全面注冊制下投行業(yè)務生態(tài)嬗變

楊千

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，包括《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等證監(jiān)會規(guī)章及配套的規(guī)范性文件，涉及注冊制安排、保薦承銷、并購重組等方面。滬深證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司（北交所）、中國結(jié)算、中證金融等同步就《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務規(guī)則向社會公開征求意見。藉此，注冊制改革全面提速并即將進入收尾階段。

通過持續(xù)數(shù)年的創(chuàng)新探索，注冊制已具備全面推行的基本條件，在此次政策意見稿中，要點集中于以下五個方面：第一，上市全流程以信息披露為核心：發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明、可預期，大幅優(yōu)化發(fā)行上市條件、切實把好信息披露質(zhì)量關(guān)、堅持開門搞審核；第二，多市場全面覆蓋：制度安排基本定型，覆蓋全國性證券交易場所，涵蓋各類公開發(fā)行股票行為，統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行；第三，多層次體系清晰：主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。其中，主板主要服務于成熟期大型企業(yè)；而科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用；創(chuàng)業(yè)板則主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；此外，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地；第四，明確監(jiān)管定位：完善監(jiān)督制衡機制，證監(jiān)會加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督考核，督促交易所提高審核質(zhì)量，改革完善上市委、重組委人員組成、任期、職責和議事規(guī)則；第五，壓實中介機構(gòu)責任：綜合運用多要素校驗、現(xiàn)場督導、現(xiàn)場檢查、投訴舉報核查、監(jiān)管執(zhí)法等多種方式，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任和中介機構(gòu)的“看門人”責任。

全面注冊制的推行有望進一步優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)，提振投資者信心。全面注冊制一定程度上降低了企業(yè)發(fā)行上市硬性的財務指標要求，有助于發(fā)揮資本市場便捷融資功能，支持實體經(jīng)濟通過直接融資募集資金，為中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新格局打好中介基礎；同時，通過市場選擇實現(xiàn)上市企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，有望進一步優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)和投資生態(tài)，令優(yōu)質(zhì)企業(yè)與投資者實現(xiàn)共贏、相互成就，從而激發(fā)資本活力、提振市場信心、提升交易活躍度。

對券商而言，投行業(yè)務將直接受益，頭部公司競爭優(yōu)勢突出。作為注冊制下資本市場的“守門人”和改革的主要參與者，全面注冊制落地將持續(xù)為服務實體經(jīng)濟、支持企業(yè)直接融資拓寬新渠道，打開了證券公司投行業(yè)務增量空間；同時，資本市場改革的加快推進將與證券行業(yè)自身發(fā)展產(chǎn)生共振，進而帶動行業(yè)景氣度不斷上升。注冊制要求下新股的定價權(quán)更多的交給市場，這對當前主承銷商的發(fā)行定價、承銷能力提出了更高的要求，而頭部券商在詢價、定價能力、客戶資源等方面均具備更大優(yōu)勢，發(fā)行時長、募資規(guī)模和業(yè)內(nèi)口碑形成正循環(huán)，進一步推動優(yōu)質(zhì)項目向行業(yè)頭部集中，提升行業(yè)龍頭業(yè)績增長的穩(wěn)定性和確定性。

東興證券預計全面注冊制下投行業(yè)務井噴將成為證券板塊中長期最具確定性的增長機會，當前項目供給已經(jīng)在一定程度上超過投行的承載能力，有望推動券商定價能力提升。其中，頭部券商在注冊制項目中競爭優(yōu)勢突出，優(yōu)質(zhì)項目向行業(yè)頭部集中的趨勢也日趨明顯，優(yōu)質(zhì)券商在和優(yōu)質(zhì)項目的相向而行中有望不斷積累優(yōu)勢資源和業(yè)界口碑，進一步發(fā)揮全業(yè)務鏈協(xié)同優(yōu)勢，將業(yè)績增量從單一投行向以“投行+直投”的大投行業(yè)務延展，并有望惠及財富管理等其他業(yè)務領域。

圖1：中國上市公司退市數(shù)量和退市率相比美國仍處于低位

資料來源：Wind，東吳證券研究所

圖2：2019年開板以來，科創(chuàng)板規(guī)模發(fā)展迅速

資料來源：Wind，東吳證券研究所

投行業(yè)務增量提效

優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制方面，總的思路是，保持交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構(gòu)不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性。同時，加強證監(jiān)會對交易所審核工作的監(jiān)督指導，切實把好資本市場入口關(guān)。交易制度方面，一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

注冊制下發(fā)審效率有望提升，預計將為主板IPO規(guī)模帶來顯著增量。改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強化市場約束和法治約束。注冊制僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。注冊制改變了以往由賣方主導、新股發(fā)行供不應求的局面，自科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革實施后，股票發(fā)行步入常態(tài)化，注冊審核周期縮短、發(fā)行效率提升為必然趨勢。目前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板審核注冊平均周期已經(jīng)大幅縮減到5個多月，已接近成熟市場。注冊制后IPO數(shù)量和規(guī)模均有顯著提升，發(fā)審效率提升。

注冊制改革有利于提高發(fā)行效率、擴大市場融資規(guī)模，為券商投行、直投業(yè)務等帶來業(yè)績增量。從歷史數(shù)據(jù)來看，科創(chuàng)板推出后，2019年、2020年、2021年分別募集資金840億元、2223億元、2100億元，占全市場募集資金的33%、46%、35%。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，2020年、2021年分別募集資金900億元、1494億元，遠超2019年的301億元，2019-2021年募集資金占全市場比重為12%、19%、25%。預計主板實行注冊制后，市場募集資金規(guī)模及券商投行收入能夠繼續(xù)穩(wěn)步提高。

上市券商投行業(yè)務收入集中度從2016年的36%提升至2022年一至三季度的52%，判斷未來投行龍頭公司以及投行收入占比較高的公司能夠享受更多紅利。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年，中信證券、中金公司、中信建投IPO主承銷金額分別排名行業(yè)前三，市占率分別為26%、13%、10%。截至2023年2月1日，中信證券、中信建投主板IPO項目儲備量分別為43個、26個，排名行業(yè)前二。

注冊制下證券公司逐步告別通道角色，回歸定價和銷售的本源。而且，投行業(yè)務自科創(chuàng)板實施注冊制以及戰(zhàn)略配售跟投制度以來，對于證券公司的專業(yè)定價能力要求越來越高，作為看門人的證券公司的價值發(fā)現(xiàn)能力、定價能力成為其核心競爭力。因此，投行業(yè)務面臨新的挑戰(zhàn)，市場化定價要求下，新股大面積破發(fā)也隨之出現(xiàn)，且券商跟投浮虧成為影響業(yè)績的重要因素。注冊制以及投行資本化下，對投行的定價能力提出了更高、更專業(yè)的要求。

注冊制下證券公司為企業(yè)提供全生命周期服務，投行資本化空間廣闊。注冊制下投行業(yè)務的本質(zhì)將由單一的承銷保薦演變成為企業(yè)提供全生命周期服務，投行靠牌照吃飯、靠資源吃飯的特點被打破，投行業(yè)務資本化成為轉(zhuǎn)型方向。注冊制使得部分尚處成長期的中小企業(yè)上市空間有望得到打開，投行對于處于孵化期、發(fā)展期的企業(yè)更加關(guān)注，且跟投機制、創(chuàng)投業(yè)務發(fā)展讓證券公司通過服務初創(chuàng)期、發(fā)展期、上市后均能獲得一定的收益。創(chuàng)投公司迎來歷史性發(fā)展機會，一級退出更加通暢。

總之，注冊制下證券公司扮演了價值發(fā)現(xiàn)者的角色，投行業(yè)務將為企業(yè)提供全業(yè)務鏈、全生命周期業(yè)務服務，從而為證券公司創(chuàng)造多元收入增量，投行資本化增量空間廣闊。

長期來看，注冊制的實施，一級投資市場環(huán)境改善有利于創(chuàng)投為資本市場輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有利于提高直接融資比重，更好服務實體經(jīng)濟。全面注冊制改革的正式啟動，對券商投行業(yè)務、創(chuàng)投企業(yè)形成利好。注冊制的實施將有利于增加創(chuàng)投項目的上市率，一級退出更加通暢，注冊制的全面實施預計將為IPO市場帶來顯著增量，證券公司定價能力的重要性凸顯，投行資本化發(fā)展空間廣闊。

注冊制改革將促使投行業(yè)務服務鏈條拉長。全面注冊制的實施將推動證券公司提高綜合服務能力，拉長服務鏈條，構(gòu)造全天候、精細化服務模式。注冊制下的投行業(yè)務圍繞優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供綜合性的服務，因此，證券公司需要更強的投資能力、銷售能力、研究能力，同時需要較強的風險識別、防范、化解能力，市場競爭將演變?yōu)樽C券公司整體機構(gòu)服務能力的競爭。需要建立陪伴式投資銀行服務體系，引導建立中國特色的估值體系，更好落實高水平科技自立自強、建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署。

頭部券商在項目儲備及綜合服務能力上優(yōu)勢明顯，2022年股權(quán)及債權(quán)承銷規(guī)模集中度繼續(xù)提升，股權(quán)承銷CR5較2021年提升1.1個百分點到61.29%，其中IPO承銷規(guī)模集中度提升2.48個百分點至57.92%；債券承銷CR5較2021年提升2.55個百分點至51.56%。同時“投行+投資”的聯(lián)動更加頻繁，投行業(yè)務資本化明顯，跟投為證券公司貢獻業(yè)績的基礎上也加大了業(yè)績波動，投行與服務企業(yè)的聯(lián)動更加緊密。

注冊制的全面實施預計將為IPO市場帶來顯著增量，證券公司定價能力的重要性凸顯， 投行資本化發(fā)展空間廣闊。

投行業(yè)務迎來新“準繩”，監(jiān)管引導做精做優(yōu)。2022年12月，中證協(xié)發(fā)布《證券公司投行業(yè)務質(zhì)量評價辦法（試行）》以業(yè)務項目執(zhí)行和專業(yè)操守執(zhí)行為評價基礎，從評價范圍、評級指標及內(nèi)容、評價結(jié)果、評價方式四個方面入手，建立投行業(yè)務執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價體系，將資本市場“看門人機制”的執(zhí)行責任落實到具體業(yè)務，對“執(zhí)業(yè)質(zhì)量”的側(cè)重程度相對更高。2022年12月9日，中證協(xié)發(fā)布了2022年證券公司投行業(yè)務質(zhì)量評價結(jié)果，其中A類12家，主要有申萬宏源承銷保薦、國元證券、中信證券、華泰聯(lián)合、中金公司、國金證券等。B類公司50家，C類公司15家。這是首份針對券商投行的質(zhì)量評價，主要是為進一步構(gòu)建基于注冊制的執(zhí)業(yè)生態(tài)，與證監(jiān)會要求的提高上市公司質(zhì)量一脈相承。

優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)

全面實行股票發(fā)行注冊制是十四五規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出的目標之一，也是中國資本市場生態(tài)體系深化改革中的重點任務之一。從2018年宣布設立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，中國股票發(fā)行制度從過去的核準制向著注冊制大步邁進。各項政策加速落地，2019年，科創(chuàng)板在上交所開市，注冊制試點正式開啟，2020年，深交所創(chuàng)業(yè)板開啟注冊制試點，2021年，北交所正式成立，多層次資本市場體系更加完善。2021年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要抓好要素市場化配套綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制。2022年12月，證監(jiān)會貫徹學習中央經(jīng)濟會議精神大會上要求深入推進股票發(fā)行注冊制改革，突出把選擇權(quán)交給市場這個本質(zhì)，放管結(jié)合，提升資源配置效率。2023年春節(jié)過后，全面注冊制的一系列征求意見稿向社會發(fā)布，落地進入倒計時。

截至2022年12月末，已經(jīng)有1075家注冊制上市公司。其中，科創(chuàng)板上市公司達501家，總市值達到5.82萬億元；創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量共計1232家，注冊制后上市的企業(yè)為412家，總市值達到11.27萬億元；北交所有162家企業(yè)，總市值達到2110.5億元。4年試點總結(jié)了豐富的經(jīng)驗，全市場實行注冊制條件基本具備。滬深主板所作為中國資本市場體量最大、體系最成熟、影響最深遠的交易中心，是本次全面注冊制改革的重心，核準制到注冊制的全面轉(zhuǎn)變也標志著中國全方位、多層次、寬領域的資本市場體系進一步成熟。

注冊制與核準制最大的區(qū)別在于將審查權(quán)力交給市場，證券發(fā)行審核機構(gòu)僅對注冊文件做形式審查，不做實際判斷，信息披露要求是注冊制的核心。證監(jiān)會發(fā)布的征求意見稿中對發(fā)行條件、注冊程序、信息披露要求、監(jiān)督管理辦法等方面均有了新的表述。目前，中國僅滬深主板未采用注冊制，因此本次改革的重中之重為滬深主板。

核準制下發(fā)行人的財務市值要求需同時滿足多條規(guī)定，注冊制下將此條款分層，發(fā)行人滿足任意一條即可進行申請，第一條相對核準制下的財務條款加強了凈利潤及現(xiàn)金流量標準，第二條與第三條相比第一條則放寬了凈利潤、營業(yè)收入、現(xiàn)金流量要求，新增了預計市值要求。相比核準制，企業(yè)盈利能力的硬性條件有所上升，主板更加明確服務成熟大型企業(yè)的定位。但可以看到發(fā)行條件也有寬容之處，例如發(fā)行時限由半年提升至一年，對盈利未達預測50%的企業(yè)不再設置“36個月內(nèi)不受理其公開發(fā)行證券申請”的限制。

從發(fā)行程序來看，發(fā)行人的申報部門由證監(jiān)會轉(zhuǎn)移至交易所，交易所審核后證監(jiān)會做出予以或者不予注冊的決定。從監(jiān)督管理處罰條款來看，證監(jiān)會主要針對交易所的審查程序進行監(jiān)管，將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，證監(jiān)會不再對企業(yè)的投資價值做出判斷，部分權(quán)力下放至交易所。

主板交易制度結(jié)合注冊制試點經(jīng)驗及自身特點，進行了“三變兩不變”?！叭儭狈謩e為：第一，新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，有利于更好地發(fā)揮市場定價機制。第二，優(yōu)化盤中臨時停牌制度。第三，新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。“兩不變”分別為：第一，自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變，有利于降低投機行為，保護投資者利益。第二，維持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制，有利于維持正常市場秩序，保護投資者利益。

市場全面實行注冊制后將進一步優(yōu)化中國資本市場結(jié)構(gòu)，通過明確上市規(guī)則、注冊條款，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的板塊定位將更加明晰。滬深主板將突出大盤藍籌定位，主要服務于成熟期大型企業(yè)，在上市條件方面與其他板塊拉開差距；科創(chuàng)板將突出“硬科技”特色，提高對“硬科技”企業(yè)的包容性；創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，允許未盈利企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市，北交所及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將探索更加契合創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長特點的制度供給，更加精準服務創(chuàng)新型中小企業(yè)。

全面注冊制是系統(tǒng)性制度建設，實現(xiàn)了從上市、監(jiān)管到退市等多個角度的創(chuàng)新。

全面注冊制的重要方向是滬深主板，利于資本市場發(fā)揮更大作用。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所已經(jīng)試點注冊制，本次全面注冊制的意義在于統(tǒng)一各板塊注冊制試點制度，改革的重點環(huán)節(jié)是滬深主板注冊制的落地。全面注冊制的意義在于：一是IPO發(fā)行常態(tài)化，提高企業(yè)上市效率。

2022年年末，中國A股上市公司數(shù)量突破5000家達到5067家，當年IPO上市數(shù)量382家。展望2023年，光大證券預計全面注冊制的推行下上市審核效率將進一步提升，IPO數(shù)量將有所提高。二是科技類公司占比提升，全面注冊制的落地通過建立多元化上市標準和更加靈活的交易制度，有利于通過市場化定價引導資本要素與科技要素的收益風險匹配，從而利于科技類企業(yè)的上市。目前，中國科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量占比逐年提升至32%左右，預計全面注冊制后科技類公司數(shù)量占比將進一步提升。

系統(tǒng)性制度建設和革新

全面注冊制是系統(tǒng)性制度建設，實現(xiàn)了從上市、監(jiān)管到退市等多個角度的創(chuàng)新。全面注冊制需要解決的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，意味著需要市場化的推進上市、交易、退市、再融資和并購重組等關(guān)鍵制度的創(chuàng)新。目前，全面注冊制的制度變化主要有以下五個方面：

一是審核注冊環(huán)節(jié)：注冊制是相對審核制而言，實行交易所審核、證監(jiān)會注冊兩個環(huán)節(jié)的審核注冊架構(gòu)。交易所承擔全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。證監(jiān)會對發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進行把關(guān)。證監(jiān)會將轉(zhuǎn)變職能，加強對交易所審核工作的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和監(jiān)督。同時全面注冊制的推行有助于審核效率的提升，但審核條件并不會放松。

二是發(fā)行上市環(huán)節(jié)：在主板設置多元上市條件，綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設置了“持續(xù)盈利”“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”等多套多元包容的上市指標，進一步優(yōu)化企業(yè)在主板發(fā)行上市門檻。發(fā)行端取消了現(xiàn)行主板發(fā)行條件中關(guān)于不存在未彌補虧損、無形資產(chǎn)占比限制等方面的要求。

圖3：科創(chuàng)板上市公司整體業(yè)績保持高速增長

資料來源：Wind，東吳證券研究所

圖4：創(chuàng)業(yè)板實行注冊之后IPO 募資額顯著提升

資料來源：Wind，東吳證券研究所

三是主板交易制度：一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

四是退市制度：退市制度是注冊制優(yōu)勝劣汰市場業(yè)態(tài)的必要保障，加速市場出清的速度，暢通優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資通道，預計上市公司的退市率將進一步提升。

五是上市公司監(jiān)管：強化上市公司信息披露監(jiān)管，進一步壓實上市公司、股東及相關(guān)方信息披露責任。

投行業(yè)務作為券商的傳統(tǒng)業(yè)務，近年來體現(xiàn)了較強的穩(wěn)定性和發(fā)展韌性。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年前三季度，全行業(yè)投行業(yè)務總收入為492億元，在營業(yè)總收入中占比約為16.18%。展望未來，全面注冊制的推廣有助于投行業(yè)務實現(xiàn)發(fā)行數(shù)量和發(fā)行質(zhì)量的雙重提升，預計2023年股票承銷業(yè)務量將進一步提升。

從上市券商來看，投行業(yè)務向“頭部”集中的趨勢愈發(fā)明顯。以科創(chuàng)板為例，頭部券商受益于投研定價、資金跟投和綜合服務等優(yōu)勢，投行業(yè)務承攬和承銷能力優(yōu)勢預計在注冊制階段將更加突出。

科創(chuàng)板改革試點以來，破發(fā)比例相較于往年呈現(xiàn)逐年擴大的趨勢。市場自主定價區(qū)間范疇的擴大增強市場發(fā)行價格的估值自我糾正能力，IPO定價效率和高溢價限制隨著注冊制改革進程推進均顯著提升。由于注冊制下新股發(fā)行和定價更加市場化，新股定價機制的靈活性隨之擴大，預計全面注冊制后由于詢價制度的推行和前5個交易日不設置漲跌幅的交易制度，將發(fā)行的定價權(quán)交給市場，“破發(fā)”比例有可能提升。從這個角度來看，短期關(guān)注新股競價規(guī)則的變化，長期則需注意流動性分化后核心資產(chǎn)配置價值的提升。

注冊制的市場是一個更加自由、更加包容的市場，參考海外發(fā)達國家資本市場，注冊制的長期影響在于市場擴容的同時上市公司的質(zhì)量分化較為嚴重，由此衍生出二級資本市場流動性的分化。注冊制的實施往往伴隨著權(quán)益市場的擴容，因而上市公司的質(zhì)量更加重要。參考成熟資本市場情況，預計長期來看二級市場的流動性將進一步分化，資金向“核心資產(chǎn)”、“熱門賽道”集中的趨勢將更加明顯。

光大證券認為，在政策的不斷催化下，證券行業(yè)有望迎來“戴維斯雙擊”。首先，從經(jīng)濟修復的角度來看，2023年年年初穩(wěn)經(jīng)濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊的表現(xiàn)。其次，寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動性寬松是上漲的助推器。第三，從資本市場改革自身的角度來看，全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在2023年加速推進。最后，全面注冊制等資本市場改革制度不斷深入推進，利好市場情緒的恢復，并極大提升市場對證券行業(yè)的關(guān)注度。

從宏觀經(jīng)濟的角度而言，全面注冊制的落地有助于資本市場在經(jīng)濟高質(zhì)量的轉(zhuǎn)型中發(fā)揮更重要的作用；從行業(yè)自身發(fā)展角度而言，全面注冊制的落地意味著資本市場系統(tǒng)性革新和制度建設，除了傳統(tǒng)的投行業(yè)務能力，證券公司的做市交易、投資研究、資金跟投等綜合服務能力的重要性提升。在以全面注冊制落地為主線的資本市場改革的時間節(jié)點，證券行業(yè)的重要性和發(fā)展空間將進一步提升。