難以完成年度排放目標，面臨罰款。全球綠色債券發(fā)行量也大幅下滑，2022年僅為4437.2億美元，低于2021年的5966.3億美元。

其二，在美國，不少州郡“反ESG風(fēng)潮”愈演愈烈，以捍衛(wèi)作為稅收和就業(yè)支柱的油氣產(chǎn)業(yè)。得克薩斯將抵制化石燃料的貝萊德（BlackRock）等350家投資基金“拉黑”，限制養(yǎng)老金對其投資；肯塔基要求州政府實體從抵制能源公司的金融機構(gòu)撤資。尚渤投資指出，ESG形象正面的行業(yè)，可能并沒有預(yù)想中那么“綠色”，比如芯片制造需要消耗大量的水和電，而形象負面的行業(yè)，其穩(wěn)定運行卻有助于經(jīng)濟的可持續(xù)性，如帶來巨大碳排放的商業(yè)航空，對于此類標的應(yīng)持開放態(tài)度。美銀也認為，不應(yīng)將ESG與傳統(tǒng)能源對立。

其三，不少企業(yè)和基金熱衷“漂綠”，夸大資產(chǎn)的綠色屬性，影響外界信任。歐盟一項研究表明，42%的企業(yè)綠色聲明都涉嫌夸大或虛假。市場對ESG評價標準、ESG指數(shù)成分篩選等爭議性話題的討論，由此升級。特斯拉創(chuàng)始人馬斯克甚至聲稱，“ESG是一個騙局”。也有研究者認為，過分強調(diào)ESG，會導(dǎo)致道德冗余。

為此，監(jiān)管機構(gòu)不斷收緊要求，ESG標準化探索步入深水區(qū)，引發(fā)市場連鎖震動。比如，歐盟近年持續(xù)加強對ESG基金名稱、信披的審查，2023年1月生效的歐盟《可持續(xù)金融披露條例》（SFDR）第二階段監(jiān)管標準，進一步明確了ESG基金認定標準、投資標的，導(dǎo)致東方匯理（Amundi）、貝萊德、太平洋投資管理公司（PIMCO）、景順（Invesco）等資管機構(gòu)陸續(xù)下調(diào)ESG基金評級。

其四，加息潮下，2022年全球金融市場大幅波動，美國股市表現(xiàn)為14年最差，全球ESG領(lǐng)域規(guī)模最大的10只ETF基金收益錄得兩位數(shù)跌幅，一些投資人因此撤資。美國的佛羅里達等州以損害養(yǎng)老金領(lǐng)取者利益為由，禁止養(yǎng)老基金在投資策略中考慮ESG因素。

多重考驗之下，全球ESG投資熱潮是否退去？

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，2022年，全球ESG基金凈流入額接近1824億美元，雖然較2021年縮水近70%，但相較于全球基金凈流出5350億美元，其融資表現(xiàn)仍優(yōu)于大市。

同時，加入聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織（UNPRI）的機構(gòu)數(shù)量仍然穩(wěn)定增長，截至2022年底，達到5309家，當年增加1527家；參與機構(gòu)數(shù)量最多的三個國家為美國、英國與法國，機構(gòu)分別達1058家、786家和398家。加入該組織的機構(gòu)需要在投資決策中納入ESG因素，開展信息披露。

加入UNPRI的中國投資機構(gòu)，數(shù)量也在不斷增長，截至2022年底，達到123家，僅2022年就新增42家，包括中國太平洋保險（集團）、中國平安保險（集團）、泰康保險集團等4家資產(chǎn)管理者，華泰證券、長城證券、易方達基金、嘉實基金、中國人壽資管、國泰資管等投資管理機構(gòu)，以及中證指數(shù)、深證指數(shù)公司等服務(wù)機構(gòu)。

從基金數(shù)量看，新財富統(tǒng)計顯示，截至2022年底，國內(nèi)共有204只存續(xù)的ESG相關(guān)主題的公募基金（圖1），較2021年底新增85只，數(shù)量增長71.43%。不過，受A股市場低迷影響，ESG公募基金的資產(chǎn)規(guī)模同比下降12.82%，為1234.64億元。

資金逆勢流入、投資機構(gòu)積極簽署，顯示可持續(xù)投資熱度不減，全球如此，中國也不例外。

內(nèi)地ESG相關(guān)主題公募基金，包括同時關(guān)注E、S、G三大主題的ESG主題基金，以及分別聚焦三個子領(lǐng)域的基金。

其中，截至2022年底，ESG主題基金共有41只（同一只基金不同份額分開計算），其資產(chǎn)規(guī)模突破120億元，平均規(guī)模約為3.15億元（表1）。相比國內(nèi)17441只開放式公募基金15.03億元的平均規(guī)模，ESG主題基金仍處在成長的初級階段。

2013年，首只ESG主題公募基金?財通中證ESG100指數(shù)增強A成立，截至2022年底，其規(guī)模為1.76億元，成立以來回報率為140.18%。

之后，直至2019年，資本市場上才新成立4只ESG主題基金；2020年則新增5只；2021年更新增13只，實現(xiàn)翻倍增長；2022年，進一步新增17只。

41只基金中，規(guī)模超過1億元的有16只，2只規(guī)模超過10億元，均為2022年成立的中長期純債型基金。其中，當年12月5日發(fā)布的嘉實長三角ESG，規(guī)模達59.8億元，占ESG主題基金規(guī)模的一半，其投資的債券發(fā)行人需在長三角、中債ESG評分為6分以上，此外，還會結(jié)合嘉實自身的ESG評價，以規(guī)避風(fēng)險。另一只為中航瑞華ESG一年定開A，規(guī)模達10.15億元。

由于2022年A股回調(diào)，ESG主題基金的業(yè)績也受到影響。從成立以來的回報看，截至2022年底，所有公募基金平均收益率為29.23%，而41只ESG主題基金為-3.19%，主要因其中17只基金成立于2022年。而從2022年度收益率看，所有公募基金平均收益率為-11.19%，ESG主題基金為-10.85%，略好于平均水平。

E領(lǐng)域基金占九成，聚焦碳概念

碳達峰、碳中和政策框架下，E主題基金在E、S、G三個子領(lǐng)域的主題基金中占據(jù)絕對優(yōu)勢地位。截至2022年底，存續(xù)公募基金中，名稱包含環(huán)保、低碳、碳中和、環(huán)保、綠色、可持續(xù)發(fā)展、美麗中國、環(huán)境治理、氣候變化、生態(tài)環(huán)境等關(guān)鍵詞的E相關(guān)主題基金達147只，S和G主題存續(xù)公募基金分別為9只和7只，名稱中分別包含社會責(zé)任和治理。

可見，163只子領(lǐng)域基金中，90.18%為E主題基金，占比超過九成。2022年新增的68只子領(lǐng)域基金中，66只為E主題，2只為S主題（圖2）。

與2021年相比，三個子領(lǐng)域基金的資產(chǎn)管理規(guī)模都有不同程度的縮水，其中，E領(lǐng)域基金規(guī)?？s水17.06%，不過仍有1017.5億元，在子領(lǐng)域主題基金中的規(guī)模占比達92.03%（圖3）。

由于氣候變化成為全球性挑戰(zhàn)，2022年，E領(lǐng)域新增3只氣候變化主題基金，與碳相關(guān)的主題基金如碳中和、低碳等，數(shù)量占比超過一半，規(guī)模占比接近一半（圖4）。

147只E主題基金中，成立于2017年的易方達環(huán)保主題規(guī)模最高，達85.57億元，成立以來收益率達270%；規(guī)模超過50億元的還有成立于2010年的匯豐晉信低碳先鋒A、成立于2011年的興全綠色投資兩只基金，成立以來收益率分別為268.58%和292.73%。

E主題基金重倉股主要為寧德時代（300750）、億緯鋰能（300014）、比亞迪（002594）、陽光電源（300274）、隆基綠能（601012）、贛鋒鋰業(yè)（002460）、TCL中環(huán)（002129）、長江電力（600900）、捷佳偉創(chuàng)（300724）、天合光能（688599）等新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。2022年新能源汽車賽道回調(diào)明顯、光伏板塊震蕩下跌，也成為E主題基金規(guī)?？s水的主要原因。

從2022年收益率看，18只E主題基金獲得正向收益，占比不到1/7。收益率超過10%的僅有2只，分別為中信建投低碳成長A類和C類份額，收益率分別為10.88%和10.36%（表2）。該基金成立于2021年12月，為偏股混合型基金，投資風(fēng)格以大盤成長股和小盤成長股為主，2022中報業(yè)績歸因結(jié)果顯示其在電力設(shè)備、家用電器行業(yè)分別獲得28.22%和2.98%的超額收益，三季報收益率貢獻主要來自德業(yè)股份（605117）、晶科能源（688223）、派能科技（688063）等重倉標的。

2022年4月成立的嘉實國證綠色電力ETF，2022年收益率也達到4.88%，其為被動的指數(shù)型基金，跟蹤國證綠色電力指數(shù)收益率指數(shù)，行業(yè)配置中96.86%為公用事業(yè)公司，業(yè)績歸因顯示，其在公用事業(yè)行業(yè)獲得4.23%的超額收益以及6.08%的資產(chǎn)配置收益，2022年三季報收益率貢獻主要來自華能國際（600011）、國電電力（600795）、川投能源（600674）以及國投電力（600886）等。

S、G主題基金維持低熱度

S主題基金簡稱中包含社會責(zé)任等關(guān)鍵詞，截至2023年初，此類基金僅有9只。首只此類基金成立于2008年，之后3年內(nèi)增加至5只，此后直至2019年才新增2只，2022年雖新增2只，但其僅為已成立基金的C類和D類份額，本質(zhì)上并無新的S主題基金成立（表3）。

截至2022年底，S主題基金規(guī)模為66.09億元，較2021年末縮水29.11%，僅為E主題基金的6.5%，并且67.43%的資金集中于興全社會責(zé)任這一只基金，匯添富社會責(zé)任A、萬家社會責(zé)任定開A基金規(guī)模則分別為10.27億元和8.43億元，其余6只基金規(guī)模均不到1億元。

從成立以來收益率看，除2022年成立的匯添富社會責(zé)任C類和D類份額之外，其余7只基金收益率均超過100%，最高的興全社會責(zé)任收益率高達384.06%。不過，2022年9只基金收益率全部為負。

S主題基金重倉電力設(shè)備、商貿(mào)零售、電子等行業(yè)，主要投資于中國中免（601888）、寧德時代、恒生電子（600570）、法拉電子（600563）等標的，而2022年消費行業(yè)在疫情反復(fù)中增速下滑，電子產(chǎn)業(yè)從高點下行，S基金2022年平均收益率為-18.9%，在三個子領(lǐng)域的主題基金中排在最低位。

G主題基金在三個子領(lǐng)域基金中規(guī)模最小，截至2022年底，僅為22.06億元，平均規(guī)模為3.15億元；基金數(shù)量有7只，其中4只成立于2007-2009年，另外3只均成立于2021年，2022年并無新基金成立（表4）。

G主題基金中，規(guī)模最高的為最早成立的鵬華優(yōu)質(zhì)治理，截至2022年底，其規(guī)模為6.97億元；其次為2021年成立的泓德優(yōu)質(zhì)治理靈活配置，盡管成立時間較短，但其規(guī)模已接近鵬華優(yōu)質(zhì)治理。

從成立以來收益率看，最高的為2008年成立的景順長城公司治理，收益率為318.28%，另外3只成立于2007-2009年間的G主題基金，收益率也位于60%左右，但成立于2021年的3只基金收益率均為負值。

G主題基金主要重倉股為貴州茅臺（600519）、五糧液（000858）、藥明康德（603259）、瀘州老窖（000568）、寧德時代等標的，然而2022年消費不振的大背景下，白酒板塊業(yè)績不及過去，G主題基金2022年收益率平均下跌17.18%。值得一提的是，白酒類標的是鵬華優(yōu)質(zhì)治理和泓德優(yōu)質(zhì)治理靈活配置的重點配置行業(yè)，二者均表明重點考察公司的治理結(jié)構(gòu)。

2022年，ESG基金重倉股繼續(xù)洗牌，其四季報提及的重倉股共370只，寧德時代、隆基綠能、億緯鋰能、比亞迪、贛鋒鋰業(yè)、TCL中環(huán)近4個季度均在其中，反映機構(gòu)的選擇越來越趨于一致，且投資風(fēng)格仍以熱門抱團板塊為主。

十大重倉股中，陽光電源、天齊鋰業(yè)有3個季度出現(xiàn)，恩捷股份、長江電力2個季度出現(xiàn)，藥明康德、通威股份、華友鈷業(yè)、天合光能、捷佳偉創(chuàng)及貴州茅臺各出現(xiàn)一次。值得注意的是，貴州茅臺于2021年三季報跌出十大重倉股，一年后又再次出現(xiàn)，而2022年茅臺也發(fā)布了其首份ESG報告（表5）。

盡管2022年ESG基金重倉股的數(shù)量增加了百余只，但資金集中度進一步提升，前十大重倉股的持股市值為193.38億元，占持股總市值的36.16%，較2021年增長3.18個百分點。

其持倉市值中，寧德時代穩(wěn)定在首位，達59.75億元，遠高于其他標的，占所有重倉股持股市值的11.17%。

縱觀近一年出現(xiàn)在前十大重倉股中的16只股票，主要分布在新能源汽車、光伏產(chǎn)業(yè)鏈板塊，市值均在千億級及以上。這兩大板塊與雙碳政策高度契合，且自帶社會責(zé)任屬性，基金以此為標的，不僅能聚焦E主題，也與S主題保持一致。

這些重倉股主要分布在電力設(shè)備、有色金屬、電子、基礎(chǔ)化學(xué)、汽車、計算機等行業(yè)，其中最多的為電力設(shè)備行業(yè)，共計73只股票，持倉總市值達247.07億元，占比接近50%；有色金屬為19只，持倉總市值為44.42億元，占比超過8%；電子、基礎(chǔ)化工、汽車、計算機分別為28只、16只、16只和25只，持倉市值均超過20億元，占比超過4%（圖5）。

從370只重倉股2022年走勢來看，167只日均漲跌幅為正，約1/10的股票漲幅超過50%，9只股價翻倍，包括鈞達股份（002865）、南網(wǎng)科技（688248）、拓荊科技-U（688072）、科士達（002518）、祥鑫股份（002965）、東威科技（688700）、石英股份（603688）、中科江南（301153）以及泰嘉股份（002843）。

2022年，外資通過滬深港股通凈買入A股公司1120.48億元，其中，凈買入以上370只股票974.22億元，占比高達86.95%。

將ESG基金與E、S、G三個子領(lǐng)域主題基金的重倉股進行比較，可以發(fā)現(xiàn)，其差異較大，重復(fù)出現(xiàn)的僅有5只股票，而2021年底這一數(shù)據(jù)為6只（表6）。其中，寧德時代是唯一同時出現(xiàn)的標的，貴州茅臺、瀘州老窖出現(xiàn)在ESG、G基金重倉股中，億緯鋰能出現(xiàn)在E、S基金重倉股中，萬華化學(xué)出現(xiàn)在S、G基金重倉股中。

電力設(shè)備是ESG、E、S基金重點關(guān)注的行業(yè)；E基金還主要投資于有色金屬、汽車、公用事業(yè)；S基金主要投資于電子、商貿(mào)零售、計算機等行業(yè)；G基金主要投資于食品飲料、醫(yī)藥生物等行業(yè)。

根據(jù)秩鼎數(shù)據(jù)庫，新財富發(fā)現(xiàn)，E主題基金重倉股中，57.45%擁有環(huán)境管理體系認證，15.25%擁有能源管理體系認證，分別高出A股平均水平15.46、2個百分點。S主題基金的40只重倉股，人均工資（包括獎金、津貼與補貼）高出A股平均水平28.82%，平均對外捐贈金額接近5000萬元，而A股平均值約為450萬元，其中，萬科2019-2021年連續(xù)3年入選福布斯2021年中國慈善榜；分別有47.5%、64%和27.5%的公司分別擁有職業(yè)健康與安全管理認證、質(zhì)量管理體系認證、信息安全管理認證，分別高出A股平均水平16.26、19.32、19.7個百分點。G主題基金重倉股中，94.44%的公司披露了ESG相關(guān)報告，遠高出A股平均水平。

但與此同時，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，E主題基金重倉的289只股票中，1家在2022年間因控股參股公司違規(guī)，而受到生態(tài)環(huán)境局的處罰。秩鼎數(shù)據(jù)庫也顯示，S基金40只重倉股中，有1家自2021年9月以來曾發(fā)生安全事故；G基金36只重倉股中，1家在2021年度深交所信息披露考核中獲得C級，低于75%的A股上市公司，此外，根據(jù)東方choice數(shù)據(jù)，2022年36家上市公司中共計4家銀行受到銀保監(jiān)會行政處罰。

基金挑選重倉股時，如何與自身的主題更契合，避免名不副實，仍值得重視。

在境外，ESG基金名不副實現(xiàn)象，亦普遍存在。為此，其監(jiān)管已不斷被收緊。歐盟明確要求，ESG基金經(jīng)理須根據(jù)其資產(chǎn)的綠色構(gòu)成，將基金歸類為SFDR第6條、第8條或第9條的一類，其中歸為第9條的基金應(yīng)完全由可持續(xù)相關(guān)的資產(chǎn)組成。而且，歐洲證券及市場管理局（ESMA）提議，提升符合第8條要求，即名字中包含ESG相關(guān)詞匯的基金，至少80%投資實際上符合戰(zhàn)略描述，而名稱中有“可持續(xù)”相關(guān)詞語的基金，至少有40%的資產(chǎn)符合SFRD對可持續(xù)資產(chǎn)的定義。

在更嚴格的標準之下，ESG基金的標的取舍難度加大，在標的公司行業(yè)形象、碳排放量之外，業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)性也是考量的重要因素。

2022年5月，馬斯克炮轟“ESG是偽君子們的武器”，起因是特斯拉被剔除標普500ESG指數(shù)，而油氣公司美孚被標普評為全球ESG前十。

標普將其調(diào)出的原因，一是特斯拉的ESG評分下降，主要因缺乏低碳意識（對于新能源汽車行業(yè)是一項關(guān)鍵指標），還涉及種族歧視、工作條件和安全治理等問題；二是特斯拉所屬的汽車和零部件行業(yè)其他公司ESG評分總體提高。

這一事件引發(fā)全球資本市場對ESG投資標準的討論。

事實上，標普500ESG指數(shù)的構(gòu)建，基于標普500指數(shù)成分股，且排除了煙草等爭議性行業(yè)公司，其余公司分行業(yè)按ESG評分由高到低選入，而特斯拉與美孚行業(yè)不同，在這一篩選方法之下并無可比性。

這一事件也折射出，ESG指數(shù)在國外具有較高影響力，進入相關(guān)指數(shù)，對企業(yè)是重要的加分項。

ESG指數(shù)通?；贓SG評級體系所構(gòu)建，全球影響力較大的主要有富時社會責(zé)任系列指數(shù)（FTSE4GoodIndexSeries）、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)（DowJohnsSustainabilityIndexSeries）、明晟MSCIESG系列指數(shù)等，其分別基于富時羅素、標準普爾以及MSCI的ESG評級體系。

其中，富時社會責(zé)任指數(shù)是首個度量企業(yè)責(zé)任標準的指數(shù)，因其長期跑贏大盤指數(shù)，提供穩(wěn)定的超額收益率而享有較高影響力。2008-2022年，其收益率高出標普500指數(shù)34.96個百分點，顯示ESG投資可以實現(xiàn)財務(wù)回報與社會價值兼得。

近年，國內(nèi)機構(gòu)發(fā)布ESG指數(shù)的熱情高漲，截至2022年底，名稱中包含ESG的指數(shù)就高達248個，發(fā)布機構(gòu)主要為中證、國證、華證、中債等ESG評價體系較為成熟的指數(shù)公司。在主題投資人氣高漲的背景下，Wind、新華財經(jīng)、長城證券、國金證券、長江證券等金融機構(gòu)還開發(fā)出了ESG主題指數(shù)。

中證指數(shù)2010年9月發(fā)布的ESG40以及ESG40全收益，為內(nèi)地最早發(fā)布的ESG主題指數(shù)。同月，國證也發(fā)布了ESG300和ESG300R指數(shù)。之后，中證分別于2012年、2018年發(fā)布4個指數(shù)，2019年與華證一同發(fā)布9個指數(shù)。

2020年，國內(nèi)機構(gòu)新發(fā)布34個ESG主題指數(shù)，其中包括首個ESG主題債券指數(shù)?中證中財-蘇農(nóng)長三角ESG債券系列指數(shù)；2021年新發(fā)布數(shù)量達到110個，2022年達87個。

從收益看，2022年，A股大盤回調(diào)，139個ESG主題股票指數(shù)的收益率全部為負，均值為-19.37%。盡管如此，其表現(xiàn)仍好于滬深300指數(shù)-21.63%的收益率。

盡管11月債市經(jīng)歷調(diào)整，2022年債券指數(shù)平均收益率仍為-1.05%，其中，獲得正收益的59個ESG指數(shù)全部為債券指數(shù)。收益最高的為2021年11月發(fā)布的中債-天風(fēng)國際ESG優(yōu)選中資美元債財富（1年以下）指數(shù)，其漲幅為4.31%，2022年最大回撤為-0.97%。其標的篩選方式為，在滿足條件的中資美元債發(fā)行人中，按行業(yè)分類，選取當期最新中債ESG評價靠前的發(fā)行人所發(fā)行的債券。

由于目前國內(nèi)尚無一個ESG指數(shù)獲得市場高度認可，16只指數(shù)型ESG主題基金跟蹤的指數(shù)非常分散（圖6）。其中，跟蹤MSCI中國A股國際通ESG通用指數(shù)、滬深300ESG指數(shù)、中證ESG120策略指數(shù)的基金分別有3只，跟蹤中證500ESG指數(shù)以及中證財通中國可持續(xù)發(fā)展100指數(shù)的基金分別有2只，跟蹤國證ESG指數(shù)、華證ESG領(lǐng)先指數(shù)以及中證180ESG指數(shù)的基金均只有1只。

在國際上，主流ESG相關(guān)指數(shù)通常針對全球、美國、歐洲、新興市場等地區(qū)或市場劃分，針對A股市場的指數(shù)較少。不過，2018年6月，A股被納入MSCI新興市場指數(shù)和全球指數(shù)之后，越來越多的A股股票被納入國際ESG指數(shù)序列，如富時社會責(zé)任新興市場指數(shù)排在前十的成份股（截至2023年1月底）中有3只臺股（臺積電、鴻海、聯(lián)發(fā)科）和2只A股（建設(shè)銀行、中國平安）。

境外指數(shù)公司中，恒生指數(shù)公司最早發(fā)布針對A股市場的ESG股票指數(shù)。2010年7月，恒生同時發(fā)布了恒生A股可持續(xù)企業(yè)、恒生內(nèi)地及香港可持續(xù)企業(yè)指數(shù)。這兩個ESG指數(shù)從上市首日至2022年底的收益率分別達到27.83%和84.28%，2022年的收益率分別高出滬深300指數(shù)6.69和1.72個百分點（表7）。

從2022年底的權(quán)重股看，恒生內(nèi)地及香港可持續(xù)企業(yè)指數(shù)布局集中在金融、地產(chǎn)建筑業(yè)，排在前三的友邦保險、中國平安、匯豐控股權(quán)重分別為10.79%、10.28%以及9.95%；恒生A股可持續(xù)企業(yè)的前十大權(quán)重股集中在金融業(yè)、工業(yè)、非必需性消費以及地產(chǎn)建筑業(yè)，其中，中國平安、比亞迪比重超過10%，陽光電源、萬科、京東方比重超過5%（表8）。

自2018年MSCI將A股部分上市公司納入指數(shù)范圍以來，其已發(fā)布了9個A股ESG指數(shù)，其中2個因計價方式分為美元和人民幣指數(shù)，2個主題為氣候變化、2個主題為低碳、1個主題為環(huán)境。從2022年收益看，只有以人民幣計價的MSCI中國A股國際通ESG通用、MSCICHINAARMBESGUNIVERSAL跑贏大盤。這兩個指數(shù)均基于母指數(shù)MSCI中國A股人民幣指數(shù)，投資策略為根據(jù)特定ESG指標重新調(diào)整自由流通市值權(quán)重，尋求增持展現(xiàn)出穩(wěn)健ESG表現(xiàn)以及ESG表現(xiàn)積極改善的公司。根據(jù)其2022年10月公布的成份股行業(yè)分布，其重點布局的三大行業(yè)為金融、工業(yè)以及信息技術(shù)業(yè)，行業(yè)權(quán)重分別為21.75%、15.44%以及14.29%。另外，這一指數(shù)成份股個數(shù)高達475只，標的范圍非常廣，權(quán)重最高的貴州茅臺僅有3.25%。

標普道瓊斯指數(shù)于2022年9月發(fā)布的S&PChinaA300SustainabilityScreenedIndex（NSSeries），發(fā)布以來收益率高出滬深300指數(shù)0.36個百分點。其標的選自S&PChinaA300指數(shù)，以負面篩選為主，剔除化石燃料、爭議性武器、煙草以及小型武器類標的，重倉股255只，權(quán)重最高的茅臺占比6.3%；從行業(yè)看，金融業(yè)權(quán)重最高，達20.3%，消費必需品、工業(yè)以及信息科技業(yè)占比均接近16%。此外，標普還公布了這一指數(shù)的碳排放特征，包括指數(shù)組合的碳排放密度、投資百萬美元對應(yīng)的碳排放量等數(shù)據(jù)。

德意志交易所旗下的斯托克（STOXX）指數(shù)公司于2022年1月與中國機構(gòu)共同發(fā)布了STOXX郵銀中國A股ESG全收益（人民幣），在非內(nèi)地指數(shù)公司發(fā)布的A股ESG指數(shù)中，其2022年收益率跌幅最小，跑贏大盤19.36個百分點。其成分股篩選自STOXX中國A股900指數(shù)內(nèi)自由流通市值最大的300只證券，并運用負面篩選策略，剔除被中財綠金院評估為不符合聯(lián)合國全球契約原則的公司，或涉及有爭議武器、煙草或熱能煤的企業(yè)。其成分股集中在食品、飲料和煙草業(yè)以及銀行業(yè)，占比分別為18.5%和16%，排在第三位的科技行業(yè)占比為8%。

成分股篩選方式上，恒生和MSCI均以擇優(yōu)為主，MSCI指數(shù)還側(cè)重選擇積極改善ESG表現(xiàn)的標的，標普及STOXX則以負面篩選為主，即剔除特定標的。

值得思考的是，這些境外指數(shù)公司發(fā)布的A股可持續(xù)主題指數(shù)，成分股無一例外集中在金融行業(yè)，而內(nèi)地公募基金的重倉股卻少有金融業(yè)上市公司。

整體看，國內(nèi)ESG主題指數(shù)增長迅猛，但影響力提升仍有待時日。這一方面有賴國內(nèi)ESG評級體系的完善，另一方面，在指數(shù)類型創(chuàng)新、定制化、多元化產(chǎn)品服務(wù)等層面也需追趕。

如MSCI在可持續(xù)投資領(lǐng)域，構(gòu)建了超過1500個指數(shù)，以針對多種目標。其發(fā)布的ESG股票指數(shù)序列，根據(jù)篩選策略分為整合（integration）、價值與篩選（values&screens）、影響力（impact）3類，每一類又有3-7種不同主題，如ESG整合策略指數(shù)分為ESG領(lǐng)先、ESG聚焦、ESG全球、低碳、氣候變化等5個主題，影響力策略分為可持續(xù)影響力、全球環(huán)境以及女性領(lǐng)導(dǎo)力三個主題，此外，MSCI針對特定的地區(qū)和行業(yè)，形成了大量定制化指數(shù)。

2022年，曾因排在ESG基金重倉股首位而飽受爭議的貴州茅臺，發(fā)布了首份ESG報告。盡管其中公布的關(guān)鍵數(shù)據(jù)不多，但報告從0到1，也反映其對ESG實踐與信披態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

管中窺豹，可見一斑。根據(jù)新財富與光華-羅特曼信息和資本市場研究中心調(diào)查，2022年，A股上市公司對ESG的整體認知、業(yè)務(wù)與ESG的整合程度明顯提高，認為ESG對企業(yè)長期發(fā)展起到重要作用的公司比例由2021年的78%上升到91%，認為ESG對企業(yè)吸引投資者有益的公司比例由2021年的72%提升到92%，同時，超過半數(shù)的公司表示在運營中考慮到ESG因素，62%的公司已把ESG議題納入長期戰(zhàn)略規(guī)劃。

上市公司對ESG認知的變化，其一源自監(jiān)管機構(gòu)的信披要求加強，其二來自投資者、供應(yīng)商、客戶等利益相關(guān)者的推動，其三來自高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)的企業(yè)內(nèi)驅(qū)力。

監(jiān)管方面，2022年1月滬深交所發(fā)布的《股票上市規(guī)則》，在社會責(zé)任報告編制與披露、環(huán)境信息披露、利益相關(guān)方權(quán)益信息保護披露、公司治理等方面提出更高的要求。4月，《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》要求，在相關(guān)溝通中增加ESG信息。深交所還將上市公司ESG報告納入年度信披考核，并于2023年1月發(fā)布《深市上市公司環(huán)境信息披露白皮書》，上交所也指出科創(chuàng)板公司可進行ESG自愿信披。

與此同時，投資者及上下游供應(yīng)鏈對上市公司ESG信披要求提升。新財富的調(diào)查顯示，超過45%的受訪公司感受到下游客戶對公司ESG信披的要求變高，52%的公司表示對上游供貨商的ESG要求有所提高。

政策引導(dǎo)與利益相關(guān)者推動下，發(fā)布ESG相關(guān)報告的上市公司數(shù)量有所提升。2022年，共計1419家A股上市公司發(fā)布了1430份ESG相關(guān)報告，其中包括11家同時發(fā)布ESG和社會責(zé)任報告CSR報告的公司，1419家公司占所有A股公司的28%，發(fā)布率較2021年增長3.67個百分點（圖7）。

報告名稱包括“環(huán)境、社會及公司治理”的公司共計201家。此外，發(fā)布E領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展報告的共計56家，發(fā)布S領(lǐng)域的社會責(zé)任報告的共計1170家，發(fā)布S、E領(lǐng)域的社會責(zé)任暨可持續(xù)發(fā)展報告、環(huán)境及社會責(zé)任報告的上市公司僅有3家。

盡管報告名稱各異，但絕大多數(shù)涉及了E、S、G方面的內(nèi)容。例如，發(fā)布數(shù)量最多的社會責(zé)任報告，其內(nèi)容也不僅僅局限于S領(lǐng)域；可持續(xù)發(fā)展報告的內(nèi)容也不僅僅局限于E領(lǐng)域。廣義上來講，以上報告本質(zhì)上都是ESG相關(guān)報告。

2022年，發(fā)布英文版ESG報告的公司數(shù)量增至53家，較2021年翻一番，包括美的集團（000333）、穩(wěn)健醫(yī)療（300888）、工業(yè)富聯(lián)（601138）、五糧液（000858）、順豐控股（002352）等。

1419家發(fā)布相關(guān)報告的公司中，125家屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，其中，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量最多，共計34家，如中國移動（600941）、中芯國際（688981）、金山辦公（688111）等；其次為生物產(chǎn)業(yè)，共計30家，例如百濟神州-U（688235）、愛美客（300896）、君實生物-U（688180）等；屬于新材料產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量排第三，共計22家，如滬硅產(chǎn)業(yè)-U（688126）、中偉股份（300919）、西部超導(dǎo)（688122）等；高端裝備制造產(chǎn)業(yè)企業(yè)15家，如時代電氣（699187）、石頭科技（688169）以及九號公司-WD（689009）等；48家為專精特新“小巨人”企業(yè)，如中藥板塊龍頭片仔癀（600436）、恩捷股份、派能科技（688063）、凱賽生物（688065）等。

從上市地點來看，有21家分別于A股、港股、美股或德股三地上市，99家為“A+H”或“A+新加坡”等兩地上市公司。這些公司均發(fā)布了ESG相關(guān)報告，一方面，部分交易所有明確要求，如港交所等，另一方面，成熟資本市場投資者對ESG表現(xiàn)更好的企業(yè)更為認可，倒逼上市公司主動發(fā)布相關(guān)績效和信息。

從公司屬性看，國企的ESG相關(guān)報告發(fā)布率最高，達47.28%，接近1/2。2022年5月，國務(wù)院國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，提出力爭到2023年相關(guān)專項報告披露“全覆蓋”，預(yù)計2023年國企報告發(fā)布率將進一步提升。與之相比，公眾企業(yè)、集體企業(yè)以及外資企業(yè)的發(fā)布率分別為40.07%、33.33%以及30.81%；最低的是民企，3223家上市企業(yè)中僅有604家發(fā)布報告，發(fā)布率為18.74%。

從企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)發(fā)布率為34.38%，小型企業(yè)僅為大型企業(yè)的一半，為16.09%，而中型企業(yè)的發(fā)布率最低，為13.2%。

從上市公司總部所在地看，發(fā)布率最高的是海南，達60.71%，發(fā)布率超過40%的還有云南、福建、青海和寧夏，北京、上海、天津發(fā)布比例超過1/3，山東、廣東發(fā)布比例接近1/4，最低的江蘇，僅為17.87%（圖8）。這一結(jié)果主要因云南、寧夏國企占比較高，海南、云南、青海、福建大型企業(yè)占比較高，青海占比更高達82%，北京、上海金融企業(yè)占比較高，這些企業(yè)發(fā)布ESG報告的意愿更強。江蘇、廣東、山東民營企業(yè)占比均超過70%，民企對于ESG的重視程度各異。

根據(jù)申萬行業(yè)分類，發(fā)布率最高的是銀行業(yè)，達到100%，42家銀行業(yè)上市公司全部發(fā)布ESG相關(guān)報告，非銀金融行業(yè)發(fā)布率超過了80%，由此或可理解針對A股市場的境外ESG指數(shù)的權(quán)重股為何以金融公司為主。鋼鐵行業(yè)發(fā)布率超過了50%，公用事業(yè)、傳媒、房地產(chǎn)、交通運輸、煤炭、石油石化這6個行業(yè)的發(fā)布率也超過了40%（圖9）。

值得關(guān)注的是，光伏、新能源所在的電力設(shè)備行業(yè)，以及環(huán)保、醫(yī)藥等ESG自然屬性較強的行業(yè)，發(fā)布率卻未超過30%；鋼鐵、煤炭、石油石化、有色金屬等高耗能、重點排放行業(yè)在能耗雙控、碳中和政策的推動下，反而成了發(fā)布ESG相關(guān)報告的主力軍。

金融機構(gòu)不僅報告發(fā)布率最高，也有眾多機構(gòu)將綠色金融納入戰(zhàn)略規(guī)劃，并發(fā)布碳中和目標，這與監(jiān)管政策導(dǎo)向密不可分。如2022年4月證監(jiān)會發(fā)布的《碳金融產(chǎn)品》，旨在指導(dǎo)金融機構(gòu)開發(fā)和實施碳金融產(chǎn)品，引導(dǎo)金融資源支持低碳發(fā)展；7月，《中國綠色債券原則》發(fā)布，標志著綠色債券標準正式確立。

整體看，發(fā)布ESG報告的公司股價表現(xiàn)更好。1419家發(fā)布報告的公司，上市至今的股價平均增長586.56%，遠高于A股所有公司249.93%的平均漲幅。

截至目前，仍有超過2/3的公司未發(fā)布相關(guān)報告，顯示上市公司的ESG信息披露仍落后于實踐。而且，已發(fā)布的報告中，以文字表述為主、缺少關(guān)鍵績效的比比皆是。如何推動上市公司重視ESG信披，讓ESG表現(xiàn)更好的公司獲得更高估值和更低資金成本，值得重視。

新財富調(diào)查顯示，監(jiān)管環(huán)境寬松所導(dǎo)致的缺少細化政策指引，仍是信披落后的主要因素。此外，上市公司業(yè)績分化加劇，也影響了報告發(fā)布率。

從ESG報告編制依據(jù)看，國際上的指引通常為《GRI可持續(xù)發(fā)展報告標準》及各交易所相關(guān)規(guī)則，國內(nèi)監(jiān)管指引通常為證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號》《中國企業(yè)社會責(zé)任報告指南》、深交所《上市公司社會責(zé)任指引》、上交所《上市公司自律監(jiān)管指引第1號》、深交所《上市公司自律監(jiān)管指引第2號》及各類行業(yè)標準等。這些指引看重文字描述，對報告結(jié)構(gòu)、關(guān)鍵指標的披露要求則較少。

上市公司編制報告時，通常采用2-3個相關(guān)指引。多樣的編制要求，加大了上市公司編制報告的難度。加之ESG涵蓋內(nèi)容非常廣泛，最終導(dǎo)致報告結(jié)構(gòu)與內(nèi)容五花八門。ESG信披標準化，有待推動。

不僅中國，海外監(jiān)管部門也在就ESG報告的標準化進行探索。

2022年3月，國際財務(wù)報告準則基金會（IFRS）成立的國際可持續(xù)發(fā)展準則理事會（ISSB）發(fā)布意見稿，要求國際財報披露可持續(xù)相關(guān)財務(wù)信息（1號準則），并細化氣候相關(guān)信息披露（2號準則），如1號準則草案中包括了治理、戰(zhàn)略、風(fēng)險管理、指標和目標等核心內(nèi)容，以及目標、范圍、關(guān)聯(lián)信息、可比信息、報告頻率、估計與結(jié)果不確定的聲明等其他13項內(nèi)容；2號準則涉及氣候相關(guān)特殊要求，如轉(zhuǎn)型計劃和碳抵消進度與依據(jù)、情景分析、跨行業(yè)指標類別和溫室氣體排放數(shù)據(jù)、碳減排目標等。若這一舉措落實，則可推動可持續(xù)發(fā)展信披在邏輯和框架上的全球一致性、可比性和可靠性，各國可以在此基礎(chǔ)上進一步調(diào)整準則。

2022年3月，美國證交會也公布新規(guī)，擬要求上市公司披露氣候風(fēng)險評估，除了對溫室氣體排放量等關(guān)鍵量化指標，還包括對氣候相關(guān)風(fēng)險的治理和相關(guān)風(fēng)險管理過程、氣候相關(guān)事件對公司綜合財務(wù)報表的影響。

歐盟也不例外，2022年11月28日，歐盟理事會通過企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令，覆蓋約5萬家公司，要求其對報告中的披露信息進行審計，在公司管理報告中單列ESG指標等。

標準化的ESG信息披露是大勢所趨，全球30多種ESG報告標準正加速合并。監(jiān)管有效性的加強，上市公司對ESG的認知進一步改觀，無疑將提升投資方和評價方整合、比較數(shù)據(jù)的效率，加大ESG投資決策的準確性。而在ESG信息披露方面先試先行的上市公司，在吸引更多有價值的資金、獲得更低的融資成本方面更具優(yōu)勢。

可持續(xù)投資熱潮下，國內(nèi)涌現(xiàn)了眾多ESG評價機構(gòu)，兩三年內(nèi)，已有4-5家機構(gòu)完成了從構(gòu)建評價體系、發(fā)布評價方法，到評價范圍覆蓋A股近5000只股票的全過程，堪稱神速。

ESG評價指導(dǎo)著ESG投資方向，不同評價機構(gòu)各異的結(jié)果，也會影響ESG投資標的及ESG指數(shù)成份股的篩選。這一差異不僅存在于國內(nèi)，也存在于國外。

評級結(jié)果相關(guān)性略有提升，ESG基金重倉股評級不高

新財富于2021年梳理并對比了國內(nèi)外主流ESG評價機構(gòu)的評級方法，發(fā)現(xiàn)其差異較大、相關(guān)性極低，甚至負相關(guān)。如今，我們再次對2022年的可得評級結(jié)果進行分析，發(fā)現(xiàn)隨著評級機構(gòu)覆蓋公司數(shù)量增加、評級方法修改與調(diào)整，其相關(guān)性整體明顯提升，相關(guān)系數(shù)集中在0.23-0.67之間，而2021年的相關(guān)性則集中在-1.0-0.64之間。

盡管相關(guān)性有所提升，但相關(guān)系數(shù)并不高，仍呈弱相關(guān)性。最高的為富時羅素評分和商道融綠評級；其次是富時羅素評分和華證評級，相關(guān)系數(shù)為0.55；相關(guān)系數(shù)最低的為MSCI評級與盟浪評級。

另外，可以明顯看出，國外評價機構(gòu)中，MSCI的ESG評級結(jié)果與國內(nèi)ESG評價機構(gòu)的相關(guān)系數(shù)整體偏低，位于0.23-0.44之間（表9）。

相關(guān)性的提升，也體現(xiàn)在對同一只股票的評級結(jié)果上。

新財富整理MSCI、富時羅素、路孚特（Refinitiv）、晨星旗下的Sustainalytics、中證、中財綠金院、盟浪、商道融綠、華證9家ESG評級機構(gòu)的評級結(jié)果，發(fā)現(xiàn)4家及以上機構(gòu)給予較高評級/評分（排在前10%左右）的股票共計19只。其中，7家評級機構(gòu)給予中興通訊較高級別；6家給予招商銀行、中國平安較高級別；5家給予順豐控股、泰格醫(yī)藥、隆基綠能、華泰證券較高級別；4家給予較高級別的股票數(shù)量共計12只。

19只股票中，銀行及非銀金融行業(yè)占比超過1/3，3只屬于電力設(shè)備行業(yè)，醫(yī)藥生物行業(yè)股票為2只。

另外，國內(nèi)評級機構(gòu)對擇優(yōu)的判斷似乎更為一致。19只股票中，獲得3家及以上國內(nèi)機構(gòu)較高評價的股票高達13只，獲得2家及以上國際評級機構(gòu)較高評價的股票僅有11只（表10）。

對照內(nèi)地ESG公募基金十大重倉股來看，只有隆基綠能、陽光電源兩家受到9家主流評級機構(gòu)重視，其余8家公司獲得的評價并不高。其中出入，也印證了ESG投資的標準有待統(tǒng)一（表11）。

獲得MSCI最高級別AA的比亞迪，只有中證給予其較高ESG級別。MSCI評級結(jié)果顯示，比亞迪在產(chǎn)品安全與質(zhì)量、清潔能源機會方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，在化學(xué)品安全、勞動力管理以及社區(qū)關(guān)系方面則相對落后；路孚特Refinitiv則認為其在創(chuàng)新、企業(yè)社會責(zé)任戰(zhàn)略方面處于領(lǐng)先水平，在人權(quán)、社區(qū)方面非常落后；中證給予比亞迪的細分領(lǐng)域分數(shù)中S得分為滿分1分，E、G領(lǐng)域均為0.98的高分。

億緯鋰能獲中財綠金院較高評級，但其富時羅素評分低于其他80%獲評公司級別；商道融綠給予TCL中環(huán)、贛鋒鋰業(yè)較高評級，而中財綠金院給予二者的級別均為C級，低于其他60%獲評公司級別；天齊鋰業(yè)的評級情況相對一致，晨星Sustainalytics評分高達51.88，顯示其具有巨大ESG風(fēng)險敞口，中財綠金院、盟浪也分別給予其D+和D。

長江電力、貴州茅臺的中證和中財綠金院ESG評級較高，而路孚特給予二者的級別僅為C+、D+，MSCI和富時羅素給予貴州茅臺的評級也處于行業(yè)尾部。其中，路孚特認為，貴州茅臺在資源使用、創(chuàng)新、產(chǎn)品責(zé)任、勞動力、管理、股東等8個方面較為落后；MSCI顯示其落后方面為公司行為、水資源壓力、產(chǎn)品安全與質(zhì)量、包裝材料與包裝廢棄物。而中證給予貴州茅臺E、S、G細分領(lǐng)域得分分別為0.94、0.96、0.97，長江電力得分分別為0.94、0.94、1，二者在行業(yè)內(nèi)均處于領(lǐng)先水平。

另外，5家國內(nèi)評級機構(gòu)的官網(wǎng)中，只有中證官網(wǎng)可直接查看評級結(jié)果與細分得分，而MSCI、路孚特、晨星Sustainalytics均可查看評級結(jié)果，MSCI還公布了領(lǐng)先、平均、落后于行業(yè)的具體方面，近5次歷史評級等內(nèi)容，路孚特也公布了各項二級指標分數(shù)，晨星Sustainalytics也可查到其主要風(fēng)險項。

此外，從以上10只股票的評價看，國內(nèi)機構(gòu)給出的評級整體更高，晨星Sustainalytics的ESG風(fēng)險敞口級甚至全部為中等及以上。

除了評級方法之間的差異，這一區(qū)別或也源于國際評級機構(gòu)覆蓋全球大量公司主體，會直接將內(nèi)地企業(yè)的表現(xiàn)與全球同行對比，由于內(nèi)地企業(yè)在ESG方面起步較晚，導(dǎo)致二者差池明顯。

MSCI級別整體低于中證指數(shù)2個子級

將MSCI與中證指數(shù)重疊的465只股票的級別分布情況進行對比，可以發(fā)現(xiàn)，MSCI的ESG級別整體低于中證指數(shù)2個子級左右，如MSCI的AA和A級映射到中證指數(shù)的評價體系中大約是AAA級別，另外，MSCI的ESG級別集中在B級，中證指數(shù)則集中在BBB級（圖10）。

進一步分析465只股票在MSCI評級中的領(lǐng)先和落后指標，可見只有15家公司沒有落后指標，而沒有領(lǐng)先指標的公司高達259家，這意味著，超過半數(shù)的公司在MSCI評價的接近1萬家公司中沒有任何領(lǐng)先表現(xiàn)。

這與二者的級別分布結(jié)果相呼應(yīng)，中證指數(shù)ESG評級中，超過半數(shù)的公司級別分布在AAA、AA和A級，處于相對領(lǐng)先水平，而MSCI的級別中，只有獲得AA與A級的公司才位于行業(yè)領(lǐng)先水平，占比僅為7%。

從具體的落后指標看，A股落后指標具有較高共性，2/3的公司（310家）在公司行為這一指標上處于落后地位，1/3的公司（169家）在公司治理指標上落后同行業(yè)公司，體現(xiàn)出A股上市公司在G領(lǐng)域的評分整體低于全球范圍公司；1/5左右的公司在碳排放、清潔能源機會、人力資本開發(fā)這三個指標上評分落后（圖11）。此外，從落后指標數(shù)量在E、S、G三個領(lǐng)域的分布看，S領(lǐng)域落后指標數(shù)量稍高于E和G領(lǐng)域。

國內(nèi)公司落后指標中，排在第三的碳排放問題，與中國工業(yè)化相比發(fā)達經(jīng)濟體延后百年、碳排放短期仍處于攀升階段有關(guān)。如今，中國已提出雙碳政策，假以時日，這一指標的改善有較大空間。

從領(lǐng)先方面看，465只股票共性不高，其中，分別有43家、34家和33家在清潔技術(shù)的機遇、公司治理、有毒物排放和垃圾這3個指標上處在行業(yè)領(lǐng)先水平（圖12）。

以上465只股票全部來自MSCI針對A股的ESG系列指數(shù)成份股，其母指數(shù)MSCI中國A股指數(shù)涵蓋深滬上市的代表性大盤和中盤股（約500只），其中市值超過萬億的有5只，市值過千億113只。頭部具有代表性的A股上市公司，所獲MSCI評級尚且如此，國內(nèi)外機構(gòu)評級體系的巨大差異，可見一斑。

當下，中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)已然開啟，探索中國特色估值體系是其中重要目標。從這一角度看，建立適配國內(nèi)資本市場發(fā)展和ESG實踐的中國特色ESG評價體系，實現(xiàn)評價標準的中國化，也是題中應(yīng)有之義。

這也給國內(nèi)評級機構(gòu)提出了更高的目標。積極完善ESG信息挖掘處理系統(tǒng)，加強科學(xué)評價體系的研究，實現(xiàn)評價結(jié)果和評價標的實際表現(xiàn)最大程度的對等，提升評級透明度，以更好服務(wù)于ESG投資，不僅有助提升評級機構(gòu)自身的公信力與影響力，也將為新發(fā)展理念的落地提供助力。

展望全球，ESG評級機構(gòu)的發(fā)展，也將逐步被納入監(jiān)管。印度證監(jiān)會已于2022年3月發(fā)布ESG評級監(jiān)管政策框架，還明確了對ESG評級機構(gòu)資格準入條件。日本于2022年底推出《ESG評估和數(shù)據(jù)提供者行為準則》。

監(jiān)管收緊也帶來了行業(yè)整合，國際主流ESG評價機構(gòu)以及標普、穆迪、惠譽這三大國際評級公司，近年未曾停止對小型評價公司的收購。這無疑會助力ESG評價框架與體系的完善，以提升數(shù)據(jù)可靠性，促進ESG生態(tài)規(guī)范健康發(fā)展。

整體來看，盡管近年反ESG的種種暗流背后，不無各種政治考量，而ESG體系成長中的問題，也在浮現(xiàn)。

從投資層面看，ESG投資旨在通過選擇標的，以市場化的方式推動ESG價值觀落地。市場化意味著，ESG基金必須獲得可觀的回報，才能不斷吸引資金，實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展。然而，其投資的踐行ESG的企業(yè)，當下或不會實現(xiàn)高回報，反而可能加大相關(guān)投入。當價值觀與高回報的雙重目標短期難以兼顧，資產(chǎn)管理機構(gòu)自然會在ESG策略上承壓。畢竟，作為代客理財者，為客戶帶來價值是其匯聚資金的重要目標和前提條件。

從企業(yè)層面看，接受并踐行ESG的企業(yè)仍在少數(shù)，而資金不斷涌入，推升相關(guān)標的價格，導(dǎo)致ESG繁榮之中不無泡沫。同時，一些企業(yè)或也由此產(chǎn)生“漂綠”動機。瑞士金融學(xué)院的研究即認為，ESG評價較高的股票表現(xiàn)優(yōu)異，主要歸功于近年數(shù)萬億美元的涌入，而社會責(zé)任投資的基本原理并未發(fā)揮作用。

從評價層面看，企業(yè)與投資品的評價標準不完善、不統(tǒng)一，不僅深度影響投資者的決策，更可能引發(fā)社會爭議。尤其是，客觀評價不同行業(yè)對環(huán)境、對就業(yè)等社會責(zé)任方面的貢獻，并在二者之間取得平衡，更為重要。

種種爭論，與ESG仍處于發(fā)展早期不無關(guān)系。ESG所倡導(dǎo)的可持續(xù)發(fā)展理念，不僅觀照未來，更體現(xiàn)在當下?？梢韵嘈?，伴隨市場各方研究的深入，精細化、標準化探索的推進，監(jiān)管體系的完善，整個ESG生態(tài)將進入更為規(guī)范的2.0時代，而堅定ESG信念與實踐的參與者，也終將受益。