融資平臺(tái)資金來源與成本控制

余曉敏 黃山城投集團(tuán)有限公司

引言

在融資平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的過程中，選擇科學(xué)的融資方案能夠提升平臺(tái)公司的盈利能力，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是當(dāng)前的融資平臺(tái)還存在較強(qiáng)的融資風(fēng)險(xiǎn)和較高的融資成本。這種狀態(tài)與國(guó)家的融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型要求嚴(yán)重不符。因此，基于這種背景開展融資平臺(tái)資金來源和成本控制的研究具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、地方政府融資平臺(tái)概述

地方政府國(guó)有融資平臺(tái)產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代。長(zhǎng)期以來，融資平臺(tái)不斷發(fā)展壯大，其業(yè)務(wù)模式也發(fā)生了重要的變化。在地方融資平臺(tái)的概念方面，有研究認(rèn)為其概念主要體現(xiàn)在廣義和狹義兩個(gè)層面。就廣義角度而言，地方融資平臺(tái)指的是由地方政府出資設(shè)立的，主要從事城建開發(fā)、城市建設(shè)項(xiàng)目投資、城建資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的各種融資公司[1]。就狹義層面而言，地方融資平臺(tái)公司指的是由各地方政府通過股權(quán)劃撥、不動(dòng)產(chǎn)注資以及發(fā)行債券等方式設(shè)立的平臺(tái)公司，其實(shí)際控制人通常是地方政府和國(guó)資委等單位[2]。

2010年，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》，該文件明確了地方政府融資平臺(tái)的概念，即“地方政府融資平臺(tái)公司是由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)通過財(cái)政撥款或注入土地股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體[3]?！?/p>

二、相關(guān)概念介紹

（一）融資成本

融資存在廣義和狹義兩個(gè)層面的概念，就廣義角度而言，融資的是資金的融入行為，是指當(dāng)事人通過多種方式在金融市場(chǎng)上籌集資金的行為。就狹義角度而言，融資是企業(yè)資金籌集的行為和過程。企業(yè)會(huì)從自身實(shí)際情況出發(fā)，根據(jù)運(yùn)營(yíng)的需要，經(jīng)過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，通過一定方式，從一定渠道向投資者籌集資金的過程。融資行為的主要目的是滿足企業(yè)擴(kuò)張、企業(yè)償還貸款的需要。融資成本通常理解為因融資活動(dòng)而發(fā)生的融資費(fèi)用和資金使用費(fèi)[4]。一般可以用資本成本去衡量融資成本，其公式為資金使用率/（融資總額-融資費(fèi)用）。就財(cái)務(wù)管理的角度而言，融資成本的類型主要分為以下三個(gè)方面。

首先，機(jī)會(huì)成本。企業(yè)的內(nèi)源融資行為并不會(huì)發(fā)生顯性成本，但會(huì)存在一定的機(jī)會(huì)成本，比如企業(yè)可以通過留存收益獲得投資收益等。其次，風(fēng)險(xiǎn)成本。企業(yè)的融資行為面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)引發(fā)破產(chǎn)清算成本和財(cái)務(wù)困境成本，其中財(cái)務(wù)困境成本包括法律、管理和咨詢費(fèi)用等[5]。最后，代理成本。資金的使用者和提供者之間存在委托代理的關(guān)系。委托人會(huì)因監(jiān)督和激勵(lì)資金使用者而產(chǎn)生一定的成本，這部分成本被稱之為代理成本[6]。

（二）成本控制

成本控制是指市場(chǎng)主體根據(jù)事前確定的管理目標(biāo)，在一定的職權(quán)之內(nèi)，在成本項(xiàng)目發(fā)生之前對(duì)各種可能影響成本水平的因素進(jìn)行識(shí)別和管控，進(jìn)而采取有效的控制措施將成本控制在可接受范圍的過程。根據(jù)階段不同，成本控制可以分為事前成本控制、事中成本控制和事后成本控制三種類型。其中，事前成本控制是成本管控的前瞻環(huán)節(jié)，能直接影響到總體的成本水平。而事中成本控制是對(duì)企業(yè)資源配置過程中的控制，是對(duì)人力流、資金流、信息流的控制，以及對(duì)勞動(dòng)工具等費(fèi)用支出的管控等。事后成本控制是對(duì)成本控制結(jié)果進(jìn)行分析，并針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行改進(jìn)，從而促進(jìn)成本控制目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。成本控制是成本管理的重要組成部分，其對(duì)象是成本發(fā)生的完整過程，包括但是不限于項(xiàng)目設(shè)計(jì)過程、原材料采購(gòu)過程、產(chǎn)品生產(chǎn)和運(yùn)輸過程、銷售過程、售后服務(wù)過程等。常用的成本控制方法主要有作業(yè)成本法、標(biāo)準(zhǔn)成本法、目標(biāo)成本法、本量利分析法、戰(zhàn)略成本管理法等等。

三、融資平臺(tái)的資金來源渠道

（一）銀行借款

銀行借款是指企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行機(jī)構(gòu)獲得資金的行為。這種方式能在短期內(nèi)籌集大量的資金，具有靈活方便的特征，然而企業(yè)也有可能會(huì)因?yàn)榻杩畹慕痤~較大，償還期限較短而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于融資平臺(tái)而言，銀行借款是主要的融資手段，資金通常用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)和大型固定資產(chǎn)的購(gòu)置方面。

（二）融資租賃

2018年，財(cái)政部印發(fā)了修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第21號(hào)-租賃》，文件中對(duì)融資租賃的概念和判斷條件進(jìn)行了明確，提出所謂融資租賃是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與租賃資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的幾乎全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。而且融資租賃是僅針對(duì)出租人的概念。市場(chǎng)主體應(yīng)該基于交易的實(shí)質(zhì)而并非合同的形式對(duì)租賃的類型進(jìn)行判斷。融資租賃特征體現(xiàn)在：在租賃期滿時(shí)，承租人能夠獲得對(duì)資產(chǎn)的所有權(quán)；承租人能夠自由選擇是否購(gòu)買租賃資產(chǎn)，同時(shí)能夠通過對(duì)比購(gòu)買價(jià)款和行使資產(chǎn)購(gòu)買選擇權(quán)時(shí)資產(chǎn)的公允價(jià)值來判斷承租人是否選擇行使選擇權(quán)；承租人租賃資產(chǎn)的時(shí)間占到資產(chǎn)使用壽命的大部分；在租賃開始日，租賃收款額的現(xiàn)值和租賃資產(chǎn)公允價(jià)值大致相當(dāng)；租賃資產(chǎn)的性質(zhì)較為特殊，一般條件下只有承租人才能使用。

（三）債券融資

債券融資是指企業(yè)通過出售公司債券來獲得資金的行為。公司債券是依據(jù)法律程序發(fā)行的，規(guī)定還本付息期限，并標(biāo)明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。債權(quán)融資方式獲得了資金的使用權(quán)，而并非所有權(quán)，必須按時(shí)償還本金和利息，同時(shí)不會(huì)出現(xiàn)投資人對(duì)企業(yè)的控制權(quán)問題，能夠提高資金的回報(bào)率，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

（四）股權(quán)融資

股權(quán)融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票的方式獲得資金的行為。股票是表明股東享有的股份份額以及相關(guān)義務(wù)的書面投資憑證。股票的發(fā)行對(duì)象可以是社會(huì)公眾也可以是特定的投資主體。一般而言，只有股份有限公司才能夠發(fā)行股票。首先，股票融資具有長(zhǎng)期性。市場(chǎng)主體籌集的資金無須歸還。其次，不可逆行。企業(yè)所籌集的資金無須歸還本金。投資人只能在流通市場(chǎng)上進(jìn)行買賣。最后，無負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況確定是否支付股利以及股利的金額。

四、融資平臺(tái)融資成本管控中存在的問題

（一）缺乏融資成本管控意識(shí)

當(dāng)前融資平臺(tái)成本管控中存在的突出問題之一是缺乏融資成本管控的意識(shí)。一方面，即使有關(guān)部門已經(jīng)從政策方面明確提出要?jiǎng)冸x融資平臺(tái)為地方政府融資的職能，要求平臺(tái)開展市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。而在實(shí)踐中，部分融資平臺(tái)仍然認(rèn)為因融資行為發(fā)生的成本都會(huì)由中央財(cái)政“托底”，因此在融資方案的選擇上缺乏對(duì)融資成本的考慮。另一方面，部分融資平臺(tái)在獲得資金之后不僅違背了“?？顚Ｓ谩钡脑瓌t，還造成了大量的資金閑置。這一狀況不僅增加了融資平臺(tái)的違約成本，還提高了資金閑置的機(jī)會(huì)成本，從而導(dǎo)致融資成本上升。而這些都?xì)w因于平臺(tái)缺乏融資成本管控的意識(shí)。除此之外，融資平臺(tái)整體缺乏融資成本管控的文化氛圍。各責(zé)任部門在資金使用的過程中存在明顯的資金浪費(fèi)、超預(yù)算資金支出的情況。

（二）融資渠道單一

事實(shí)上，地方政府融資平臺(tái)缺乏豐富的融資渠道，融資結(jié)構(gòu)不合理，融資方式較為單一。一方面，部分平臺(tái)習(xí)慣采取銀行借款的方式籌集資金。這種方式能在短期內(nèi)獲得大量資金，但也意味著較高水平的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于平臺(tái)公司運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目具有公益性特征較強(qiáng)、資金需求量大、利潤(rùn)回收較慢的特征，因此很容易發(fā)生到期無法償還銀行借款的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，同權(quán)益性融資方式相比，債券融資擁有較低的資本成本。但平臺(tái)公司在發(fā)行企業(yè)債券方面面臨著嚴(yán)格的政策約束，需要在發(fā)行主體、資產(chǎn)質(zhì)量、擔(dān)保措施、發(fā)行方式、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多個(gè)維度進(jìn)行審核。此外，內(nèi)源性融資的比重較小?；谄脚_(tái)公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)和特點(diǎn)，在開展內(nèi)源融資和權(quán)益性融資方面還存在一定難度。

（三）融資規(guī)劃能力不足

融資規(guī)劃是確定融資方式，控制融資成本的源頭環(huán)節(jié)。一方面，部分平臺(tái)公司缺乏較高水平的融資規(guī)劃能力。部分平臺(tái)公司的治理機(jī)制還不合理，在融資決策中未能嚴(yán)格遵守論證程序，存在“一言堂”的現(xiàn)象。部分專家在對(duì)公司方案進(jìn)行評(píng)估時(shí)，單純從成本絕對(duì)值角度出發(fā)，為應(yīng)對(duì)融資成本和收益進(jìn)行綜合性考慮。另一方面，對(duì)融資規(guī)模、融資機(jī)會(huì)和融資結(jié)構(gòu)的規(guī)劃并不合理。部分平臺(tái)公司的融資規(guī)模與實(shí)際投資項(xiàng)目的資金需求量不符，容易發(fā)生資金閑置情況，同時(shí)對(duì)外部進(jìn)入市場(chǎng)環(huán)境的判斷不準(zhǔn)確，選擇的融資方式利率較高。平臺(tái)公司在融資規(guī)劃時(shí)忽略了對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的后續(xù)控制，確定的融資結(jié)構(gòu)不合理，存在較強(qiáng)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（四）融資創(chuàng)新能力不足

地方融資平臺(tái)的融資渠道和融資管理模式都較為傳統(tǒng)，缺乏創(chuàng)新的意識(shí)和能力。一方面，由于地方政府對(duì)平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的趨嚴(yán)，部分平臺(tái)傳統(tǒng)的融資模式受到了一定程度的影響，融資規(guī)模難以持續(xù)。另一方面，部分平臺(tái)公司還存在嚴(yán)重的行政化傾向，尚未建立現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度，人力資源制度并不完善。融資管理人員缺乏對(duì)平臺(tái)融資環(huán)境、融資模式的深入研究，以及對(duì)融資業(yè)務(wù)的創(chuàng)新意識(shí)和探索實(shí)踐能力，比如對(duì)供應(yīng)鏈融資、PPP模式和BOT模式的探索和創(chuàng)新還不夠。以至于平臺(tái)公司被動(dòng)局限于傳統(tǒng)的融資模式上，經(jīng)常出現(xiàn)應(yīng)急式融資，在融資規(guī)模、融資期限、融資成本的控制方面并未作出合理安排。

五、融資平臺(tái)加強(qiáng)融資成本管控對(duì)策

（一）增強(qiáng)融資成本管控的意識(shí)

意識(shí)對(duì)行為具有巨大的指導(dǎo)作用，因此融資平臺(tái)應(yīng)該增強(qiáng)成本管控的意識(shí)。首先，對(duì)于領(lǐng)導(dǎo)者而言，應(yīng)增強(qiáng)終身學(xué)習(xí)的意識(shí)，加強(qiáng)學(xué)習(xí)國(guó)家下發(fā)的各種制度文件，比如《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》以及銀保監(jiān)會(huì)“15號(hào)”文等，以領(lǐng)會(huì)文件精神，認(rèn)識(shí)到融資平臺(tái)加強(qiáng)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型、管理債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本的重要性。其次，平臺(tái)公司的管理者應(yīng)樹立融資成本管理的責(zé)任感，積極學(xué)習(xí)融資成本管理的理論，并在單位內(nèi)部大力探索融資管理方案。最后，融資平臺(tái)還應(yīng)該在單位內(nèi)部大力營(yíng)造關(guān)于融資成本管理的文化氛圍，應(yīng)加強(qiáng)宣傳工作，可以通過官方網(wǎng)站、公眾號(hào)、微博等方式面向基層員工宣傳成本管理的相關(guān)理論，以增強(qiáng)基層員工對(duì)融資管理的價(jià)值認(rèn)同。

（二）拓展多元化的融資渠道

多元化的融資渠道不僅能夠分散融資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)還能在綜合性融資成本和收益方面取得平衡。一方面，融資平臺(tái)應(yīng)該拓寬銀行融資渠道。融資平臺(tái)應(yīng)擺脫對(duì)單一金融機(jī)構(gòu)的依賴，應(yīng)同多家商業(yè)銀行建立良好的合作關(guān)系，以分散單一商業(yè)銀行帶來的融資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，融資平臺(tái)還應(yīng)根據(jù)發(fā)展階段的不同選擇差異化的融資模式。舉例來說，基于政策方面的限制，在平臺(tái)項(xiàng)目的規(guī)劃和設(shè)計(jì)階段，平臺(tái)公司可以選擇股東投資、關(guān)聯(lián)方借款的方式融資；在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)階段，平臺(tái)公司適宜采用期限較長(zhǎng)、融資規(guī)模較大、融資成本較低的債務(wù)融資模式，可以向商業(yè)銀行借款；在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟階段，如果平臺(tái)公司具有穩(wěn)定的內(nèi)源性現(xiàn)金流，那么可以采取期限較長(zhǎng)規(guī)模較大、成本較低的融資模式，比如資產(chǎn)證券化、REITs模式等。

（三）加強(qiáng)融資規(guī)劃能力

融合平臺(tái)必須從源頭加強(qiáng)對(duì)融資成本的控制，要加強(qiáng)融資規(guī)劃能力。一方面，在融資方案的選擇方面一定要嚴(yán)格貫徹民主決策程序，加強(qiáng)對(duì)融資方案成本與收益的評(píng)估。有關(guān)部門一方面要加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目方案資料的搜集與整理，同時(shí)要選擇科學(xué)的方法對(duì)項(xiàng)目方的成本進(jìn)行測(cè)算，比如對(duì)于股權(quán)融資方案，可以采取每股收益分析法比較融資成本。對(duì)于多種模式并存的融資方案，可以采取平均資本比較法確定融資模式。另一方面，融資平臺(tái)應(yīng)該完善融資預(yù)算工作，比如采取科學(xué)方法編制項(xiàng)目投資總預(yù)算，及時(shí)更新未來半年以上的預(yù)算數(shù)據(jù)，以提前了解資金缺口的大小和時(shí)間點(diǎn)，并選擇科學(xué)的融資方案等。

（四）提高融資創(chuàng)新能力

加強(qiáng)公司創(chuàng)新有利于拓寬平臺(tái)公司的資金籌集渠道，提高融入資金的充裕性，改善資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。首先，融資平臺(tái)可以采取PPP項(xiàng)目融資模式，引入社會(huì)資本的參與，形成利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、成本共管的公私主體合作機(jī)制。其次，可以采取供應(yīng)鏈融資模式，融資平臺(tái)可以尋求上下游配套企業(yè)形成一個(gè)利益整體，并根據(jù)企業(yè)的交易關(guān)系和行業(yè)特點(diǎn)制定基于現(xiàn)金流的一攬子融資方案。該模式解決了利益鏈整體融資難的問題，同時(shí)可以降低供應(yīng)鏈融資成本。最后，可以探索應(yīng)收賬款證券化融資模式。部分融資平臺(tái)存在大量的存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以將較大額度的應(yīng)收賬款證券化。除此之外，融資平臺(tái)管理員還應(yīng)積極深入金融市場(chǎng)，探索更為新穎和符合實(shí)際的融資模式。

結(jié)語

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩和國(guó)家政府監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，地方融資平臺(tái)必須加速去行政化，開展市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，降低融資成本，優(yōu)化融資模式。在實(shí)踐中，各級(jí)地方融資平臺(tái)還存在缺乏融資成本管控意識(shí)、融資規(guī)劃和融資創(chuàng)新能力不足等問題。本文認(rèn)為地方公司平臺(tái)必須增強(qiáng)成本管控意識(shí)、拓展多元化融資渠道、加強(qiáng)融資規(guī)劃能力、提高融資創(chuàng)新能力、增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)能力，只有如此，才能提升平臺(tái)公司融資管理能力，實(shí)現(xiàn)對(duì)融資成本的管控。期望本文的研究能為平臺(tái)公司融資成本管理水平的提升提供一定的參考和借鑒。