民爆企業(yè)并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制研究

趙志鋒

（河南省松光民爆器材股份有限公司，河南 滎陽(yáng) 450100）

工業(yè)和信息化部發(fā)布的《“十四五”民用爆炸物品行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)劃》）要求持續(xù)提高產(chǎn)業(yè)集中度，進(jìn)一步減少民爆企業(yè)數(shù)量，最終形成3-5 家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動(dòng)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型民爆一體化企業(yè)（集團(tuán)），全國(guó)范圍內(nèi)產(chǎn)能布局更加合理，優(yōu)化民爆產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力改善民爆產(chǎn)能區(qū)域內(nèi)嚴(yán)重過剩問題。

在全國(guó)范圍內(nèi)，民爆企業(yè)實(shí)際存在產(chǎn)能過剩且各地分布不均衡等問題，自2018 年國(guó)家放開民爆產(chǎn)品市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)后，民爆市場(chǎng)價(jià)格及區(qū)域之間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。一方面，地區(qū)需求不足、設(shè)備或產(chǎn)品技改后勁不足及基礎(chǔ)管理薄弱的小微民爆企業(yè)只能撤并。另一方面，民爆企業(yè)產(chǎn)能屬于國(guó)家許可項(xiàng)目，鑒于國(guó)家層面總體產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀，國(guó)家整體民爆企業(yè)產(chǎn)能只減不增，但可以跨企業(yè)及地區(qū)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)能本身存在一定的價(jià)值。對(duì)于那些區(qū)域需求旺盛、規(guī)模較大、協(xié)同效應(yīng)明顯的大型民爆公司具有相當(dāng)?shù)奈?，同時(shí)被并購(gòu)企業(yè)相對(duì)具有一定的議價(jià)能力。

隨著民爆行業(yè)并購(gòu)重組的不斷加強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分的調(diào)查研究，認(rèn)真分析其并購(gòu)后整體價(jià)值與凈收益，并對(duì)并購(gòu)過程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的識(shí)別和分析，保證將并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍之內(nèi)。

一、民爆企業(yè)并購(gòu)過程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）估值風(fēng)險(xiǎn)

一是被并購(gòu)企業(yè)資金流動(dòng)性不強(qiáng)，可能存在大量的商業(yè)承兌匯票、應(yīng)收賬款或個(gè)人欠款長(zhǎng)期掛賬，會(huì)影響價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。被收購(gòu)企業(yè)由于自身規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)能力限制，加之部分地區(qū)主要材料價(jià)格受非市場(chǎng)條件約束較大、議價(jià)能力弱等因素存在，可能存在收取大量商業(yè)承兌現(xiàn)象，商業(yè)承兌固有信用風(fēng)險(xiǎn)是必須考慮的問題。另外，規(guī)模較小、門檻較低的地方商業(yè)銀行承兌也不時(shí)出現(xiàn)承兌難情況。有些地區(qū)材料采購(gòu)議價(jià)能力較低，部分地區(qū)或小型銀行承兌匯票會(huì)出現(xiàn)背書或轉(zhuǎn)讓困難，造成資金流動(dòng)差，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是被并購(gòu)小微民爆企業(yè)往往財(cái)務(wù)基礎(chǔ)管理跟不上，容易造成價(jià)值評(píng)估信息不準(zhǔn)確。一般民爆企業(yè)原來都是小型國(guó)有企業(yè)，20 世紀(jì)90 年代國(guó)家抓大放小改制時(shí)轉(zhuǎn)變?yōu)樗接衅髽I(yè)，甚至個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。個(gè)體公司存在賬務(wù)不清、入賬不及時(shí)，白條入賬及固定資產(chǎn)預(yù)結(jié)算不規(guī)范等問題，造成原始資料不能準(zhǔn)確搜集，給價(jià)值評(píng)估造成一定難度。另外，存在往來客戶或人員對(duì)賬差異，短期差異可以通過相關(guān)資料予以查詢更正，長(zhǎng)期差異因資料缺失或其他原因無法核對(duì)的賬務(wù)應(yīng)妥善解決。

三是被并購(gòu)企業(yè)存在土地或房產(chǎn)實(shí)際已轉(zhuǎn)讓、證照未過戶等問題，影響價(jià)值評(píng)估及后期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因政策環(huán)境因素及部分企業(yè)經(jīng)理人不具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，只顧眼前利益或當(dāng)時(shí)資金等問題，為暫時(shí)節(jié)省費(fèi)用，在辦理資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓尤其是土地使用權(quán)或房產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時(shí)未辦理權(quán)屬證件的變更，僅在轉(zhuǎn)讓合同或協(xié)議里約定了相關(guān)稅費(fèi)的義務(wù)。

四是被并購(gòu)企業(yè)因之前少交稅款等影響價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。被并購(gòu)企業(yè)在長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中，個(gè)別年度可能出現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺，效益猛增的情況。公司可能預(yù)提大量費(fèi)用沖減利潤(rùn)，已達(dá)到少繳稅款目的，不予處理長(zhǎng)期掛賬，勢(shì)必涉及稅收風(fēng)險(xiǎn)及處罰。

五是并購(gòu)價(jià)值的評(píng)估可能存在信息不準(zhǔn)確，預(yù)測(cè)偏差較大造成價(jià)值評(píng)估扭曲，投資失敗。民爆行業(yè)地域性較強(qiáng)，各地發(fā)展不均衡且受國(guó)家整體規(guī)劃政策性影響較大。例如，某地環(huán)保部分期間要求較嚴(yán)格，市場(chǎng)銷售價(jià)格及銷量影響較大，將使用收益法評(píng)估的結(jié)果作為參考可能不準(zhǔn)確。

（二）支付風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)企業(yè)融資方式選擇不當(dāng)容易造成自身財(cái)務(wù)危機(jī)。并購(gòu)支付在考慮被并購(gòu)方意愿基礎(chǔ)上，還要盡可能的考慮自身目前盈利能力、投資需求等戰(zhàn)略規(guī)劃，從公司戰(zhàn)略出發(fā)保證資金需求，另外要考慮資金成本選擇。

（三）整合風(fēng)險(xiǎn)

一方面，由于雙方經(jīng)濟(jì)體制或地方監(jiān)管差異，被并購(gòu)企業(yè)可能存在分子公司產(chǎn)能掛靠等工商登記與實(shí)際產(chǎn)權(quán)不符，權(quán)責(zé)不清等整合風(fēng)險(xiǎn)。部分地區(qū)民爆企業(yè)可能只是在許可證或工商名義上的合并重組成為被并購(gòu)企業(yè)的分公司，但實(shí)際只是投入部分資金占一定比例股份，財(cái)務(wù)資源及經(jīng)營(yíng)管理并未真正的合并，并非真正的分公司。后期如雙方管理出現(xiàn)不同意見，可能造成投入資金或紅利不能及時(shí)收回。另外，可能存在違規(guī)操作受到監(jiān)管部門的處罰風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，關(guān)聯(lián)交易的存在會(huì)影響后期整合后資金的潛在外流。私人公司的主要股東可能涉及投資原材料供應(yīng)或爆破公司等項(xiàng)目，材料購(gòu)進(jìn)或產(chǎn)品銷售或多或少的涉及關(guān)聯(lián)交易。應(yīng)對(duì)上下游企業(yè)做出詳細(xì)的調(diào)查研究，在價(jià)格和質(zhì)量上嚴(yán)管購(gòu)銷渠道，規(guī)避潛在的轉(zhuǎn)移資產(chǎn)或利潤(rùn)行為。

二、民爆企業(yè)并購(gòu)過程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因

（一）政策背景

工信部數(shù)據(jù)顯示，民爆企業(yè)數(shù)量已由“十三五”初期的145 家減少到76 家，排名前十的企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比由41%上升至49%?！兑?guī)劃》稱，“十四五”將持續(xù)推進(jìn)企業(yè)重組整合，進(jìn)一步減少生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量，達(dá)到50 家以內(nèi)，排名前十的民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比要達(dá)到60%以上。出于安全發(fā)展及資源合理化利用考慮，多年來國(guó)家堅(jiān)定不移地開展民爆企業(yè)改革，相對(duì)其他行業(yè)具有更多的政策性、強(qiáng)制性，勢(shì)必會(huì)給那些思想保守、樂于現(xiàn)狀的民爆企業(yè)帶來一定沖擊。面對(duì)突如其來的改革壓力許多民爆企業(yè)難免會(huì)出現(xiàn)急于求成、倉(cāng)促上馬等帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問題。

（二）行業(yè)發(fā)展的特征

民爆行業(yè)目前區(qū)域發(fā)展不平衡，同時(shí)受到地方基礎(chǔ)建設(shè)程度及經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度制約較多?，F(xiàn)階段國(guó)家處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整期，民爆行業(yè)發(fā)展同樣面臨許多不確定性。從國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃來看，民爆行業(yè)經(jīng)歷一系列重組整合后也將迎來有序的發(fā)展階段。但目前的重組整合是大勢(shì)所趨，民爆行業(yè)必須走規(guī)?；⒆詣?dòng)化、規(guī)范化的發(fā)展道路。部分民爆企業(yè)對(duì)國(guó)家民爆行業(yè)改制缺乏深刻理解和認(rèn)識(shí)，在改制重組中只顧眼前利益，存在僥幸心理和權(quán)本位思想。實(shí)際改制中陽(yáng)奉陰違、采取簽訂雙協(xié)議等手段應(yīng)付國(guó)家號(hào)召，還幻想當(dāng)一輩子“山大王”。隨著國(guó)家民爆行業(yè)改制重組的進(jìn)一步深化，目前民爆企業(yè)也都認(rèn)識(shí)到了重組整合的必要性和緊迫性，但長(zhǎng)期的不重視及松散管理造就了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的必然存在。

（三）管理或集體決策的缺失

民爆企業(yè)一般都遠(yuǎn)離市區(qū)，大多都是原有地方國(guó)有企業(yè)改制而來，老國(guó)企管理思想相對(duì)保守，管理基礎(chǔ)薄弱，尤其是小微民爆企業(yè)財(cái)務(wù)管理參差不齊，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。首先，許多小微民爆企業(yè)資金支出隨意，資金回收或票據(jù)入賬不及時(shí)，可能屬于正常業(yè)務(wù)，但由于種種原因長(zhǎng)期掛賬，影響收益或資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估。其次，盲目借貸投資其他項(xiàng)目，個(gè)別民爆企業(yè)對(duì)非民爆業(yè)務(wù)缺乏足夠的了解，只看到表面現(xiàn)象，感覺民爆行業(yè)能盈利，其他行業(yè)管理也應(yīng)該沒啥問題，結(jié)果造成開業(yè)即停業(yè)，留下爛攤子。

（四）財(cái)務(wù)信息不對(duì)稱

部分企業(yè)對(duì)重要財(cái)務(wù)信息披露不及時(shí)不到位，諸如借貸、財(cái)務(wù)擔(dān)保等內(nèi)部信息了解不充分，或?qū)嶋H情況與賬務(wù)記錄及當(dāng)事人陳述不一致。被收購(gòu)方出于自身利益或其他目的考慮，可能會(huì)隱瞞部分信息。另外，專業(yè)機(jī)構(gòu)或調(diào)查人員由于時(shí)間或權(quán)力的限制，不可能做到對(duì)被收購(gòu)企業(yè)信息完全的了解和掌握。只能站在專業(yè)的角度對(duì)目前重大的明顯的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算和評(píng)估。對(duì)那些可能涉及背后交易或雙協(xié)議約定的事項(xiàng)，可能無法做到掌握。

三、民爆企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施

（一）掌握真實(shí)、準(zhǔn)確、全面的財(cái)務(wù)信息

并購(gòu)方應(yīng)對(duì)盡職調(diào)查小組成員進(jìn)行合理分工，抽調(diào)經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)知識(shí)過硬、溝通能力強(qiáng)的人員擔(dān)任，必要時(shí)可選派多名在某一業(yè)務(wù)領(lǐng)域精通的人員參加，搜集形成多維的資料或信息，通過一些科學(xué)有效的技術(shù)手段掌握被收購(gòu)方的業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡和內(nèi)在規(guī)律，從中發(fā)現(xiàn)異?；騿栴}?？赏ㄟ^專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)狀況、盈利能力、未來發(fā)展等方面提供的專業(yè)信息，通過情景分析法、敏感性分析法等對(duì)識(shí)別企業(yè)內(nèi)部存在的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響程度。民爆行業(yè)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，尤其要對(duì)政策影響市場(chǎng)份額對(duì)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分的考慮。

（二）對(duì)未盡事務(wù)及遺留問題提前處理，避免出現(xiàn)糾紛及財(cái)務(wù)損失

對(duì)于之前涉及產(chǎn)能掛靠情況的企業(yè)并購(gòu)，建議深入了解其事項(xiàng)本質(zhì)原因，盡可能的充分溝通，采用合適的價(jià)格進(jìn)行實(shí)際并購(gòu)。對(duì)于那些缺乏誠(chéng)意、條件苛刻的企業(yè)，要盡快進(jìn)行剝離，且在評(píng)估范圍劃定時(shí)務(wù)必要分離出去，避免以后出現(xiàn)產(chǎn)權(quán)糾紛。另外，對(duì)非民爆投資項(xiàng)目，要盡可能的處置或剝離。如果收購(gòu)方有同類業(yè)務(wù)且管理經(jīng)驗(yàn)豐富、效益較好，可適當(dāng)進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)估，如果可行，可作為另外一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行收購(gòu)，納入其他板塊進(jìn)行管理。對(duì)國(guó)有民爆企業(yè)收購(gòu)應(yīng)盡可能的將非民爆業(yè)務(wù)排除在外，不進(jìn)行非民爆業(yè)務(wù)收購(gòu)。

（三）理清被并購(gòu)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)，對(duì)涉稅分險(xiǎn)業(yè)務(wù)要充分考慮稅收影響

對(duì)于賬務(wù)不規(guī)范、財(cái)務(wù)處理存在納稅風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，要對(duì)3 年內(nèi)的賬務(wù)資料進(jìn)行充分的掌握，尤其對(duì)大額支出及預(yù)提費(fèi)用要調(diào)查其合理性。對(duì)大額非真實(shí)業(yè)務(wù)或預(yù)提費(fèi)用要充分考慮納稅風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)納稅款要賬務(wù)調(diào)整。另外，對(duì)企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后權(quán)屬證件未及時(shí)變更等問題涉及法律風(fēng)險(xiǎn)但同時(shí)具有稅收風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)前應(yīng)盡可能的要求被并購(gòu)方變更相關(guān)權(quán)屬證明，如果國(guó)有企業(yè)收購(gòu)必須要求對(duì)方變更。非國(guó)有企業(yè)收購(gòu)由于特殊原因，實(shí)在變更困難的可通過簽訂相關(guān)法律文書進(jìn)行約定，在商談收購(gòu)價(jià)格時(shí)予以考慮。

（四）準(zhǔn)確評(píng)估公司并購(gòu)后整體價(jià)值，避免投資損失

民爆行業(yè)屬于特殊行業(yè)，整體處于整合調(diào)整期，況且各地發(fā)展不均衡，未考慮遠(yuǎn)期政策及市場(chǎng)影響，有些民爆企業(yè)或出于自身考慮市場(chǎng)價(jià)值可能被高估，對(duì)此，收購(gòu)方應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。民爆產(chǎn)能長(zhǎng)遠(yuǎn)來看仍然屬于稀缺資源，并且公司內(nèi)部地區(qū)間如果可以流轉(zhuǎn)（部分省市除外）。如果收購(gòu)方屬于綜合大型企業(yè)集團(tuán)，產(chǎn)能較高且能夠影響部分地區(qū)市場(chǎng)，應(yīng)站在自身整體市場(chǎng)需求考慮，綜合平衡自身需求。在使用收益法測(cè)算公司整體價(jià)值時(shí)應(yīng)從整體市場(chǎng)銷售情況及價(jià)格出發(fā)測(cè)算整體價(jià)值。當(dāng)各地市場(chǎng)價(jià)格差異較大時(shí)，避免使用就高價(jià)格和銷量測(cè)算市場(chǎng)價(jià)值。

近年來民爆市場(chǎng)重組例子較多，收購(gòu)方可通過可比交易法測(cè)算對(duì)方價(jià)值，價(jià)格乘數(shù)可選用價(jià)格產(chǎn)能比或價(jià)格凈利潤(rùn)比，目前價(jià)格產(chǎn)能比行業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可，況且各民爆企業(yè)產(chǎn)能基本公開，容易取得。但這些只是參考，收購(gòu)方也可將對(duì)方流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)量及其他資產(chǎn)對(duì)自身使用價(jià)值綜合考慮，對(duì)收購(gòu)價(jià)格上下浮動(dòng)。對(duì)那些資產(chǎn)良好，尤其貨幣資金充裕的企業(yè)，可考慮可比交易法計(jì)算的基礎(chǔ)上加上貨幣資金寬余量。

（五）關(guān)于過渡期損益的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于一般企業(yè)之間的并購(gòu)，過渡期損益一般由雙方約定。對(duì)于上市央企進(jìn)行的收購(gòu)，根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，過渡期損益要?dú)w屬收購(gòu)方，但國(guó)資委對(duì)此并未明確規(guī)定，可能存在一定的爭(zhēng)議，但收購(gòu)方一般會(huì)比較堅(jiān)持歸屬于自己。對(duì)于過渡期約定屬于收購(gòu)方的，要注意對(duì)方該期間盡可能的加大或損失賬務(wù)處理，潛在的轉(zhuǎn)移資金。約定屬于被收購(gòu)方的，要注意對(duì)方盡可能的延遲費(fèi)用支出或提前確認(rèn)收入等問題?？稍诤笃谕ㄟ^凈資產(chǎn)審計(jì)等對(duì)該期間的收支情況進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，不規(guī)范的事項(xiàng)盡可能的進(jìn)行調(diào)整。另外，對(duì)該期間雙方應(yīng)約定避免大額的資金借貸或投資事項(xiàng)，除了正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)外如有重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)應(yīng)該雙方協(xié)商處理。

（六）合理選擇支付方式

收購(gòu)價(jià)格談妥后，收購(gòu)方應(yīng)充分了解被并購(gòu)企業(yè)股東對(duì)收購(gòu)價(jià)款支付方式意愿，結(jié)合自身股份市場(chǎng)價(jià)值走向及負(fù)債情況，制定較為合理的支付方式。要準(zhǔn)確分析自身資本結(jié)構(gòu)，考慮自身投融資需求及資產(chǎn)流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)較差或不穩(wěn)定的企業(yè)，應(yīng)盡量避免全部使用現(xiàn)金，如果必須使用現(xiàn)金，應(yīng)考慮自身負(fù)債及資本成本情況，設(shè)定公司整體負(fù)債預(yù)期。對(duì)于現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)，可通過并購(gòu)貸款滿足并購(gòu)需要，有助于規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。對(duì)于負(fù)債資本較高，權(quán)益資本較低的企業(yè)可通過發(fā)行新股進(jìn)行股權(quán)置換。

四、結(jié)束語(yǔ)

民爆企業(yè)改革是必經(jīng)之路，改則活，不改則亡。尤其在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，要全過程進(jìn)行監(jiān)控、管理和控制。首先，要充分掌握目標(biāo)企業(yè)各方面信息及自身的優(yōu)劣勢(shì)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有個(gè)具體的掌握和測(cè)算，對(duì)互相聯(lián)系事項(xiàng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采用風(fēng)險(xiǎn)組合方法處理。同時(shí)對(duì)雙方企業(yè)需求進(jìn)行深入探討及分析，充分識(shí)別目標(biāo)企業(yè)對(duì)自身發(fā)展的價(jià)值，達(dá)到對(duì)并購(gòu)后整體價(jià)值的準(zhǔn)確測(cè)算。其次，要設(shè)計(jì)合理的融資支付方式，采用適合自身的并購(gòu)方案，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低的目標(biāo)。另外，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)過程，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)要始終將降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為首要考慮因素，通過盡可能詳實(shí)的盡職調(diào)查、使用中介機(jī)構(gòu)評(píng)審調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表開展進(jìn)一步的專業(yè)分析，對(duì)影響估值的表外事項(xiàng)要慎重考慮。結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際選擇適合自身的融資支付方式，合理安排支付時(shí)間以降低并購(gòu)成本，盡可能規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終保持自身資本結(jié)構(gòu)的合理性，持續(xù)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張和戰(zhàn)略發(fā)展。