注冊制下如何投資基金

甄愛軍

注冊制的全面鋪開會使上市企業(yè)質(zhì)地的差異化進一步拉大，而對于指數(shù)而言，無論是核心寬基還是各類行業(yè)指數(shù)，都是特定領域內(nèi)的“一攬子優(yōu)秀企業(yè)”的組合，投資指數(shù)基金本質(zhì)上也與投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在邏輯相契合。

注冊制時代到來

經(jīng)過多年準備，注冊制時代終于到來。

2月17日，中國證監(jiān)會及交易所等發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制制度規(guī)則，自發(fā)布之日起施行，標志著注冊制改革的全面落地，資本市場支持實體經(jīng)濟力度將加大，有利于經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到北交所，經(jīng)過3年多的試點探索，以信息披露為核心的注冊制取得諸多成效。時至今日，全面實行股票發(fā)行注冊制改革終于來了。

此前企業(yè)A股上市主要采取注冊制和核準制兩種形式。其中，注冊制是指公司申報的材料真實合法即可登記入市。證券發(fā)行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質(zhì)判斷。核準制就是證監(jiān)會在形式審查之外，還要對公司的價值作出判斷，進行實質(zhì)性的審核，由發(fā)審委投票決定是否過會。

在此次全面注冊制改革啟動之前，主板上市實行核準制，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所先后展開注冊制試點。2019年7月，首批科創(chuàng)板公司上市交易;2020年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制;2021年11月，北交所揭牌開市，同步試點注冊制。注冊制的試點，積累了很多經(jīng)驗，相關制度也進行了完善。

投資策略發(fā)生變化

在注冊制時代，投資方式會發(fā)生變化。

萬聯(lián)證券認為，全面注冊制使得A股市場格局更加清晰，加快形成多層次資本市場體系，形成各板塊功能互補的市場格局。特別是本次全面注冊制改革，主板交易制度調(diào)整，引入三項措施，為主板更好地服務于實體經(jīng)濟，支持業(yè)務模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市提供有利條件。

機構認為，注冊制的全面實施，將激發(fā)資本市場活力，重塑市場投資生態(tài)，估值、交易結構將進一步分化。全面注冊制下更加市場化的發(fā)行、定價和退市機制將促進A股市場的優(yōu)勝劣汰，增強市場對于證券的定價能力，充分激發(fā)資本市場活力和企業(yè)競爭力，進一步提升上市公司質(zhì)量。

同時，隨著注冊制改革的全面深化，更多優(yōu)秀的公司將被匯集到資本市場，市場擁有最終選擇權和決定權，各類主體歸位盡責的良性資本市場生態(tài)正在加速形成，估值、交易結構或也將與過往不同，優(yōu)質(zhì)公司或?qū)㈤L期溢價，A股投資者結構或走向“機構化”和“長線化”。

全面注冊制下，退市常態(tài)化，市場優(yōu)勝劣汰格局逐步顯現(xiàn)，上市公司股價表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系將進一步加強，長期價值投資的意義進一步顯現(xiàn)，未來的A股或也將真正邁入“價值投資為王”的牛市時代，同時也要求普通投資者提升投資能力，更加關注基本面。

有業(yè)內(nèi)人士表示，在機構主導行情下，首先，市場將更看重基本面，基本面對公司股價的影響也將更加顯著，這有益于資本市場長期健康發(fā)展。其次，機構偏好的個股，在基本面支撐之下，股價因流動性增強而溢價的可能性較大。

股票市場會出現(xiàn)一個顯著的變化，即股票供給增加后，A股將加速向成熟市場靠近，其特征是：一是投資者多以機構為主導;二是大量股票的流動性將顯著降低，尤其是基本面較弱的個股，即便是股價低如“白菜價”，也將會在很長時間內(nèi)無人問津。

基金投資以變應變

機構認為，全面注冊制對市場參與者投研能力的要求提高，而借助專業(yè)公募基金的力量則成為一個省心省事的投資策略。

華夏基金有關人士表示，全面注冊制下，直接投資股票的風險增加，需要專業(yè)的機構投資者甄別具備發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)標的，更多普通投資者可能會傾向于通過公募基金進行間接投資，由專業(yè)管理人進行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的甄選和判斷。

因此，注冊制推廣對長期持有基金的收益影響不大。與此同時，長期持有更能回避流動性的風險，長期持有基金的性價比反而將提升。在投資者選擇基金的過程中，持倉個股質(zhì)量的分析將越發(fā)重要。

而實際上，公募基金的表現(xiàn)并沒有讓投資者失望。截至2022年底，萬得偏股混合型基金指數(shù)自有數(shù)據(jù)以來年化收益率達15.73%，明顯跑贏大盤。隨著全面注冊制時代來臨，基民仍然可以把資金交給基金管理人，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

此外，指數(shù)基金也是一種不錯的選擇。華鑫證券認為，注冊制的全面鋪開會使得上市企業(yè)質(zhì)地的差異化進一步拉大，而對于指數(shù)而言，無論是核心寬基還是各類行業(yè)指數(shù)，都是特定領域內(nèi)的“一攬子優(yōu)秀企業(yè)”的組合，投資指數(shù)基金本質(zhì)上也與投資優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在邏輯相契合。

以交易型開放式指數(shù)基金（ETF）為例，據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Dateyes統(tǒng)計，截至2022年末，ETF基金總數(shù)已達到755只，凈值規(guī)模達1.62萬億元，其中股票型ETF占到八成以上的比例，在股票型ETF當中，覆蓋寬基的規(guī)模指數(shù)ETF、覆蓋各類主題行業(yè)的主題指數(shù)ETF及行業(yè)指數(shù)ETF等三類ETF占到了全部股票型ETF數(shù)量的九成，基民可以根據(jù)自己的實際需要進行選擇。