2024年國際原油價格展望

張婧，陳佳睿

（中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司）

2023年，國際油價先抑后揚。上半年，歐美銀行業(yè)危機，市場對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇，國際油價承壓，“歐佩克+”減產(chǎn)對油價構(gòu)成底部支撐，布倫特油價在70～88美元/桶區(qū)間震蕩；3季度，美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，中國加大經(jīng)濟刺激政策力度，宏觀情緒得到部分修復(fù)，疊加以沙特阿拉伯（以下簡稱沙特）為首的“歐佩克+”國家持續(xù)減產(chǎn)，基本面趨緊，油價快速上行，最高突破97美元/桶；4季度以來，巴以沖突導(dǎo)致中東局勢緊張，但未對石油供應(yīng)造成實質(zhì)性影響，地緣風(fēng)險溢價消退，同時歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，對經(jīng)濟下行導(dǎo)致石油需求下降的擔(dān)憂使得油價大幅回落，至本文截稿日，布倫特油價已經(jīng)回落至80美元/桶附近。年初至截稿日，布倫特均價為83美元/桶，同比跌幅18%。

油價對石油公司的成本和效益影響至關(guān)重要，本文通過從宏觀面、基本面、技術(shù)面及擾動因素4個層面分析2024年影響油價的各種因素，并對2024年的油價給出預(yù)測，以期為石油公司的生產(chǎn)經(jīng)營提供參考。

1 宏觀面：高利率、高油價，經(jīng)濟衰退進(jìn)行時

1.1 美國支撐經(jīng)濟韌性的因素逐漸消退

近期，美國利率市場顯示出幾個跡象，一是通脹顯著放緩，市場降息節(jié)點預(yù)期提前，但美聯(lián)儲繼續(xù)保持鷹派指引，市場對通脹粘性的擔(dān)憂仍存；二是失業(yè)率緩慢上升，銀行緊信貸導(dǎo)致信用周期下行期拉長，企業(yè)持續(xù)盈利能力遭受考驗；三是2年期和10年期美債利差倒掛持續(xù)超1年，2024年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退風(fēng)險的概率大幅提升。隨著中長期美債利率走低，市場對未來經(jīng)濟前景的信心減弱，2024年美國經(jīng)濟有望實現(xiàn)先“軟著陸”，后“硬著陸”。

當(dāng)前，美國去通脹進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)，從近9%的通脹率已經(jīng)大幅降至3%，但受高油價、房租粘性高等因素影響，商品價格進(jìn)入“二次通脹”通道。歷史上20世紀(jì)60年代和90年代（互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂），美國經(jīng)濟都經(jīng)歷過通脹見頂回落后再次上行的情況，結(jié)局均為迂回式“硬著陸”。類比上世紀(jì)90年代來看，當(dāng)前美國產(chǎn)業(yè)鏈回流增強，產(chǎn)業(yè)政策對人工智能、芯片等高技術(shù)制造業(yè)的支持力度提升，短期內(nèi)美國經(jīng)濟仍然堅挺。但美國經(jīng)濟增長最大的驅(qū)動動力是消費者支出，消費支出對美國GDP的貢獻(xiàn)權(quán)重近70%，2024年上半年伴隨著超額儲蓄的消耗殆盡，美國經(jīng)濟增速的動能將削弱。下半年，隨著美國大選臨近，美債背后的財政支出壓力較大，也將掣肘財政操作空間。此外，美國能源、工業(yè)金屬庫存均在低位，供需維持緊平衡，商品價格反彈，帶動生產(chǎn)商成本上升，CPI對PPI的剪刀差收窄，意味著生產(chǎn)商成本漲幅快于收益，企業(yè)收益利潤被壓縮。整體來看，緊縮的貨幣政策和高利率環(huán)境將導(dǎo)致經(jīng)濟下行，預(yù)計2024年下半年美國經(jīng)濟“硬著陸”的可能性較大。

1.2 美國經(jīng)濟與政治周期面臨雙轉(zhuǎn)折

2024年下半年，美聯(lián)儲有望開啟降息周期，目前利率市場預(yù)計美聯(lián)儲最早將于2024年5月首次降息25個基點，至年底降息幅度可能達(dá)到100個基點。通過復(fù)盤從1989年以來的4次降息周期發(fā)現(xiàn)，降息周期內(nèi)油價表現(xiàn)漲跌互現(xiàn)，但由于降息周期一般也是美國經(jīng)濟下行周期，美國經(jīng)濟下行還會產(chǎn)生較大的傳導(dǎo)性，導(dǎo)致全球經(jīng)濟共振下行。此時原油需求受經(jīng)濟拖累明顯走弱，原油基本面驅(qū)動向下，因此降息周期內(nèi)原油價格往往會有一波大幅回調(diào)（見圖1）。對應(yīng)2024年下半年美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，預(yù)計油價下行壓力較大，同時疊加美國大選等地緣政治事件，下半年油價不確定性將大幅增加。

圖1 美聯(lián)儲降息周期Brent原油價格表現(xiàn)

1.3 歐洲經(jīng)濟陷入滯脹的風(fēng)險加大

歐洲央行在2023年10月的議息會議上選擇維持利率不變，為2022年7月來首次暫停加息，此前已累計加息450個基點，這次暫停加息的決定符合市場預(yù)期。實際上，歐元區(qū)經(jīng)濟前景較難承受進(jìn)一步加息。相較于美國，歐元區(qū)主要經(jīng)濟體制造業(yè)占比依然較大，對加息更為敏感。歐元區(qū)制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)16個月位于50%以下的收縮區(qū)間，其中歐洲經(jīng)濟的火車頭——德國的8月制造業(yè)PMI更是創(chuàng)下近39個月的低位39.7%，且伴隨著持續(xù)的高通脹和緊縮環(huán)境，服務(wù)業(yè)亦開始轉(zhuǎn)弱。此外?；趯δ茉磧r格可能上行的評估，歐央行調(diào)高了2023、2024年通脹預(yù)期，調(diào)低了近3年的經(jīng)濟增長預(yù)期（見表1），歐元區(qū)經(jīng)濟陷入滯脹的風(fēng)險加大。

表1 歐洲央行對經(jīng)濟和通脹的預(yù)期

1.4 中國經(jīng)歷了新興行業(yè)對沖房地產(chǎn)下行過程，復(fù)蘇斜率放緩

2023年，一方面中國房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入負(fù)增長狀態(tài)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速、商品房銷售面積和銷售額長期維持同比下降；另一方面信息技術(shù)行業(yè)也先后因疫情、行業(yè)調(diào)控、外需環(huán)境差等因素共振下行。盡管社會居民消費已經(jīng)基本接近正常水平，但外需低迷、民間投資下降的沖擊，總需求仍顯現(xiàn)一定程度的壓抑狀態(tài)。

總體來看，中國經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇早期，“政策底”已現(xiàn)，國內(nèi)PMI連續(xù)4個月好轉(zhuǎn)、PPI連續(xù)3個月回升，金融數(shù)據(jù)反彈，但復(fù)蘇斜率放緩。展望2024年可能出現(xiàn)以下幾個特征：一是最終消費支出占GDP比重仍維持低位（40%左右），遠(yuǎn)低于世界56%的平均水平（見圖2），擴大內(nèi)需需要持續(xù)激勵和政策支持，居民邊際消費傾向持續(xù)下降的態(tài)勢仍需要時間才能扭轉(zhuǎn)；二是地方政府隱性債務(wù)逐步化解，財政政策將發(fā)揮“挑大梁”作用，各行業(yè)都迫切需要必要的政府投資力度，中央財政增發(fā)1萬億元國債，其中5000億元在2024年使用，有助于緩解地方財政壓力，提升市場對未來經(jīng)濟穩(wěn)運行的信心；三是貨幣政策將盡力避開部分群體陷入“流動性陷阱”，提高社會居民對未來收入增速和資產(chǎn)回報率的預(yù)期，提高私人部門的信貸需求；四是國內(nèi)中長期利率處于低位，2024年人民幣匯率整體維持弱勢；五是新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)提速，汽油需求進(jìn)一步放緩，柴油需求隨工業(yè)復(fù)蘇有所提振；六是隨著外需放緩，低端產(chǎn)品出口下降，基礎(chǔ)化工品需求仍然較差，化工行業(yè)利潤仍面臨壓力。

圖2 居民最終消費支出占GDP比重

總體來說，中國頂住了外需收縮、內(nèi)需增長乏力、市場信心不足等壓力，經(jīng)濟總體呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。房地產(chǎn)和出口仍是主要的拖累力量，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向數(shù)字經(jīng)濟、新能源、新基建等高端制造業(yè)和高端服務(wù)業(yè)方向優(yōu)化調(diào)整。對中國經(jīng)濟最悲觀的預(yù)期已經(jīng)過去，市場底、經(jīng)濟底有望依次出現(xiàn)，經(jīng)濟恢復(fù)將是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。

2 基本面：低庫存、弱需求，歐佩克仍掌控權(quán)力

2.1 2024年1季度小幅降庫，2季度后開啟小幅漲庫，全年供需緊平衡

根據(jù)Kayrros數(shù)據(jù)，截至11月19日，全球陸上原油庫存為30.36億桶，較2023年年初增加3290萬桶（見圖3）。2023年上半年實際需求恢復(fù)有限，一二季度累庫，油價延續(xù)震蕩下行。3季度需求季節(jié)性提高，中國補庫超過預(yù)期，歐佩克供應(yīng)收緊，石油市場進(jìn)入去庫節(jié)奏。4季度北半球天氣溫和，需求增速放緩，非歐佩克供應(yīng)增長超預(yù)期，供需基本面重回寬松。其中中國原油庫存較年初小幅上漲500萬桶，至10.7億桶，除中國外其他地區(qū)庫存為19.96億桶，較5年均值水平低5700萬桶，位于歷史低位（見圖4）；美國戰(zhàn)略石油儲備（SPR）降至3.5億桶，較年初下降2000萬桶，降至1983年以來最低水平。

圖3 2023年全球陸上原油庫存

圖4 2023年全球除中國外陸上原油庫存

展望2024年，供需缺口有望修復(fù)，石油市場基本面重回供大于求，經(jīng)濟疲軟和能源轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致全球石油需求增長放緩，供應(yīng)端“歐佩克+”減產(chǎn)挺價意愿較強，但以美國為主的非“歐佩克+”國家產(chǎn)量穩(wěn)步提高。從各大機構(gòu)和投行供需平衡表來看，美國能源信息署（EIA）和摩根士丹利（MS）認(rèn)為2024年石油市場將出現(xiàn)10萬～20萬桶/日的小幅過剩，國際能源署（IEA）預(yù)計將出現(xiàn)55萬桶/日的供應(yīng)過剩，花旗銀行（CITI）認(rèn)為2024年將出現(xiàn)120萬桶/日供應(yīng)過剩，高盛（GS）則認(rèn)為2024年石油市場將出現(xiàn)70萬桶/日的供應(yīng)缺口（見圖5）。綜合各機構(gòu)判斷，預(yù)計2024年全年小幅漲庫40萬桶/日，其中1季度仍將降庫，2季度后呈現(xiàn)小幅漲庫。

圖5 主要機構(gòu)對2024年石油市場供需判斷

2.2 “歐佩克+”掌控市場平衡大權(quán)

2023年，供應(yīng)端的調(diào)節(jié)閥仍然掌握在沙特為首的歐佩克國家手中。據(jù)路透社數(shù)據(jù)，2023年1—11月歐佩克產(chǎn)量同比減少70萬桶/日至2818萬桶/日，全力執(zhí)行限產(chǎn)保價措施。2023年11月30日，“歐佩克+”召開第36屆部長級會議，主要成員國各自宣布在2024年1季度額外自愿減產(chǎn)，總規(guī)模合計219.3萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產(chǎn)100萬桶和50萬桶。本次會議宣布的減產(chǎn)結(jié)果不及市場預(yù)期，一方面由于總減產(chǎn)規(guī)模中，有130萬桶/日是沙特和俄羅斯現(xiàn)有額外減產(chǎn)量的延伸，而俄羅斯宣布再減產(chǎn)20萬桶/日，相比之前的預(yù)期這是新增部分，但鑒于俄羅斯歷來履約能力較弱，市場可能會對這一預(yù)期大打折扣。另一方面，對于剩余的70萬桶/日減產(chǎn)量，市場擔(dān)心自愿減產(chǎn)協(xié)議對成員國缺乏約束力，2021年1季度實際減產(chǎn)力度仍需要觀察。

第37屆“歐佩克+”會議定于2024年6月1日舉行，2024年2季度以后“歐佩克+”的產(chǎn)量政策仍存在很大不確定性?？傮w來看，沙特以及俄羅斯減產(chǎn)挺價的決心仍然較強。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測沙特2023年盈虧平衡油價為80美元/桶，因為80美元/桶的油價對于沙特來說，一方面能維持其財政平衡，另一方面2024年下半年美國總統(tǒng)大選，拜登為平抑通脹問題，打壓油價決心較強，相對高的油價水平將增加沙特與美國民主黨政府談判的政治籌碼。在基準(zhǔn)情形下，沙特將在2024年帶領(lǐng)歐佩克繼續(xù)實行減產(chǎn)行動，預(yù)計2024全年歐佩克產(chǎn)量同比小幅增加20萬桶/日。然而，本次會議顯示出“歐佩克+”內(nèi)部的矛盾愈發(fā)復(fù)雜嚴(yán)峻。首先，在戰(zhàn)爭環(huán)境下，維持高企的石油出口成為俄羅斯穩(wěn)定經(jīng)濟的重要手段之一。從海運出口量來看，俄羅斯未受到俄油限價制裁的影響，原油出口維持在450萬桶/日以上的高位。俄羅斯將石油出口從歐洲這一傳統(tǒng)市場轉(zhuǎn)向亞洲、中東等其他市場，成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)運（見圖6）。當(dāng)前市場上仍有關(guān)于俄羅斯是否達(dá)到產(chǎn)量限額的爭議，IEA數(shù)據(jù)顯示2023年俄羅斯石油產(chǎn)量在960萬桶/日，超過其937萬桶/日的產(chǎn)量上限。另外，非洲產(chǎn)油國對其2024年的產(chǎn)量配額有所不滿，導(dǎo)致原定于11月26日的“歐佩克+”大會推遲，阿聯(lián)酋也曾表示將提高其原油產(chǎn)能。如果后期俄羅斯或其他產(chǎn)油國未能達(dá)成減產(chǎn)要求，沙特單邊加大減產(chǎn)力度可能會使其處境更加艱難，屆時“歐佩克+”減產(chǎn)聯(lián)盟的團結(jié)穩(wěn)定將受到挑戰(zhàn)，不排除“歐佩克+”退出減產(chǎn)，沙特甚至大幅增產(chǎn)以增加其市場份額的可能。

圖6 俄羅斯原油海運出口量

2.3 非“歐佩克+”增量集中于美國、巴西

據(jù)歐佩克月報數(shù)據(jù)，2023年非歐佩克石油產(chǎn)量將同比增長178萬桶/日，2024年將同比增長138萬桶/日，增速放緩。供應(yīng)增量來自美國、加拿大、巴西和圭亞那等。美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2023年美國原油產(chǎn)量為1290萬桶/日，同比增長100萬桶/日，創(chuàng)歷史新高。盡管頁巖油鉆井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)持續(xù)下滑，但單井產(chǎn)油效率的提高支持頁巖油產(chǎn)量增長。2023年5月以來，美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)單井產(chǎn)量均回升明顯（見圖7）。但2024年，一方面受到環(huán)保政策壓力影響，維持較高的現(xiàn)金流以及獲得高股息回報仍然是美國油氣公司的主要行為；另一方面，利率高企使得原本高股息的油氣股票較美債吸引力下降，且頁巖油企業(yè)資金成本上升，進(jìn)一步制約其上游的投資行為，預(yù)計美國原油產(chǎn)量增速相較2023年將放緩。歐佩克預(yù)計2024年美國石油（包含天然氣凝析油）產(chǎn)量同比增長61萬桶/日，其中原油產(chǎn)量同比增長34萬桶/日。值得關(guān)注的是，近期美國西方石油公司計劃對位于德克薩斯州二疊紀(jì)盆地的頁巖油生產(chǎn)商CrownRock進(jìn)行收購，這是繼?？松梨诤脱┓瘕埵召徝绹就另搸r油公司之后，美國石油巨頭對頁巖油生產(chǎn)商的進(jìn)一步整合。未來，美國頁巖油行業(yè)的抗壓能力有望大幅提高，甚至影響“歐佩克+”對石油市場的掌控力。其他國家方面，據(jù)歐佩克月報數(shù)據(jù)，2023年巴西和圭亞那石油產(chǎn)量同比增加47萬桶/日，2024年預(yù)計同比增加28萬桶/日，成為僅次于美國的主要產(chǎn)量增長地區(qū)。

圖7 美國7大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)和單井產(chǎn)量

2.4 2024年全球石油需求增長仍看向中國

國際貨幣基金組織在10月份公布的最新《世界經(jīng)濟展望》預(yù)計，2024年全球經(jīng)濟增速將降至2.9%，比2023年低0.1個百分點，其中美國經(jīng)濟增速降至1.5%，歐洲經(jīng)濟增速為1.2%，中國或維持5%左右的經(jīng)濟增速。伴隨著全球放緩的經(jīng)濟增速，以及主要石油消費國交通運輸燃料使用量的結(jié)構(gòu)性下降，2024年全球石油需求同比增速將出現(xiàn)顯著放緩。同時，在厄爾尼諾氣候影響下，北半球今冬明春暖冬概率偏大，一定程度抑制2014年1季度需求預(yù)期。值得關(guān)注的是，歐佩克和IEA兩大能源機構(gòu)對于石油需求增速的預(yù)測分歧較大，歐佩克預(yù)計2024年需求增速225萬桶/日，IEA則預(yù)計2024年需求同比增長90萬桶/日，較2023年大幅下降140萬桶/日（見圖8）。中國將繼續(xù)對2024年需求貢獻(xiàn)主要增量，歐佩克和IEA分別預(yù)計中國需求將同比增加60萬桶/日和70萬桶/日。結(jié)合前文對宏觀經(jīng)濟的分析，可以判斷各國經(jīng)濟面臨的風(fēng)險將在2024年逐漸對石油需求形成拖累，石油需求提振將面臨挑戰(zhàn)。

圖8 主要機構(gòu)對2023及2024年石油需求預(yù)測

2.5 預(yù)計煉油毛利有所收窄，柴油裂解波動加劇

2023年，全球煉油毛利呈現(xiàn)M型走勢，特別是3季度美國墨西哥灣和鹿特丹毛利表現(xiàn)搶眼，全球煉油原料輕質(zhì)化，歐美有效煉能不足，俄羅斯西向出口受限，柴油供需緊張，裂解價差維持高位，也間接拉動原油走強。從后市來看，2024年全球新增煉能仍有200萬桶/日，同比下降50萬桶/日，其中中國北方工業(yè)集團、山東裕龍島項目新增煉能近40萬桶/日，科威特AlZour煉油廠上線后或提高產(chǎn)能20萬桶/日，尼日利亞Bayelsa、Dangote煉廠有望增加35萬桶/日的煉能，印度將增加包括Barmer煉廠等的煉油能力30萬桶/日，其他如伊拉克、阿聯(lián)酋等近40萬桶/日，有望緩解緊張的成品油市場。此外，原油市場高貼水和可能會提高的運費水平也將擠占煉廠利潤。2024年，柴油裂解價差對油價的擾動仍值得關(guān)注，雖然當(dāng)前俄羅斯已經(jīng)放開柴油出口，但柴油仍然被當(dāng)做東西方戰(zhàn)略競爭的“砝碼”，全球成品油庫存水平偏低，如果部分時間段柴油緊缺，油價沖高的概率仍較大。

3 技術(shù)面：油價反彈已到目標(biāo)位，關(guān)注下行壓力

從技術(shù)分析來看，Brent原油期貨月度K線圖顯示，油價目前運行在下降楔形內(nèi)（見圖9），自2022年10月以來，布倫特期貨月線圖MACD指標(biāo)①MACD全稱Moving Average Convergence Divergence，中文稱為平滑異同移動平均線，是一種以長期與短期指數(shù)移動平均線之間的聚合及分離狀況，判斷價格趨勢及買入賣出時機的技術(shù)分析指標(biāo)。持續(xù)維持死叉狀態(tài)（DIFF線位于DEA線下方）。從歷史來看，MACD指標(biāo)死叉期間，油價最高會出現(xiàn)40%～50%的反彈，按照70美元/桶的低點計算，反彈高點將出現(xiàn)在95～105美元/桶，2023年9月的高點97.69美元/桶已經(jīng)滿足了反彈目標(biāo)。近期由于油價下行，月線MACD死叉收窄后再次擴大，從后市來看，結(jié)合本文前述對宏觀和基本面的分析，本文認(rèn)為明年的油價仍處于下跌趨勢中的盤整階段，不會出現(xiàn)深跌，更類似于2013—2014年的橫盤震蕩，高點在97美元/桶，低點在75美元/桶，極限位在70美元/桶。

圖9 Brent原油期貨首行價格月K線

4 地緣政治因素增加不確定性

4.1 美國大選值得關(guān)注

2024年美國將舉行總統(tǒng)大選，總統(tǒng)大選的選舉日為2024年11月5日，2024年下半年起選戰(zhàn)將逐步升溫（見表2）。在大選年時投資者對地緣政治因素的擔(dān)憂可能導(dǎo)致避險情緒升溫，在下半年對油價產(chǎn)生壓制。經(jīng)濟政策上，政府往往有較強意愿在大選期間提振經(jīng)濟表現(xiàn)，爭取更多選民支持。但疫情沖擊后美國實施大規(guī)模寬松政策，導(dǎo)致償債壓力大幅提升，兩黨在財政收支方面的政見分歧也更為嚴(yán)重，盡管美國經(jīng)濟內(nèi)生動能趨弱，但2024年推出積極的財政政策的阻力仍然較大。如果能源價格維持高位，拜登政府平抑通脹的壓力增大，不排除通過推遲收儲、提高美國國內(nèi)原油產(chǎn)量、放松部分產(chǎn)油國制裁，甚至再次加息的方法打壓油價。在能源政策上，民主黨支持發(fā)展可再生能源，共和黨則傾向傳統(tǒng)能源，若2024年大選共和黨上臺，則將直接改善頁巖油企業(yè)增產(chǎn)動機。在對華政策上，通常兩黨都需要展現(xiàn)對華強硬態(tài)度，警惕明年下半年中美關(guān)系繼續(xù)緊張的風(fēng)險。另外，2024年不僅是美國的大選年，還是印度、俄羅斯的大選年。俄烏戰(zhàn)爭在2024年也進(jìn)入第3個年頭，各方持久對戰(zhàn)意愿減弱，不排除戰(zhàn)爭結(jié)束的可能，但不管以何種方式結(jié)束，都會對石油市場造成影響。

表2 2024年美國總統(tǒng)大選進(jìn)程

4.2 巴以沖突加劇地緣政治風(fēng)險

從當(dāng)前的巴以沖突形勢來看，傳聞所稱的以色列、沙特、美國和平協(xié)議已經(jīng)破產(chǎn)。該協(xié)議主要是防務(wù)協(xié)議以及幫助沙特啟用民用核計劃，沙特原本將借此機會接受美國增產(chǎn)的提議。目前來看，巴以沖突的爆發(fā)導(dǎo)致沙特和以色列和解的可能性大幅下降，沙以關(guān)系的改善大概率將推遲到美國大選以后，沙特原油增產(chǎn)的可能性也突然下降。費氏全球能源咨詢公司（FGE）中東專家預(yù)計，巴以沖突蔓延為大規(guī)模的戰(zhàn)爭概率不大，并且在美國大選前，拜登政府不會增加對伊朗的制裁。

4.3 伊朗和委內(nèi)瑞拉增產(chǎn)空間不大

拜登政府為解決高通脹問題，近期與伊朗和委內(nèi)瑞拉的關(guān)系也出現(xiàn)了緩和跡象。2023年8月，伊朗原油產(chǎn)量增至310萬桶/日，原油出口量也持續(xù)攀升，市場預(yù)計出口量已經(jīng)升至200萬～250萬桶/日（見圖10），但巴以局勢導(dǎo)致美伊關(guān)系再度緊張，美國對伊朗原油制裁收緊。預(yù)計在2024年11月美國總統(tǒng)選舉之前，美國和伊朗不太可能尋求正式的核協(xié)議，因此當(dāng)前的石油出口水平將在長時間內(nèi)維持在現(xiàn)有水平。

圖10 伊朗原油產(chǎn)量和出口

委內(nèi)瑞拉方面，2022年底至2023年8月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量已經(jīng)增加了10萬桶/日，達(dá)到75萬桶/日，美國在2023年10月全面放松了對委內(nèi)瑞拉石油部門的制裁，為期6個月。但考慮到2016年美國對委內(nèi)瑞拉開啟制裁以來，國際石油巨頭對委內(nèi)瑞拉石油投資銳減，產(chǎn)量快速恢復(fù)到受制裁前難度極大，美國能源署預(yù)計，至2024年底委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量回歸空間僅為20萬桶/日。

5 結(jié)論

展望2024年，地緣政治形勢復(fù)雜嚴(yán)峻，宏觀經(jīng)濟在美國高通脹、高利率環(huán)境下面臨增速放緩，石油市場仍然面臨宏觀疲弱與歐佩克減產(chǎn)意愿強烈的困境。

宏觀面，預(yù)計2024年石油市場交易主題是美國大選，民主黨為了贏得大選，經(jīng)濟上要試圖解決美債上限和財政壓力較大、超額儲蓄消耗殆盡的問題，力保經(jīng)濟增長，外部需要重點關(guān)注中美關(guān)系。供需基本面，預(yù)計2024年全球石油庫存全年小幅上漲，結(jié)合2023年油價走勢，預(yù)計2024年Brent原油價格底部支撐在70美元/桶附近。整體來看，2024年1季度，全球石油庫存偏低，歐佩克減產(chǎn)政策有望延續(xù)，油價高位震蕩概率較大；2季度宏觀壓力增加，高利率帶來企業(yè)盈利水平下降，美國經(jīng)濟或陷入衰退，油價或回落。下半年，美國大選進(jìn)入白熱化，拜登政府打壓油價意愿強烈，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量進(jìn)一步回歸，但美聯(lián)儲有望進(jìn)入降息周期，預(yù)計油價波動將加大。預(yù)計2024年全年Brent原油價格波動區(qū)間在70～100美元/桶，均價在83美元/桶，下半年波動中樞較上半年下移。