新冠疫情后通貨再膨脹

張素華

再次向所有讀者問(wèn)好，抱歉，筆者第二次得了新冠肺炎了。而且這次她有嚴(yán)重的長(zhǎng)新冠癥狀，現(xiàn)在筆者正在慢慢康復(fù)中。祝所有讀者身體健康，不要再感染新冠肺炎了。

COVID-19疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，導(dǎo)致了一個(gè)由通貨膨脹、供應(yīng)鏈中斷和勞動(dòng)力短缺所標(biāo)記的后新冠時(shí)期。在本文中，我們將比較和對(duì)比這一時(shí)期與20世紀(jì)70年代至80年代的停滯-增長(zhǎng)期，探討通貨膨脹的原因，以及探索貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)估值的影響。美國(guó)的新冠后通貨膨脹在2022年6月達(dá)到了9.1%的峰值后連續(xù)下降，直到2023年1月，我們?cè)俅慰吹较M(fèi)者價(jià)格指數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)反彈，就像20世紀(jì)70年代至80年代的悠悠球搖擺通貨膨脹一樣。

20世紀(jì)70年代至80年代的時(shí)期以停滯-增長(zhǎng)“（Stop-Go”）政策為特征，政府會(huì)介入經(jīng)濟(jì)來(lái)試圖實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并抑制通貨膨脹。這種方法常常是適得其反的，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和不確定性。通貨膨脹在這段時(shí)間是一個(gè)主要問(wèn)題，通貨膨脹率曾經(jīng)高達(dá)13.3%。高通貨膨脹率的原因包括石油價(jià)格沖擊、工資和寬松的貨幣政策等多種因素。在20世紀(jì)70年代的停滯增長(zhǎng)時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)復(fù)雜。在這個(gè)時(shí)期的早期1970年到1974年，股市經(jīng)歷了顯著下跌，原因包括不斷上漲的通貨膨脹、石油危機(jī)和持續(xù)的越南戰(zhàn)爭(zhēng)。在這個(gè)時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)下跌了約45%。然而，從1975年到1980年，股市復(fù)蘇并實(shí)現(xiàn)了堅(jiān)實(shí)的增長(zhǎng)。在這個(gè)時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)值增長(zhǎng)了兩倍多，這是由下降的通貨膨脹率、較低的利率和企業(yè)盈利的反彈等多種因素推動(dòng)的。

快進(jìn)到今天，我們正在經(jīng)歷另一個(gè)高通脹時(shí)期。后COVID通貨膨脹的原因與1970年代至80年代不同。供應(yīng)鏈中斷、經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放導(dǎo)致需求增加以及勞動(dòng)力短缺都加劇了價(jià)格壓力。此外，前所未有的政府刺激措施為經(jīng)濟(jì)注入了大量流動(dòng)性，引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通脹的擔(dān)憂。

美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）用來(lái)對(duì)抗通貨膨脹的主要工具之一是利率政策。在1970年代至80年代期間，美聯(lián)儲(chǔ)提高利率以對(duì)抗通貨膨脹。然而，這產(chǎn)生了意想不到的后果，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和股市下跌。當(dāng)時(shí)的走走停停政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性，使企業(yè)難以規(guī)劃和投資。

同樣，在后COVID時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)一直在使用利率政策來(lái)對(duì)抗通脹。然而，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著艱難的平衡，因?yàn)榧酉⑦^(guò)快可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，而加息過(guò)慢可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。此外，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)是高債務(wù)水平和低水平的市場(chǎng)流動(dòng)性，這可能會(huì)加劇任何經(jīng)濟(jì)衰退。

在市場(chǎng)估值方面，70年代至80年代期間的特點(diǎn)是市盈率較低，因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和不確定性持謹(jǐn)慎態(tài)度。20世紀(jì)70年代的主要特征之一是“走走停?！钡慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，其特點(diǎn)是快速擴(kuò)張和衰退交替出現(xiàn)。這一時(shí)期對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，在過(guò)去十年中經(jīng)歷了一系列的繁榮和蕭條。股票市場(chǎng)的整體估值，即標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率（P/E）在這個(gè)“走走停停”時(shí)期平均在10-20左右。

相比之下，當(dāng)前的市盈率在相對(duì)較高歷史水平。這種高估值在一定程度上是由低利率環(huán)境推動(dòng)的，如果利率上升，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)估值下降。目前標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率在18倍左右，以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量相對(duì)較高。但仍低于1990年代末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的市盈率。在90年代后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一段強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，部分原因是科技行業(yè)的增長(zhǎng)和低通脹。這一時(shí)期的特點(diǎn)還在于股票市場(chǎng)估值相對(duì)較高；1999年12月，在市場(chǎng)泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率達(dá)到44.20的歷史新高。

雖然股市目前有些高估，但也值得注意的是還有一系列其他因素在起作用，包括持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美聯(lián)儲(chǔ)政策對(duì)流動(dòng)性和投資者情緒的影響。

最后，我們來(lái)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)一直表示其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2%的通脹，因?yàn)檫@被視為健康的通脹水平，可以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不會(huì)導(dǎo)致通脹失控。如果美聯(lián)儲(chǔ)放棄這一目標(biāo)，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不確定性和波動(dòng)性增加，因?yàn)槠髽I(yè)和投資者將難以在沒(méi)有清晰認(rèn)識(shí)的情況下進(jìn)行計(jì)劃和決策。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2%的目標(biāo)太低，考慮到近年來(lái)低利率環(huán)境和持續(xù)低通脹，更高的目標(biāo)更為合適。其他人則認(rèn)為，應(yīng)該維持甚至降低2%的目標(biāo)，以防止過(guò)度通脹。

如果美聯(lián)儲(chǔ)放棄2%的目標(biāo)，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，并削弱美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)。反過(guò)來(lái)，這可能會(huì)導(dǎo)致更高的通脹預(yù)期，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)控制通脹的決心會(huì)降低。它還可能導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加劇和股票市場(chǎng)的潛在拋售。

總而言之，1970年代至80年代的停滯期通脹和當(dāng)前的COVID后通脹在粘性和對(duì)投資決策的影響方面有一些相似之處。然而，在根本原因方面也存在顯著差異，當(dāng)前的通脹是由供應(yīng)鏈中斷和被壓抑的需求驅(qū)動(dòng)的，而不是貨幣政策。走走停停期間的利率政策對(duì)股市影響很大，標(biāo)普500的市盈率遠(yuǎn)低于今天。此外，如果美聯(lián)儲(chǔ)放棄2%的通脹目標(biāo)，可能會(huì)產(chǎn)生重大后果，包括增加市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性。

作為投資者，密切關(guān)注通貨膨脹及其對(duì)市場(chǎng)的潛在影響非常重要。多元化、耐心和長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光是駕馭市場(chǎng)波動(dòng)和做出明智投資決策的關(guān)鍵。同樣重要的是要記住，歷史趨勢(shì)并不總是預(yù)示著未來(lái)的表現(xiàn)，市場(chǎng)在不斷發(fā)展并適應(yīng)新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

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