“盲盒”基金成“雙刃劍”　改契約還是改風(fēng)格成抉擇難題

張桔

毋庸置疑，基金經(jīng)理的風(fēng)格漂移，正使得一些基金正在變成“盲盒”基金，也就是基金真實持倉與合同約定投資的行業(yè)或策略主題并不相符。但是，近兩年的二級市場板塊輪動頻繁，特別是發(fā)行時間滯后的主題類基金面臨成立時與市場熱點不相符的尷尬，因此適度適時的風(fēng)格漂移或許能緩解這樣的尷尬。從今年迄今的基金排名來看，重倉數(shù)字經(jīng)濟板塊的公募產(chǎn)品基本排在了2023年的前列，但其中很多并非限定意義上的主題。

對于基金風(fēng)格漂移，第三方機構(gòu)濟安金信長期專注于此，根據(jù)基金四季報，其對15只主動權(quán)益類的公募產(chǎn)品（另有4只成立未滿三年）出具了風(fēng)格漂移的判定。那么，風(fēng)格漂移究竟給這些基金帶來了什么變化呢？盲盒基金究竟該改契約還是改風(fēng)格呢？

接受《紅周刊》采訪時，上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛表示：“當(dāng)基金風(fēng)格漂移卻業(yè)績尚可時，我們建議首先要對投資者進(jìn)行公告，說明漂移的原因及何時會調(diào)整回合同限定的方向；其次，及時評估基金經(jīng)理的長期投資策略是否與基金合同中規(guī)定的投資策略相符。如果不符，需要考慮基金經(jīng)理是否有足夠的能力、經(jīng)驗和意愿來維持基金契約中約定的投資方向。如果基金經(jīng)理缺乏這些能力和經(jīng)驗或不愿意調(diào)整，需要及時更換基金經(jīng)理，或通過合法、合規(guī)程序，經(jīng)份額所有人同意修改基金合同。”

而上海某券商基金分析師李夢一（化名）指出：“實戰(zhàn)中除了博時互聯(lián)網(wǎng)主題這類實際新能源為主的投資與其名稱不符外，更多的是基金運作時的投資風(fēng)格漂移，比如泰康均衡優(yōu)選在2022年上半年的市值風(fēng)格更偏大盤，下半年開始增加了派克新材、歐晶科技等小盤股的配置，雖然操作本身蘊含了基金經(jīng)理對于市場的觀點和應(yīng)對，但是對于基金長期跟蹤和研究還是會有一些擾動?！?/p>

眾所周知，內(nèi)地的公募基金實際上是做相對收益，同時注重產(chǎn)品的行業(yè)排名。在基金經(jīng)理的知名度不夠時，為了產(chǎn)品獲取階段性好成績而風(fēng)格漂移，實際也是無奈之舉，但是長期風(fēng)格漂移的產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)還是較為罕見。

其中金信智能中國2025是少數(shù)長時間風(fēng)格漂移的極端例子。根據(jù)該基金的契約，該基金重點投資在未來經(jīng)濟發(fā)展中提供智能化生產(chǎn)、設(shè)計與服務(wù)的企業(yè)，重點包括智能機器、智能穿戴、智能醫(yī)療、智能家居、智能電網(wǎng)以及因采用與新一代信息技術(shù)深度融合的智能化而具有比較優(yōu)勢的企業(yè)。但是在二級市場的投資實戰(zhàn)中，這只成立于2016年7月1日的產(chǎn)品，卻長期選擇單一重倉銀行板塊。

《紅周刊》查閱該基金的歷史季度報告，從2017年的一季度開始，該基金就將重倉的風(fēng)格全面轉(zhuǎn)向了銀行股，而且至少保持在十大重倉股中占據(jù)半數(shù)席位，風(fēng)格最為極致的時候其占據(jù)了全部重倉股中的九席。有趣的是，該基金成立以來已經(jīng)先后經(jīng)歷了五任基金經(jīng)理，但是不管換誰，實際上都是呈現(xiàn)一邊倒青睞銀行股的現(xiàn)象。以最新的基金四季報來看，銀行股在基金的十大重倉股中占有了九個席位，惟一的例外情況就是萬和電氣。

數(shù)據(jù)來源：濟安金信以A類份額為準(zhǔn)，截至3月8日

在基金四季報中，現(xiàn)任基金經(jīng)理如是總結(jié)：“我們認(rèn)為隨著科技的進(jìn)步和技術(shù)在各行業(yè)的運用，融合了科技、人工智能、大數(shù)據(jù)、智能終端等新技術(shù)新模式將有利于企業(yè)更好的改進(jìn)流程、服務(wù)客戶、節(jié)約成本和提高效率，因此持續(xù)看好智能化帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級。本基金依然把低估值智能化企業(yè)作為重點配置策略，在做好防御的前提下尋找確定性的投資機會?！?/p>

不過從結(jié)果看，尤其去年以來產(chǎn)品的業(yè)績實際上是沖在了前列，2022年全年，該基金所實現(xiàn)的凈值增長率是0.68%，在同類的2145只基金中排在了第100位。而今年更是繼續(xù)高歌猛進(jìn)，截至3月8日收盤，該基金所實現(xiàn)的凈值增長率已經(jīng)達(dá)到了3.06%，在同類的2279只基金中排在了第929位。同時目前從更能反映長跑實力的年化收益這一指標(biāo)來看，最新的數(shù)字則是8.48%，同樣排在了前一半的位置。

這樣的漂移目前看結(jié)果是好的，但是在專業(yè)的評級機構(gòu)看來，其是內(nèi)地惟一的例外情況。濟安金信指出：“我們界定基金產(chǎn)品的風(fēng)格漂移，主要是基于后臺對基金契約風(fēng)格的劃分以及實際披露的持倉之間偏離度來進(jìn)行審查。該基金這次的評級結(jié)果有些特殊，因為除了風(fēng)格漂移問題外，這只產(chǎn)品還存在凈值異常的情況，所以并沒有放在風(fēng)格漂移的名單之中。”

無獨有偶，上海某頭部公募文體健康股票A的最新招募說明書上明確顯示，該基金組合中，投資于文體健康主題相關(guān)股票及存托憑證不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%。但從四季報披露來看，其最大重倉在基礎(chǔ)化工板塊，另外在傳媒、鋼鐵、銀行、計算機等領(lǐng)域均有配置，在行業(yè)配置上較為分散，風(fēng)格漂移實至名歸。但從業(yè)績上來看，截至3月8日，其今年以來收益率為11.29%，同花順給出的同類型基金業(yè)績排名為前3.5%，表現(xiàn)非常亮眼，同期滬深300指數(shù)也僅有4.58%的收益。這種行為雖然可能被視為風(fēng)格漂移，但在短期內(nèi)為基金的業(yè)績帶來了正面影響，也有助于防止基金長期業(yè)績下滑。

實際上這樣的“成王敗寇”式的禮遇并不僅僅存在于風(fēng)格漂移的基金中，即便是頂流的基金經(jīng)理同樣會感受人情冷暖，最為明顯的例子就是蔡嵩松。他的經(jīng)年累月單一重倉半導(dǎo)體芯片的風(fēng)格早被業(yè)界所熟知，但是成長股天生的屬性就是起伏波動大，2022年可謂是他管理產(chǎn)品的至暗時刻，但是今年隨著人工智能、數(shù)字經(jīng)濟等科技主題賽道的大火也帶旺了芯片半導(dǎo)體行業(yè)，同一時間段他獨自管理的諾安積極回報實現(xiàn)凈值增長率23.57%，在同類的將近2300只基金中高居第二位。

實際上在內(nèi)地公募超過20年的發(fā)展史中，風(fēng)格漂移的現(xiàn)象根深蒂固存在了多年，早年王亞偉管理大盤精選買小盤重組股就遭人詬病，但是當(dāng)時對這類現(xiàn)象的討論并不熱烈。此后隨著內(nèi)地公募駛?cè)肟燔嚨?，疊加A股更為清晰的賽道化趨勢，風(fēng)格漂移的情況愈演愈烈，首要的問題是產(chǎn)品的風(fēng)格漂移如何來界定呢？

按照《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第31條中明確規(guī)定，基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當(dāng)有80%以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容。實際上，“風(fēng)格漂移”的認(rèn)定非常復(fù)雜：既有80%資產(chǎn)投資方向的表象，也有基金契約、名稱與基金經(jīng)理實際投資風(fēng)格是否名實相符的檢驗。而根據(jù)《紅周刊》了解，對全市場的基金產(chǎn)品“風(fēng)格漂移”建立了市場惟一的數(shù)據(jù)庫和相關(guān)系統(tǒng)的服務(wù)商并不多。

作為為證監(jiān)會基金部服務(wù)的賣方，濟安金信十多年前就建立了評價系統(tǒng)。根據(jù)其最新一期對于去年四季度不予評級基金的說明，具體的不予評級的理由包括了“特殊份額”、“凈值異常”、“特殊類型”、“暫停運作”、“風(fēng)格漂移”等五類，而被納入風(fēng)格漂移中的基金產(chǎn)品總共有15只（另有4只因成立時間不滿3年未被納入榜單中）?！都t周刊》梳理這些產(chǎn)品的情況，從2023年年初至今的情況看，入圍榜單中的基金幾乎全部實現(xiàn)了正收益，僅有一家銀行系公司的一只產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，目前年內(nèi)的最新凈值增長率約為-2.54%。而表現(xiàn)最好的基金富國文體健康漲幅已經(jīng)超過了10%，目前最新的凈值增長率約為11.29%。

實際上即便沒有入圍漂移榜的產(chǎn)品，面對今年急速變換的市場主線，結(jié)合熱點做適度的風(fēng)格漂移或許都在情理之中。前海開源名將邱杰在管的7只產(chǎn)品今年漲幅均超過6%，而從去年的四季報來推斷，其或多或少都受益于重倉行業(yè)中的數(shù)字經(jīng)濟板塊。以他管理時間最長的前海開源再融資主題精選為例，去年底的前五大重倉均占比超過了7.5%，它們分別是東方財富、同花順、金山辦公、恒生電子、指南針，這5只股票無一例外都是涉及數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域公司。

接受《紅周刊》采訪時，邱杰如是表示：“我國未來很長一段時間內(nèi)安全和發(fā)展必須并重，通過高質(zhì)量發(fā)展實現(xiàn)現(xiàn)代化也是新時代的核心主題。以基礎(chǔ)軟硬件為代表的信創(chuàng)行業(yè)直接關(guān)系到國家安全，也是實現(xiàn)高質(zhì)量、有韌性、可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。我們認(rèn)為國產(chǎn)替代、自主創(chuàng)新的信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展空間大，政策確定性強，將不斷孕育新的投資機會。”

雖然能夠上榜未必是壞事，不過旗下有不止一只基金入選，還是未免有些尷尬，而在這份最新的榜單中，合并成立未滿三年的產(chǎn)品的話，平安基金成為入圍產(chǎn)品最多的公司，分別包括了平安高端制造、平安智慧中國、平安低碳經(jīng)濟（該基金成立未滿三年），其中前兩者都是公司名將李化松所管理的產(chǎn)品，而后者則是由基金經(jīng)理何杰所管理。

雖然無論從今年的業(yè)績還是從長跑的年化收益來看，幾只產(chǎn)品至少都不屬于墊底一族，但是產(chǎn)品本身與基金契約的南轅北轍或許還是會讓沖著名稱字面理解而來的投資者費解。以其中的平安高端制造為例，該基金的投資目標(biāo)是重點投資于高端制造業(yè)主題相關(guān)的優(yōu)質(zhì)證券。不過，銀行白酒等兩大權(quán)重板塊卻在十大重倉股中占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋戎?。而類似的問題也存在于他管理的另一只基金平安智慧中國上。

從該基金的投資目標(biāo)來看，其提到了“通過重點投資與高端裝備制造、工業(yè)4.0、互聯(lián)網(wǎng)主題相關(guān)的優(yōu)質(zhì)證券”，而銀行白酒顯然和這三大領(lǐng)域無甚瓜葛，同時似乎也和智慧中國的主題關(guān)系不大。再看2020年8月的次新基金平安低碳經(jīng)濟，其重倉的食品飲料、白酒、家電、銀行等股票也和低碳主題交集有限。從3只基金的成績來看分化明顯，以年化收益這一指標(biāo)來看，平安高端制造A的最新年化收益為18.33%，平安低碳經(jīng)濟A的最新年化收益為0.16%，相對被落在后面的則是平安智慧中國，該基金的這一數(shù)值為-1.07%。

除去公司的角度外，從涉及風(fēng)格漂移主題類產(chǎn)品的行業(yè)屬性來分析，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)其中涉及互聯(lián)網(wǎng)主題的產(chǎn)品是最大多數(shù)，具體包括了東方互聯(lián)網(wǎng)嘉、泰信互聯(lián)網(wǎng)加、博時互聯(lián)網(wǎng)主題等3只產(chǎn)品。這類產(chǎn)品當(dāng)初集體誕生是有其時代背景的，相關(guān)政策力推各行各業(yè)互聯(lián)網(wǎng)加，甚至彼時上海有公司推出的產(chǎn)品名為萬物互聯(lián)。但是主題并未演變?yōu)槌掷m(xù)多年的業(yè)績行情，因此這類產(chǎn)品的風(fēng)格漂移也在所難免。

從相關(guān)基金的業(yè)績來看，比較年化收益這一指標(biāo)，由董山青所掌舵的泰信互聯(lián)網(wǎng)+的年化收益為10.53%，這一數(shù)值在972只同類基金中排在第248位；而博時互聯(lián)網(wǎng)主題在三者中居中，相對表現(xiàn)最差的則是東方互聯(lián)網(wǎng)嘉，這只成立于2016年4月的基金目前最新的年化收益僅為0.06%，在同類基金中排名倒數(shù)。

以東方互聯(lián)網(wǎng)嘉為例，作為大盤平衡風(fēng)格型的基金，它的業(yè)績比較基準(zhǔn)被設(shè)定為60%的滬深300指數(shù)收益率+40%的中債總?cè)珒r指數(shù)收益率。而從實際的重倉股行業(yè)和標(biāo)的來看，基金經(jīng)理也是幾乎標(biāo)配300權(quán)重股，甚至很少變化。具體說來，聚焦去年的四份季度報告，寧德、茅臺、招行、平安、美的均在前十大重倉股的行列之中。這樣的偏標(biāo)配權(quán)重股思路，除非在股市出現(xiàn)大的行情之時，否則難有獲取阿爾法收益的機會。

而名稱與投資范圍之間的偏差，或許也是導(dǎo)致產(chǎn)品規(guī)模難有起色的原因所在。數(shù)據(jù)顯示，去年12月31日時該基金的最新規(guī)模僅僅為1.17億元，屬于較為袖珍的類型。不過該基金目前是暫停大額申購的狀態(tài)，疊加今年的業(yè)績有所回暖，最新的規(guī)模數(shù)字或許會有變化。

不可否認(rèn)的是，作為第三方的評價者畢竟不是產(chǎn)品的設(shè)計者，其對產(chǎn)品風(fēng)格漂移的認(rèn)知或許會存在一定偏差。接受《紅周刊》采訪時，上海一位不愿具名的基金分析師表示：“有些產(chǎn)品所謂的風(fēng)格漂移可能還是與其名稱和定位與市場普遍理解的業(yè)績基準(zhǔn)相關(guān)，比如財通資管消費精選普遍的定義是消費主題基金，參考的業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)可能是中證消費指數(shù)等，配置方向可能會偏向食品飲料、家電等傳統(tǒng)消費板塊，但實際上基金過去一年的配置路徑從醫(yī)藥轉(zhuǎn)向光伏儲能，不能說和消費不相關(guān)，但是從定量的維度確實存在著一定漂移。所以除了基金經(jīng)理投資風(fēng)格的認(rèn)知，各家評級機構(gòu)對于風(fēng)格漂移的認(rèn)定條件和約束也各不相同?！?/p>

那么，現(xiàn)實的問題就是當(dāng)風(fēng)格和業(yè)績撞車難取舍時，基金公司究竟該如何抉擇呢？”對于狹義的風(fēng)格漂移，也就是名不符實的產(chǎn)品，基金公司大致可以通過兩種方式去調(diào)整：一是變更基金名稱，變更基金名稱的好處在于不影響基金經(jīng)理當(dāng)前的投資思路，同時產(chǎn)品業(yè)績不會因為被動調(diào)倉而引起波動；第二是改變基金持倉。對于基金公司來說，對于命名的考慮可能需要更多斟酌，近年新基金在產(chǎn)品名稱設(shè)計時已經(jīng)做好了更全面的考慮，除了有明確方向的主題產(chǎn)品，大多產(chǎn)品會采用價值成長、精選、優(yōu)勢等中性詞。”李夢一如是強調(diào)。

愛方財富總經(jīng)理莊正表示：“當(dāng)風(fēng)格漂移發(fā)生，應(yīng)該根據(jù)具體情況綜合考慮并做出相應(yīng)的措施。如果風(fēng)格漂移是基于長期投資策略的合理調(diào)整，并且基金經(jīng)理有較好的業(yè)績記錄和管理能力，此時基金管理人可以在履行適當(dāng)程序后，及時調(diào)整對投資品種的投資比例，這樣也會避免給投資人造成困擾。但如果風(fēng)格漂移的原因是基金經(jīng)理對市場的錯誤判斷，或是基金公司過分追求短期業(yè)績，導(dǎo)致基金風(fēng)格與長期投資策略不符，那么可能需要重新考慮基金經(jīng)理的投資方向或更換基金經(jīng)理?！?/p>

濟安金信方表示：“對于風(fēng)格漂移的情況，如果更改投資風(fēng)格，就需要調(diào)整基金的持倉，但是大規(guī)模調(diào)整持倉，可能會對基金凈值產(chǎn)生不利影響；如果是調(diào)整契約，變更基金合同，需要一系列復(fù)雜的程序來完成，可能耗費的時間較久，但是這種方法可以維持當(dāng)前投資策略，避免基金業(yè)績因調(diào)倉引起波動，對投資者的投資體驗影響較小?！?/p>

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）