甘李藥業(yè)：低價(jià)增發(fā)助大股東“抄底”

薛宇

近日，甘李藥業(yè)（603087.SH）發(fā)布上市后首份定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過(guò)8.14億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全額用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

胰島素集采下，甘李藥業(yè)出現(xiàn)虧損，股價(jià)亦處于低位。公司此時(shí)選擇向大股東增發(fā)股票，且發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步低至八折，大比例攤薄股東權(quán)益，有損其他股東利益。

大股東“抄底”？

甘李藥業(yè)于2020年6月29日成功登陸A股，首發(fā)價(jià)為63.32元/股，募集資金總計(jì)25.45億元。上市后，甘李藥業(yè)股價(jià)最高曾漲至201.96元/股，但自2021年起，集采影響下公司股價(jià)大幅下跌，最低跌至30.53元/股，最大跌幅84.88%。2月22日，公司收盤價(jià)僅38.67元/股，相比高點(diǎn)跌幅達(dá)80%以上，相比首發(fā)價(jià)也下跌近40%。

甘李藥業(yè)無(wú)疑是選擇了股價(jià)相對(duì)低迷之際進(jìn)行定增，這將大比例攤薄股東權(quán)益。尤其要說(shuō)明的是，公司本次定增由公司控股股東暨實(shí)際控制人甘忠如全額包攬；發(fā)行價(jià)格為27.12元/股，系定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%；發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)3000萬(wàn)股，相對(duì)目前5.62億總股本的攤薄比例為5.34%。也就是說(shuō)，大股東此時(shí)參與定增相當(dāng)于占其他股東的“便宜”，有損中小股東利益。

不僅如此，甘李藥業(yè)在股價(jià)低位之時(shí)還發(fā)布了半價(jià)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。據(jù)甘李藥業(yè)2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），公司擬向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行A股普通股497萬(wàn)股，約占股本總額的0.8851%；授予價(jià)格為17.35元/股，不低于激勵(lì)計(jì)劃草案公告前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的50%。

定增預(yù)案顯示，本次募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但實(shí)際上公司并不缺錢。截至2022年9月30日，甘李藥業(yè)賬上貨幣資金29.61億元，交易性金融資產(chǎn)18.17億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)2.01億元（2022半年報(bào)顯示均為大額存單），合計(jì)達(dá)49.79億元。

據(jù)反饋意見回復(fù)，公司貨幣資金中可自由支配的金額為28.79億元；交易性金融資產(chǎn)中使用用途受限的部分包括擬持續(xù)持有的權(quán)益工具投資8.86億元、已確定用途的閑置募集資金購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款3.3億元，剩余的即為可自由支配的金額6.02億元。因此，公司貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)可自由支配余額為34.81億元。公司預(yù)計(jì)未來(lái)三年?duì)I運(yùn)資金需求為13.23億元，大額資金支出計(jì)劃33億元，由此可得資金缺口為11.42億元。

既然存在11.42億元的資金缺口，公司卻仍留下約14.17億元用于炒股和理財(cái)，并另行募集資金，這究竟是不務(wù)正業(yè)還是另有所圖呢？

集采重創(chuàng)業(yè)績(jī)

甘李藥業(yè)目前股價(jià)處于低位，其根本原因在于集采重創(chuàng)了公司業(yè)績(jī)。

2021年11月26日，第六批國(guó)家藥品集采胰島素專項(xiàng)采購(gòu)在上海開標(biāo)。此次國(guó)家胰島素集采采用同類別同組競(jìng)爭(zhēng)的分組方式，按胰島素種類分為6個(gè)采購(gòu)組；2021年11月30日，國(guó)家組織藥品聯(lián)合采購(gòu)辦公室確認(rèn)了中選結(jié)果；2022年5月起，本次胰島素集采中選結(jié)果陸續(xù)在各地落地執(zhí)行。

甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品主要分布在二代的預(yù)混人胰島素以及三代胰島素的四個(gè)采購(gòu)組中。公司在三代基礎(chǔ)胰島素類似物組、三代餐時(shí)胰島素類似物組及二代最大采購(gòu)需求量的預(yù)混人胰島素組中均中選A1，在三代預(yù)混胰島素類似物組中選A2，六款產(chǎn)品均高順位中標(biāo)，公司主要產(chǎn)品的單價(jià)降幅基本大于本次胰島素集采其他中標(biāo)公司產(chǎn)品的降幅。相比集采前市場(chǎng)價(jià)格，甘李藥業(yè)國(guó)內(nèi)胰島素制劑產(chǎn)品中標(biāo)價(jià)下降幅度達(dá)52%-67%。

1月30日，甘李藥業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-4.7億元到-3.9億元；然而2021年，公司凈利潤(rùn)為14.53億元。

甘李藥業(yè)表示，集采后公司胰島素產(chǎn)品銷量雖然迅速增長(zhǎng)，但尚不能沖抵價(jià)格下降影響，2022年銷售收入有所下降；并且，公司同意協(xié)助商業(yè)公司對(duì)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)集采實(shí)施前的庫(kù)存產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，2022年前三季度計(jì)提補(bǔ)差金額共計(jì)5.63億元，沖減了營(yíng)業(yè)收入；此外，公司還加大了銷售費(fèi)用投入和研發(fā)投入。

在這些因素作用下，公司2022年利潤(rùn)總額大幅下降。

通化東寶同樣面臨集采的不利影響，且同樣對(duì)集采實(shí)施前存在于流通環(huán)節(jié)的胰島素產(chǎn)品價(jià)格差額進(jìn)行一次性沖銷或返還，但其業(yè)績(jī)降幅明顯低于甘李藥業(yè)。

據(jù)通化東寶業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年其營(yíng)收為27.75億元，凈利潤(rùn)為15.89億元，扣非凈利潤(rùn)為8.46億元，分別同比變動(dòng)-15.09%、21.46%、-23.45%。

通化東寶未給出計(jì)提補(bǔ)差的具體金額，但據(jù)財(cái)報(bào)可進(jìn)行大致的估算。2022年三季度末，通化東寶應(yīng)收賬款為3.23億元，相比一季度末（2022年5月集采陸續(xù)實(shí)施，因此以三季度末與一季度末做比較）的5.99億元下降2.76億元，同期合同負(fù)債增加222萬(wàn)元，合計(jì)僅變化2.78億元。

然而，甘李藥業(yè)三季度末應(yīng)收賬款為1.28億元，相比一季度末的7.42億元下降6.14億元；同期合同負(fù)債增加8225萬(wàn)元，合計(jì)變化6.96億元。

上述差異與兩公司集采中標(biāo)價(jià)格降幅不同有關(guān)。相關(guān)信息顯示，通化東寶在此次集采中五款產(chǎn)品全線B類中標(biāo)，價(jià)格降幅在40%-42%，與甘李藥業(yè)的52%-67%降幅相比較溫和。

需提醒的是，在營(yíng)收下降的情況下，甘李藥業(yè)加大了銷售費(fèi)用投入和研發(fā)投入，通化東寶相關(guān)投入?yún)s有所下降。2022年前三季度，甘李藥業(yè)營(yíng)收為12.37億元，同比下降50.59%；銷售費(fèi)用為8.3億元，同比增長(zhǎng)13.58%；研發(fā)費(fèi)用為3.93億元，同比增長(zhǎng)12.1%。

同期，通化東寶營(yíng)收為20.99億元，銷售費(fèi)用為6.87億元，研發(fā)費(fèi)用為1.12億元，分別同比下降14.5%、5%、5.07%。

甘李藥業(yè)表示，銷售費(fèi)用增加是為推進(jìn)對(duì)新增醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋。

不過(guò)仍需考慮的是，大股東低價(jià)增發(fā)背景下，公司2022年新增的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用里會(huì)不會(huì)存在一些“洗澡”的成分？

對(duì)于甘李藥業(yè)而言，目前無(wú)疑是其經(jīng)營(yíng)歷史的至暗時(shí)刻。從以往集采經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在業(yè)績(jī)低谷過(guò)后，以量補(bǔ)價(jià)逐漸實(shí)現(xiàn)，業(yè)績(jī)基本會(huì)有所回升。

前景仍在

根據(jù)2021年胰島素集采的全國(guó)首年采購(gòu)需求量在各采購(gòu)組中的分布情況，三代胰島素的需求明顯高于二代胰島素，二代胰島素目前也主要以預(yù)混人胰島素為主要市場(chǎng)。甘李藥業(yè)參與集采的產(chǎn)品市場(chǎng)空間較大。三代胰島素首年采購(gòu)依然是外資企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)中甘李藥業(yè)占比份額最大，首年采購(gòu)需求量排名第二，為14%，第一的諾和諾德為58%。

本次集采三代胰島素產(chǎn)品的降幅大于二代胰島素的降幅，價(jià)格差距縮小，三代價(jià)格甚至低于二代，這將有利于加速中國(guó)三代胰島素對(duì)二代胰島素的替代，以及公司市場(chǎng)份額的提升。

集采前，甘李藥業(yè)的甘精胰島素注射液（長(zhǎng)秀霖?）占公司營(yíng)收比重最大。近兩年公司多款新產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，包括門冬胰島素注射液（銳秀霖?）、門冬胰島素30注射液（銳秀霖?30）以及二代預(yù)混產(chǎn)品精蛋白人胰島素混合注射液（30R）（普秀霖?30）等。對(duì)于尚未形成銷售的或上市時(shí)間較晚的新產(chǎn)品，集采有助于提升市場(chǎng)份額，形成業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

甘李藥業(yè)目前有擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在建或即將投產(chǎn)。據(jù)半年報(bào)，公司北京總部制劑項(xiàng)目用于胰島素及其類似物的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022年具備投產(chǎn)條件，投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)2.8億支。山東臨沂生產(chǎn)基地是公司第二大生產(chǎn)基地，主要開展糖尿病領(lǐng)域的相關(guān)藥品、醫(yī)療器械、腫瘤等領(lǐng)域的新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，計(jì)劃投入17億元，2023年上半年具備試生產(chǎn)條件、2023-2024年陸續(xù)完成工藝驗(yàn)證及申報(bào)、2024-2026年陸續(xù)獲得GMP符合性檢查審批。

除胰島素外，公司自主研發(fā)的口服降糖藥磷酸西格列汀片目前已獲批上市，腫瘤新藥GLR2007于2021年1月通過(guò)FDA快速通道審評(píng)資格認(rèn)定，用于膠質(zhì)母細(xì)胞瘤的治療。

此外，公司在研的用于治療肥胖和2型糖尿病的GZR18處于Ib/IIa期臨床，創(chuàng)新型預(yù)混胰島素GZR101處于I期臨床，第四代胰島素類似物GZR4臨床試驗(yàn)在中國(guó)獲批。

在建項(xiàng)目即將投產(chǎn)，新產(chǎn)品陸續(xù)上市，在研品種也有進(jìn)展，可見甘李藥業(yè)前景仍在，公司選擇此時(shí)向大股東增發(fā)或許也是出于最大化其利益的考量。

截至發(fā)稿，甘李藥業(yè)未對(duì)文中疑問(wèn)做出回復(fù)。