綠色信貸對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響

□文/劉蘇瑤

（西安石油大學經(jīng)濟管理學院 陜西·西安）

［提要］環(huán)境信息作為外界全面了解企業(yè)狀況的重要內(nèi)容，其披露情況與質(zhì)量對利益相關者做出合理決策有著舉足輕重的作用，而企業(yè)是否進行完整的環(huán)境信息披露則會受到多種因素的影響。本文選取重污染行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，通過內(nèi)容分析法確定所選重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，并通過實證分析來探究企業(yè)綠色信貸規(guī)模對環(huán)境信息披露的影響程度，結(jié)果表明：綠色信貸對重污染行業(yè)上市公司進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露具有促進作用。

在綠色發(fā)展成為全球經(jīng)濟發(fā)展新方向的時代背景下，中國作為世界上最大的發(fā)展中國家，其經(jīng)濟的跨越式發(fā)展備受矚目。我國經(jīng)濟取得如此成就，離不開重污染行業(yè)的鼎力相助，但其作為資源消耗的大戶，也給社會環(huán)境造成了不同程度的污染。環(huán)境信息披露是重污染企業(yè)向利益相關者傳達企業(yè)實施環(huán)保措施的方式之一。但是由于各方利益問題，重污染行業(yè)上市公司在環(huán)境信息披露方面存在不主動披露或選擇性披露的問題。

考慮到資金對于企業(yè)的生存和發(fā)展舉足輕重，國家選擇從資金入手，通過限制資金來規(guī)范企業(yè)的環(huán)保行為。企業(yè)要想持續(xù)生存和發(fā)展必須具有完備的資金，所以融資是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動前必不可少的程序。由于信息不對稱問題的存在，外部投資者的不信任以及對投資回報的高要求使得企業(yè)在進行融資時往往將金融機構(gòu)作為融資的第一選擇，為了降低企業(yè)的債務成本，銀行等金融機構(gòu)更是成為了企業(yè)的首選目標。考慮到資金對企業(yè)的重要性以及為了踐行可持續(xù)發(fā)展理念，我國相關部門于2007年7月12日頒布了《關于落實環(huán)境保護政策法規(guī)防范信貸風險的意見》（以下簡稱《意見》），《意見》中明確規(guī)定了環(huán)保部門和金融部門的職責。而后又在此《意見》的基礎上，頒布了《綠色信貸指引》（銀監(jiān)發(fā)［2012］4號）等文件。《綠色信貸指引》（銀監(jiān)發(fā)［2012］4號）被認為是國內(nèi)第一份專門針對綠色信貸的規(guī)范性文件，在此政策的引領下，我國的綠色信貸得到了快速發(fā)展。

一、文獻綜述

（一）環(huán)境信息披露。目前，關于環(huán)境信息披露的影響因素研究主要立足于內(nèi)部治理和外部壓力兩個方面。張亨溢等（2019）的研究結(jié)果表明，企業(yè)的規(guī)模狀況、會計風險、成長能力和企業(yè)的盈利能力都會深度影響企業(yè)的環(huán)境信息披露。Hanh Song Thi Pham、Hien Thi Tran（2020）認為CEO的誠信度顯著增強了公司環(huán)境信息披露質(zhì)量。賀寶成等（2020）的研究結(jié)果表明，發(fā)展壓力、償債壓力、股東壓力、政治壓力、輿論壓力等均與上市公司環(huán)境信息披露情況得分（EDI）顯著相關，支持了“公共壓力”的信息披露動因邏輯。孫婷（2020）基于社會責任的視角提出，雙重公共壓力越大，企業(yè)的環(huán)境信息披露質(zhì)量就越高。Gady Jacoby、Mingzhi Liu、Yefeng Wang（2019）經(jīng)過實證研究后提出，企業(yè)所在國家或地區(qū)的法律和商業(yè)環(huán)境與企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量有一定的關系，法律法規(guī)較為完善、商業(yè)環(huán)境較為良好的國家或地區(qū)，更能促進當?shù)仄髽I(yè)進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露。

（二）綠色信貸。目前，針對綠色信貸的研究主要集中在綠色信貸政策的實施效果上。此類研究主要從宏觀和微觀兩個角度出發(fā)。立足于宏觀角度的學者更傾向于將綠色信貸作為一種金融工具，研究這種金融工具對國家或某個地區(qū)的金融體系、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或技術進步產(chǎn)生了怎樣的影響。季宇等（2021）研究了東、中、西部地區(qū)的綠色信貸政策對低碳技術的影響，研究發(fā)現(xiàn)中部地區(qū)的綠色信貸與本地區(qū)和其他地區(qū)的低碳技術沒有顯著關系，東部地區(qū)的綠色信貸只促進了本區(qū)域的低碳技術進步，而西部地區(qū)則有空間溢出效應，西部地區(qū)的綠色信貸不僅對本地區(qū)還對其他地區(qū)的技術進步有顯著促進作用。李毓等（2020）以省級面板數(shù)據(jù)為樣本，實證檢驗后發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對第二產(chǎn)業(yè)具有促進作用，對第三產(chǎn)業(yè)具有抑制作用，但是對第二產(chǎn)業(yè)的促進作用總體上是大于對第三產(chǎn)業(yè)的抑制作用的，間接證明了實施綠色信貸政策有利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。因本文的研究對象主要為上市公司，所以以下文獻是基于企業(yè)整理的。楊柳勇等（2021）的研究結(jié)果表明綠色信貸政策使得重污染企業(yè)融資困難加劇，無法籌集足夠的資金以開展綠色創(chuàng)新活動，而綠色信貸政策對重污染企業(yè)進行環(huán)保綠色技術創(chuàng)新的消極影響在非國營、小額民企中更為明顯，但從經(jīng)濟環(huán)境政策的動態(tài)效果上看，這種影響在逐漸弱化，利于重污染企業(yè)進行環(huán)保綠色轉(zhuǎn)化，同時由于沒有充足的資本支撐，企業(yè)過量融資的行為也在一定程度上被抑制。郁智等（2021）認為綠色信貸政策雖然延緩了重污染企業(yè)污染環(huán)境的速率，但是艱難的融資環(huán)境很可能會使盈余管理現(xiàn)象頻發(fā)，會計信息質(zhì)量會顯著降低。Giraudet Louis（2021）研究了法國信貸機構(gòu)利率與項目風險之間的差異，指出盡管當前綠色信貸政策的實施將會導致整體環(huán)境的環(huán)保趨向化，但這并非適用于每個行業(yè)，需按照具體行業(yè)情況對綠色信貸政策做出調(diào)整。

（三）綠色信貸與環(huán)境信息披露。資金是維系企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動以及不斷進行創(chuàng)新的主要補給。在企業(yè)出現(xiàn)資金大量缺口的情況下，考慮到內(nèi)部融資的有限性以及股權(quán)融資的復雜性，速度快且成本低的債權(quán)融資成為了企業(yè)的不二之選。在綠色信貸政策的指引下，銀行放貸將主要傾向于低污染、低耗能和節(jié)能環(huán)保的企業(yè)。而由于銀行和企業(yè)之間存在著信息不對稱，銀行等信貸機構(gòu)在進行借貸業(yè)務時需要根據(jù)企業(yè)有限的信息進行信用評估，對于重污染行業(yè)，其環(huán)境信息更是銀行進行評估的重要標準，而銀行獲取企業(yè)環(huán)境信息的主要來源是通過企業(yè)自主披露，因此企業(yè)為了進行成本較低的融資，會選擇主動并全面地披露環(huán)境信息。

通過梳理已有文獻可知，目前關于環(huán)境信息披露的影響因素研究和綠色信貸的影響研究較多，但是研究綠色信貸如何影響企業(yè)環(huán)境信息披露的學者較少。因此，本文從企業(yè)綠色信貸的微觀角度出發(fā)，探究其與企業(yè)環(huán)境信息披露的關系，旨在更高效、更準確地把握解決企業(yè)環(huán)境信息披露問題的方向，從而提出更加合理的解決辦法，為以后學者的研究提供新思路。

二、理論分析與研究假設

環(huán)境資源是一種公共產(chǎn)品，其所有者是全體人民，管理者是政府。人民委托政府管理國家的環(huán)境資源，從而推進社會的可持續(xù)發(fā)展，而政府為使資源價值最大化，又將環(huán)境資源交付給企業(yè)進行管理利用，因此企業(yè)作為間接代理人，應當將環(huán)境資源的使用情況公之于眾，即披露企業(yè)環(huán)境信息，以保證社會大眾的知情權(quán)。而根據(jù)利益相關者理論，銀行等信貸機構(gòu)作為企業(yè)的債權(quán)人，尤其是在《綠色信貸指引》以及《上市公司環(huán)境信息披露指南》等政策的引領下，重污染企業(yè)是否進行環(huán)境信息披露以及披露什么樣的內(nèi)容成為了銀行對企業(yè)進行信用評估以及決定放貸規(guī)模的重要標準。因此，為了獲得必要的資金支持，企業(yè)也會自愿將其環(huán)境信息披露給銀行等信貸機構(gòu)。由此，提出本文假設：

假設：綠色信貸能夠促進重污染行業(yè)上市公司提高環(huán)境信息披露水平

三、研究設計

（一）樣本選擇?；诃h(huán)保部的認定標準以及上市公司的信息可獲得性，本文將研究對象聚焦于我國滬深A股16類重污染行業(yè)的上市公司（即火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)），以2015～2019年作為觀測年度。為避免異常值對本研究產(chǎn)生影響，在此基礎上做以下剔除：（1）剔除ST及*ST的企業(yè)；（2）剔除必要數(shù)據(jù)值缺失的企業(yè)。最終本文選取了248家重污染行業(yè)上市公司5年的數(shù)據(jù)，共1，240個觀測值。本文樣本相關數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量選取及其定義。本文所選變量具體解釋如下：

1、被解釋變量——環(huán)境信息披露水平（EDI）。環(huán)境信息披露指數(shù)是衡量公司環(huán)境信息披露水平的重要指標，而內(nèi)容分析法則是計算環(huán)境信息披露指數(shù)最常用的方法。內(nèi)容分析法就是通過對上市公司各類公開文件或報告所傳遞的信息進行分類，再根據(jù)企業(yè)的執(zhí)行情況對應細分后的條目進行評分，最后匯總得到總體評價。對上述指標進行評分時，本文借鑒馬悅、上官鳴（2022）的做法，選擇從環(huán)境管理披露情況、環(huán)境監(jiān)管與認證披露情況、環(huán)境信息載體披露情況、環(huán)境負債披露情況以及環(huán)境業(yè)績與治理披露情況5個維度對重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露水平進行綜合評價，以總得分與最優(yōu)得分的比值作為企業(yè)環(huán)境信息披露的衡量指標。

2、解釋變量——綠色信貸（Green Credit）。目前，關于綠色信貸的大多數(shù)研究傾向于引入《綠色信貸指引》政策這一虛擬變量進行實證檢驗，本文為了更加準確且完整地檢驗重污染企業(yè)綠色信貸對環(huán)境信息披露的影響，將綠色信貸進行量化，借鑒占華（2021）的做法，采用企業(yè)年度新增貸款總額占總資產(chǎn)的比值來代表重污染企業(yè)綠色信貸規(guī)模。

3、控制變量。經(jīng)整理已有文獻，本文將公司規(guī)模（Size）、成長性（Growth）、財務杠桿（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）以及是否為“四大”審計（Big4）作為控制變量。其中，公司資產(chǎn)規(guī)模取期末總資產(chǎn)的對數(shù)表示；成長性用上一年的主營業(yè)務收入與當年主營業(yè)務收入的比值表示；財務杠桿以普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率的比值表示；凈資產(chǎn)收益率用凈利潤與平均股東權(quán)益的比值表示；是否為“四大”審計采用虛擬變量，若重污染企業(yè)的審計單位為“四大”則取值為1，否則為0。

（三）模型構(gòu)建。根據(jù)變量設計，本文通過Stata16.0建立被解釋變量（EDI）與解釋變量（Green Credit）之間的多元線性回歸模型：

其中，EDIλi代表的是第i個樣本在第λ年的環(huán)境信息披露指數(shù)；β0為常數(shù)項；Green Creditλi為第i個樣本在第λ年的綠色信貸規(guī)模；Sizeλi為第i個樣本在第λ年的資產(chǎn)規(guī)模；Growthλi為第i個樣本在第λ年的成長性；Levλi為第i個樣本在第λ年的財務杠桿；Roeλi為第i個樣本在第λ年的凈資產(chǎn)收益率；Big4λi為第i個樣本在第λ年的審計單位選擇，β1、β2、β3、β4、β5、β6是模型的回歸系數(shù)；ε是殘差項。

四、實證結(jié)果與分析

共線性統(tǒng)計結(jié)果與多元回歸分析結(jié)果如表1所示。（表1）

表1 共線性統(tǒng)計與多元回歸分析結(jié)果一覽表

根據(jù)表1的共線性統(tǒng)計結(jié)果可知，最小容差為0.6253，大于0.1，方差膨脹因子最大為1.60，遠遠小于10，證明解釋變量之間是不存在明顯的多重共線性問題的，因此可進行多元回歸分析。

從顯著性來看，重污染行業(yè)上市公司的綠色信貸規(guī)模與環(huán)境信息披露指數(shù)在10%的水平上呈顯著正相關，假設通過檢驗。即企業(yè)會為了獲得銀行大規(guī)模的信貸資金以維系生產(chǎn)經(jīng)營和持續(xù)創(chuàng)新活動，而選擇主動且高質(zhì)量地披露環(huán)境信息。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。本文經(jīng)收集數(shù)據(jù)以及實證分析后得出以下結(jié)論：（1）由于相關政策及方案的不斷出臺，重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露質(zhì)量呈逐年遞增的趨勢，但是總體來講其信息披露質(zhì)量還有待提高，信息披露的內(nèi)容還有待完善；（2）綠色信貸對重污染行業(yè)上市公司進行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露具有顯著促進作用。

（二）相關建議。本文根據(jù)以上分析提出如下建議：（1）建立健全相關法律體系。雖然我國環(huán)保部針對環(huán)境信息披露出臺了《上市公司環(huán)境信息披露指南》以及新發(fā)布的《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》，但是仍缺乏完善的法律體系，因此應具體針對各行各業(yè)的實際情況做出環(huán)境信息披露的強制性規(guī)定。（2）銀行等金融機構(gòu)可以將重污染行業(yè)上市公司的環(huán)境信息披露水平納入貸款額度的考慮因素中，引導重污染企業(yè)加大環(huán)保力度，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。