廣康生化：低基數(shù)致“高增長”

李響

廣康生化是一家農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，營收中90%來自于農(nóng)藥原藥。2019-2021年，公司凈利潤增長較快，但主要是因為公司倉庫發(fā)生火災(zāi)事故引致巨虧，進而基數(shù)較低所致。2022年以來，同行業(yè)多數(shù)公司業(yè)績大漲，廣康生化的業(yè)績反而有所下滑。

廣康生化此前計劃進行農(nóng)藥制劑方面布局，但不久后即宣告終止，或許表明公司渠道拓展方面能力有所欠缺。公司目前擴產(chǎn)項目均為農(nóng)藥原藥項目，核心技術(shù)之一為農(nóng)藥原藥合成技術(shù)，屬于工藝技術(shù)創(chuàng)新，交易所針對公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位反復(fù)問詢，目前來看，廣康生化的成長性及創(chuàng)新性均存有疑問。

低基數(shù)下的“高增長”

2019-2021年及2022年1-6月，廣康生化營業(yè)收入分別為4.35億元、4.52億元、6.51億元、3.02億元，凈利潤分別為-1706萬元、6977萬元、9820萬元、4326萬元，扣非凈利潤分別為4626萬元、7392萬元、9921萬元、4438萬元。

表面來看，廣康生化在2019-2021年期間業(yè)績增長較快，但實際上是因為公司在2019年發(fā)生巨額虧損，進而導(dǎo)致基數(shù)較低所致。

據(jù)注冊稿，2019年8月，廣康生化位于清遠(yuǎn)市的生產(chǎn)基地成品倉庫發(fā)生火災(zāi)事故，公司部分存貨因受到水浸、污染無法繼續(xù)使用，對此計提存貨跌價準(zhǔn)備1480萬元。此外，2019年末，公司部分農(nóng)藥原藥市場價格出現(xiàn)下跌，相應(yīng)計提存貨跌價準(zhǔn)備648萬元。當(dāng)年，公司確認(rèn)資產(chǎn)減值損失共計2252萬元。

此外，公司因火災(zāi)事故還確認(rèn)了5991萬元的營業(yè)外支出，包括停工損失、存貨毀損等共4380萬元；以及停產(chǎn)后設(shè)備升級改造的非流動資產(chǎn)處置損失1062萬元。

2020年2月起，廣康生化逐步全面恢復(fù)生產(chǎn)和銷售，2020-2021年及2022年1-6月營收同比增長4.04%、43.95%、1.79%；2020年凈利潤由虧轉(zhuǎn)盈為6977萬元，2021年為9921萬元，但是相比2018年的凈利潤8168萬元僅增長20.23%，年復(fù)合增長率僅為6.7%。2022年1-6月，公司凈利潤為4326萬元，同比甚至下降12.06%。

2022年1-9月，廣康生化營業(yè)收入為4.56億元，凈利潤為6452萬元，分別同比變化-0.19%、-5.69%，公司表示主要是疫情、災(zāi)害天氣以及部分核心原材料價格上漲等多種因素導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績受到影響。

據(jù)注冊稿，2022年度公司預(yù)估營業(yè)收入6.45億元至6.6億元，同比變動-0.95%至1.36%；預(yù)估凈利潤為9400萬元至9600萬元，同比變動-4.27%至-2.24%。

需要提醒的是，廣康生化近兩年的業(yè)績變動趨勢與行業(yè)內(nèi)其他公司并不相符。例如，行業(yè)內(nèi)主營農(nóng)藥原藥的揚農(nóng)化工預(yù)計2022年度實現(xiàn)凈利潤17.11億元到19.55億元，同比增加40%到60%；利爾化學(xué)2022年度營業(yè)收入和凈利潤分別為101.36億元、18.12億元，同比增加56.08%、69.01%。此外，廣康生化列為可比公司中多數(shù)也實現(xiàn)了較大幅度上漲，例如，貝斯美2022年度實現(xiàn)凈利潤1.53億元，同比增長171.10%；中旗股份預(yù)計2022年度實現(xiàn)凈利潤3.9億元到4.2億元，同比增長82.57%-96.62%；先達股份預(yù)計2022年度實現(xiàn)凈利潤3.6億元到4億元，同比增長102.95%到125.50%；蘇利股份2022年前三季度營收為24.35億元，凈利潤為2.65億元，同比增長54.49%、90.35%。

同行業(yè)公司可能因為收入來源地區(qū)不同受到疫情的影響也不同，但不容忽視的是，火災(zāi)事故的發(fā)生似乎表明廣康生化在經(jīng)營管理上存在漏洞，公司業(yè)績不佳是否也有這方面的因素呢？

此外，廣康生化還可能存在在建工程延遲轉(zhuǎn)固的情況。據(jù)注冊稿，2022年6月末，公司重要在建工程項目中，年產(chǎn)1萬噸克菌丹新建項目期末余額為1.03億元，預(yù)算數(shù)1.51億元，工程累計投入占預(yù)算比例和工程進度均為108.08%；年產(chǎn)1000噸甲氧蟲酰肼原藥技術(shù)改造項目期末余額為2726萬元，預(yù)算數(shù)3250萬元，工程累計投入占預(yù)算比例和工程進度均為157.15%。工程進度超過100%但未轉(zhuǎn)固，公司并未說明原因，僅在第二輪審核問詢回復(fù)中表示不存在未及時轉(zhuǎn)固的情形。

轉(zhuǎn)型“失敗”

廣康生化主營農(nóng)藥原藥。據(jù)注冊稿，考慮到戰(zhàn)略發(fā)展布局、加強農(nóng)藥制劑品種和劑型的儲備，公司于2018年從自然人王泊理處收購了英德西部愛地100%股權(quán)，收購價格為1350萬元，本次收購前，英德西部愛地?fù)碛?7項農(nóng)藥制劑產(chǎn)品登記證書并持有《農(nóng)藥生產(chǎn)許可證》，于2018年和2019年先后設(shè)立了子公司柬埔寨GC和廣州西部愛地，專門從事農(nóng)藥制劑銷售業(yè)務(wù)。

2017年及2018年1-8月，英德西部愛地營收均為零，凈利潤為-0.16萬元、-11.6萬元。據(jù)第一輪審核問詢回復(fù)，英德西部愛地評估增值金額為1085萬元，增值主要來源于賬外無形資產(chǎn)，據(jù)評估預(yù)測，英德西部愛地農(nóng)藥登記證和商標(biāo)資產(chǎn)預(yù)計未來營收情況為：2019-2028年分別為4994萬元、5437萬元、5816萬元、6044萬元、6283萬元、6525萬元、6784萬元、7058萬元、7333萬元、7624萬元。

然而，英德西部愛地2019-2021年實際銷售收入分別為零元、852萬元、3582萬元，與收購時預(yù)測收入存在較大差距。公司表示，報告期內(nèi)公司在農(nóng)藥制劑方面資源投入較晚，疫情等因素對其業(yè)務(wù)開展也造成了一定的影響。

奇怪的是，廣康生化在農(nóng)藥制劑的戰(zhàn)略布局規(guī)劃很快就發(fā)生了變化。2021年4月，公司完成柬埔寨GC全部股權(quán)的對外轉(zhuǎn)讓；2021年5月，公司注銷了英德西部愛地控制的廣州西部愛地（持有51%股權(quán)），廣州西部愛地是英德西部愛地主要業(yè)績來源，2021年1-4月，廣州西部愛地營業(yè)收入為3088萬元，占英德西部愛地全年營收的86.21%。自此公司全面停止自建農(nóng)藥制劑渠道的運轉(zhuǎn)，不再從事面向終端的農(nóng)藥制劑銷售業(yè)務(wù)。

廣康生化向農(nóng)藥制劑的渠道拓展正式宣告失敗。據(jù)第二輪審核問詢回復(fù)，公司后續(xù)將以英德生產(chǎn)基地為基礎(chǔ)持續(xù)發(fā)揮存量產(chǎn)品優(yōu)勢。而對于溢價收購的英德西部愛地，公司表示，其農(nóng)藥登記證和商標(biāo)經(jīng)測試不需計提減值。

廣康生化未來的擴張仍圍繞農(nóng)藥原藥業(yè)務(wù)展開。2021年8月，公司以5600萬元收購了禾康精化100%股權(quán)，其資產(chǎn)主要包括廠房及土地，以及在建的“年產(chǎn)1萬噸克菌丹原藥生產(chǎn)線”，該項目截至2022年6月30日在公司在建工程項目期末賬面價值為1.03億元，預(yù)算數(shù)為1.51億元。除此之外，公司在建項目還有9100噸環(huán)保型農(nóng)藥及600噸/天農(nóng)藥廢水處理等環(huán)保類項目、年產(chǎn)4500噸特殊化學(xué)品建設(shè)項目、年產(chǎn)1000噸甲氧蟲酰肼原藥技術(shù)改造項目等，期末賬面價值分別為1566萬元、1153萬元、2726萬元，預(yù)算數(shù)分別為7050萬元、6.4億元、3250萬元。

上述四個在建項目預(yù)算數(shù)合計為8.95億元，達到2022年6月30日公司資產(chǎn)總額（8.26億元）的1.08倍、公司股東權(quán)益（5.54億元）的1.62倍，可見廣康生化規(guī)劃項目規(guī)模巨大。

廣康生化克菌丹及四氫亞胺原有產(chǎn)能為4000噸，公司擬再增加1萬噸；“年產(chǎn)4500噸特殊化學(xué)品建設(shè)項目”為廣康生化IPO募投項目，公司原有產(chǎn)品噻呋酰胺產(chǎn)能700噸、葉菌唑100噸，公司本次募投計劃分別新增產(chǎn)能1000噸、300噸，此外公司還計劃新增多種新品種，包括吡唑醚菌酯1000噸、啶酰菌胺500噸、滅菌唑100噸、種菌唑100噸、苯酰菌胺500噸、吡噻菌胺500噸、吡唑萘菌胺500噸；對于9100噸環(huán)保型農(nóng)藥具體包括哪些品種，公司未做出說明。

創(chuàng)業(yè)板定位屢遭問詢

根據(jù)《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第三條、《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第十九條的規(guī)定，相關(guān)公司在創(chuàng)業(yè)板上市需符合創(chuàng)業(yè)板定位，即具備成長性及創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征。

對于是否符合創(chuàng)業(yè)板定位，交易所在三輪審核問詢中均特別提出疑問，其關(guān)注點主要在于“創(chuàng)新性”這一標(biāo)準(zhǔn)。

廣康生化主要從事農(nóng)藥原藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。據(jù)注冊稿，廣康生化認(rèn)定的核心技術(shù)之一為農(nóng)藥原藥合成技術(shù)，屬于工藝技術(shù)創(chuàng)新，而公司現(xiàn)有包括甲磺草胺新工藝設(shè)計開發(fā)研究在內(nèi)的16項在研項目大多為改善工藝流程、提高收率等。

而對于“成長性”，如上文所述，廣康生化表面上看業(yè)績增長較快，但實際上是因為基數(shù)較低所致。近兩年行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司業(yè)績大幅增長的情況下，公司2022年1-9月營業(yè)收入和凈利潤同比均有下降。雖然從行業(yè)角度而言具有一定增長空間，但廣康生化業(yè)績似乎與行業(yè)整體趨勢相悖，公司的“成長性”同樣存疑。