馬克思再生產(chǎn)視角下的貨幣三重回流與債務(wù)風(fēng)險防范研究

李 程

(天津工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院， 天津 300387)

一、引言

債務(wù)問題是很多國家亟待解決的難題，與債務(wù)直接相關(guān)的是金融風(fēng)險。2020年之前，我國將“去杠桿、防風(fēng)險”作為防控金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)的重中之重，近年來在經(jīng)濟下行的背景下略有改變，政策導(dǎo)向由去杠桿變?yōu)榉€(wěn)杠桿。盡管提法有所改變，但對債務(wù)問題的重視沒有改變，主導(dǎo)政策由單純的去杠桿向杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化和杠桿穩(wěn)定轉(zhuǎn)變。

杠桿率等于債務(wù)余額/GDP，杠桿的本質(zhì)是債務(wù)存量和收入流量的關(guān)系問題，杠桿結(jié)構(gòu)是債務(wù)結(jié)構(gòu)與收入結(jié)構(gòu)的關(guān)系問題。我國的債務(wù)問題與西方國家不同，存在著明顯的結(jié)構(gòu)性扭曲，既表現(xiàn)為不同產(chǎn)業(yè)之間的債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡，又表現(xiàn)為實體產(chǎn)業(yè)債務(wù)積累和虛擬經(jīng)濟膨脹的共生性，同時也表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)，這種債務(wù)—虛擬經(jīng)濟循環(huán)模式直接導(dǎo)致了金融風(fēng)險的積累。防范債務(wù)風(fēng)險不是靠簡單去杠桿能夠解決的，而是需要一個系統(tǒng)的經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)性改革。為此，本文回到馬克思博大精深的思想體系中尋找問題的答案。

馬克思對貨幣有著深入研究和精彩論述。王國剛從貨幣來源、貨幣本質(zhì)、貨幣職能、貨幣的歷史性四個方面概括了馬克思貨幣理論的主要內(nèi)容，從貨幣內(nèi)生的信用機制、貨幣職能與貨幣需求、貨幣內(nèi)含的金融功能、貨幣的經(jīng)濟社會功能四個角度對馬克思貨幣理論做出了延伸理解，對馬克思的貨幣理論進行了比較全面的論述[1]。但是，債務(wù)和貨幣又有一定的區(qū)別，債務(wù)的本質(zhì)是信用。按照王國剛的分析，商品交易本身就已經(jīng)蘊含了信用的思想，而貨幣作為商品的一般等價物也具有信用的性質(zhì)。同時，貨幣具有貯藏職能，存到銀行里便有了貨幣創(chuàng)造和債務(wù)的積累。因此，債務(wù)的積累表現(xiàn)為貨幣的沉淀。

杠桿率的另一個組成部分是GDP，即收入流，收入的變化表現(xiàn)為經(jīng)濟增長。馬克思雖然沒有直接提出增長理論，但他的再生產(chǎn)理論本質(zhì)上就是增長模型。王藝明和劉一鳴、吳易風(fēng)、李海明、馮金華、馬艷等根據(jù)馬克思的社會總資本再生產(chǎn)理論從不同角度構(gòu)建了馬克思的經(jīng)濟增長模型[2-6]。

將債務(wù)積累和經(jīng)濟增長結(jié)合起來研究杠桿率問題，結(jié)合點就是貨幣回流理論。何干強認為，貨幣流通規(guī)律與貨幣回流規(guī)律不同，生息資本運動與貨幣流回規(guī)律也有所不同[7]。馬克思在兩部類社會總資本再生產(chǎn)的論述中，提到了貨幣流通的作用，論述了貨幣的回流規(guī)律：“當(dāng)再生產(chǎn)(無論是簡單的，還是規(guī)模擴大的)正常進行時，由資本主義生產(chǎn)者預(yù)付到流通中去的貨幣，必須流回到它的起點(無論這些貨幣是他們自己的，還是借來的)，這是一個規(guī)律?！睆呢泿呕亓饕?guī)律的概念來看，《資本論》第一卷中貨幣回流是基于商品交換中的貨幣流回到最初的起點；第二卷中體現(xiàn)為G—W—G′的貨幣資本循環(huán)，在資本主義再生產(chǎn)中表現(xiàn)為兩大部類之間的貨幣流動和價值增殖過程；而在第三卷中，馬克思雖然沒有直接論述貨幣回流問題，但在論述借貸資本和現(xiàn)實資本關(guān)系時，實際上也論述了貨幣積累是否和現(xiàn)實資本積累相一致的問題，可以看作貨幣回流在信用經(jīng)濟條件下的變形。

貨幣回流的扭曲會導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險，盧江等認為貨幣回流規(guī)律作為馬克思金融理論的重要內(nèi)容，與經(jīng)濟危機的產(chǎn)生有直接的關(guān)聯(lián)[8]。楊繼國進一步研究認為，不能正常回流的過剩資本進入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，但是“貨幣資本回流規(guī)律”強行把虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的貨幣資本拉回到實體經(jīng)濟[9]。這個強制的“貨幣資本回流”過程，就是虛擬經(jīng)濟條件下新型經(jīng)濟危機爆發(fā)的過程。張方波認為借貸資本追求更高程度的增值是它在金融領(lǐng)域內(nèi)無序擴張、過度積累以及金融杠桿率過快提升的主要原因[10]。郭金龍等拓展分析當(dāng)代中國的金融風(fēng)險及其防范問題，認為金融風(fēng)險主要來自于資本的逐利性和信用的過度擴張[11]。姬旭輝從金融和虛擬資本運行角度研究了金融風(fēng)險的防范[12]。劉志國等基于馬克思的信用理論研究了去杠桿問題[13]。

已有研究主要基于資本循環(huán)和社會再生產(chǎn)運動中的貨幣運行，但他們沒有將貨幣回流的研究與金融杠桿和債務(wù)風(fēng)險的研究有機結(jié)合起來，貨幣的回流是貨幣流量問題，債務(wù)風(fēng)險屬于貨幣存量問題，二者的研究在某種意義上是割裂的。債務(wù)可以看作不流通的貨幣，考慮債務(wù)之后，實際上是將金融過程納入到社會再生產(chǎn)的統(tǒng)一的框架中。對于杠桿率調(diào)整和債務(wù)風(fēng)險防范問題，借鑒已有的研究，本文嘗試將信用、債務(wù)、利息放入統(tǒng)一的貨幣理論中研究再生產(chǎn)和貨幣回流對債務(wù)結(jié)構(gòu)的作用機制。具體來說，首先論述社會總資本再生產(chǎn)中的貨幣回流規(guī)律，然后納入金融資本，研究虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間以及虛擬經(jīng)濟內(nèi)部的貨幣回流問題，接著放到經(jīng)濟周期的框架下探討貨幣回流的周期性特征，最后結(jié)合中國實際論述中國的貨幣回流和債務(wù)風(fēng)險防范。

本文在社會總資本再生產(chǎn)的框架下，從馬克思貨幣回流規(guī)律出發(fā)，將貨幣和金融結(jié)合起來分析對再生產(chǎn)的作用，并以此為基礎(chǔ)研究貨幣回流中的障礙對債務(wù)不當(dāng)積累的作用，剖析債務(wù)錯配和杠桿結(jié)構(gòu)扭曲的形成機制，最終形成杠桿結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險防范的政策框架，以期拓展已有研究。

二、馬克思社會總資本再生產(chǎn)中的貨幣第一重回流

馬克思在《資本論》第二卷中詳細論述了貨幣在資本循環(huán)中的作用。在單個資本運動中，貨幣資本的流通是產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的一個環(huán)節(jié)，以資本的貨幣形式為出發(fā)點和復(fù)歸點，而社會總資本運動是由單個資本構(gòu)成的，此時要“把流通過程作為社會再生產(chǎn)過程的中介來考察”。在單個資本循環(huán)和周轉(zhuǎn)中，貨幣“表現(xiàn)為發(fā)動整個過程的第一推動力”，同時保持一部分貨幣資本也是生產(chǎn)連續(xù)進行的條件。社會總資本也是如此，社會總資本的再生產(chǎn)需要追加貨幣資本，但是馬克思認為社會生產(chǎn)規(guī)模的絕對界限并不是由預(yù)付資本的數(shù)量決定的，在不增加貨幣資本的情況下生產(chǎn)規(guī)模也可以擴大。

在這里，馬克思實際上已經(jīng)初步分析了貨幣在社會資本再生產(chǎn)中的作用，貨幣能夠推動增長，但增長又不完全依賴于貨幣。同時，馬克思也分析了信用制度對貨幣資本運行的作用，認為信用可以打破單個資本家可支配的貨幣資本的數(shù)量，打破自有資本較小的限制。但是，如果貨幣市場發(fā)生混亂，也會使企業(yè)陷入停頓，也會引起貨幣市場的混亂。馬克思將信用和貨幣結(jié)合了起來，而且馬克思的分析是辯證的，既看到了信用制度積極的一面，也看到了可能出現(xiàn)危機的一面。針對不同生產(chǎn)部門周轉(zhuǎn)時間的不同，馬克思認為推動生產(chǎn)資本所必要的貨幣資本量也不同，馬克思實際分析了不同行業(yè)的預(yù)付貨幣資本量問題。但這個分析是初步的，馬克思詳細分析貨幣的作用是在兩部類生產(chǎn)中。

社會總資本再生產(chǎn)分為簡單再生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)。馬克思先分析了貨幣流通在簡單再生產(chǎn)交換中的媒介作用，重點說明了預(yù)付在工資上的貨幣的重要作用。馬克思把兩大部類之間的交換分為兩部分、七個流通行為。第一部分：第一部類1 000可變資本和第二部類1 000不變資本交換，Ⅰ資本家用1 000鎊支付工人工資，工人向Ⅱ購買消費資料，Ⅱ資本家再向Ⅰ購買生產(chǎn)資料，1 000鎊貨幣流回Ⅰ資本家。第二部分：第一部類1 000剩余價值和第二部類1 000不變資本的交換，第Ⅱ部類資本家預(yù)付500鎊貨幣向Ⅰ購買生產(chǎn)資料，Ⅰ又向Ⅱ購買消費資料，反復(fù)兩次，500鎊最后又流回Ⅱ。七次流通共使用貨幣 1 500鎊，交換商品5 000鎊。其中，第Ⅰ部類資本家預(yù)付1 000鎊貨幣，第Ⅱ部類預(yù)付500鎊貨幣，最后都流回到他們手中，貨幣流通作為媒介實現(xiàn)了兩大部類的流通。

在簡單再生產(chǎn)中，貨幣主要扮演流通中介的角色；而在積累和擴大再生產(chǎn)中，由于要追加資本投入，因此需要貨幣貯藏，貨幣貯藏是實際積累的一個條件，是實際積累的開始。馬克思指出，為貯藏貨幣單方面的賣和為追加生產(chǎn)資本要素單方面的買之間保持平衡是貨幣貯藏的條件，貨幣貯藏的前提是剩余產(chǎn)品的連續(xù)生產(chǎn)。流通條件是由生產(chǎn)條件決定的，而正是由于交換的買賣雙方在價值量上相等時才能平衡，使貨幣貯藏增加了危機的可能性。平衡是偶然現(xiàn)象，貨幣貯藏經(jīng)常與實際積累不平衡，交換過程越復(fù)雜，危機可能性越大。

由于擴大再生產(chǎn)的前提是：Ⅰ(v+m)> Ⅱc，或者說Ⅰ(v+Δv+m/x)= Ⅱ(c+Δc)，為了研究貨幣積累的作用，何干強認為[7]，兩大部類資本家A用于貨幣積累的商品價值額(體現(xiàn)剩余價值)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谫Y本家B用于實際積累的貨幣價值額(體現(xiàn)剩余價值)，即ⅠmAW+ⅡmAW=ⅠmBG+ⅡmBG。

當(dāng) Ⅰ(v+m/x)=Ⅱc時，第Ⅰ部類追加的不變資本ⅠΔc和第Ⅱ部類追加的可變資本ⅡΔv的貨幣積累和實際積累在本部類中進行，要求Ⅰ (Δc)BG=Ⅰ(Δc)AW，并且Ⅱ(Δv)BG=Ⅱ(Δv)AW。Ⅰ(v+m/x)和Ⅱc之間的商品交換途徑實際上與社會簡單再生產(chǎn)的交換相似，任何一方預(yù)付貨幣作為交換的中介，貨幣都會回到預(yù)付的一方。第Ⅰ部類體現(xiàn)追加可變資本的ⅠΔv商品與第Ⅱ部類體現(xiàn)追加不變資本的ⅡΔc商品之間的交換，要求ⅠΔv=ⅡΔc，還要求Ⅰ(Δv)BG= Ⅱ(Δc)AW以及Ⅱ(Δc)BG=Ⅰ(Δv)AW。經(jīng)過上述途徑，兩大部類在交換中都遵守了貨幣回流規(guī)律，貨幣積累和實際積累的價值量相等，這些都是社會擴大再生產(chǎn)的實現(xiàn)條件。

當(dāng)Ⅰ(v+m/x)>Ⅱc或者Ⅰ(v+m/x)<Ⅱc時，問題會更復(fù)雜些，但本質(zhì)都是一樣的，馬克思在研究社會資本再生產(chǎn)過程中，重視貨幣回流的機制和途徑，說明兩大部類之間具有比例關(guān)系，不論簡單再生產(chǎn)還是擴大再生產(chǎn)，貨幣積累和實際積累都應(yīng)該平衡，而貨幣回流規(guī)律則是各種情況下社會擴大再生產(chǎn)實現(xiàn)的共同表現(xiàn)。

通俗地講貨幣回流規(guī)律，就是貨幣從哪里來，還要回到哪里。馬克思在《資本論》第二卷中論述這一規(guī)律的時候，只考慮了貨幣的流通，沒有納入虛擬資本的分析，貨幣回流只在職能資本家之間進行，而沒有考慮借貸資本家在其中的作用。因此，本文將加入《資本論》第三卷中虛擬資本的研究，更全面地構(gòu)建馬克思貨幣回流規(guī)律在經(jīng)濟增長和債務(wù)形成中的表現(xiàn)。

三、借貸資本、金融資本運行與貨幣第二重回流

(一)借貸資本與貨幣第二重回流中的扭曲和沉淀

前面的分析局限于產(chǎn)業(yè)資本，納入生息資本后，貨幣的流動存在雙重的支出和雙重的回流。貨幣資本家貸款給職能資本家，職能資本家購買勞動力和生產(chǎn)資料，這是雙重支出；而職能資本家賣出產(chǎn)品取得貨幣，貨幣資本家收回本息，這是雙重回流。公式表示是：G—G—W—G′—G′，兩頭的G和G′表示生息資本的運動，中間的G—W—G′表示職能資本的運動。加入了生息資本后，就還要考慮借貸資本家和職能資本家在社會總資本再生產(chǎn)中的作用。

基于投入產(chǎn)出視角，兩大部類的生產(chǎn)可以類似于消費品生產(chǎn)和中間投入品的生產(chǎn)。如前所述，不論簡單再生產(chǎn)還是擴大再生產(chǎn)，都存在貨幣貯藏和貨幣積累，這期間必然存在產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)中游離出來的暫時閑置的貨幣資本，這成為銀行信用的資金來源。銀行信用能夠產(chǎn)生虛擬資本，虛擬資本的量是有邊界的，不能脫離現(xiàn)實經(jīng)濟。再生產(chǎn)過程順暢，資本回流有保障，信用才能維持。如果回流延遲，產(chǎn)業(yè)資本就會出現(xiàn)過剩，這和信用的擴張有直接關(guān)系，信用擴張加劇了再生產(chǎn)的擴大和生產(chǎn)能力的過剩。因此，當(dāng)虛擬經(jīng)濟充分發(fā)展后，貨幣回流就和借貸資本的回流結(jié)合在一起，貨幣回流和信用之間是互相促進的，信用制度既促進了貨幣正?；亓?，但也可能使回流受阻，甚至扭曲回流的過程。

貨幣回流表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)資本(或者說是現(xiàn)實資本)和借貸資本的雙重回流，借貸資本的回流應(yīng)該是在產(chǎn)業(yè)資本的貨幣回流基礎(chǔ)加上利息?，F(xiàn)實資本的增加是借貸資本增加的基礎(chǔ)，但借貸資本的增加不一定表示現(xiàn)實資本的增加，借貸資本的增加可以在現(xiàn)實資本沒有增加時增加，這時貨幣的積累就可能和現(xiàn)實資本積累不同，貨幣積累就會超過現(xiàn)實資本積累，反映在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上，就是兩大部類比例的失衡，生產(chǎn)資料的生產(chǎn)可能過剩。

貨幣資本如果沒有把商品媒介到最終消費者而在中途的商業(yè)資本或者借貸資本內(nèi)部“回流”，沒有形成最終消費品，而是停留在生產(chǎn)資料的生產(chǎn)中，很有可能是生產(chǎn)過剩和借貸資本過剩。馬克思認為，借貸資本的積累取決于再生產(chǎn)過程的擴大，取決于投資的利潤量。但是，如果借貸資本積累是由于缺少投資領(lǐng)域，借貸資本就會供給過多，貨幣危機、信用危機就會爆發(fā)，因此，借貸資本過剩不一定表明生產(chǎn)過剩，只有當(dāng)導(dǎo)致借貸資本增加的現(xiàn)實積累找不到投資領(lǐng)域，各生產(chǎn)部門過分膨脹時，經(jīng)濟危機才會爆發(fā)。

馬克思對現(xiàn)實資本和借貸資本積累的關(guān)系進行了精辟而且辯證的分析，對我們認識貨幣的作用具有很大的啟發(fā)性。馬克思雖然沒有直接論述虛擬經(jīng)濟對兩大部類再生產(chǎn)的影響，但他對借貸資本運行的分析間接體現(xiàn)了對貨幣回流和再生產(chǎn)的影響。借貸資本運行可以看作廣義的貨幣回流，既推動了產(chǎn)業(yè)資本運行中的貨幣回流，也可能會帶來貨幣回流的扭曲，甚至導(dǎo)致危機。

貨幣回流扭曲的表現(xiàn)形式主要有兩個：一是貨幣貯藏在某些行業(yè)，沒有按比例分配在各個行業(yè)間；二是貨幣積累集中在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，沒有進入實體經(jīng)濟領(lǐng)域。貨幣回流的扭曲使借貸資本在某個行業(yè)沉淀，形成債務(wù)的不當(dāng)積累與借貸資本的錯配，這種錯配與沉淀在金融資本運行條件下會更為明顯。

(二)金融資本運行與債務(wù)積累

前面分析了借貸資本對貨幣回流和再生產(chǎn)的作用機制，但是沒有將銀行部門納入到分析中。如果考慮了銀行的運行，就要把利息和金融市場的波動也加入到再生產(chǎn)的研究中，這時借貸資本便升級為金融資本。馬克思雖然沒有直接提出金融資本的概念，而是由列寧和希法亭延續(xù)馬克思的研究總結(jié)出來的，但馬克思的分析已經(jīng)包含了金融資本的本質(zhì)含義，即銀行與產(chǎn)業(yè)資本的融合。

銀行的一個主要作用是信用創(chuàng)造，銀行信用是為適應(yīng)產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)周轉(zhuǎn)和再生產(chǎn)運動的需要而產(chǎn)生的。需要注意的是，信用和貨幣既有聯(lián)系，又有區(qū)別。在當(dāng)前信用貨幣制度下，貨幣是建立在信用基礎(chǔ)之上的。根據(jù)馬克思的研究，在銀行信用創(chuàng)造過程中，同一筆貨幣可以充當(dāng)多項存款的工具，多次執(zhí)行支付和流通手段以及借貸資本的職能，從而使商品生產(chǎn)和流通突破貨幣流通限制，產(chǎn)生擴張效應(yīng)，而同一筆貨幣的反復(fù)使用就是貨幣虛擬化，由此產(chǎn)生虛擬資本。從歷史發(fā)展來看，貨幣和信用在古代就已經(jīng)出現(xiàn)，但信用與貨幣相結(jié)合卻是在資本主義經(jīng)濟發(fā)展之后。從金屬貨幣過渡到信用貨幣，銀行逐漸成為現(xiàn)代金融體系的核心，銀行的出現(xiàn)和發(fā)展反映了信用體系的成長和壯大。在銀行信用貨幣制度下，貨幣是由中央銀行支持的銀行發(fā)行的，貨幣的載體為現(xiàn)金和銀行存款。

但貨幣和信用又有著很大區(qū)別。信用是一種借貸關(guān)系，和債務(wù)是一個硬幣的兩個面，而貨幣是商品一般等價物，是商品內(nèi)部使用價值和價值矛盾運動外化的結(jié)果，和債務(wù)并不具有天然的聯(lián)系。本文延續(xù)馬克思的研究，認為債務(wù)雖然和貨幣有千絲萬縷的關(guān)系，但貨幣并不直接由債務(wù)產(chǎn)生。因此，在分析貨幣回流和信用在社會總資本再生產(chǎn)作用的時候，就必須考慮到兩者的區(qū)別，尤其要考慮債務(wù)在其中的作用。

金融資本可以導(dǎo)致債務(wù)的積累。根據(jù)馬克思的理論，信用促進了利潤平均化，表明貨幣回流存在初次回流和再回流兩個過程。在利潤沒有平均化的條件下，貨幣是初次回流；而利潤平均化使貨幣存在二次流動，實現(xiàn)剩余價值在不同產(chǎn)業(yè)資本家之間的再分配。同時，利息屬于產(chǎn)業(yè)資本家和借貸資本家之間的分配結(jié)果，利息的存在使回流的起點和終點多了銀行部門，或者說是借貸(金融)資本家。假設(shè)產(chǎn)業(yè)資本家的預(yù)付資本全部來自于銀行，那么貨幣回流的起點和終點就應(yīng)該是金融資本家。銀行是貨幣的發(fā)行人和貨幣資本的貸款者，銀行的投融資功能使產(chǎn)業(yè)資本通過銀行系統(tǒng)維持再生產(chǎn)。

金融資本可以通過貨幣回流影響兩部類再生產(chǎn)。貨幣回流將兩部類生產(chǎn)聯(lián)系起來，保證了生產(chǎn)的連續(xù)進行，銀行信用可以成為貨幣回流的發(fā)動機，有利于社會總資本再生產(chǎn)的實現(xiàn)。但金融資本家的風(fēng)險偏好和對利益最大化的追求可能使信用和貨幣投放的結(jié)果不一致，信用過度膨脹，使作為實際價值尺度的貨幣基礎(chǔ)與信用貨幣之間的缺口越來越大，惡化資本增值條件和實現(xiàn)條件之間的內(nèi)在矛盾，從而誘發(fā)經(jīng)濟危機。

馬克思關(guān)于金融資本的研究同樣適用于我國改革中金融力量的雙重影響。如商業(yè)銀行體系對我國改革開放后的經(jīng)濟增長起到了重要作用，銀行的信用創(chuàng)造導(dǎo)致貨幣的流動，貨幣投放應(yīng)該是信用創(chuàng)造的結(jié)果。因此，銀行業(yè)的發(fā)展對我國企業(yè)投資、資本形成起了重要推動作用。但是，銀行業(yè)也存在著種種問題，金融抑制和經(jīng)濟金融化同時存在，這又可能阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展，導(dǎo)致金融風(fēng)險的積聚。目前我國的經(jīng)濟增長下滑、企業(yè)杠桿率高企和虛擬經(jīng)濟膨脹等問題，都可以從馬克思主義理論中找到分析思路。

四、虛擬經(jīng)濟內(nèi)部的金融資本循環(huán)與貨幣第三重回流

如前所述，銀行給予信用體系虛擬性質(zhì)，也使信用體系以金融體系存在，借貸資本可以進行自我循環(huán)，獨立于產(chǎn)業(yè)資本的循環(huán)。此時，貨幣的回流已經(jīng)可以不再通過兩大部類之間的交換實現(xiàn)，而是在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部進行。貨幣回流直接在金融資本家之間進行，形成債務(wù)鏈條，各種金融衍生品交易都在鏈條之中，這實際上已經(jīng)形成了貨幣的第三重回流，是金融資本在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部的回流。

馬克思在《資本論》中主要分析了國債、股票、商業(yè)票據(jù)和銀行存款等虛擬資本存在的形式，金融衍生品是虛擬資本新的形態(tài)，是在國債、股票基礎(chǔ)之上派生出的虛擬資本。金融衍生品的運行可以脫離產(chǎn)業(yè)資本有獨立的循環(huán)模式，同時對實體經(jīng)濟運行也有著深刻的影響。金融衍生品交易導(dǎo)致的貨幣回流如果只發(fā)生在金融機構(gòu)之間，貨幣資本沒有轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本或商品資本，將出現(xiàn)貨幣空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。但是價值創(chuàng)造最終還是在實體經(jīng)濟內(nèi)部，在生產(chǎn)中形成價值增殖。因此，貨幣空轉(zhuǎn)帶來的收益只是暫時的，實現(xiàn)了增值后的貨幣回流到實體經(jīng)濟。在這個轉(zhuǎn)化鏈條中，影子銀行體系扮演了重要的角色，貨幣在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部回流很大程度上就是指貨幣在影子銀行體系內(nèi)部以及影子銀行和傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間的流轉(zhuǎn)。

類似于傳統(tǒng)銀行的信用中介、流動性轉(zhuǎn)換以及期限轉(zhuǎn)換功能，影子銀行提供了一些傳統(tǒng)銀行難以提供的資金服務(wù)。在馬克思的時代，雖然沒有影子銀行的提法，但已經(jīng)具有了影子銀行的特征，“影子銀行”體系存在的直接證據(jù)就是政府對貨幣量的失控。馬克思對1857—1858年歐洲金融與經(jīng)濟危機進行分析，敏銳地覺察到新的金融工具正在崛起。各國政府對貨幣量的理解主要是各家銀行發(fā)行的銀行券，但實際上“公眾手中的貨幣量”只有很少一部分是銀行券，商業(yè)銀行的儲蓄和信貸才是真正起決定性的貨幣量，而這一部分貨幣量不受政府控制，屬于影子銀行范疇。根據(jù)范方志等[14]的研究，馬克思區(qū)分了銀行發(fā)行貨幣量和公眾持有貨幣量之間差別，并探討了在銀行體系之外的金融機構(gòu)及其運營，實際上已經(jīng)提出了“影子銀行”的概念。孫國峰等[15]認為，馬克思總結(jié)1857年歐洲的金融與經(jīng)濟危機根源是“公眾手中貨幣的決定性力量”，并未被政府列入正式的金融體系中加以管理，這是當(dāng)時意義上的“影子銀行”。影子銀行是金融創(chuàng)新的結(jié)果，是另一種形式的銀行，同樣具有一定的貨幣創(chuàng)造功能。考慮影子銀行之后，我們對金融資本的概念應(yīng)該有一個更深刻的認識，不僅包括銀行部門，而且包括銀行體系之外的影子銀行資本。

影子銀行創(chuàng)造的貨幣也存在回流的問題，或者流回實體經(jīng)濟，或者在虛擬經(jīng)濟內(nèi)空轉(zhuǎn)。和借貸資本不同之處在于，影子銀行的貨幣更容易在某個行業(yè)沉淀或在金融體系內(nèi)自我循環(huán)。更為重要的是，金融資本內(nèi)部存在影子銀行貨幣向傳統(tǒng)銀行回流的機制。和國外情況不同，中國的影子銀行體系和傳統(tǒng)銀行有著密切的聯(lián)系，傳統(tǒng)商業(yè)銀行通過非銀行機構(gòu)提供規(guī)避監(jiān)管的金融服務(wù)，被稱為“銀行的影子”，包括銀行理財產(chǎn)品、非銀行金融機構(gòu)信貸類產(chǎn)品和民間借貸等形式，這類銀行的影子業(yè)務(wù)在影子銀行體系中占大比例。因此，傳統(tǒng)銀行影子業(yè)務(wù)創(chuàng)造的貨幣向傳統(tǒng)銀行的回流機制，某種意義上也是銀行表外資金回表的過程。我國商業(yè)銀行通過發(fā)行表外理財、銀證信合作、同業(yè)委外等途徑，將資金投向信貸、受益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)，使資金在銀行表外循環(huán)。但是，由于影子銀行游走在監(jiān)管之外，存在著資金空轉(zhuǎn)的問題，影子銀行帶來的貨幣流動對原有的金融體系會形成沖擊，可能會擾亂金融秩序，不利于實體經(jīng)濟的發(fā)展。因此，為了讓銀行更多地為實體企業(yè)服務(wù)，就應(yīng)促進影子銀行理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)回表，使銀行理財?shù)葮I(yè)務(wù)逐漸回歸到資管業(yè)務(wù)本質(zhì)，更多地讓貸款流入實體企業(yè)。

總之，和貨幣的第一、第二重回流一樣，貨幣的第三重回流雖然在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部，是金融資本的自我循環(huán)，但最終還是會回流產(chǎn)業(yè)資本，完成價值增殖的過程。

五、經(jīng)濟周期視角下的再生產(chǎn)與貨幣回流

考慮了銀行體系和金融過程之后，經(jīng)濟周期就進入了馬克思的研究視野，這對社會再生產(chǎn)具有深刻的影響。

馬克思在對現(xiàn)實資本和借貸資本關(guān)系的分析中，詳細地闡述了經(jīng)濟周期變化過程中二者的關(guān)系。馬克思認為，在蕭條階段，借貸資本的積累并不表示社會再生產(chǎn)過程的擴大，而是由現(xiàn)實資本積累的收縮造成的；在復(fù)蘇階段，借貸資本增加才表示產(chǎn)業(yè)資本的擴大。除此以外，借貸資本的運動與現(xiàn)實資本的運動方向相反。而借貸資本積累的動力是獲得利息，利息是再生產(chǎn)過程發(fā)展的結(jié)果。繁榮的時候，貨幣資本供過于求，利率比較低；繁榮轉(zhuǎn)向危機時，企業(yè)為了支付債務(wù)，對貨幣需求大，利率上升；危機階段，利率高到極限，銀行緊縮信用，借貸資本家會提高利息率。同時，利率提高使有價證券價格下降，借貸資本家趁機買入，加速了借貸資本的積累。馬克思充分論證了自由競爭資本主義時期的經(jīng)濟周期狀況，但由于馬克思時代中央銀行并不發(fā)達，無法實施貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟，利率、信貸都是隨著經(jīng)濟的周期而變化。所以，貨幣資本的積累不僅具有相對獨立性，而且從整個周期的演變來看，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本收縮時，貨幣資本會趨于過剩。

馬克思的貨幣回流思想同樣在經(jīng)濟周期中得到體現(xiàn)，表現(xiàn)為貨幣的回流不是在產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部，不是在借貸資本、金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間，也不是只在虛擬經(jīng)濟內(nèi)部，而是將金融資本和產(chǎn)業(yè)資本看做一個整體，貨幣在各個市場和部門之間的動態(tài)配置過程。相對具有一定行政功能的銀行部門，影子銀行和經(jīng)濟周期的聯(lián)系更為密切，順周期的特征更為明顯。馬克思對經(jīng)濟周期的分析是從更長遠的視角審視社會再生產(chǎn)問題，說明再生產(chǎn)是具有周期性的，不同階段的貨幣回流也有所不同。繁榮階段，資本循環(huán)和周轉(zhuǎn)都比較快，貨幣回流加快，經(jīng)濟增長迅速；蕭條階段，經(jīng)濟停滯，貨幣回流受阻，經(jīng)濟增長緩慢。信用體系使資本主義生產(chǎn)能夠發(fā)展并擴大到“超越它的界限”，資本市場和商品市場的運行交織在一起，產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本擴張的同時也產(chǎn)生了投機。投機是建立在對未來預(yù)期的基礎(chǔ)上的，會影響資本市場和資金的重新分配。危機發(fā)生時，信用體系會轉(zhuǎn)變成貨幣體系，意味著貨幣職能只保留了貯藏職能。貯藏有助于糾正投機的過度發(fā)展，恢復(fù)貸款資本的實際供應(yīng)。當(dāng)流動性下降太多時，銀行體系開始貯藏，表現(xiàn)為惜貸行為。貨幣的流通職能和貯藏職能對再生產(chǎn)同樣重要，銀行的貯藏雖然說短期內(nèi)不利于危機的恢復(fù)，但長期來看有助于恢復(fù)信用體系，說明在經(jīng)濟低谷的時期，再生產(chǎn)受阻是正常的，不宜過度刺激經(jīng)濟，應(yīng)該給金融體系一個恢復(fù)的時間。

周期運行視角下貨幣回流是在時空中動態(tài)完成的，對債務(wù)結(jié)構(gòu)同樣有著深刻的影響。貨幣回流在經(jīng)濟周期運行中對債務(wù)積累和周期性變化具有直接的引導(dǎo)作用，債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在經(jīng)濟和經(jīng)濟周期的不同階段也應(yīng)有不同的模式。債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以理解為各個部門的債務(wù)狀況和經(jīng)濟增長、金融穩(wěn)定目標(biāo)相一致，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化相匹配。貨幣回流的順暢進行有利于債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，貨幣回流有利于減少債務(wù)存量，也有利于調(diào)整債務(wù)增量的方向。債務(wù)是隨周期運行而變化的，貨幣回流也應(yīng)該符合經(jīng)濟周期的變化規(guī)律，應(yīng)設(shè)法減少阻礙貨幣回流的因素，從貨幣回流順暢角度優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低債務(wù)風(fēng)險。

六、中國當(dāng)前貨幣回流與債務(wù)風(fēng)險防范

結(jié)合我國的實際經(jīng)濟狀況，對貨幣回流從產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間、金融資本內(nèi)部循環(huán)3個方面進行分析。

貨幣的第一重回流中，產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部兩大部類之間貨幣回流的不暢導(dǎo)致債務(wù)在生產(chǎn)資料部門積累。我國的貨幣大量流入資金密集型的生產(chǎn)資料行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)，但是貨幣回流在各行業(yè)間流動的扭曲并不是行業(yè)本身造成的，而是由于金融錯配導(dǎo)致的信貸資源分配不當(dāng)。我國當(dāng)前的生產(chǎn)資料生產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)負債率普遍偏高，很多都是重化工業(yè)的大型企業(yè)集團，他們一般都建立了財務(wù)公司，履行類似銀行的業(yè)務(wù)，催生影子銀行。而房地產(chǎn)行業(yè)由于城市化、剛性需求和投機等原因，房價格居高不下，吸引了資金進入。因此，重化工業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)沉淀了大量的金融資源，顯然對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了負面影響，阻礙了資金向有創(chuàng)新性的中小企業(yè)流動，不利于技術(shù)進步、全要素生產(chǎn)率提高。

本文采用資產(chǎn)負債率來衡量實體企業(yè)的杠桿率。根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類(2012版)，可以從行業(yè)的角度來分析和觀察截至2019年底我國上市公司的杠桿率情況，見表1。

表1 我國A股上市公司的杠桿率情況

根據(jù)表1顯示，截至2019年底，我國全部A股上市企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均水平在50%左右。我國所有上市公司中，房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率最高，為79.359 1%，其次是電力、水利、交通等行業(yè)，說明上游行業(yè)的負債率一般較高。非金融企業(yè)高杠桿率有很多原因，其中較為重要的原因有：第一，上市公司融資以間接融資方式為主，過度依賴于銀行貸款；第二，上市公司資金使用效率相對偏低。若企業(yè)資金成本處于高水平，而其經(jīng)營效率低下虧損嚴重，則貸款不僅不能按期還本付息，還要靠借新債還舊債，債務(wù)余額不僅越積越多，而且有效資產(chǎn)還會越來越少。由此看來，去杠桿化改革任重道遠，企業(yè)高杠桿率問題在較長一段時期還會持續(xù)存在。

貨幣的第二重回流，即產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的回流。中國當(dāng)前的金融化趨勢使貨幣的第二重回流受阻，這與我國實際經(jīng)濟利潤率下降有直接關(guān)系。借貸資本為了追求高收益率，從各個渠道涌入虛擬經(jīng)濟行業(yè)，企業(yè)在金融領(lǐng)域的投資收入越來越高，形成經(jīng)濟金融化的趨勢。房地產(chǎn)價格持續(xù)上升，都是貨幣在這些行業(yè)積累的表現(xiàn)。金融化趨勢使實體經(jīng)濟從金融活動中獲利，實體經(jīng)濟增長率下降，利潤率下降，反過來又進一步推高金融化的趨勢，貨幣資本大量在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域積累，同時實體經(jīng)濟債務(wù)上升。金融化對債務(wù)積累的影響體現(xiàn)了貨幣回流中的貨幣沉淀，如果貨幣長期沉淀在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域沒有回流到實體經(jīng)濟中，或者在實體經(jīng)濟某個行業(yè)中長期沉淀，都會導(dǎo)致利潤收入流和借貸成本流的不匹配。

根據(jù)證監(jiān)會公布的行業(yè)分類(2012版)可以計算出各行業(yè)截至2019年底的金融化情況，如圖1所示。

圖1 全部A股上市公司各行業(yè)金融化程度

由圖1可知，我國A股上市公司金融化程度平均水平為11%，去除金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外共有17個一級行業(yè)。其中，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)的金融化程度最高，達到了56%；其次是文化、教育和娛樂業(yè)，金融化程度30%；金融化程度最低的是電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，金融化程度只有7%。大多數(shù)行業(yè)的金融化程度是高于平均水平的，而在A股市場比重最大制造業(yè)則處于中間水平，說明全部行業(yè)的金融化水平雖有差異，但尚未形成兩極分化。

居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)以及文化、教育和娛樂業(yè)屬于輕資產(chǎn)的勞動密集型行業(yè)，其金融化程度較高。而采礦業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)低于A股企業(yè)平均金融化程度水平，主要原因在于此類企業(yè)的產(chǎn)品與大眾生活息息相關(guān)，屬于國家監(jiān)管行業(yè)，其商品的價格以及交易方式，供應(yīng)商、銷售商等上下游關(guān)系相對比較固定，企業(yè)有穩(wěn)定的收益保證。因此，從外部環(huán)境來講，企業(yè)很難通過金融資產(chǎn)投資來獲取收益，或者調(diào)整資本結(jié)構(gòu)貨幣的第三重回流對應(yīng)著金融衍生品和影子銀行體系貨幣的流動。目前，我國影子銀行規(guī)模的擴大反映出銀行表外資金的增加，使信用中介鏈條拉長，貨幣供應(yīng)量的可控性降低。影子銀行脫離監(jiān)管，使社會貨幣供應(yīng)總量存在“漏出”。同時，影子銀行大多投向信貸限制領(lǐng)域，貸款利率一般較高，對民營經(jīng)濟、小微企業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、地方融資平臺的影響較大，可能會增大其債務(wù)風(fēng)險。不僅金融機構(gòu)從事影子銀行業(yè)務(wù)，實體企業(yè)也參與影子銀行，我國實體經(jīng)濟的金融化趨勢非常明顯。如要促進貨幣資本向?qū)嶓w經(jīng)濟回流，應(yīng)將影子銀行對應(yīng)的貨幣資金納入監(jiān)管范疇，在大資管的背景下形成與傳統(tǒng)銀行資金的互補，避免企業(yè)和地方政府債務(wù)的惡性膨脹。

借鑒李文喆[16]的研究成果，以資金來源的不同方式區(qū)分影子銀行業(yè)務(wù)，將影子銀行的業(yè)務(wù)分為未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、“準(zhǔn)貸款”和金融嵌套三類，然后根據(jù)往年發(fā)布的數(shù)據(jù)將這三類業(yè)務(wù)合成影子銀行的資產(chǎn)負債表，得出影子銀行的規(guī)模。具體結(jié)果如圖2。

圖2 影子銀行測算結(jié)果

由圖2可知，自1999年以來，中國的影子銀行規(guī)模迅速增加，從2002年的1.5萬億元增至2017年的51萬億元，16年增加了34倍。

產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的周期性運行中，貨幣回流體現(xiàn)為貨幣資本的周期性過剩。貨幣資本來源于從產(chǎn)業(yè)資本中游離出來的貨幣，考慮金融資本之后，表現(xiàn)為銀行的資產(chǎn)負債表內(nèi)和表外資金，形成銀行信貸和影子銀行資金兩個貨幣資本流動渠道。在我國當(dāng)前經(jīng)濟增長率下降、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理的情況下，傳統(tǒng)銀行和影子銀行創(chuàng)造的貨幣資本會出現(xiàn)雙重過剩的局面，導(dǎo)致債務(wù)累積的速度超過收入增長的程度，債務(wù)風(fēng)險進一步上升。信貸具有順周期性，貨幣的回流也是如此，目前中國的貨幣回流當(dāng)務(wù)之急是銀行的表外資金回表。金融危機后，我國為了刺激經(jīng)濟，實行了信貸擴張政策，催生了影子銀行的蓬勃發(fā)展。影子銀行在一定程度上彌補了民營企業(yè)的融資缺口，但為資產(chǎn)價格迅速上漲和金融風(fēng)險積聚提供了條件，銀行的資金大量游走在資產(chǎn)負債表之外，形成了貨幣的表外循環(huán)。實體經(jīng)濟卻往往由于缺乏所需資金，出現(xiàn)流動性過剩與錢荒并存的現(xiàn)象。對此，應(yīng)促進“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，非標(biāo)轉(zhuǎn)貸”，為實體經(jīng)濟提供更多信用。

總的來看，貨幣回流的受阻和扭曲會導(dǎo)致金融風(fēng)險的積累。結(jié)合中國當(dāng)前杠桿率結(jié)構(gòu)調(diào)整的改革思路，金融資本可以通過貨幣有效回流實現(xiàn)債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，債務(wù)在某個部門和行業(yè)的積累直接導(dǎo)致了杠桿率高企，在近年去杠桿政策的帶動下，已經(jīng)有了很大改善，但杠桿率結(jié)構(gòu)問題一直存在。金融資本對債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響可以通過糾正貨幣回流中的扭曲現(xiàn)象來實現(xiàn)，如前所述，信貸錯配導(dǎo)致貨幣回流的扭曲，其糾正也要通過金融資本的有效配置來完成。

七、研究結(jié)論與政策建議

本文回顧了馬克思的貨幣理論和金融理論在社會總資本再生產(chǎn)中的體現(xiàn)，說明了貨幣回流規(guī)律在資本再生產(chǎn)中的重要作用——溝通了兩大部類再生產(chǎn)。而兩大部類再生產(chǎn)反映出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的基本特征，因此，也就肯定了貨幣回流在債務(wù)結(jié)構(gòu)形成中的作用。同時，貨幣本身不等于債務(wù)，貨幣對債務(wù)的影響是通過銀行信用這一金融過程實現(xiàn)的。馬克思區(qū)分了貨幣和信用，認為考慮了信用體系之后的借貸資本和金融資本會影響資源配置，改變再生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。貨幣存在三重回流，三重回流分別對應(yīng)著產(chǎn)業(yè)資本內(nèi)部、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本(借貸資本)之間以及金融資本內(nèi)部貨幣的回流，回流的扭曲和受阻反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不平衡。債務(wù)結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的反映，應(yīng)關(guān)注貨幣的回流狀況，通過疏通貨幣回流中的障礙，糾正金融錯配，促進銀行資金回表，以實現(xiàn)債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和債務(wù)風(fēng)險的降低。

以馬克思再生產(chǎn)理論為視角，本文提出從三個方面促進貨幣回流，貨幣由銀行表外向表內(nèi)流動，由金融向?qū)嶓w經(jīng)濟流動，由低效產(chǎn)業(yè)向高效產(chǎn)業(yè)流動。貨幣資本的流動、循環(huán)與金融資本的運行有所區(qū)別，我們研究再生產(chǎn)中的貨幣與資本，應(yīng)該側(cè)重于金融資源配置導(dǎo)致的貨幣流動，將貨幣和信用統(tǒng)一起來。從靜態(tài)角度看，貨幣某種意義上是中性的；但從動態(tài)角度看，金融是非中性的，貨幣也具有了非中性的特征。央行可以調(diào)控貨幣M2，但信用卻很難，因為涉及到商業(yè)銀行的自主行為，具有很強的內(nèi)生性。借貸資本積累的規(guī)模和結(jié)構(gòu)與現(xiàn)實資本的匹配程度決定著金融改革的方向，實體經(jīng)濟與金融存在背離，癥結(jié)在于金融體系內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，應(yīng)根據(jù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與動力轉(zhuǎn)換的要求深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從銀行行為出發(fā)，完善金融機構(gòu)正向激勵，引導(dǎo)資源流向效率更高的企業(yè)，消除貨幣流動中存在的障礙，避免貨幣的不當(dāng)沉淀和債務(wù)的不當(dāng)積累，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。加強對影子銀行監(jiān)管，減少貨幣空轉(zhuǎn)，將金融化趨勢控制在適度的范圍內(nèi)。不是簡單地去杠桿、加杠桿或者穩(wěn)杠桿，而是優(yōu)化杠桿率結(jié)構(gòu)，從信用優(yōu)化配置角度促進經(jīng)濟增長，同時降低債務(wù)風(fēng)險。

馬克思認為現(xiàn)代信用制度是建立在產(chǎn)業(yè)資本游離出來的“閑置貨幣”的基礎(chǔ)上，貨幣、信用與生產(chǎn)之間具有密切的聯(lián)系，貨幣回流機制在馬克思主義經(jīng)濟學(xué)中具有重要的研究價值，貨幣回流的順暢是經(jīng)濟持續(xù)增長、債務(wù)風(fēng)險化解的重要保障。因此，以貨幣資本的配置為先導(dǎo)，論證貨幣回流對債務(wù)配置的影響機制，拓展已有的杠桿率調(diào)整理論，對有中國特色社會主義經(jīng)濟理論建立和我國的改革開放都是大有裨益的。