異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)碳績(jī)效的影響研究
——基于A股高耗能上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)

郝曉雁（教授/博士后） 劉雯 （山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 山西太原 030006）

一、引言

隨著環(huán)境污染的加劇和生態(tài)負(fù)荷的增長(zhǎng)，人類的生存質(zhì)量面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，探索新的發(fā)展途徑，成為世界各國(guó)共同關(guān)心的問(wèn)題。我國(guó)政府十分關(guān)注全球變暖問(wèn)題，在2015年向UNFCCC提交的報(bào)告中指出，到2030年，我國(guó)單位GDP的CO2濃度將會(huì)降至65%，并且下降率將保持在4%的水平。2020年9月22日習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上宣布“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！碧寂欧攀枪I(yè)生產(chǎn)和發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)物，反映了能源的使用效率（王志亮，2022），而碳績(jī)效（CP，Carbon performance）反映了企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中控制碳排放量所產(chǎn)生的資金流入。

在我國(guó)資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者作為重要的利益相關(guān)者，可以對(duì)大股東起到一定的制約作用，并解決信息不對(duì)稱、促進(jìn)信息公開等問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，基于信號(hào)傳遞的相關(guān)理論，機(jī)構(gòu)投資者能夠通過(guò)信息的優(yōu)勢(shì)和表決權(quán)來(lái)監(jiān)督和影響公司的決策和行為，從而參與公司的碳績(jī)效管理，獲得更多的利潤(rùn)。因此，研究機(jī)構(gòu)投資者和公司碳績(jī)效的相關(guān)性有著十分重要的意義。

本文的主要貢獻(xiàn)是：第一，過(guò)去的研究大多集中于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)境績(jī)效的影響，而本文則將環(huán)境績(jī)效細(xì)化到碳績(jī)效研究。第二，以高耗能企業(yè)為樣本，豐富了機(jī)構(gòu)持股對(duì)碳績(jī)效影響的研究成果。第三，在我國(guó)提出碳達(dá)峰碳中和的大環(huán)境下，研究影響碳績(jī)效的因素，對(duì)積極推動(dòng)企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展非常有意義。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

（一）碳績(jī)效

從內(nèi)部治理環(huán)境視角來(lái)看，公司的內(nèi)部治理環(huán)境將直接影響到公司的碳績(jī)效。管理層對(duì)碳績(jī)效的提高并沒(méi)有太大的動(dòng)力，只有通過(guò)合理的管理激勵(lì)機(jī)制來(lái)激發(fā)管理層的積極性，才能使公司的碳績(jī)效得到切實(shí)的提高。因此，大股東必須積極主動(dòng)地參與公司治理，才能使公司的治理效果得到最大程度的發(fā)揮，從而形成公司有效的內(nèi)部治理機(jī)制，更好地激勵(lì)管理層開展更多的碳減排行為（楊雙鴿，2021）。出于對(duì)公司會(huì)受到氣候變化影響和隨后經(jīng)濟(jì)后果影響的擔(dān)憂，控股股東更傾向于監(jiān)控公司的二氧化碳排放，并推動(dòng)公司的碳減排方案的實(shí)施。董事會(huì)特征包括董事會(huì)性別多元化、董事會(huì)獨(dú)立性等，是內(nèi)部治理的重要因素，董事會(huì)性別多元化和董事會(huì)獨(dú)立性會(huì)正向促進(jìn)碳績(jī)效，而連鎖董事卻抑制碳績(jī)效的提高。

從外部治理環(huán)境視角來(lái)看。一方面，企業(yè)可以根據(jù)自己的社會(huì)責(zé)任價(jià)值觀，積極地承擔(dān)節(jié)能減排的責(zé)任，另一方面，也會(huì)因?yàn)橥獠康沫h(huán)境管理壓力而被迫提高自己的碳績(jī)效。因而，在外部法規(guī)和政策體系的制約下，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為必然會(huì)受到一定的制約。我國(guó)政府采取了一系列措施來(lái)降低CO2的排放量，比如2017年啟動(dòng)的全國(guó)碳交易市場(chǎng)等。環(huán)境保護(hù)是促進(jìn)國(guó)家環(huán)境目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的一種主要途徑，各級(jí)政府所管理區(qū)域內(nèi)的公司在環(huán)保及節(jié)能減排方面的負(fù)擔(dān)雖然會(huì)更大，但也更有機(jī)會(huì)從政策、項(xiàng)目或資源中獲益（周志方，2020）；同時(shí)，不同地區(qū)的制度與文化也會(huì)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行有一定的影響，作為企業(yè)需履行的社會(huì)責(zé)任之一的碳排放自然也會(huì)受到外部環(huán)境的重大影響。

（二）機(jī)構(gòu)投資者

1.機(jī)構(gòu)投資者的類型。我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過(guò)近些年的高速發(fā)展，結(jié)構(gòu)日趨多樣化，已經(jīng)形成了社?；?、養(yǎng)老基金、公募基金等多種形式的機(jī)構(gòu)投資者。但是，對(duì)公司治理的深入研究發(fā)現(xiàn)，不同的機(jī)構(gòu)投資者在持股比例、持股期限、持股偏好上都有很大的差異，因而參與公司治理、發(fā)揮監(jiān)督作用的意愿和能力也各有不同。

Bushee（1998）通過(guò)建立三大指標(biāo)和九大變量，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了歸類分析。三大指標(biāo)分別是：股權(quán)集中度、組合周轉(zhuǎn)率、盈余敏感度。九個(gè)變量分別用于描述機(jī)構(gòu)投資者的行為和因素分析。在對(duì)其進(jìn)行聚類的基礎(chǔ)上，將其分為短期型、準(zhǔn)指數(shù)型和專注型三種類型。不同類型的機(jī)構(gòu)投資者有著不同的投資方式和規(guī)模，因此機(jī)構(gòu)投資者與被投資單位之間的合作和合同性質(zhì)不同，據(jù)此可將其劃分為壓力抵抗型和壓力敏感型。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)是否有商業(yè)關(guān)系分成了兩種類型，一種是非獨(dú)立型，即有商業(yè)關(guān)系，另一種是獨(dú)立型，即沒(méi)有商業(yè)關(guān)系。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資特點(diǎn)，牛建波（2013）將機(jī)構(gòu)投資者劃分為：穩(wěn)定型和交易型，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者是指能夠在企業(yè)長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)和運(yùn)作過(guò)程中進(jìn)行價(jià)值性投資的一類群體，其更多希望能夠在公司的分紅和增值中獲益，而交易型機(jī)構(gòu)投資者是那些僅僅希望短期在股票市場(chǎng)中獲利的一類群體。

2.機(jī)構(gòu)投資者與公司治理。機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)公司治理的各個(gè)層面產(chǎn)生影響，這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者可以利用自身的優(yōu)勢(shì)，獲取更多的資訊，并將資訊傳達(dá)到資本市場(chǎng)。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者還可以減少公司的融資成本，進(jìn)而推動(dòng)公司在其他領(lǐng)域的投資。關(guān)于盈余管理，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中具有良好的監(jiān)督功能，可以有效地抑制公司的應(yīng)計(jì)盈余管理，因此，在機(jī)構(gòu)投資者手中擁有大量股權(quán)后，公司管理層為了扭轉(zhuǎn)利潤(rùn)下滑而減少研發(fā)開支的可能性就會(huì)降低。從公司管理層薪酬機(jī)制來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)減弱高管報(bào)酬粘性對(duì)過(guò)度投資的正向效應(yīng)，而從另外一種異質(zhì)性角度來(lái)看，穩(wěn)定型機(jī)構(gòu)投資者負(fù)向調(diào)節(jié)高管報(bào)酬粘性與過(guò)度投資之間的正向效應(yīng)，而這種調(diào)節(jié)僅存在于強(qiáng)的高管報(bào)酬粘性情況下（詹雅晴，2022）。對(duì)于融資約束，若機(jī)構(gòu)投資者的獨(dú)立程度越高，其與被投資公司存在關(guān)聯(lián)度的可能性就越小，那么對(duì)融資約束的影響就越大。在投資行為方面，首先，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資機(jī)會(huì)和投資支出的敏感度較高，有利于投資收益的提高。其次，持股比例高、穩(wěn)定性好、獨(dú)立性強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者與低持股、交易型和非獨(dú)立型的機(jī)構(gòu)投資者相比，顯著地提高了公司的投資效率。最后，機(jī)構(gòu)投資者持股，其目標(biāo)是降低融資約束、緩解公司資本不足、提高公司的投資效益，但對(duì)抑制過(guò)度投資的作用則相對(duì)薄弱。為維護(hù)企業(yè)聲譽(yù)，機(jī)構(gòu)投資者作為被投資企業(yè)最大的利益相關(guān)方，會(huì)通過(guò)影響企業(yè)管理層來(lái)提高企業(yè)的聲譽(yù)；壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者在企業(yè)聲譽(yù)相關(guān)的決策中表現(xiàn)出較低的偏好，因而其在企業(yè)聲譽(yù)方面的激勵(lì)效果不如壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述與總結(jié)

縱觀以上國(guó)內(nèi)外有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者和碳績(jī)效的研究，大多側(cè)重于機(jī)構(gòu)投資者的經(jīng)濟(jì)影響研究，而對(duì)我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者投資行為的非經(jīng)濟(jì)后果方面，例如對(duì)碳績(jī)效影響的研究較少。

近年來(lái)，國(guó)際上已經(jīng)形成了一套比較完善的、具有一定規(guī)模的碳績(jī)效評(píng)估指標(biāo)，評(píng)估手段也日趨多元化。但企業(yè)碳績(jī)效評(píng)價(jià)的實(shí)踐研究還相對(duì)較少。本文基于已有研究的不足，以高耗能企業(yè)為樣本，從機(jī)構(gòu)投資者的投資行為出發(fā)，將其劃分為壓力抵抗和壓力敏感兩種，并進(jìn)一步探究了不同的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司碳績(jī)效的影響效果。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）機(jī)構(gòu)投資者與碳績(jī)效

隨著機(jī)構(gòu)投資者持有的股份數(shù)量的增長(zhǎng)，機(jī)構(gòu)投資者更有能力也更有動(dòng)力關(guān)注企業(yè)環(huán)境績(jī)效的信息。根據(jù)利益相關(guān)者理論，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例與其參與決策的強(qiáng)度正相關(guān)，為了提高自己的收益，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入公司、持有公司股份時(shí)，其可以利用自己的信息渠道獲取行業(yè)的準(zhǔn)確信息，從而幫助公司制訂更加正確的經(jīng)營(yíng)策略，而且機(jī)構(gòu)投資者具有股東身份數(shù)量大、資本實(shí)力雄厚的優(yōu)勢(shì)，可以更加充分地投入到公司治理中去，并將公司信息通過(guò)媒介向外部披露，進(jìn)而使企業(yè)獲得更多的關(guān)注。由于我國(guó)資本市場(chǎng)日趨完善，機(jī)構(gòu)投資者也逐漸趨于成熟，他們會(huì)更加傾向于從長(zhǎng)期投資中獲取更多的利益。因此，進(jìn)入公司的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)加強(qiáng)對(duì)公司外部治理的控制，減少公司與外部利益主體之間的信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而推動(dòng)公司加強(qiáng)對(duì)環(huán)境的保護(hù)，將公司在環(huán)保領(lǐng)域所獲得的成就向社會(huì)傳播出去，而機(jī)構(gòu)投資者作為最終的經(jīng)濟(jì)實(shí)體之一，可以獲得更大的利益，機(jī)構(gòu)投資者在擁有公司的股權(quán)后，可以在公司的運(yùn)營(yíng)和管理中發(fā)揮出一定的治理效果，特別是對(duì)于公司的碳績(jī)效，會(huì)起到更好的監(jiān)督與促進(jìn)作用，并增加對(duì)這類公司的投資（李敏，2020）。因此，本文提出了假設(shè)1：

H1：機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增長(zhǎng)可有效提高企業(yè)碳績(jī)效。

（二）異質(zhì)性機(jī)構(gòu)投資者與碳績(jī)效

從行為金融的觀點(diǎn)來(lái)看，并不是所有的機(jī)構(gòu)投資者都具有正面的治理作用，由于其動(dòng)機(jī)和認(rèn)知程度的差異，使得他們?cè)诠局卫矸矫娴谋憩F(xiàn)也不盡相同。機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)系將直接影響到其股權(quán)激勵(lì)與監(jiān)管行為，進(jìn)而對(duì)公司的碳績(jī)效產(chǎn)生直接的影響。由于壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者與被投資企業(yè)存在著明顯的或深層次的業(yè)務(wù)聯(lián)系，因此他們更愿意與管理層合作，以獲得自身利益。為了保持這種商業(yè)聯(lián)系，壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者需要平衡雙方所帶來(lái)的利益，因此對(duì)公司的監(jiān)管作用較弱；相反，壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者與管理層之間沒(méi)有這種業(yè)務(wù)關(guān)系，因此它有較強(qiáng)的自主權(quán)和積極的監(jiān)督能力，可以主動(dòng)地行使監(jiān)管權(quán)力（李朋林，2020）。有效的監(jiān)管能夠減少公司的環(huán)境違法行為，促進(jìn)公司的環(huán)境管理和提升碳績(jī)效。因此，本文提出了假設(shè)2（包括兩個(gè)子假設(shè)）：

H2a：當(dāng)企業(yè)中的壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者比例占多數(shù)時(shí)，會(huì)正向促進(jìn)企業(yè)碳績(jī)效。

H2b：當(dāng)企業(yè)中的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者比例占多數(shù)時(shí)，會(huì)抑制企業(yè)碳績(jī)效。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2012—2020年滬深A(yù)股上市公司中的高耗能企業(yè)作為初始樣本，基于樣本規(guī)范性原則，剔除ST、*ST類樣本、異常數(shù)據(jù)和缺失值樣本；為消除極值的影響，對(duì)連續(xù)變量在1%分位數(shù)進(jìn)行縮尾處理。共得到622個(gè)樣本公司，3 285個(gè)觀察記錄。通過(guò)查詢《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》和有關(guān)行業(yè)資料收集能源消耗量數(shù)據(jù)，從碳排放交易網(wǎng)獲得能源碳排放參考系數(shù)，其他數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。采用Stata 15.0進(jìn)行了實(shí)證研究。

（二）變量選取

1.被解釋變量。借鑒謝志明（2020）、何玉（2017）等的觀點(diǎn)，利用企業(yè)所處行業(yè)的碳排放量估算該企業(yè)碳排放量，計(jì)算每單位碳排放量的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)衡量碳績(jī)效。

2.解釋變量。采用Brickley（1988）等對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的分類，將其劃分為壓力抵抗型和壓力敏感型兩種類型，壓力抵抗型包括：證券投資基金、社會(huì)保障基金和QFII。壓力敏感型包括：保險(xiǎn)、券商、信托、銀行、企業(yè)年金、財(cái)務(wù)公司等；機(jī)構(gòu)投資者持股比例為機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)量占被投資企業(yè)流通股數(shù)量。

3.控制變量。本文參考有關(guān)的研究，選取以企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金持有水平（Cash）、設(shè)備更新率（New）、市凈率（Mktb）、年份（Year）、行業(yè)（Industry）為控制變量。表1列出了變量的定義及公式。

表1 變量選擇及具體定義

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證H1，本文構(gòu)建模型（1）：

為驗(yàn)證假設(shè)，本文構(gòu)建模型（2）、（3）：

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下頁(yè)表2所示。可以看出，碳績(jī)效的均值為82.256，最大值為129.274，最小值為22.157，標(biāo)準(zhǔn)差為32.990。目前高能耗企業(yè)碳排放量依舊較高，各企業(yè)碳績(jī)效水平的差距也比較大。在2008年至2020年，大部分公司的碳績(jī)效都處在中等水平，其碳績(jī)效需要繼續(xù)提升。企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者持股比例最大值為77.9%，最小值為9.5%，從機(jī)構(gòu)投資者持股比例的平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，各機(jī)構(gòu)投資者的持股比例參差不齊。壓力敏感型占優(yōu)（Dsenti）的平均數(shù)為0.323，壓力抵抗型占優(yōu)（Dresi）的平均數(shù)為0.653，這表明，在國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者中，有超過(guò)半數(shù)的壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）模型回歸結(jié)果與分析

表3為基準(zhǔn)回歸結(jié)果。首先，對(duì)企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股總數(shù)和碳績(jī)效進(jìn)行回歸分析，可以看出，機(jī)構(gòu)投資者持股（INST）的系數(shù)為0.036，并且在1%的置信水平上顯著為正，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者持股比例愈高，企業(yè)碳績(jī)效愈好；機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)控制公司的決策與運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，有效地遏制了大股東的尋租行為，減少了公司的融資成本，進(jìn)而改善了公司的碳績(jī)效。其次，通過(guò)對(duì)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者持有的股權(quán)與其碳績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，根據(jù)表3的模型（2）和模型（3），結(jié)果顯示壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者（Dresi）系數(shù)為2.070，在1%的置信水平上顯著為正，這表明，當(dāng)企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者大多為壓力抵抗型時(shí)，其對(duì)公司的碳績(jī)效具有明顯的促進(jìn)作用。而壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者（Dsenti）系數(shù)為-1.244，在5%的置信水平上顯著為負(fù)，這表明壓力敏感型的機(jī)構(gòu)投資者處于優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，會(huì)嚴(yán)重地抑制公司的碳績(jī)效，體現(xiàn)了其消極參與公司治理或與管理層有合謀效應(yīng)。

表3 基準(zhǔn)回歸

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與企業(yè)碳績(jī)效之間存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，采用兩種方法：（1）分別將被解釋變量CP滯后一期進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。實(shí)證結(jié)果與前文結(jié)論基本保持一致。（2）選用工具變量進(jìn)行兩階段回歸，針對(duì)三個(gè)模型分別選取滯后一期的解釋變量作為工具變量。結(jié)果與前文結(jié)論基本保持一致。

表4 被解釋變量滯后一期的回歸結(jié)果

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文以滬深A(yù)股上市公司2012—2020年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以股權(quán)結(jié)構(gòu)為切入點(diǎn)，將機(jī)構(gòu)投資者與公司的碳績(jī)效結(jié)合起來(lái)，進(jìn)一步分析了兩者之間的關(guān)系。通過(guò)理論與實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：在我國(guó)高耗能行業(yè)上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對(duì)公司的碳績(jī)效具有顯著的正向影響；基于投資行為視角，當(dāng)壓力抵抗型機(jī)構(gòu)投資者占優(yōu)時(shí)，他們往往會(huì)積極地介入公司治理中，行使其自身的監(jiān)管職能，并具有很強(qiáng)的獨(dú)立性，因此，他們會(huì)更加重視公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，加大對(duì)環(huán)境保護(hù)的投入，以達(dá)到降低碳排放、提高碳績(jī)效的目的。

（二）建議

根據(jù)上述的研究結(jié)果，本文提出以下建議。首先，由于機(jī)構(gòu)投資者是促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的一股重要力量，政府應(yīng)該為機(jī)構(gòu)投資者營(yíng)造一個(gè)有利于其發(fā)展的良好環(huán)境。機(jī)構(gòu)投資者要加強(qiáng)與被投資公司的交流、聯(lián)絡(luò)，并充分發(fā)揮其對(duì)被投資公司企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)管功能，以推動(dòng)被投資公司實(shí)現(xiàn)低碳發(fā)展。其次，我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)著重發(fā)展以獲取公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為目的的“戰(zhàn)略投資者”，讓“戰(zhàn)略投資者”加速進(jìn)入資本市場(chǎng)，進(jìn)而為公司治理的完善打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。最后，就企業(yè)本身而言，能源消耗型企業(yè)的發(fā)展，對(duì)環(huán)境造成了很大的壓力，這是一種無(wú)法持久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。企業(yè)必須更加重視和主動(dòng)地進(jìn)行變革，在提高經(jīng)濟(jì)效益的前提下，要確保碳績(jī)效的提升，以達(dá)到可持續(xù)的社會(huì)發(fā)展。

（三）不足與展望

本文從不同視角研究了機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性與公司的碳績(jī)效的關(guān)系。盡管這一方法在一定程度上拓寬了研究的視野，但是仍然有其局限性。機(jī)構(gòu)投資者的分類僅基于其投資行為，而這僅是其分類的一個(gè)方面。同時(shí)，本文的研究對(duì)象是以運(yùn)營(yíng)成本作為權(quán)重，利用企業(yè)所在行業(yè)的二氧化碳排放量來(lái)估計(jì)單個(gè)公司的二氧化碳排放，并不能提供十分準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，有待于進(jìn)一步改進(jìn)。