中興通訊股權(quán)激勵制度分析

□文/薛彥婷

（延安大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 陜西·延安）

［提要］股權(quán)激勵制度在解決公司股東、管理層和核心研發(fā)人員的委托代理問題上做出重要貢獻。本文從中興通訊股權(quán)激勵實施情況以及企業(yè)績效變化情況入手，分析在股權(quán)激勵過程中存在的問題，并提出解決建議。

一、股權(quán)激勵概述

（一）股權(quán)激勵的定義。股權(quán)激勵可以解釋為把公司的股權(quán)或期權(quán)等通過獎勵的方式發(fā)放給對公司發(fā)展有重要作用的關(guān)鍵性的內(nèi)部員工，通過股權(quán)激勵的方式將一定數(shù)量的股票授予經(jīng)營者后，他們轉(zhuǎn)變成與股東利益一致的所有者，此時他們不僅需要承擔(dān)虧損風(fēng)險，同時也可以享受來自公司的盈利部分，從而積極地參與公司運營、決策。

對于股權(quán)激勵這一行之有效的制度而言，它可以有效限制短期行為的原因是在等待期被激勵者無法行權(quán)，有了這一前提，被激勵者在參與公司運營、決策時將會注重公司長遠利益，因此在度過等待期并且滿足行權(quán)條件，被激勵者正常行權(quán)得到應(yīng)有的獎勵之后，這些關(guān)鍵性內(nèi)部員工就會更加積極地工作，立足于公司的可持續(xù)發(fā)展，激發(fā)研發(fā)人員的創(chuàng)新力。尤其是高新技術(shù)企業(yè)，更要以自主創(chuàng)新為要務(wù)，持續(xù)提升自身的核心競爭力，由此在行業(yè)中占據(jù)主動，推動企業(yè)保值增值的發(fā)展。

中興通訊股份有限公司于2009年推出股權(quán)激勵，在實際操作過程中，通過把骨干員工和公司的利益協(xié)調(diào)一致，可以幫助企業(yè)吸引核心人才和優(yōu)秀的管理人，進一步提升公司的管理效率。本文通過對其該公司股權(quán)激勵的效果和影響進行分析，得出結(jié)論與啟示。

（二）股權(quán)激勵的要素——行權(quán)條件。股權(quán)激勵方案中不可或缺的部分就是行權(quán)條件，是解鎖對應(yīng)股票的首要條件，對于整個股權(quán)激勵計劃方案的實施有著較大的影響，是被激勵者實現(xiàn)長遠發(fā)展所關(guān)注的要點問題，是整個股權(quán)激勵計劃中的靈魂所在，能引領(lǐng)被激勵者朝著股權(quán)激勵的目標(biāo)前進。業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)制定的合理與否，在一定程度上與股權(quán)激勵實施的效果相連接。

業(yè)績考核指標(biāo)包括ROE、營業(yè)收入增長率等財務(wù)指標(biāo)，不同的考核指標(biāo)體現(xiàn)公司經(jīng)營狀況的不同方面，所以如果僅選擇單一財務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件的考核標(biāo)準(zhǔn)，將會產(chǎn)生一定的危害，例如管理層可能會通過會計政策的調(diào)整或者其他手段來達到標(biāo)準(zhǔn)，不僅直接影響了公司的利益，而且也使股權(quán)激勵這一制度流于表面。因此，為了最大化發(fā)揮股權(quán)激勵機制的作用，減少被激勵者的短期行為，要對擬采用的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)進行全面、科學(xué)的分析。

二、中興通訊股權(quán)激勵實施概況

（一）公司基本情況。1985年，中興通訊股份有限公司正式成立，發(fā)展至今其規(guī)模發(fā)生了根本變化，除了是中國較大的通訊設(shè)備上市公司之一，也是在全球居于領(lǐng)先地位的通訊設(shè)備提供商之一。中興通訊于2009年，發(fā)布了關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)認定相關(guān)事項的公告。作為一家國內(nèi)外知名的高新技術(shù)企業(yè)，中興通訊的主營業(yè)務(wù)范圍廣泛，主要包括衛(wèi)星通訊技術(shù)研發(fā)、研制移動通信系統(tǒng)設(shè)備、電信軟件相關(guān)系統(tǒng)開發(fā)等業(yè)務(wù)。

（二）中興通訊股權(quán)激勵實施概況。中興通訊于1997年在深交所上市后，截至目前，共先后發(fā)布4次股權(quán)激勵計劃。中興通訊在法律文件發(fā)布的當(dāng)年就率先實施股權(quán)激勵這一制度，脫離單一薪酬體系的局限性，讓骨干員工和核心人才在參與公司決策運營時從公司利益的最大化出發(fā)，來實現(xiàn)自身較強的競爭力，滿足公司發(fā)展的需求。

對于第一次股權(quán)激勵計劃，中興通訊采用了限制性股票的方式。在2006年3G通訊技術(shù)的發(fā)展初期，公司除了要使得高端技術(shù)人才到位，知道如何在中后期開拓市場，還要對公司的薪酬體系進行有效完善。通過長期激勵機制，能夠使公司管理層著眼于長遠發(fā)展。

2011年，國內(nèi)外市場中位于上游的電信運營商縮緊投資的種種跡象表明通訊行業(yè)的發(fā)展呈逐漸放緩的趨勢，這使得以中興通訊為主的一批通訊網(wǎng)絡(luò)公司在經(jīng)營過程中很被動。外部環(huán)境的不利影響加上內(nèi)部治理問題的暴露，中興通訊遭受了重大虧損，這對于該公司從上到下的信心，特別是對于經(jīng)營者的戰(zhàn)略布局等關(guān)鍵策略提出了挑戰(zhàn)。在當(dāng)時2G網(wǎng)絡(luò)逐漸落幕、4G網(wǎng)絡(luò)冉冉升起的時代，對于中興通訊而言，想要獲取到相對優(yōu)勢，就要牢牢抓住這個機遇。此時，人力資本是關(guān)鍵所在，通過有效的科研人才培養(yǎng)與引進，支持自主創(chuàng)新和研發(fā)，持續(xù)提升自身核心競爭力，培養(yǎng)一批能時刻為公司著想的有勝任能力的高級管理者，創(chuàng)造有利的內(nèi)部員工工作環(huán)境，使其在通訊行業(yè)中占據(jù)主動。

經(jīng)歷了2012年的虧損，加之4G發(fā)展機遇的出現(xiàn)，中興通訊在挑戰(zhàn)與機遇并存的時候，開啟了第二次股權(quán)激勵計劃，目的是為了挽回虧損，為公司的業(yè)績提供保障，使得股權(quán)激勵機制能夠發(fā)揮作用，穩(wěn)住人才，促進公司后續(xù)發(fā)展。

2015～2016年，伴隨中興通訊的股權(quán)激勵方案持續(xù)推進，可以從中看出積極成效，取得了階段性的成果，但壓力與挑戰(zhàn)依然存在，競爭者對市場份額的爭奪、毛利率的下降等使其發(fā)展受到了不小的阻礙。2016年，凈利潤由正轉(zhuǎn)負，是由于違反美國出口管制的法律而被處罰了天價罰單。

2017年，中興通訊發(fā)布了第三次股權(quán)激勵的方案計劃。這次計劃的目標(biāo)是穩(wěn)住公司關(guān)鍵性人才，增加公司核心競爭力，幫助公司度過重要時期。一方面降低美國制裁帶來的不良經(jīng)濟后果，提高公司業(yè)績；另一方面迎合5G市場的機遇，給公司核心員工帶來努力工作的動力，進一步促進中興通訊公司的長期健康發(fā)展。

隨著股權(quán)激勵計劃的深入實施，第二次和第三次股權(quán)激勵在第一次股權(quán)激勵的基礎(chǔ)上，對每一年的凈利潤指標(biāo)提出了更高的要求，對于加權(quán)平均ROE和凈利潤增長率制定了不同的考核標(biāo)準(zhǔn)，充分發(fā)揮業(yè)績考核指標(biāo)的多樣化對管理層行為的倒逼作用。

2020年10月，公司發(fā)布了股票期權(quán)計劃公告，第四次股權(quán)激勵計劃由此拉開序幕。2020年，中國三大電信運營商以5G相關(guān)支出作為重點開發(fā)領(lǐng)域，和5G相關(guān)的支出達到1，803億元。在這樣的時代背景下，對于人才培養(yǎng)和科技創(chuàng)新等都提出了更高的要求，因此中興通訊牢牢抓住此次機遇，在該領(lǐng)域持續(xù)不斷地投入資金，推動核心技術(shù)的發(fā)展，提升在通訊行業(yè)的內(nèi)外部競爭力。股權(quán)激勵計劃實施到第四次，目的是為了滿足企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的需求，為核心骨干人員提供更具激勵性的保障，激發(fā)創(chuàng)新和活力。

（三）效果分析

1、盈利能力。盈利能力是指公司在日常經(jīng)營中業(yè)績受益情況和一系列能表現(xiàn)盈利能力的指標(biāo)數(shù)值高低情況，投資者在對公司進行投資時關(guān)注的要素之一就是公司的盈利能力，一個盈利能力強的公司會吸引越來越多的投資者。對盈利能力的分析可以從報表的銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率入手。從該公司2017～2021年的指標(biāo)變化可以看出，銷售毛利率呈螺旋上升，2017～2021年最終增加了4.17%。凈資產(chǎn)收益率在2018年波動變化較大，在2021年回落到平穩(wěn)的態(tài)勢。因此，股權(quán)激勵制度在一定程度上提高了該公司的銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率。具體數(shù)值如表1所示。（表1）

表1 中興通訊盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：%）

2、營運能力。根據(jù)2017～2021年的數(shù)據(jù)，2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)相比2017年下降了37.46天，說明應(yīng)收賬款變現(xiàn)的速度越來越快，流動資金使用效率越來越好。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，從2017年到2021年增加了42.6天，說明存貨變現(xiàn)的速度變慢了，企業(yè)應(yīng)加強對庫存的管理。具體數(shù)值如表2所示。（表2）

表2 中興通訊營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表

3、償債能力。企業(yè)的償債能力是一項重要的指標(biāo)，不僅能夠體現(xiàn)出資本結(jié)構(gòu)情況，還能反映運營能力。資產(chǎn)負債率和速動比率是短期償債能力關(guān)鍵分析指標(biāo)。速動比率是流動資產(chǎn)和存貨的差額與流動負債的比值，主要反映的是一元的流動負債有多少的速動資產(chǎn)作為保障，該比值等于1時是正常情況，當(dāng)其遠大于1時，說明企業(yè)速動資產(chǎn)所占比值較高，此時企業(yè)的投資機會成本也隨之變大。企業(yè)的長期償債能力則需要借助資產(chǎn)負債率反映，兩者呈反比，即該值越小，表示償債能力越強。中興通訊近五年的速動比率呈螺旋上升趨勢，說明企業(yè)的償債能力較好，債務(wù)風(fēng)險低。由此可以得出，股權(quán)激勵計劃增強了企業(yè)的償債能力。具體數(shù)值如表3所示。（表3）

表3 中興通訊償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表

4、發(fā)展能力。通過以上分析并結(jié)合2017～2021年中興通訊營業(yè)收入、凈利潤的表現(xiàn)情況可以看出，在大力推進股權(quán)激勵制度的同時，中興通訊的各項業(yè)績指標(biāo)確實取得了一定的成效，發(fā)展能力真切取得了不小的進步，具體數(shù)值如表4所示。（表4，注：凈利潤：歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤；數(shù)據(jù)來源于東方財富網(wǎng)）

表4 中興通訊發(fā)展能力指標(biāo)數(shù)據(jù)一覽表（單位：百萬元）

三、結(jié)論及建議

（一）結(jié)論。對于股權(quán)激勵這種長期激勵機制而言，其在激勵核心人才方面有一定的功效。通過以上指標(biāo)的分析，得出以下結(jié)論：一是股權(quán)激勵政策的實施對中興通訊無論是在盈利能力、營運能力，還是償債能力、發(fā)展能力方面，都起到積極影響。通過各項財務(wù)指標(biāo)近五年的變動分析發(fā)現(xiàn)該公司的業(yè)績增長愈發(fā)穩(wěn)定，既鞏固了中興通訊在通訊行業(yè)龍頭企業(yè)的位置，也促使企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。二是股權(quán)激勵政策的實施不僅幫助企業(yè)留住了大量核心人才，還在很大程度上促進了員工工作的積極性，不僅員工質(zhì)量得到提高，而且企業(yè)對人力資源也進行了有效利用。在提高企業(yè)高管與核心員工主人翁意識的同時，營造出良好的文化氛圍，使員工更好地為公司服務(wù)，為企業(yè)創(chuàng)造更多的財富與價值。

（二）針對公司實施股權(quán)激勵計劃的建議。從上文中興通訊股權(quán)激勵制度的實施情況和財務(wù)指標(biāo)的分析，可以看出這一制度的積極影響，因此就如何讓其發(fā)揮更好的作用，從內(nèi)外部環(huán)境出發(fā)提出幾點建議。第一，股權(quán)激勵制度涉及的因素很多，包括激勵對象、激勵方式、考核模式等，在合適的條件下，股權(quán)激勵政策能更好地為企業(yè)發(fā)展服務(wù)。因此，在設(shè)計的過程中必須要考慮到公司自身的發(fā)展需求和發(fā)展階段，促進企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展。第二，對行權(quán)條件的合理設(shè)置，有助于提高高管以及核心人員的積極性。對于企業(yè)來說，要想使員工的積極性得以提升，必須對合理的行權(quán)條件形成清晰明確的認識。通過和市場環(huán)境做對比，選擇既不低于同行業(yè)的水平，也不過高于同行業(yè)的水平，以此來使得效果達到最優(yōu)。第三，從公司制度來說，凡是可以推進股權(quán)激勵計劃開展的環(huán)境都能夠被當(dāng)作有效的內(nèi)部治理環(huán)境。這樣的環(huán)境對于高管層的獨立性有積極的影響，有效約束其個人主義的行為。因此，需要董事會和股東大會認真分析研討股權(quán)激勵的設(shè)計方案，進行科學(xué)可行性分析后再進行批準(zhǔn)實施。

四、啟示

（一）通訊行業(yè)涉及國計民生，中興通訊作為通訊行業(yè)的龍頭企業(yè)，回顧其發(fā)展歷程，離不開對兩個關(guān)鍵因素的投入，一是技術(shù)，二是人才。技術(shù)是高科技公司的核心，伴隨著技術(shù)的迭代更新，要研發(fā)出受市場歡迎的新產(chǎn)品，離不開技術(shù)這一重要因素的支持。技術(shù)不僅擴大了公司的市場份額，也增強了自身產(chǎn)品和通訊服務(wù)在市場中的競爭力，進而實現(xiàn)公司的持續(xù)健康發(fā)展。面對不斷變化的市場經(jīng)營環(huán)境，人才的不斷吸納可以使公司在市場競爭中占據(jù)主動，研發(fā)出受消費者喜愛的產(chǎn)品，使公司創(chuàng)新績效得以不斷提升。因此，中興通訊要想實現(xiàn)快速而健康的發(fā)展，必須開發(fā)核心技術(shù)和發(fā)展人力資本。

（二）股權(quán)激勵已經(jīng)成為眾多公司的制勝法寶，能將股東和管理層員工的利益推向一致化，給公司的發(fā)展帶來正面效果，這種成效的前提是根據(jù)公司的發(fā)展階段對激勵對象、行權(quán)條件等設(shè)定相應(yīng)的范圍和條件。合理設(shè)置激勵對象范圍，在一定程度上使公司員工保持高效率工作，立足于長期發(fā)展，推動創(chuàng)新力的提高。反之將可能降低激勵效果，甚至給公司發(fā)展帶來負面效果。因此，為了股權(quán)激勵計劃能取得良好成效，需要設(shè)置合理的激勵對象和行權(quán)條件，包括激勵對象的選擇、激勵人數(shù)、各類激勵對象的比例等，這樣才能提高公司的凝聚力。