新能源汽車行業(yè)投資分析

□文/胡世偉

（黑龍江大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］我國(guó)汽車工業(yè)在歷經(jīng)幾十年的發(fā)展后，迎來(lái)低碳轉(zhuǎn)型的新浪潮，在此背景下，清潔能源取代傳統(tǒng)燃油能源成為汽車行業(yè)的發(fā)展理念。目前，新能源汽車行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛、競(jìng)爭(zhēng)激烈，面臨來(lái)自技術(shù)和潛在風(fēng)險(xiǎn)的雙重挑戰(zhàn)。本文以國(guó)產(chǎn)新能源汽車領(lǐng)軍企業(yè)比亞迪為例，采用PEST模型對(duì)新能源行業(yè)進(jìn)行分析，以期為投資者提供建議。

一、新能源汽車行業(yè)分析

（一）宏觀環(huán)境分析。新能源汽車行業(yè)的發(fā)展壯大，得益于宏觀環(huán)境的影響，但宏觀環(huán)境對(duì)于行業(yè)而言并非是全面利好的。未來(lái)，新能源汽車行業(yè)如果想要得到進(jìn)一步的發(fā)展，要保持好發(fā)展方向與宏觀環(huán)境的關(guān)聯(lián)性。

1、政治環(huán)境分析。新能源汽車行業(yè)能夠順利地實(shí)現(xiàn)“從無(wú)到有”，離不開(kāi)國(guó)家政策對(duì)于傳統(tǒng)車企轉(zhuǎn)型改革的推動(dòng)與鼓勵(lì)。2015年出臺(tái)的《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中明確提出推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)大；2016年出臺(tái)的《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》中提到了2020年新能源汽車產(chǎn)業(yè)總值以突破10萬(wàn)億元為目標(biāo)；2017年出臺(tái)的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》中構(gòu)建了要培養(yǎng)多家新能源車企擠進(jìn)世界前十的藍(lán)圖；2019年頒布的《關(guān)于繼續(xù)執(zhí)行的車輛購(gòu)置稅優(yōu)惠政策的公告》對(duì)購(gòu)置新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，未來(lái)政府會(huì)繼續(xù)支持新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，對(duì)于新能源汽車占領(lǐng)燃油汽車市場(chǎng)而言是一利好消息，但也會(huì)引致新能源汽車行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)，投資者需要注意國(guó)家政策對(duì)于新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策的力度相較前一階段有所降低，新能源汽車行業(yè)中依靠政府補(bǔ)貼拉動(dòng)的車企未來(lái)需要面對(duì)更大的挑戰(zhàn)。

2、經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，不僅體現(xiàn)在新冠肺炎疫情爆發(fā)之前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)且態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，多年來(lái)GDP穩(wěn)步上升，總量最高達(dá)到99萬(wàn)億元；在新冠肺炎疫情爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到?jīng)_擊，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了正向增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，扶持了國(guó)民消費(fèi)水平升高，為各行各業(yè)的發(fā)展提供了有力保護(hù)。汽車行業(yè)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)汽車的產(chǎn)銷量多年穩(wěn)定居于全球第一位。在國(guó)產(chǎn)汽車行業(yè)保持穩(wěn)定發(fā)展的背景下，無(wú)法忽略的是新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅猛的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全球新能源汽車銷售量為237萬(wàn)量，其中國(guó)產(chǎn)新能源汽車約有126萬(wàn)輛，占據(jù)全球新能源汽車銷售總量的一半以上，位列全球第一。隨著人均可支配收入的不斷上漲，汽車作為眾多家庭的必需品，人均汽車保有量也會(huì)水漲船高，公眾對(duì)于買車的欲望也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)烈。隨著未來(lái)新能源汽車技術(shù)方面的完善、突破，相信我國(guó)未來(lái)的新能源汽車市場(chǎng)占有率可期。

3、社會(huì)文化分析。中國(guó)作為一個(gè)人口大國(guó)，正處于城市化與工業(yè)化快速發(fā)展的階段，對(duì)于能源的需求度和依賴性較強(qiáng)。傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)化石能源依賴嚴(yán)重，我國(guó)面臨嚴(yán)重的能源緊張問(wèn)題，并且使用傳統(tǒng)能源會(huì)對(duì)環(huán)境造成污染及破壞，不利于全球生態(tài)平衡及人類的發(fā)展。新能源汽車的驅(qū)動(dòng)能源與以往汽車不同，完全或部分地使用電力驅(qū)動(dòng)，緩解了傳統(tǒng)汽車的使用會(huì)加劇不可再生能源緊缺的問(wèn)題，故推廣新能源汽車產(chǎn)業(yè)有助于緩解優(yōu)化當(dāng)下的嚴(yán)峻局勢(shì)。此外，中國(guó)不僅是世界最大的石油進(jìn)口國(guó)，同樣也是世界第一大碳排放國(guó)，在生態(tài)治理方面，外部面臨不小的國(guó)際壓力，內(nèi)部國(guó)民對(duì)于生活質(zhì)量的要求迫切。內(nèi)外兩部分推動(dòng)力的結(jié)合，使得“綠水青山就是金山銀山”得到了有效的實(shí)施效果反饋。社會(huì)公眾對(duì)于環(huán)境保護(hù)這一話題落實(shí)得更加貫徹，公民熱衷于參加各種環(huán)保行動(dòng)，用自己的方式追求綠色發(fā)展，選擇購(gòu)買新能源汽車，以此來(lái)平衡生活所需和環(huán)保理念的消費(fèi)者數(shù)量會(huì)越來(lái)越多。

4、技術(shù)環(huán)境分析。此前，我國(guó)的整車制造業(yè)受限于國(guó)內(nèi)工業(yè)起步滯后，基礎(chǔ)性建設(shè)薄弱，導(dǎo)致我國(guó)汽車行業(yè)與汽車強(qiáng)國(guó)的差距較大，國(guó)產(chǎn)車多不被市場(chǎng)所看好，甚至國(guó)內(nèi)消費(fèi)者也熱衷于購(gòu)買進(jìn)口車。但新能源汽車的出現(xiàn)為整車制造企業(yè)帶來(lái)了突破性創(chuàng)新，重新界定了汽車市場(chǎng)的空間，縮小了我國(guó)與汽車強(qiáng)國(guó)的產(chǎn)品差距。新能源汽車行業(yè)的出現(xiàn)，使國(guó)內(nèi)外的汽車制造業(yè)重新回到了起跑線上，為我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。國(guó)家握緊機(jī)會(huì)，為新能源汽車行業(yè)提供政策補(bǔ)貼與支持，加大力度投入充足的資金用于支持技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。最終，新能源汽車的整體技術(shù)獲得了可喜的成就，例如碳纖維材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)取得突破，有助于新能源汽車的輕量化發(fā)展，顯著利于提升車身的硬度與續(xù)航。主要存在的問(wèn)題是，新能源汽車與傳統(tǒng)燃油汽車相比，動(dòng)力技術(shù)方面表現(xiàn)欠缺，核心部件動(dòng)力電池不夠成熟。首先是電池成本較高，在新能源汽車總成本中占據(jù)較大比重，考慮到國(guó)家補(bǔ)貼下降，企業(yè)要強(qiáng)化自身的成本管控能力；其次是電池續(xù)航里程不夠，導(dǎo)致充電次數(shù)頻繁且時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)法完全滿足燃油汽車用戶的需求習(xí)慣，行駛中使用空調(diào)會(huì)大幅縮短行駛距離，降低駕駛體驗(yàn)。

（二）新能源汽車行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析。新能源汽車成為我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，是當(dāng)下汽車行業(yè)發(fā)展的最大亮點(diǎn)。

1、產(chǎn)量擴(kuò)大，銷量穩(wěn)中向好?？v觀我國(guó)近十年新能源汽車產(chǎn)量，見(jiàn)圖1，總體趨勢(shì)穩(wěn)定上漲，2021年產(chǎn)量增幅高達(dá)158.76%，漲勢(shì)迅猛。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年第一季度我國(guó)新能源汽車生產(chǎn)量達(dá)到129.3萬(wàn)輛，銷售量達(dá)到125.7萬(wàn)輛，均同比增長(zhǎng)1.4倍，新能源汽車行業(yè)保持發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)滲透率突破28%，前景可觀。（圖1）

圖1 近十年新能源汽車產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)圖

2、行業(yè)上行，市場(chǎng)景氣。新能源汽車行業(yè)在被新冠肺炎疫情和產(chǎn)于拐點(diǎn)的雙重消極影響之后，得到的是一段高度景氣時(shí)段，未來(lái)還會(huì)處于快速增長(zhǎng)期。在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)景氣下行后，得到了全球“雙碳”背景下產(chǎn)業(yè)鏈的多元共振作用。可以預(yù)測(cè)，未來(lái)新能源汽車行業(yè)將會(huì)繼續(xù)保持快速發(fā)展，但增速相較以前年度會(huì)有所降低。

二、比亞迪企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況分析

（一）企業(yè)簡(jiǎn)介。1995年，比亞迪股份有限公司正式創(chuàng)立，企業(yè)以重視科技創(chuàng)新能力為發(fā)展目的，在產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程中不斷進(jìn)行科技創(chuàng)新，開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。比亞迪股份有限公司創(chuàng)立之初以制造電池為主，2002年進(jìn)行第一次轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)手機(jī)IT業(yè)務(wù)。2003年收購(gòu)西安秦川汽車，開(kāi)啟第二次轉(zhuǎn)型，進(jìn)入汽車行業(yè)。比亞迪第二次轉(zhuǎn)型的初衷是為了生產(chǎn)電動(dòng)車，但受限于當(dāng)時(shí)的科技水平，主要以制造燃料汽車為主。比亞迪長(zhǎng)久以來(lái)堅(jiān)信節(jié)能減排是全球汽車產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，始終在等候新能源發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)新能源汽車向市場(chǎng)進(jìn)發(fā)。2020年，比亞迪抓住市場(chǎng)變革浪潮，將多款新能源汽車產(chǎn)品推向市場(chǎng)，其中最受市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品是搭配了比亞迪核心技術(shù)“刀片電池”的比亞迪漢，其單車售價(jià)超過(guò)20萬(wàn)元，月銷量過(guò)萬(wàn)。比亞迪漢的成功一方面意味著比亞迪過(guò)去在新能源領(lǐng)域的長(zhǎng)期堅(jiān)持是正確的；另一方面也說(shuō)明國(guó)民消費(fèi)者在“新能源汽車時(shí)代”對(duì)國(guó)產(chǎn)汽車品牌的認(rèn)識(shí)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，消費(fèi)習(xí)慣由過(guò)去的傾向購(gòu)買國(guó)外品牌汽車，轉(zhuǎn)為傾向于購(gòu)買國(guó)產(chǎn)品牌的新能源汽車，消費(fèi)熱情高漲。自此，比亞迪的新能源汽車的市場(chǎng)占有率不斷增大，成為我國(guó)新能源車的龍頭企業(yè)，并于2022年第一季度末正式宣布停產(chǎn)燃油車，成為世界上第一家停止生產(chǎn)燃油汽車的汽車制造商。

（二）償債能力分析。償債能力是指企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)是否能及時(shí)償還的能力，能衡量企業(yè)的資金充裕程度以及經(jīng)營(yíng)情況，具體見(jiàn)表1。（表1）

表1 2016～2021年比亞迪償債能力分析一覽表

比亞迪的償債能力較弱，流動(dòng)比率長(zhǎng)期處于100%上下，與該指標(biāo)的理想值有較大差距，一方面體現(xiàn)了比亞迪在償債能力方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面反映了新興行業(yè)的共性問(wèn)題，即初始成本高昂，需要大量資金用于研發(fā)支出，且研發(fā)成果存在不確定性，導(dǎo)致企業(yè)總資產(chǎn)不算雄厚，需要進(jìn)行外部融資，致使債務(wù)增多。比亞迪新能源汽車在市場(chǎng)上取得佳績(jī)，隨后宣布停產(chǎn)燃油汽車的消息，有助于增強(qiáng)投資者的信心，吸引更多融資。

（三）營(yíng)運(yùn)能力分析。營(yíng)運(yùn)能力反映一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率可以衡量存貨管理水平及資金管理水平，反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，具體見(jiàn)表2。（表2）

表2 2016～2021年比亞迪營(yíng)運(yùn)能力分析一覽表（單位：次）

比亞迪營(yíng)運(yùn)能力方面的指標(biāo)在2020年之前表現(xiàn)不是很理想，甚至產(chǎn)生過(guò)下降的波動(dòng)，自2020年開(kāi)始產(chǎn)生較大增長(zhǎng)，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用能力得到提升，資金流動(dòng)性有一定程度的增強(qiáng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，利用率提高，有助于比亞迪公司實(shí)現(xiàn)更多利潤(rùn)。

（四）盈利能力分析。投資者往往非常關(guān)注企業(yè)的盈利能力，它可以衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的高低，具體見(jiàn)表3。（表3）

表3 2016～2021年比亞迪盈利能力分析一覽表（單位：%）

2019～2020年比亞迪汽車迎來(lái)增幅最大的階段。2019年比亞迪公司不斷加大研發(fā)投入，導(dǎo)致比亞迪的盈利能力指標(biāo)達(dá)到了這幾年的最低值，同年推出“宋DM”“秦DM”，以及研發(fā)出來(lái)的“刀片電池”運(yùn)用到新能源汽車中，為我國(guó)新能源技術(shù)帶來(lái)了突破，提高了公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。相較于其他車企，比亞迪主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要以新能源汽車為主，2021年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到12.91%，超過(guò)了其他車企，一方面體現(xiàn)出國(guó)民對(duì)于購(gòu)置新能源汽車取代燃油汽車的熱情；另一方面說(shuō)明比亞迪的研發(fā)投入取得了回報(bào)。

三、比亞迪發(fā)展估值分析

（一）市盈率分析。對(duì)市盈率進(jìn)行分析時(shí)，選取對(duì)比對(duì)象為傳統(tǒng)燃料汽車銷量比重大的汽車企業(yè)上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)兩家國(guó)內(nèi)企業(yè)，對(duì)2019～2021年的滾動(dòng)市盈率（PE-TTM）做同行業(yè)的比較。以市盈率為選股標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，首先需要注意市盈率反映的是企業(yè)之前的變化；其次，選取市盈率作為指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)，不能選取不同行業(yè)的個(gè)股進(jìn)行對(duì)比，要選取同行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)作為對(duì)象，以判斷股價(jià)合適與否。（表4）

表4 2019～2021年三家車企市盈率比較一覽表

比亞迪作為新能源汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，備受市場(chǎng)關(guān)注，投資者對(duì)其期待較高，往往進(jìn)行高價(jià)買入，致使市盈率居高不下。在2019年，比亞迪的市盈率出現(xiàn)過(guò)一定幅度的下降，主要是由于政府補(bǔ)貼力度減小。而后整體趨勢(shì)又迎來(lái)上漲，但波動(dòng)幅度較大，不夠穩(wěn)定，存在風(fēng)險(xiǎn)。同一時(shí)期，上汽與廣汽的市盈率得到一定幅度的上漲抬升，但整體指標(biāo)明顯低于比亞迪，足以說(shuō)明新能源汽車行業(yè)的關(guān)注度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油汽車。

（二）市凈率分析。市凈率指標(biāo)常用來(lái)衡量公司的相對(duì)價(jià)值，具體數(shù)值是以公司的每股價(jià)格除以每股凈資產(chǎn)計(jì)算得到的。通過(guò)比較資產(chǎn)市價(jià)與賬面價(jià)值的大小關(guān)系，可以挑選出資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)的公司。如果賬面價(jià)值低于公司交易價(jià)格，表示企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值較高，未來(lái)能夠帶來(lái)可觀的收益，公司具有較好的發(fā)展前景；反之說(shuō)明企業(yè)缺乏發(fā)展能力。（表5）

表5 2019～2021年三家車企市凈率比較一覽表

表5中，上汽集團(tuán)與廣汽集團(tuán)的市凈率走勢(shì)相似。而比亞迪公司在新能源汽車行業(yè)中的市凈率在2020年開(kāi)始上漲，處于一個(gè)較高的水平，這得益于比亞迪過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，堅(jiān)持了對(duì)新能源汽車科技研發(fā)的高投入，為如今的快速增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。

（三）潛在風(fēng)險(xiǎn)分析。首先，國(guó)外汽車企業(yè)陸續(xù)加入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，擠壓國(guó)內(nèi)車企的發(fā)展空間，依靠國(guó)內(nèi)政策支持而發(fā)展壯大的新能源車企，在政策發(fā)生變化時(shí)不免會(huì)首當(dāng)其沖。其次，伴隨著國(guó)家政策的進(jìn)一步開(kāi)放，如果國(guó)內(nèi)企業(yè)不能做出快速應(yīng)變，那么將會(huì)喪失在新能源領(lǐng)域角逐的優(yōu)勢(shì)。比亞迪企業(yè)現(xiàn)今在國(guó)內(nèi)新能源領(lǐng)域市場(chǎng)占據(jù)的份額越大，意味著未來(lái)面臨的來(lái)自外國(guó)品牌的壓力與挑戰(zhàn)也會(huì)更強(qiáng)大，特別是以特斯拉和寧德時(shí)代為代表的外國(guó)新能源車企和動(dòng)力電池企業(yè)，對(duì)比亞迪的威脅不可小覷。