寶明科技：“跨界”擴產(chǎn)再躍進

王東岳

1月17日，寶明科技（002992.SZ）發(fā)布公告，公司擬在馬鞍山市投資建設寶明科技復合銅箔生產(chǎn)基地，生產(chǎn)鋰電復合銅箔產(chǎn)品，基地計劃總投資規(guī)模為62億元。此前，寶明科技曾計劃在贛州投資60億元用于鋰電復合銅箔項目投資，公司擬投資項目累計金額已超過120億元。

截至三季度末，寶明科技資產(chǎn)總計約為19.53億元，貨幣資金為2.99億元，公司現(xiàn)有資產(chǎn)和資金規(guī)模與擬投入項目存有明顯缺口。

主營業(yè)務陷于虧損、現(xiàn)有資產(chǎn)和資金規(guī)模難以支撐計劃項目建設，如何推動項目產(chǎn)能順利落地成為寶明科技當下最亟須解決的問題。

大舉“跨界” 資金不足

根據(jù)投資公告，寶明科技擬在馬鞍山市設立全資子公司實施復合銅箔項目的投資、建設和運營，項目計劃總投資規(guī)模為62億元。

這是寶明科技近一年來的第二份大規(guī)模投資計劃。2022年7月，寶明科技公告稱，公司擬在贛州經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)投資建設鋰電池復合銅箔生產(chǎn)基地，總投資金額為60億元，其中項目一期擬投資11.5億元，二期擬投資48.5億元。

投資公告中，寶明科技表示，本次投資建設鋰電池復合銅箔生產(chǎn)基地，將為公司未來業(yè)績增長帶來新的驅(qū)動力，提升公司盈利能力和綜合競爭能力。

盡管寶明科技并未披露關于募投項目的產(chǎn)能及預期收益情況，但公司在二級市場已受到“熱捧”。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月首次發(fā)布投資計劃起，寶明科技股票連續(xù)四個交易日漲停，此后公司股價由15.85元/股一路上漲至71.71元/股高點，半年漲幅超過3.5倍，位列期間兩市漲幅第一位（不含上市新股）。期間，公司前十大股東持股比例由63.09%微降至62.94%，公司股東戶數(shù)則由2.28萬人快速下降至1.13萬人。

以投資規(guī)模計，截至目前，寶明科技已披露的復合銅箔項目擬投資計劃金額合計約為122億元。與之相對的是，2022年三季度末，寶明科技的資產(chǎn)總計約為19.53億元，其中貨幣資金2.99億元。同期，寶明科技的短期借款為1.39億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為9470萬元，長期借款為7500萬元，三項負債合計約為3.09億元。公司凈資產(chǎn)約為10.29億元，整體資產(chǎn)負債率46.3%。

以三季度賬面資金計，寶明科技目前擬投資項目尚存有119億元資金缺口，是公司現(xiàn)有資產(chǎn)總額的6.09倍、凈資產(chǎn)的11.56倍。

經(jīng)營“不振”

從經(jīng)營角度看，近年來，寶明科技的經(jīng)營業(yè)績并不理想，難以為公司擴產(chǎn)項目提供增量資金支持。

上市當年的2020年，寶明科技實現(xiàn)營業(yè)收入13.78億元，同比下滑24.98%；歸母凈利潤為3089萬元，同比下滑78.61%。

2021年，寶明科技營業(yè)收入為11.15億元，同比下滑19.08%；歸母凈利潤為-3.54億元，同比大幅下滑1246.97%。2022年前三季度，寶明科技實現(xiàn)營業(yè)收入7.39億元，同比下滑9.85%；歸母凈利潤為-1.16億元，仍處于虧損狀態(tài)。

自上市以來，寶明科技累計實現(xiàn)的歸母凈利潤合計為-4.4億元，上市前三年（2017-2019年）寶明科技累計實現(xiàn)歸母凈利潤4.07億元。上市以來，寶明科技的累計虧損金額超出公司上市前三年歸母凈利潤總和近3300萬元。

而以公司首次披露財務數(shù)據(jù)的2014年計，截至2022年三季度末，寶明科技實現(xiàn)的歸母凈利潤合計約為3872萬元，平均年利潤不足500萬元。

從客戶角度看，上市前，寶明科技的第一大客戶均為天馬微電子股份有限公司（下稱“天馬公司”）。其中，2018年和2019年，寶明科技對天馬公司的銷售收入分別為6.74億元和6.13億元，分別占公司營業(yè)總收入48.95%和33.36%。

上市后，寶明科技不再披露公司第一大客戶的具體信息。根據(jù)年報，2020年，寶明科技對第一大客戶的銷售金額為6.14億元，占比44.54%。

2021年，寶明科技對第一大客戶的銷售金額下滑至3.64億元，較上年同期下滑40.72%，占當期營業(yè)收入比重降至32.63%。

2022年4月，天馬公司發(fā)布了2022年第三期公司債券募集說明書。根據(jù)天馬公司披露，2019年和2020年，公司向背光模組供應商采購金額分別為6.14億元和6.1億元，與寶明科技披露金額基本接近（寶明科技主營背光模組業(yè)務）。

需要指出的是，2021年，天馬對背光模組第一大供應商的采購金額為5.64億元，超出寶明科技對第一大客戶銷售金額2億元。從整體采購規(guī)模來看，2019-2021年，天馬公司的背光模組總采購金額分別為32.43億元、28.9億元和27.4億元，雖有所縮減，但幅度并不明顯。

如果上述數(shù)據(jù)差異不是由統(tǒng)計口徑差異所致，那么，天馬公司與寶明科技披露數(shù)據(jù)差異就意味著，寶明科技可能在2021年失去了對天馬公司背光模組第一大供應商的身份，這對于公司的后續(xù)經(jīng)營影響無疑是至關重要的。

同樣，2019年，TCL集團一躍成為寶明科技第二大客戶，為公司貢獻銷售收入5.44億元，占公司當期營業(yè)總收入的29.61%。此前的2018年，TCL集團并沒有進入寶明科技前五大客戶名單，當年寶明科技對第五大客戶東山精密的銷售收入金額為7877萬元。以公司對第五大客戶的銷售數(shù)據(jù)計，2019年，寶明科技對TCL集團的銷售增長幅度至少為590%，增幅接近6倍。

以業(yè)績貢獻計，2019年，寶明科技營業(yè)收入增加額約4.61億元，對TCL集團的銷售增加額至少為4.65億元。對比之下，2019年，TCL集團對寶明科技的業(yè)績增長貢獻巨大。

但2021年，寶明科技對第二大客戶的銷售收入降至2.39億元，同比下滑了43.5%。

激進擴張 產(chǎn)能消化待考

相比舉債融資，股權融資或許更適合寶明科技目前的狀況，二級市場也給予了積極“響應”。2月1日，寶明科技再度漲停，公司市值達到98.42億元，較2022年年初增長了76.46億元，增幅3.48倍。

根據(jù)寶明科技披露，本次投資建設鋰電池復合銅箔生產(chǎn)基地是基于未來整體發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對公司的長遠發(fā)展具有積極意義。

近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游進入全面景氣周期。行業(yè)高速發(fā)展背景下，傳統(tǒng)鋰電銅箔的擴產(chǎn)計劃不斷，投資規(guī)模迭創(chuàng)新高。根據(jù)中信證券研究統(tǒng)計，僅2021年，國內(nèi)主要銅箔生產(chǎn)企業(yè)的擴產(chǎn)計劃就達到44.8萬噸。其中，諾德股份和嘉元科技的新增產(chǎn)能規(guī)劃分別達到4.2萬噸和13.1萬噸（若考慮嘉元科技和寧德時代的合資項目，嘉元科技總規(guī)劃產(chǎn)能達到23.1萬噸）。

同時，非銅箔生產(chǎn)企業(yè)的“跨界”產(chǎn)能更為“激進”。例如，江西銅業(yè)、海亮股份和白銀有色均在2021年發(fā)布了10萬噸、15萬噸和20萬噸的鋰電銅箔擴產(chǎn)計劃，涉及投資資金合計達到338.5億元。

按照中信證券預計，到2025年，全球鋰電池出貨總量將達到1649GWh，綜合考慮鋰電銅箔輕薄化趨勢帶來的銅箔單耗下降，預計到2025年全球鋰電銅箔需求量將增至101.2萬噸，產(chǎn)能預計將達到126萬噸，行業(yè)存在一定程度供過于求。

與傳統(tǒng)銅箔相比，復合銅箔由于其理論上兼具安全性、高能量密度和低成本優(yōu)勢，成為傳統(tǒng)銅箔的潛在替代產(chǎn)品之一，在2022年受到市場廣泛關注。

根據(jù)東吳證券預計，到2025年，全球鋰電需求預計將達到2594GW，復合銅箔的滲透率預計將達到10%，全球復合銅箔的需求預計將達到29億平米；全球復合鋰電銅箔的產(chǎn)能預計將達到47.2億平米，約為需求量的1.63倍。

東吳證券在研究報告中指出，寶明科技贛州項目一期投資金額為11.5億元，達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年產(chǎn)1.5億-1.8億平米復合銅箔，配套電池約12-15GWh；二期投資48.5億元，預計達產(chǎn)后實現(xiàn)年產(chǎn)能7億平米復合銅箔，配套電池約60GWh。

以投資金額測算，本次馬鞍山項目投產(chǎn)后，寶明科技預計將再新增7億平米復合銅箔產(chǎn)能，公司復合銅箔產(chǎn)能合計將達到14億平米，超過東吳證券2025年全球預計需求的50%。而以中信證券的預測數(shù)據(jù)計，2025年，全球復合鋰電銅箔的對應需求預計約為20億平米，寶明科技的產(chǎn)能規(guī)劃將接近中信證券預計數(shù)據(jù)的70%，公司大規(guī)模擴產(chǎn)計劃能否順利落地并在短期內(nèi)得以消化值得關注。

針對文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪，截至發(fā)稿未得到公司回復。