基于“五力模型”公司上市可行性分析
——以ZK公司為例

周家昕

（安徽大學經(jīng)濟學院，合肥 230031）

1 引言

公司上市可行性研究是研究企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、格局、特點，以及行業(yè)未來發(fā)展趨勢和投資重點，評估企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭地位，確定企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。上市融資可以為企業(yè)發(fā)展擴大規(guī)模帶來資金需求，同時可以使企業(yè)的運作更加規(guī)范，完善公司的治理結(jié)構(gòu)?？梢酝ㄟ^波特五力模型，分析企業(yè)所屬行業(yè)競爭狀況，了解企業(yè)競爭能力。同時，通過研究企業(yè)的財務指標，分析企業(yè)財務狀況是否符合上市標準。

ZK 公司位于安徽省合肥市國家級經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，是合肥美菱股份有限公司和中國科學院理化技術(shù)研究所于2002年10月成立的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司目前涉足的主要業(yè)務包括：低溫、超低溫存儲設備、存儲耗材、設備監(jiān)控、專業(yè)冷庫及其他醫(yī)用、實驗室用等終端產(chǎn)品類業(yè)務；以及生物樣本凍存管理、冷鏈倉儲物流等系統(tǒng)解決方案類業(yè)務。當前公司正處于高速發(fā)展階段，主營業(yè)務持續(xù)增長，研發(fā)技術(shù)先進，已處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2 ZK 公司外部環(huán)境分析

2.1 宏觀環(huán)境

醫(yī)療器械是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，涉及多個高科技行業(yè)，國家重視醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展，國務院、發(fā)改委及工信部等先后出臺的包括《關(guān)于加快推進醫(yī)療儀器設備制造行業(yè)發(fā)展的指導意見》、醫(yī)療儀器設備制造行業(yè)《“十四五”發(fā)展規(guī)劃》等一系列的政策文件，提出要給予醫(yī)療器械制造行業(yè)中有實力的企業(yè)通過政策支持，加強基礎(chǔ)建設，增強其自主創(chuàng)新能力。

如圖1 所示，從2014年到2021年我國人均GDP 和人均可支配收入一直在上升但增速有所放緩。國民經(jīng)濟發(fā)展狀況和居民可支配收入水平將直接影響醫(yī)療器械制造行業(yè)的活躍程度。目前我國經(jīng)濟將持續(xù)增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正從數(shù)量拓展型走向質(zhì)量轉(zhuǎn)化型，未來也將繼續(xù)為醫(yī)療器械制造行業(yè)的發(fā)展注入新的經(jīng)濟活力。

圖1 2014-2021年我國人均GDP、人均可支配收入

2.2 行業(yè)發(fā)展趨勢

2.2.1 行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大

為了合理配置醫(yī)療資源，我國各級政府持續(xù)推進分級診療制度建設。隨著新農(nóng)合、大病醫(yī)保覆蓋率與報銷比例的提升，基層市場對各類型手術(shù)的需求逐漸得到釋放，對醫(yī)療器械產(chǎn)生更大的需求。我國基層醫(yī)療市場潛在容量巨大，隨著多方政策的落實和患者意識的逐漸提高，醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)擴大。

2.2.2 國產(chǎn)替代進程加快

自2014年以來，《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序》的實施鼓勵了創(chuàng)新性強、技術(shù)含量高的醫(yī)療器械產(chǎn)品上市，加快了高端醫(yī)療器械國產(chǎn)化替代的步伐。

2.2.3 行業(yè)技術(shù)迭代升級

未來隨著國內(nèi)外廠商不斷加大對技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)的投入以及臨床需求的變化，醫(yī)療器械制造行業(yè)的研發(fā)能力及技術(shù)也會不斷迭代升級。

3 基于波特“五力模型”的公司競爭力分析

3.1 新進入者的威脅

醫(yī)療器械制造行業(yè)技術(shù)在高速發(fā)展，作為其產(chǎn)品之一的低溫制冷設備行業(yè)也逐漸向著集中化的趨勢發(fā)展，這意味著上游供應商以及下游廠商與該公司能夠形成較為完善的系統(tǒng)。而且醫(yī)療器械的專業(yè)性較強，產(chǎn)品性能為第一考慮因素，客戶對于價格不敏感，傾向于選擇知名品牌，行業(yè)龍頭體現(xiàn)出很高的品牌溢價與客戶粘性，行業(yè)新進入者短期內(nèi)難以完成品牌建設和口碑沉淀。

3.2 替代產(chǎn)品的威脅

一般情況下如果替代品的價格更低或質(zhì)量更好，性能相似甚至超過競爭產(chǎn)品時，替代品的威脅會很強。在消費者認為具有價值的地方進行差異化，擴大公司自身優(yōu)勢，盡可能降低替代品的競爭力。低溫制冷設備具有高技術(shù)壁壘，國內(nèi)目前基本沒有能取代低溫制冷設備的產(chǎn)品。

3.3 買方的議價能力

在醫(yī)療器械的銷售中，買方總是傾向用最少的價格換取最大的價值。買方的議價能力決定了產(chǎn)品銷售的利潤空間，因此銷售人員應該著重提高營銷技巧，在提供等值的產(chǎn)品與服務的基礎(chǔ)上為企業(yè)贏得最大利潤。買方的議價能力主要體現(xiàn)在品牌影響力，影響力若大，買方較為肯定，其議價能力自然變?nèi)酰粗?，企業(yè)的影響力一般，買方完全可以擇優(yōu)而取。

3.4 賣方的議價能力

低溫制冷設備的原料供應以及關(guān)鍵的設備影響著產(chǎn)品的優(yōu)劣，因此，本行業(yè)一般對于供應商都會具有一定的依賴性。雖然如今國內(nèi)本行業(yè)的供應商已經(jīng)在部分設備及原材料上實行了國產(chǎn)化配套，但有一些關(guān)鍵的設備及原材料方面還是要依靠國外供應。加之現(xiàn)在的國際貿(mào)易形勢不是很樂觀，因此，低溫制冷設備的廠商對于國內(nèi)專業(yè)設備供應商會更加依賴，這就在一定程度上限制了低溫制冷設備廠商的議價能力。

3.5 同行企業(yè)的競爭

同行業(yè)的競爭是企業(yè)發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)之一，ZK公司一直以追求高產(chǎn)品質(zhì)量為核心方向。公司的主要競爭對手是海爾生物和澳柯瑪，通過對比三家公司的財務報表，發(fā)現(xiàn)ZK 公司的營業(yè)收入遠遠低于有著相同業(yè)務的競爭企業(yè)，由于主要產(chǎn)品存在一定差異，毛利率相比于澳柯瑪較高。由此看出ZK 公司的競爭力不夠，產(chǎn)品性能還有待提高。通過上述波特五力模型分析，我們可以看出，盡管ZK 公司的發(fā)展有著諸多威脅，但在激烈的市場環(huán)境中依然占有相對有利地位，這表明ZK 公司低溫制冷設備產(chǎn)品定位的正確使得機會大于威脅，企業(yè)成長空間充裕。

4 ZK 公司的財務狀況分析

4.1 償債能力分析

由表1 可知，ZK 公司這三年的流動比率分別為1.19、1.19、1.43，速動比率分別為1.06、1.09、1.3，均大于1，并且這兩個指標在近三年都有小幅度的上升，說明該公司的流動資產(chǎn)大于流動負債。在2021年度，ZK 公司的流動比率和速動比率已經(jīng)分別達到1.43 和1.3，接近上市公司行業(yè)平均水平，足以說明企業(yè)的償付能力在提升。由表1 還可知，ZK 公司的利息保障倍數(shù)較高，并且有增長的趨勢，并在2021年達到87.92，說明ZK 公司能夠保持按時付息，并且具備持續(xù)借債的能力。該公司近三年來資產(chǎn)負債率都維持在50%左右，產(chǎn)權(quán)比率都高于1，但2021年兩個指標都在減小，分別降到52.7%和1.11，離上市公司行業(yè)平均水平更進一步。

表1 企業(yè)償債能力指標

4.2 盈利能力分析

盈利能力反映了公司賺取利潤的能力，從表2 中可以看出，2019年到2021年其凈資產(chǎn)收益率均值為22.93%?？傎Y產(chǎn)報酬率從2019年的5.41%增長到2021年的12.7%，增長幅度為134.8%，體現(xiàn)出企業(yè)具有一定程度的資產(chǎn)盈利能力。銷售利潤率也在逐年增長，說明企業(yè)盈利能力良好。綜上所述，該企業(yè)盈利能力較強。

表2 企業(yè)盈利能力指標 單位：%

4.3 營運能力分析

從表3 中可以看出，ZK 公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)上升趨勢，應收賬款周轉(zhuǎn)率從2019年的51.14上升至2021年的72.29，增長幅度為41.4%，存貨周轉(zhuǎn)率從6.45 增加到9.12，這兩個指標的上升表明公司產(chǎn)品的市場前景好，存貨轉(zhuǎn)換為應收賬款的速度快，應收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也快?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有小幅度的增長。綜上所述，ZK公司的資金利用率較高，營運能力較強。

表3 公司營運能力分析 單位：次

4.4 財務預測

通過以上五年數(shù)值變化趨勢（表4），發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入一直都呈現(xiàn)上升趨勢。通過在Excel 中添加線性趨勢線的方法，預測未來的營業(yè)收入，預測結(jié)果如圖2 所示，得到模型公式為：

表4 營業(yè)收入表

圖2 營業(yè)收入預測圖

Y=0.151 4x2-0.078 6x+1.348 R2=0.980 7

可以根據(jù)公式預測出ZK 公司未來兩年的營業(yè)收入為6.33 億元和8.22 億元。

由表5 2017年到2021年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入和營業(yè)成本的變化幅度幾乎吻合，這也是符合企業(yè)的正常運營。用Excel 繪制散點圖，描出趨勢線，對營業(yè)成本預測，結(jié)果如圖3 所示，得到的模型公式為：

表5 營業(yè)成本表

Y=0.125x2-0.221x+1.032 R2=0.971 4

由擬合方程可以預測出未來兩年的營業(yè)成本為4.21 億元和5.61 億元。

由表6 可知該公司目前的盈利能力和成長能力都較為優(yōu)異，從而預測未來兩年將會保持快速增長趨勢。我們可以通過在Excel 中添加多項式趨勢線的方法預測未來凈利潤,結(jié)果如圖4 所示，得到的模型公式為：

表6 凈利潤表

圖4 凈利潤預測圖

Y=0.042 1x2-0.115 9x+0.194 R2=0.968 8

由擬合方程可以預測出未來兩年的凈利潤為1.01 億元和1.45 億元。

5 公司風險分析及建議

5.1 公司風險分析

ZK 公司產(chǎn)品分布不均勻，部分產(chǎn)品比例過大，導致其他產(chǎn)品的銷量減少，產(chǎn)品設計和技術(shù)難以進步，使產(chǎn)品在同行業(yè)中的競爭力相對較低。ZK 公司相對于行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)仍然有較大的差距，品牌影響力相對較低。目前，ZK 公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)也還不夠完善，各項管理制度不夠成熟，公司治理存在風險。ZK 公司作為專業(yè)設備制造企業(yè)，公司的優(yōu)勢在于擁有一批具有豐富經(jīng)驗的研發(fā)和管理人才，如果公司的人才流失，那么日常經(jīng)營和生產(chǎn)發(fā)展都會受到巨大的影響。

5.2 公司發(fā)展建議

對于優(yōu)勢產(chǎn)品精益求精向高質(zhì)量高水平方向發(fā)展，提高優(yōu)勢產(chǎn)品的利潤率，而不是以價格作為優(yōu)勢。對于劣勢板塊，加大科研資金投入，在同水平產(chǎn)品下用價格去取得市場，突出自身的核心優(yōu)勢，并且加強品牌宣傳。公司要密切關(guān)注上市政策等的變化，嚴格按照相關(guān)要求進行上市準備。公司將會繼續(xù)健全三會制度，維持公司的正常運行，按照規(guī)定編制相關(guān)報表，減少上市過程中不必要的問題，積極推進公司上市工作的順利進行。上市公司需要按照相關(guān)法規(guī)對公司的經(jīng)營成果等信息進行披露，對專業(yè)知識和能力的要求極高，公司要建立人才引入機制，對人才實行不同的政策，為他們提供更多的福利待遇，大力引進各種專業(yè)型人才，為公司的未來發(fā)展注入巨大的潛力。

6 結(jié)論

通過對醫(yī)療器械行業(yè)以及ZK 公司的分析，認為其符合創(chuàng)業(yè)板上市的基本條件。最近兩年ZK 公司連續(xù)盈利，凈利潤累計達到1.11 億元，最近一年的營業(yè)收入為4.65 億元，公司最近一期末凈資產(chǎn)為2.48 億元且不存在未彌補損失。通過添加趨勢線和估算的方法對ZK 公司的營業(yè)收入、成本和凈利潤進行預測，了解ZK 公司在未來兩年內(nèi)的經(jīng)濟利潤保持相對穩(wěn)定的增長速度，說明公司財務狀況良好，未來成長能力強。ZK 公司總體經(jīng)營能力較強，發(fā)展穩(wěn)定，體現(xiàn)了公司強大的整體實力。總的來說，ZK 公司創(chuàng)業(yè)板上市的可能性是很大的。