2023年國防預算超預期靴子落地　國企改革加速軍工行情有望開啟

梁杏

不過與主要軍事大國相比，中國的國防支出占GDP比重仍較低，后續(xù)仍有提升空間。此外，近期軍工板塊資本運作趨于活躍，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升，投資者可以適當關(guān)注軍工板塊的投資機會。

據(jù)新華社報道，今年國防軍費預算增幅比去年上調(diào)0.1%。2020 年至2022年，中國國防支出預算分別為12680億元/13553億元/14761億元，分別同比增長6.6%/6.8%/7.1%。軍工板塊近期受軍費增速降低傳言壓制，行業(yè)有望出現(xiàn)一個靴子落地，或增速超預期的反彈。

近年來國際局勢變化較大，我國面對的外部環(huán)境壓力顯著，預計我國未來中長期都將保持對國防和軍隊建設(shè)的持續(xù)大力投入，加快實現(xiàn)推進國防和軍隊現(xiàn)代化建設(shè)。從軍費占GDP的比例來看，我國軍費常年約為GDP的2%以下，遠低于美國的3.5%，仍有不小的提升空間。

從增長速率來看，目前多國紛紛提高軍費開支，美國2023 年軍費增速超10%，法國軍費增速7.4%，日本2023 年軍費增速26.3%，并計劃未來5 年大幅投入。從多維度比較，未來我國軍費有必要維持平穩(wěn)較快增長。

從國防開支的構(gòu)成來看，其實主要是人員費、運營維持費和裝備費三部分。2019 年我國披露的《新時代的中國國防》，提到2010 年-2017 年我國的國防開支結(jié)構(gòu)，裝備費用占比從2010年的33.2% 提升到2017 年的41.1%，此后年份暫未披露。

隨著軍改等的大力推進，軍費使用效率明顯提升，裝備費占國防費的比例或進一步提高。對應(yīng)到軍工行業(yè)的訂單，其中長期增速也有望超越每年的國防開支增速。

當前軍工行業(yè)的成長邏輯也更加豐富，例如軍貿(mào)、民用等“新”領(lǐng)域，軍費投入不再是軍工板塊的惟一收入來源。據(jù)央視新聞報道，2月20日第16屆阿布扎比國際防務(wù)展覽會在阿聯(lián)酋首都阿布扎比開幕。國家國防科技工業(yè)局組織9 家軍貿(mào)公司，以“中國軍工”國家展團形式參加展會，我國武器裝備憑借優(yōu)異的作戰(zhàn)性能，逐漸受到各國軍隊青睞，軍貿(mào)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

此外，國產(chǎn)大飛機C919 已于2022年完成適航取證并進入批產(chǎn)階段，產(chǎn)能規(guī)模有望穩(wěn)步爬升，ARJ21已于2022年累計交付100架。同時另據(jù)中國商飛預測，2040年中國將成為全球最大單一航空市場，未來20 年間（2021-2040）中國將接收民航客機共9084架，市場總價值超9萬億元人民幣。從中長期來看，軍工行業(yè)有望維持較高的景氣度。

與此同時，近期市場對于國企、央企改革的關(guān)注度較高。去年5 月27 日，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，明確各企業(yè)集團公司必須于2022 年8 月底前將工作方案報送國資委，2024年底全面驗收評價。

2023 年是貫徹二十大精神和國企改革三年行動方案收官后的首年，新一輪國企改革行動正在蓄勢待發(fā)。今年3月3日，國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署。

此前長期在資本市場上，國企上市公司估值偏低，存在“價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配等問題”。不過去年證監(jiān)會提到“要探索建立具有中國特色的估值體系”。估值高低體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度，未來國企改革或?qū)⑼ㄟ^做大、做強、做優(yōu)國有資本，提高國企內(nèi)生價值從而實現(xiàn)國企估值重塑，對國企與央企上市公司股價表現(xiàn)具有積極的推動作用。

實際上，軍工行業(yè)多數(shù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在國央企上市平臺中，國企改革提速將加快軍工國央企自身提質(zhì)增效進程。近年來軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化運作趨于活躍，包括中航電子擬吸收合并中航機電，中航電測擬發(fā)行股份購買成飛100%股權(quán)等。

同時，板塊中企業(yè)的股權(quán)激勵推進也明顯提速。2016年以來，板塊內(nèi)上市公司推動的股權(quán)激勵超90次，其中2020年以來占一半以上。股權(quán)激勵有助于充分調(diào)動公司高管與核心骨干人才的工作積極性，確保公司長期目標順利實現(xiàn)。因此可以說軍工行業(yè)改革成效豐碩，有望充分受益于國企價值重估。

從選擇軍工投資標的的角度，投資者可以考慮指數(shù)化的方式。例如軍工ETF跟蹤的中證軍工指數(shù)，從滬深市場中選取十大軍工集團控股，且主營業(yè)務(wù)與軍工行業(yè)相關(guān)的上市公司證券，以及其他主營業(yè)務(wù)為軍工行業(yè)的代表性上市公司證券作為指數(shù)樣本，反映軍工行業(yè)公司的整體表現(xiàn)。

在國企改革以及行業(yè)高景氣度支撐下，軍工行業(yè)表現(xiàn)較好。中證軍工指數(shù)近三年收益率為41%，遠超滬深300的0.57%。當前中證軍工指數(shù)PE估值為56.93倍，位于歷史19.71% 分位，板塊具備較高的投資性價比。

（作者系國泰基金量化投資部總監(jiān)。文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）