2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難超2%

路思遠(yuǎn)

在高通脹持續(xù)和低利率環(huán)境改變的背景下，2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很難超過(guò)2%。日本央行可能政策轉(zhuǎn)向，或成為2023年全球金融市場(chǎng)的最大黑天鵝。

海外需求在疫情高峰后恢復(fù)性增長(zhǎng)，加之俄烏沖突意外持續(xù)沖擊全球經(jīng)濟(jì)，2022年全球能源和糧食價(jià)格攀升，高通脹下貨幣環(huán)境被迫整體收緊，需求受到壓制，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。但在政策應(yīng)對(duì)上，不同央行仍存差異性。歐美等主要央行持續(xù)收緊貨幣政策，激進(jìn)加息；日本央行則堅(jiān)持超寬松政策取向不變（2022年底也已做出小幅調(diào)整）；相比之下，中國(guó)央行在國(guó)內(nèi)通脹總體保持平穩(wěn)的背景下得以堅(jiān)持“以我為主”，2022年年中以來(lái)趨于相對(duì)寬松，積極配合國(guó)內(nèi)的穩(wěn)增長(zhǎng)。

當(dāng)前，我們的認(rèn)識(shí)是：基于高通脹的持續(xù)和低利率環(huán)境的改變，2023年全球經(jīng)濟(jì)增速很難超過(guò)2%，將是1980年以來(lái)除危機(jī)年份外，較低水平增長(zhǎng)的一年。

首先，本輪全球通脹的起因?yàn)樾枨笸⑴c供給緊張的雙重疊加，因而通脹緩解的速度將十分緩慢，且容易固化。美國(guó)通脹雖以需求旺盛為主因，政策側(cè)重于需求壓縮，但根除通脹還需供給端的持續(xù)修復(fù)。而目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)供給緊張，除勞動(dòng)參與率仍較疫情前低1個(gè)百分點(diǎn)外，職位空缺數(shù)大幅增加并創(chuàng)新高，職位空缺率同比也升至7.3%的歷史高位，反映出供給端的修復(fù)還需要很長(zhǎng)時(shí)間。各國(guó)緩解通脹的政策效果均不佳的一個(gè)重要原因恰是，緊縮貨幣政策雖能抑制需求，但也會(huì)抬升投資成本，不利于供給端修復(fù)。這也是海外主要央行在不同程度上面臨的“政策困惑”。

表：1980年以來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)增速

數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF，注：IMF對(duì)2022年全球經(jīng)濟(jì)增速最新預(yù)期為3.2%。

其次，在激進(jìn)緊縮政策的沖擊下，非美經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐步顯露出令人不安的苗頭。強(qiáng)美元推動(dòng)下，非美經(jīng)濟(jì)體普遍面臨本幣對(duì)外購(gòu)買力下降的窘境，而匯率貶值本身，就不利于輸入型通脹的對(duì)沖。特別是還疊加了能源價(jià)格的上漲，非美經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際收支表將被持續(xù)蠶食，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)問(wèn)題更容易由高通脹轉(zhuǎn)向“滯漲”。尤其是能源對(duì)外依存度高的非美經(jīng)濟(jì)體，如歐洲及新興市場(chǎng)國(guó)家，“滯脹”的困擾在2023年會(huì)漸行漸近。

第三，隨著低利率環(huán)境的改變，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融脆弱性困擾將增加。再融資成本的上升，不僅影響著債務(wù)的持續(xù)性，更因債務(wù)部類結(jié)構(gòu)的差異而出現(xiàn)不同后果，由此全球可能面臨局部地區(qū)金融脆弱性驟升的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到一般市場(chǎng)規(guī)律是居民部門融資成本最高，其次是企業(yè)部門，最低的是政府部門，相應(yīng)最先感受到激進(jìn)加息沖擊的也應(yīng)是家庭居民。

因此，家庭居民債務(wù)增加較快的地區(qū)，例如韓國(guó)和泰國(guó)，受到美元金融條件收緊的外溢性沖擊將更為明顯。

第四，此前一直堅(jiān)持寬松的日本還額外面臨同歐美政策分化帶來(lái)的貨幣大幅貶值、進(jìn)口成本攀升和內(nèi)需疲軟的問(wèn)題，2023年特別需要關(guān)注日本央行貨幣政策進(jìn)一步調(diào)整或轉(zhuǎn)向的可能，而這又將極大擾動(dòng)（也會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)影響）全球經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行和國(guó)際資本流動(dòng)情況，或成為2023年的最大黑天鵝。

最后不容忽視的是，2023年全球還面臨重要的增量因素——中國(guó)防疫政策放開(kāi)后，已被“壓抑”三年之久的中國(guó)消費(fèi)將獲自然修復(fù)及反彈動(dòng)能，會(huì)給全球供需再平衡帶來(lái)復(fù)雜的影響，繼而間接作用于各國(guó)的對(duì)抗通脹行動(dòng)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。