企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究
——以A公司為例

王妍 WANG Yan；付洪壘 FU Hong-lei

（黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)，大慶 163319）

0 引言

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有些企業(yè)為能夠提高自身的公信力和影響力，會(huì)通過(guò)并購(gòu)來(lái)提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)家以農(nóng)業(yè)為基礎(chǔ)，而農(nóng)業(yè)又以種植為基礎(chǔ)，種業(yè)是農(nóng)業(yè)的“芯片”。種子作為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中不可替代的一部分，其重要性不言而喻，農(nóng)業(yè)企業(yè)往往會(huì)通過(guò)并購(gòu)來(lái)解決自身在該領(lǐng)域的不足，來(lái)增加整體效益。本文以A公司并購(gòu)為例，分析其財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)。

1 A公司并購(gòu)H公司案例介紹

1.1 并購(gòu)方

A公司成立于1999年，其注冊(cè)資本為13.1697億元，是一家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋種業(yè)運(yùn)營(yíng)和農(nóng)業(yè)服務(wù)兩大體系，并以農(nóng)業(yè)服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值。

1.2 被并購(gòu)方

H公司成立于2005年，其注冊(cè)資本為1.0625億元，是一家科技型種子企業(yè)，是農(nóng)業(yè)部首批“栽培、繁育、推廣一體化”的企業(yè)。

1.3 并購(gòu)過(guò)程

A公司因籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)H公司90%的股權(quán)，于2018年2月26日上午開(kāi)市起停牌并同時(shí)披露了停牌公告。在2018年9月10日，A公司取得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批復(fù)，并在此期間多次對(duì)并購(gòu)協(xié)議進(jìn)行修改與完善。

1.4 并購(gòu)目的

通過(guò)此次收購(gòu)，A公司可以彌補(bǔ)其在玉米種子領(lǐng)域的不足。H公司主要從事雜交玉米種子的研發(fā)、生產(chǎn)和種植，營(yíng)銷(xiāo)能力在本行業(yè)處于領(lǐng)先的地位。通過(guò)并購(gòu)H公司，A公司能夠增加其市場(chǎng)份額，調(diào)整玉米種子在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，從而豐富公司的收入結(jié)構(gòu)，公司未來(lái)的發(fā)展也因此打下了良好的基礎(chǔ)。

2 A公司并購(gòu)H公司財(cái)務(wù)績(jī)效分析

2.1 償債能力

企業(yè)是否可以健康的生存與發(fā)展，償債能力在其中扮演著重要角色。本文選取償債能力下的四個(gè)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)A公司此次并購(gòu)前后的債務(wù)償還能力指標(biāo)的分析，觀察償債能力變化趨勢(shì)，判斷此次并購(gòu)對(duì)償債能力的影響是正向的還是反向的。（表1）

表1 A公司償債能力指標(biāo)

從短期償債能力來(lái)看，A公司的流動(dòng)比率在2017-2021年間的數(shù)值分別為：149.7%、160.1%、87.7%、131.9%、90.1%；速動(dòng)比率分別為：92.6%、94.5%、50.7%、78.5%、61.2%。A公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率變化趨勢(shì)基本一致，根據(jù)表1可以看出，在2018年都出現(xiàn)了上升的情況，但在2018-2020年間發(fā)生了較大的變化，2019年間急劇下降。根據(jù)年報(bào)中顯示，A公司在2019年增加了近29.12億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債，這一數(shù)據(jù)的增加導(dǎo)致公司的流動(dòng)負(fù)債增加了，最終使短期償債能力下的兩個(gè)指標(biāo)都下降。拋開(kāi)2019年受到行業(yè)低迷等因素的影響，2020年又出現(xiàn)向好的趨勢(shì)。

從長(zhǎng)期償債能力來(lái)看，A公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2017-2021年數(shù)值為：50.4%、51.3%、55.7%、54.6%、55.3%；產(chǎn)權(quán)比率分別為：101.7%、105.2%、125.8%、120.3%、123.5%。A公司在并購(gòu)后產(chǎn)權(quán)比率呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，產(chǎn)權(quán)比率在2019年出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，是由于該年度A公司海外投資出現(xiàn)虧損，同時(shí)貸款匯率變動(dòng)以及貸款利率上升等因素導(dǎo)致的。資產(chǎn)負(fù)債率在2017-2021年期間變化幅度不大基本保持在52%左右，在良好的范圍內(nèi)。

從整體來(lái)看償債能力，并購(gòu)對(duì)A公司來(lái)說(shuō)存在一定的資金壓力，這反應(yīng)在2019年短期償債能力的下降，主要是受行業(yè)低迷的原因?qū)е碌?，同時(shí)長(zhǎng)期償債能力在2019年出現(xiàn)下降是由于出現(xiàn)海外投資失敗的因素。從整體而言，在完成并購(gòu)后的三年內(nèi)企業(yè)的償債能力是有積極變化的。

2.2 營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力通常是衡量企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，可以通過(guò)應(yīng)收賬轉(zhuǎn)、存貨、流動(dòng)資產(chǎn)以及總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來(lái)進(jìn)行分析。通常情況下，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多、周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)充分利用資產(chǎn)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平。為了了解A公司的資產(chǎn)配置，本文通過(guò)選取營(yíng)運(yùn)能力下的四個(gè)指標(biāo)來(lái)對(duì)A公司的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析，判斷其營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。（表2）

表2 A公司營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

A公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2017-2021年度數(shù)值分別為：729.6%、535.4%、369.5%、403.1%、536.5%；存貨的周轉(zhuǎn)率為：93.2%、79.1%、65.0%、73.8%、106.0%。2017-2021年，A公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率先是處于下降趨勢(shì)，在2020-2021年出現(xiàn)上升情況，可見(jiàn)從2020年開(kāi)始公司的營(yíng)業(yè)情況得到了改善。2018、2019年度的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率接連下降，可能存在的原因是A公司在2017年連續(xù)并購(gòu)使經(jīng)營(yíng)壓力增大，導(dǎo)致雙方的關(guān)聯(lián)交易增加；同時(shí)在2019年度受到整個(gè)行業(yè)的影響，為了可以完成更好的業(yè)績(jī)，公司采取寬松的信用政策，導(dǎo)致收回應(yīng)收款項(xiàng)的期限較長(zhǎng)，致使現(xiàn)金儲(chǔ)備減少，最終影響了A公司的資金周轉(zhuǎn)效率。存貨周轉(zhuǎn)率在2017-2019年間出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，可能是因?yàn)樵诖舜尾①?gòu)之前A公司銷(xiāo)售業(yè)績(jī)較好，從而對(duì)市場(chǎng)需求量的估計(jì)出現(xiàn)了錯(cuò)誤的預(yù)判，導(dǎo)致庫(kù)存產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況；另一方面是2019年受到行業(yè)低迷的情況，使得存貨周轉(zhuǎn)率降到最低。

A公司流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017-2021年度數(shù)值分別為：59.5%、55.7%、43.9%、49.7%、58.6%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為：30.5%、25.3%、20.4%、22.5%、25.2%。根據(jù)表2可以觀察到流動(dòng)資產(chǎn)與總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率的變化基本一致，在2019年出現(xiàn)了下降情況后在2020年上升，這與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的趨勢(shì)也是一樣的。從表2可以看出，A公司2017-2019年間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷下降，在2019年出現(xiàn)海外投資失敗和行業(yè)下行的影響使得降到最低。同時(shí)由于在2017年度A公司連續(xù)并購(gòu)使得公司商譽(yù)上漲，根據(jù)年報(bào)顯示，連續(xù)并購(gòu)使公司的其他非流動(dòng)資產(chǎn)上升，使總資產(chǎn)增加，但由于銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)速度沒(méi)有總資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度快，最終導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

從整體來(lái)看營(yíng)運(yùn)能力，此次并購(gòu)在一定程度上擴(kuò)大了資產(chǎn)規(guī)模，但是并沒(méi)有提高預(yù)期的收入，整體上A公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理水平在并購(gòu)后三年是下降的，但在2021年度營(yíng)運(yùn)能力有所好轉(zhuǎn)。

2.3 盈利能力

在財(cái)務(wù)指標(biāo)分析中，為了衡量企業(yè)的利潤(rùn)水平，通常會(huì)對(duì)企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。本文選取盈利能力下的四個(gè)指標(biāo)，通過(guò)對(duì)A公司并購(gòu)H公司前后5年數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，來(lái)探索A公司并購(gòu)H公司的盈利能力變化。A公司在2017-2021年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為：30.1%、26.3%、-4.7%、8.3%、6.2%；凈資產(chǎn)收益率：14.6%、12.9%、-2.5%、3.5%、2.8%；銷(xiāo)售費(fèi)用率為：9.2%、10.0%、11.8%、11.6%、12.1%；毛利率為：45.7%、43.6%、38.6%、38.6%、34.3%。（表3）

表3 A公司盈利能力指標(biāo)

從表3可以看出，A公司的銷(xiāo)售費(fèi)用率從2017年的9.2%上漲到了2021年的12.1%，漲幅范圍幅度不大，說(shuō)明A公司所花費(fèi)的銷(xiāo)售費(fèi)用是有所上漲的，但上漲范圍較小。同時(shí)，根據(jù)年報(bào)顯示2018年的銷(xiāo)售費(fèi)用相比于2017年上漲22.3%，而營(yíng)業(yè)收入上漲了12.22%，致使銷(xiāo)售費(fèi)用率增加了。出現(xiàn)上述情況的原因可能是A公司在2017年連續(xù)并購(gòu)所導(dǎo)致的，使公司的業(yè)務(wù)總量增加，銷(xiāo)售成本也提高了，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率增加了，同時(shí)連續(xù)并購(gòu)也給企業(yè)帶來(lái)了資金壓力，為了彌補(bǔ)現(xiàn)金流，導(dǎo)致利息支出增加。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率以及毛利率變化趨勢(shì)基本上是一致的，2017-2019年有著下降趨勢(shì)，在2019年度下降之后，2020年出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的情況。A公司在并購(gòu)之前的2017-2018年度公司的盈利能力較好，2019年出現(xiàn)了問(wèn)題使盈利能力降低。結(jié)合H公司的業(yè)績(jī)承諾完成情況來(lái)看，H公司2018年完成了126.14%，2019年完成了91.34%、2020年完成了104.08%，因此可以看出此A公司的盈利能力下降有其他因素。主要是由于2019年受到行業(yè)整體下行的影響，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景的影響下使得國(guó)內(nèi)種子的需求不但沒(méi)有增加反而出現(xiàn)了下降的情況，再加上前兩年多次并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力，使得利潤(rùn)降低；另一方面在該年度，根據(jù)公司年報(bào)顯示，A公司在海外投資中投資失敗，公司發(fā)生虧損，匯率受到波動(dòng)最終導(dǎo)致A公司2019年的凈利潤(rùn)為負(fù)值。

從整體來(lái)看盈利能力，一方面受到行業(yè)下行的影響，另一方面受到多次并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)壓力以及海外投資的失敗，導(dǎo)致A公司的盈利能力在2019年度出現(xiàn)反向變化。

2.4 發(fā)展能力

一個(gè)企業(yè)的發(fā)展可以分為橫向與縱向兩種，橫向是指加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，而縱向是指增加企業(yè)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)度。本文選取發(fā)展能力下的三個(gè)指標(biāo)，結(jié)合并購(gòu)前后5年數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，來(lái)發(fā)現(xiàn)A公司發(fā)展能力的變化。根據(jù)選取的三個(gè)發(fā)展能力指標(biāo)，A公司在2017-2021年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為：38.7%、12.2%、-12.6%、5.1%、6.5%；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率:63.4%、18.3%、0.2%、-10.0%、1.1%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2017-2019年的數(shù)值分別為：96.8%、-2.1%、-115.7%，2021年數(shù)值為-21.1%。（表4）

表4 A公司發(fā)展能力指標(biāo)

從表4中可以看出，在并購(gòu)之前的2017年度A公司具有良好的發(fā)展能力，在2018年完成并購(gòu)后上述三個(gè)指標(biāo)均有下降趨勢(shì)，在2019年出現(xiàn)了下跌的情況并且下降至最低。結(jié)合H公司完成的業(yè)績(jī)承諾來(lái)看，H公司已完成2018-2020年間的累計(jì)利潤(rùn)，因此，A公司的發(fā)展能力下降另有其他原因。結(jié)合A公司年報(bào)來(lái)看，一方面是由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與行業(yè)低迷影響，另一方面是由于2019年海外投資的失敗的影響，導(dǎo)致公司發(fā)展能力勢(shì)頭不好。結(jié)合上述三種能力指標(biāo)的分析來(lái)看，2019年數(shù)據(jù)變化巨大，但根據(jù)年報(bào)顯示，即使公司受到行業(yè)的影響使利潤(rùn)降低，A公司在種子的市場(chǎng)占有率是逐年提高的，這也完成了A公司此次并購(gòu)的目的，因此公司經(jīng)營(yíng)也將會(huì)得到復(fù)蘇。

從A公司并購(gòu)H公司的業(yè)績(jī)承諾完成情況來(lái)看，公司的發(fā)展能力勢(shì)頭是良好的，但由于受到連續(xù)并購(gòu)、海外投資失敗以及行業(yè)低迷的影響使發(fā)展能力變化較大，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已推行幾年，種子去庫(kù)存效果良好，行業(yè)將會(huì)在未來(lái)幾年逐漸恢復(fù)，發(fā)展能力也會(huì)得到增強(qiáng)。

3 結(jié)論與建議

3.1 結(jié)論

從H公司業(yè)績(jī)承諾完成情況來(lái)看，H公司已完成2018-2020年間的累計(jì)利潤(rùn)，A公司此次并購(gòu)是有著正向的影響；從A公司2017-2021年度各財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，由于2017年出現(xiàn)了連續(xù)并購(gòu)的情況，致使后面年度公司的盈利能力發(fā)展較差，同時(shí)在2019年受到行業(yè)低迷以及海外投資失敗的影響，導(dǎo)致A公司2019年各財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)出現(xiàn)下降的情況，針對(duì)A公司出現(xiàn)的各財(cái)務(wù)績(jī)效不理想的情況，對(duì)此提出幾點(diǎn)建議。

3.2 建議

3.2.1 注重并購(gòu)后的整合工作

并購(gòu)過(guò)程的完成并不意味代表了并購(gòu)的結(jié)束，從公司2018年盈利能力指標(biāo)中不難看出，相較于2017年是略有下降的，因此，公司應(yīng)更加注重并購(gòu)的整合工作。A公司與H公司都屬于種業(yè)企業(yè)，兩家企業(yè)在業(yè)務(wù)上有著相似性，這也對(duì)并購(gòu)后的整合工作提供了便利，將H公司在玉米種子方面的優(yōu)勢(shì)彌補(bǔ)A公司在此領(lǐng)域的不足，真正的實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)發(fā)揮出正面的協(xié)同效應(yīng)。同時(shí)整合工作不僅僅包括業(yè)務(wù)上的整合，還有人力資源的整合、戰(zhàn)略等其他方面的整合，在最大程度上提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2.2 增加創(chuàng)新研發(fā)，提高競(jìng)爭(zhēng)力

對(duì)于種業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司的生存與發(fā)展一定程度上取決于創(chuàng)新研發(fā)的能力。A公司此次對(duì)H公司的并購(gòu)，不僅彌補(bǔ)自身玉米種子領(lǐng)域的短板，并且通過(guò)研發(fā)與創(chuàng)新提高了玉米市場(chǎng)的占有率。因此，創(chuàng)新研發(fā)出新品種，不僅可以豐富收入結(jié)構(gòu)，還可以拓寬銷(xiāo)售渠道，提高產(chǎn)品質(zhì)量；同時(shí)也應(yīng)該加大研發(fā)技術(shù)型人才的培養(yǎng)，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，以此來(lái)豐富產(chǎn)品種類(lèi)。

3.2.3 并購(gòu)?fù)瓿珊?，合理預(yù)估市場(chǎng)需求

預(yù)估市場(chǎng)需求是為了減少?zèng)Q策的盲目性與降低預(yù)期可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要合理的預(yù)估市場(chǎng)需求，來(lái)達(dá)到合理分配資源的目的。A公司因?yàn)椴①?gòu)之前的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)較好，從而對(duì)市場(chǎng)需求量的估計(jì)出現(xiàn)了錯(cuò)誤的預(yù)判，導(dǎo)致庫(kù)存產(chǎn)品出現(xiàn)積壓的情況，這一情況，不利于持續(xù)經(jīng)營(yíng)。為了減少此類(lèi)情況的再次發(fā)生，應(yīng)適當(dāng)改進(jìn)投入產(chǎn)出比例，合理安排生產(chǎn)工作，規(guī)避盲目產(chǎn)出而造成產(chǎn)品積壓的情況；同時(shí)，也應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)防范體系。