外資加速入局　中國(guó)公募基金迎來(lái)更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

曹井雪

在更多的外資公募獲準(zhǔn)擴(kuò)大其在中國(guó)的資管規(guī)模以后，中國(guó)公募基金行業(yè)正在為即將到來(lái)的激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)做準(zhǔn)備。中國(guó)公募基金行業(yè)的規(guī)模目前約為27.3萬(wàn)億元。

外資公募積極尋求中國(guó)財(cái)富管理領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，主要基于中國(guó)財(cái)富領(lǐng)域的廣闊空間以及金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放。中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額超過(guò)120萬(wàn)億元——這通常被認(rèn)為是財(cái)富管理的豐厚沃土。

約三年前，中國(guó)政府放開(kāi)了公募基金的外資持股比例限制。此后，包括貝萊德、富達(dá)、路博邁，以及摩根士丹利華鑫、聯(lián)博基金等在內(nèi)的八家外資公募陸續(xù)獲批。外資公募的加入，會(huì)帶來(lái)更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和服務(wù)，然而，也可能帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

3月3日，美國(guó)聯(lián)博集團(tuán)子公司聯(lián)博香港有限公司100%控股的聯(lián)博基金獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。至此，我國(guó)外資獨(dú)資公募已增至8家。其中，聯(lián)博基金、貝萊德基金、路博邁基金、富達(dá)基金和施羅德基金屬于外資資管巨頭直接申請(qǐng)?jiān)O(shè)立的公募基金公司；泰達(dá)宏利基金、上投摩根基金以及摩根史丹利（華鑫基金屬于合資公募轉(zhuǎn)外商獨(dú)資公募）。

雖然2020年4月，中國(guó)正式取消對(duì)證券公司、公募基金管理公司的外資持股比例限制，但上述八家外資公募中，除了2021年獲批的貝萊德，另外7家的動(dòng)作都是在2022年下半年以來(lái)完成的。

2022年4月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“意見(jiàn)”），支持優(yōu)質(zhì)境外機(jī)構(gòu)設(shè)立基金公司或擴(kuò)大持股比例，鼓勵(lì)行業(yè)積極借鑒境外先進(jìn)資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和有益業(yè)務(wù)模式。這或許直接刺激了更多外資公募入局中國(guó)。目前，仍有多家外資公募在排隊(duì)等待入場(chǎng)。據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，范達(dá)集團(tuán)旗下范達(dá)基金正在向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)公募牌照，目前已通過(guò)受理，等待監(jiān)管反饋中。

業(yè)內(nèi)有分析認(rèn)為，外資公募看好中國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)居民的巨額儲(chǔ)蓄或是原因之一。據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額超過(guò)120萬(wàn)億元——這通常被認(rèn)為是財(cái)富管理的豐厚沃土，特別是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展階段，中國(guó)有望迎來(lái)居民大財(cái)富時(shí)代。中國(guó)不斷開(kāi)放的金融政策也鼓勵(lì)了外資的行動(dòng)。

這些都有望為這一行業(yè)注入新的發(fā)展動(dòng)力。這同時(shí)也意味著競(jìng)爭(zhēng)。

外資公募積極進(jìn)軍之際，內(nèi)資公募格局正在悄然經(jīng)歷著變化，擴(kuò)張的步伐正在放緩。根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年末，公募基金行業(yè)的總規(guī)模為26.03萬(wàn)億元，對(duì)比2021年底的25.56萬(wàn)億元，增長(zhǎng)不足4%；進(jìn)入2023年，發(fā)行略有加快，但仍屬低位增長(zhǎng)。

這一數(shù)據(jù)相比此前的幾年，規(guī)模擴(kuò)張的步伐明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，公募基金行業(yè)規(guī)模分別為13.03萬(wàn)億、14.77萬(wàn)億、19.89萬(wàn)億、25.56萬(wàn)億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)25%。這是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的重要表現(xiàn)。不妨再看另外一組數(shù)據(jù)?！都t周刊》依據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的公募基金數(shù)量與總份額數(shù)據(jù)所測(cè)算的平均單只基金規(guī)模來(lái)看，中國(guó)公募基金行業(yè)單只公募基金的發(fā)行規(guī)模從2021年4月的24.61億元，逐步下降至2022年底的22.64億元，2023年1月略有回升至23.37億元，也僅僅與過(guò)往三年數(shù)據(jù)持平，且仍處于2021年以來(lái)的下降通道。

這一數(shù)據(jù)，至少說(shuō)明，公募基金資金募集的難度在上升。

從基金發(fā)行規(guī)模來(lái)看，2022年基金發(fā)行規(guī)模也只有1480.27億份，創(chuàng)下了2018年熊市以來(lái)的新低。對(duì)此，上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人劉亦千指出：“統(tǒng)計(jì)2022年新發(fā)基金數(shù)量，排在歷史第二，僅次于2021年?？梢?jiàn)，基金公司仍然有著積極的新產(chǎn)品發(fā)行意愿，但投資者的基金投資積極性卻有所回落?！?/p>

不過(guò)從頭部基金公司來(lái)看，它們卻一改此前快速發(fā)行新基金“攻城略地”的風(fēng)格，反而出現(xiàn)了主動(dòng)收縮發(fā)行數(shù)量的情況，目前規(guī)模排在首位的易方達(dá)基金2022年新發(fā)基金的總量為35只，而2021年這一數(shù)字達(dá)到了67只。規(guī)模排在第二位的廣發(fā)基金和第三位的華夏基金也不例外，廣發(fā)新發(fā)基金數(shù)量從66只減少至37只，華夏基金從94只減少至56只。

當(dāng)然，基金規(guī)模也和資本市場(chǎng)尤其是股市有直接關(guān)系，畢竟整體看2022年的資本市場(chǎng)都是處于一個(gè)深度調(diào)整的狀態(tài)，公募基金規(guī)模因此縮水或是常態(tài)。

對(duì)于去年的發(fā)行情況，某基金公司也對(duì)《紅周刊》坦言：“去年A股市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，市場(chǎng)博弈情緒加大，短線熱點(diǎn)散亂，基民的賺錢效應(yīng)大打折扣，也間接影響了基金的發(fā)行熱情和首募規(guī)模?！?/p>

可見(jiàn)，賺錢效應(yīng)弱是其中的核心問(wèn)題，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剔除新發(fā)基金后，去年主動(dòng)權(quán)益類基金的平均收益率只有-16.9%。而隱藏在這一問(wèn)題背后的，是公募基金在投資領(lǐng)域面臨的熱門賽道擁擠的情況，去年，基金經(jīng)理扎堆重倉(cāng)的新能源等板塊下跌就印證了這一點(diǎn)，iFind新能源指數(shù)的跌幅高達(dá)30.24%。

雖然經(jīng)歷了去年的調(diào)整，但今年賽道擁擠的情況依舊存在。當(dāng)前指數(shù)處于3300點(diǎn)左右的位置，與五年前同期基本持平，但是與當(dāng)時(shí)相比，板塊的估值卻出現(xiàn)了較大的差異，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，有20個(gè)行業(yè)的估值都高于5年的水平，占比約65%。像計(jì)算機(jī)、電子、商貿(mào)零售、汽車、醫(yī)藥生物等機(jī)構(gòu)資金高配的“熱門賽道”，估值悉數(shù)提升。

但從2018年至2021年，熱門賽道估值迅速提升給基金帶來(lái)的超額收益，從而促進(jìn)行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張的故事，如今恐怕難以重演，在這種環(huán)境下，任何資金的介入，都將帶來(lái)更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，即使外資公募規(guī)模當(dāng)前在內(nèi)地公募基金中的占比還微不足道。

當(dāng)然，金錢永不眠，在前幾年熱門賽道熄火的情況下，資金未來(lái)或許在某個(gè)領(lǐng)域形成新的抱團(tuán)方向，或是低估、或是新的政策扶持方向等等。

公募基金未來(lái)將呈現(xiàn)怎樣的競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)更加值得關(guān)注。外資是競(jìng)爭(zhēng)者還是會(huì)與國(guó)內(nèi)公募形成合力，都值得關(guān)注。

而在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，內(nèi)外資公募又在市場(chǎng)中分別具備哪些優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)呢？

對(duì)于外資公募而言，公司股東通常是海外具有更長(zhǎng)歷史積淀的投資公司，例如施羅德基金的股東為“英國(guó)百年資管機(jī)構(gòu)”施羅德投資集團(tuán)、上投摩根基金的股東為“美國(guó)最大金融服務(wù)機(jī)構(gòu)之一”摩根大通集團(tuán)?！斑@些海外股東曾經(jīng)歷過(guò)多次牛熊切換，更注重對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的控制；在資產(chǎn)配置、投資理念、投后管理、交易流程等方面會(huì)有更為先進(jìn)的方法，可以給予對(duì)應(yīng)公募基金更好的投研支持?！眲⒁嗲е赋觯骸暗捎趪?guó)內(nèi)外的市場(chǎng)環(huán)境不同，投資方法本土化也需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。”

以成立最早、目前有歷史業(yè)績(jī)可循的外資公募貝萊德基金為例，截至3月8日收盤，公司2021年9月7日成立的首只產(chǎn)品貝萊德中國(guó)新視野混合的回撤幅度還在20%以上，而2022年1月21日成立的貝萊德港股通遠(yuǎn)景視野和2022年8月31日成立的貝萊德先進(jìn)制造一年持有混合成立以來(lái)也都是負(fù)收益。不過(guò)一年或兩年的考察周期內(nèi)，短期因素對(duì)于業(yè)績(jī)的影響更為顯著，而隨著時(shí)間的推移。以貝萊德為代表的外資公募在中國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期戰(zhàn)績(jī)還值得持續(xù)關(guān)注。畢竟1、2年的業(yè)績(jī)和百年的投資史比起來(lái)太過(guò)短暫。

對(duì)于外資公募的進(jìn)入，頭部公司華夏基金直言：有機(jī)遇也有挑戰(zhàn)。公司表示：“受益于中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的加快，越來(lái)越多外資管理機(jī)構(gòu)得以進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)展日益豐富的資產(chǎn)管理服務(wù)，這一方面為國(guó)內(nèi)投資者帶來(lái)更多先進(jìn)的投資管理理念，給投資者更多的選擇，另一方面也給國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)帶來(lái)更多挑戰(zhàn)，如何在與外資機(jī)構(gòu)的同臺(tái)競(jìng)技中展現(xiàn)我們的優(yōu)勢(shì)和特色，如何取長(zhǎng)補(bǔ)短，借鑒學(xué)習(xí)外資管理機(jī)構(gòu)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，更好地為客戶提供服務(wù)，是境內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)必須認(rèn)真思考的問(wèn)題?！?/p>

而某百億基金公司也對(duì)《紅周刊》表示：“相比于外資公募，內(nèi)地公募基金公司普遍存在缺乏國(guó)際視野和全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，外資機(jī)構(gòu)在跨境投資和全球資產(chǎn)配置方面都有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，可借助跨境投資工具豐富完善產(chǎn)品線，目前內(nèi)地公募基金公司產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，外資機(jī)構(gòu)的特色化產(chǎn)品布局，更利于差異化業(yè)務(wù)探索，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模?！?/p>

而內(nèi)資公募的股東在投資經(jīng)驗(yàn)上稍遜一籌，但是他們?cè)鵄股市場(chǎng)，也具備難以替代的本土優(yōu)勢(shì)。劉亦千分析：“內(nèi)資公募管理人的股東公司包括許多種類，包括銀行、券商、信托、保險(xiǎn)、期貨、互聯(lián)網(wǎng)金融、地產(chǎn)、個(gè)人、私募等，不同股東給予的支持各有側(cè)重，例如銀行股東通常提供管理人渠道支持，券商更多的是提供投研支持。相比外資公募而言，內(nèi)資公募基金坐擁本土資源，有著更為強(qiáng)勁的渠道優(yōu)勢(shì)。”

此外，華夏基金也指出：“歷經(jīng)二十余年的發(fā)展，尤其是經(jīng)過(guò)2019年以來(lái)三年多的高速發(fā)展期，大部分內(nèi)資基金公司已經(jīng)建立起了較為完善的產(chǎn)品線，在對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資上也有著豐富的經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī)口碑，在渠道的建設(shè)以及對(duì)國(guó)內(nèi)投資者偏好的認(rèn)識(shí)上也有較為深厚的積累。這些都是我們的優(yōu)勢(shì)?！?/p>

值得注意的是，劉亦千強(qiáng)調(diào)：“從目前的內(nèi)、外資公募情況來(lái)看，本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別。外資公募基金的員工也幾乎都是中國(guó)人為主，其他員工或具有本土背景，或在國(guó)內(nèi)具有豐富的工作經(jīng)驗(yàn)、對(duì)中國(guó)本土市場(chǎng)極為了解；僅參股的股東為外資企業(yè)。另外，通常來(lái)說(shuō)股東單位能夠給予多大力度的支持并非明朗之事，因此內(nèi)外資公募在A股市場(chǎng)的最終競(jìng)爭(zhēng)力還是落在公募產(chǎn)品本身的收益獲取能力、收益穩(wěn)定性以及風(fēng)險(xiǎn)控制能力上?！?/p>

當(dāng)前除了收益率這一核心的競(jìng)爭(zhēng)力外，借鑒海外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降低費(fèi)率也是基金公司搶占市場(chǎng)份額、提高競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。國(guó)泰君安證券在研報(bào)中指出：“（海外）頭部公司主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于提供指數(shù)產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)下更低的指數(shù)基金費(fèi)率是核心。貝萊德等領(lǐng)先機(jī)構(gòu)指數(shù)產(chǎn)品均勝在低于行業(yè)的平均費(fèi)率?！?/p>

實(shí)際上降低管理費(fèi)率早已在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)燃起火苗，隨著《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》發(fā)布，降低費(fèi)用、給投資者讓利勢(shì)必將會(huì)成為未來(lái)公募管理人發(fā)力的主要趨勢(shì)。為解決“基金賺錢基民不賺錢”痛點(diǎn)，2022年已有多家基金公司申報(bào)了讓利型基金，即通過(guò)降低管理費(fèi)、基金規(guī)模與費(fèi)用收取成反比、持基期限與費(fèi)用成反比等多種途徑實(shí)現(xiàn)基金管理人與投資者共同承擔(dān)收益風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)雙贏。正面你輸、反面我贏的這種局面也有望慢慢改變。

今年，基金降低費(fèi)率的腳步也未停歇，3月就有東興未來(lái)價(jià)值混合和鵬華豐尚定期開(kāi)放兩只基金公告降低了管理費(fèi)率，前者是靈活配置型基金，管理費(fèi)率由1.5%/年降低至1.0%年，后者為債券型基金，管理費(fèi)率由0.6%/年調(diào)低至0.3%/年，此外，后者還將托管費(fèi)率從0.2%/年調(diào)低至0.1%/年。

從過(guò)往的費(fèi)率調(diào)整公告來(lái)看，近年來(lái)降低費(fèi)率的產(chǎn)品主要為貨幣型和債券型等固收類產(chǎn)品，對(duì)于它們而言，費(fèi)率的降低就直接意味著收益率的提高，其規(guī)模擴(kuò)張效果往往立竿見(jiàn)影，此外國(guó)內(nèi)頭部基金也曾帶領(lǐng)指數(shù)型基金掀起過(guò)費(fèi)率價(jià)格戰(zhàn)。而在降低費(fèi)率的產(chǎn)品中，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品的數(shù)量則較少。對(duì)此，上述百億基金公司表示：“如果是指數(shù)類基金這類工具化，在其他公司降低費(fèi)率時(shí)會(huì)考慮對(duì)標(biāo)降低費(fèi)率，但如果是主動(dòng)型權(quán)益類產(chǎn)品，那就必須將投研價(jià)值考慮在內(nèi)?！?/p>

但是據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，歐美主動(dòng)權(quán)益類基金的年管理費(fèi)率為0.5%～0.92%，而國(guó)內(nèi)平均水平則高達(dá)1.5%。還有不少基金高于這一水平，根據(jù)《紅周刊》統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前我國(guó)公募基金中，目前費(fèi)率最高的中郵核心競(jìng)爭(zhēng)力，其采用浮動(dòng)費(fèi)率管理費(fèi)最高能達(dá)到3%，此外，有LOF等產(chǎn)品的費(fèi)率也達(dá)到了2%。在倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資的背景下，高費(fèi)率也將影響投資者的利益，國(guó)內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類基金尚存在很大的降低費(fèi)率的空間。

除了降低費(fèi)率，基金公司未來(lái)也需要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面更加用心。劉亦千指出：“在新發(fā)產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，避免追漲殺跌式地發(fā)行蹭熱度、賺規(guī)模的‘偽熱門’產(chǎn)品；應(yīng)站在投資者長(zhǎng)遠(yuǎn)利益角度發(fā)行產(chǎn)品，發(fā)行代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的行業(yè)主題基金來(lái)分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的紅利?！比A夏基金表示，近年來(lái)推出了多只持有期產(chǎn)品來(lái)助力投資者分享資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期紅利。（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）